Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Область применения этой статьи
В этой статье я предполагаю, что вы знакомы с бизнесом Live Nation (NYSE:LYV), но, возможно, не так хорошо знакомы с отслеживанием акций Liberty Live Nation (NASDAQ:LLYVA) (NASDAQ:LLYVK) (OTC:LLYVB). .
Если вам нужен базовый обзор самой Live Nation, недавно на этом сайте появилось несколько хороших статей, которые вы можете прочитать для ознакомления.
Напротив, о Liberty Live Nation вообще не было статьи, поэтому я в основном сосредоточусь на отслеживании акций и связанных с ними тонкостях, предостережениях и их потенциале.
Тем не менее, инвесторы Live Nation должны абсолютно понимать Liberty Live Nation, ее намерения и потребности, поскольку они, вероятно, окажут глубокое влияние на саму Live Nation.
После тщательного рассмотрения акционеры Live Nation, особенно если они намерены удерживать акции в долгосрочной перспективе, также могут решить, что трекеры Liberty являются для них лучшим вариантом, и переключиться на них.
Каковы отношения Liberty Live с Live Nation?
Liberty Live владеет 30% акций Live Nation, а также некоторыми более мелкими инвестициями. Учитывая крупную собственность, генеральный директор Liberty Media Грег Маффеи является председателем совета директоров Live Nation. Не может быть никаких сомнений в том, что Live Nation в конечном итоге контролируется Liberty Media, а это означает, что инвесторы Live Nation должны понимать многочисленные последствия потребностей и вероятных целей Liberty Media.
Например, как мы увидим ниже, Liberty Media, скорее всего, будет добиваться возврата капитала либо за счет обратных выкупов, либо за счет дивидендов от Live Nation, что должно быть положительным моментом для акций, но в особенности обратные выкупы сопровождаются оговоркой, что они, вероятно, сократят количество находящихся в обращении акций. и увеличить долю собственности Liberty Media – возможно, до тех пор, пока Liberty Media не предпримет попытку полного поглощения.
Что такое отслеживаемый запас?
Знакомое объяснение звучит как загадка: отслеживание акций дает инвесторам возможность покупать и продавать акции, которые отражают деятельность конкретных предприятий, принадлежащих более крупной холдинговой компании, но не дает акционерам права собственности на эти конкретные предприятия.
Чем в конце концов владеют инвесторы Liberty Live?
В случае с Liberty Live Nation инвесторы владеют частью холдинговой компании Liberty Media, которая владеет, наряду с долей в Live Nation, приписываемой трекерам LLYV, 84% акций Sirius XM (SIRI), приписываемых трекерам LSXM (LSXMA). ) (LSXMK) (LSXMB) и все Формулы-1, относящиеся к трекерам Формулы-1 (FWONA) (FWONK) (OTCQB:FWONB).
В самой последней форме 10Q поясняется:
Хотя Liberty SiriusXM Group, Formula One Group и Liberty Live Group имеют отдельные группы предприятий, активов и обязательств, приписываемых им, ни одна группа не является отдельным юридическим лицом и, следовательно, не может владеть активами, выпускать ценные бумаги или заключать юридически обязательные соглашения. Владельцы отслеживающих акций не имеют прямых прав на акции или активы группы и, следовательно, не владеют в силу своего владения отслеживающими акциями Liberty какими-либо акциями или голосующими долями в публичной компании, такой как Sirius XM Holdings, в которой Liberty владеет долей участия, которая приписывается группе акций Liberty, отслеживающей акции, Liberty SiriusXM Group. Владельцы отслеживаемых акций также не представлены отдельными советами директоров. Вместо этого держатели отслеживаемых акций являются акционерами материнской корпорации с единым советом директоров и несут все риски и обязательства материнской корпорации.
Следовательно, инвесторы LLYV владеют частью Liberty Media, но доходность их акций должна в основном зависеть от бизнес-результатов Live Nation. Я написал «должен» и «в основном», потому что мы увидим, насколько на самом деле сложны эти отношения.
Риски и возможности отслеживания акций
Когда пандемия поразила Формулу-1 и Live Nation, обе компании отчаянно нуждались в денежных вливаниях. На тот момент принадлежащая Liberty Media доля Live Nation принадлежала трекерам Формулы-1. Хотя Live Nation удалось найти внешнее финансирование, проблемы Формулы-1 были решены путем перемещения (продажи) доли Live Nation трекерам SiriusXM в обмен на необходимые денежные средства.
В SiriusXM Liberty SiriusXM владела единственным активом Liberty Media, который во время пандемии продолжал приносить денежные дивиденды, поэтому компания выпустила новые акции путем выпуска прав всем владельцам трекеров LSXM и собрала деньги для приобретения доли Live Nation у Formula. Один. (Позже эта доля была конвертирована посредством «жесткого выделения» в отдельную отслеживающую акцию.)
В этой истории освещаются некоторые потенциальные возможности и риски, связанные с отслеживанием акций: когда кризис поражает одну из систем отслеживания, в нее могут быть вовлечены и другие. Если бы Формула-1 была одна, ее перспективы были бы ужасающими, поскольку продажа билетного бизнеса в то время, когда выступления были невозможны, была бы очень плохой сделкой. Однако под эгидой Liberty Media были и другие варианты.
— А как насчет отслеживания владельцев акций Liberty SiriusXM? Их не спрашивали, потому что все отслеживаемые акции имеют три класса акций: акции «К» являются наиболее ликвидными, но не имеют права голоса, акции «А» имеют нормальное право голоса, но их гораздо меньше, и почти совершенно недоступные акции категории «B» имеют право суперголоса, поэтому они фактически решают все. Таким образом, владельцы акций категории «Б» задают тон, а для всех трекеров это означает медиа-магната Джона Мэлоуна.
Следовательно, внутреннее перераспределение акций не обошлось без разногласий и массовых конфликтов интересов, и консенсус, вероятно, заключался в том, что акционеры LSXM заключили невыгодную сделку, в то время как Формула-1 получила вознаграждение за свою долю в Live Nation, что было бы невозможно. получить в любой внешней транзакции в этот момент времени.
Фактически, несколько месяцев спустя это оказалось довольно выгодной сделкой для обеих групп акционеров, поскольку Live Nation быстро восстановилась, а те акционеры, которые подписались на выпуск прав, получили солидный рост своих дешево приобретенных трекеров LSXM.
Тем не менее, акционеры LSXM страдали от сильной нестабильности, поскольку они находились в одной лодке с Формулой-1 и Live Nation (а в то время даже с Atlanta Braves (BATRK) (BATRA) (OTCQB:BATRB), которые были разделены. только гораздо позже). Если бы LSXM была настоящей независимой компанией, она могла бы выпустить новые акции по гораздо более высоким ценам, чтобы охотиться за выгодными покупками, поскольку SiriusXM практически не пострадала от пандемии.
Кроме того, долгая история Liberty Media и различные перераспределения активов между отслеживаемыми акциями привели к возникновению сложной сети межгрупповых интересов. Например, до недавнего времени Формула-1 владела 11% акций Atlanta Braves, а Liberty SiriusXM владела 1,7% акций Formula One и 2,9% акций Atlanta Braves. Хотя эти дополнительные сложности сейчас устранены, нечто подобное, вполне вероятно, вернется со временем.
Скидка NAV: просто проблема или даже возможность?
В результате акции, отслеживающие акции, обычно торгуются с дисконтом сложности к их базовым активам, который в случае с Liberty Live Nation превышает 30%. Такую скидку можно рассматривать как возможность, если отслеживаемое подразделение воспользуется ею путем выкупа собственных запасов. Однако для этого необходимы регулярные денежные притоки, которых у Liberty Live Nation нет.
В случае с Liberty SiriusXM дивиденды, полученные от SiriusXM, всегда были единственным источником денежных средств наряду с выпуском долговых обязательств, и почти все доступные денежные средства использовались для выкупа акций. Увы, этого было недостаточно, чтобы закрыть дисконт – что даже не было целью этих выкупов, поскольку руководство Liberty Media имеет опыт терпеливого извлечения прибыли из такой неэффективности рынка для увеличения чистой стоимости активов на акцию, прежде чем в конечном итоге попытаться закрыть дисконт чистой стоимости акций. налогово-эффективным способом.
Такая транзакция в настоящее время вероятна между SiriusXM и ее трекерами Liberty, но она не проходит без осложнений, которые я настоятельно рекомендую проверить в моей недавней статье о ситуации, поскольку Live Nation может со временем оказаться вовлеченной в подобную транзакцию.
Например, к Live Nation призывают вернуть деньги акционерам. Если Liberty начнет выплачивать дивиденды, она, скорее всего, будет использовать полученные средства для выкупа собственных дисконтированных акций. Это не изменит ситуацию и не закроет дисконт, учитывая вероятные небольшие суммы денежных средств, но это будет значительно увеличивать NAV на акцию.
Если бы Live Nation начала выкупать акции, Liberty, скорее всего, увеличила бы свою долю владения, как это произошло с SiriusXM: не используя большую часть собственных денег, в течение многих лет она в конечном итоге владела почти всей компанией. И это сопряжено с некоторыми проблемами для акционеров SiriusXM: низкая ликвидность их акций, высокий процент небольших акций, продаваемых без покрытия (поскольку инвесторы спекулируют на закрытии дисконта NAV, они открывают длинную позицию по трекеру и шортят базовую акцию), возможность коротких сокращений, что приводит к более высокой волатильности и т. д.
Использовать
Liberty Live Nation имеет собственный долгосрочный долг в размере $1,2 млрд, который состоит из двух долговых обязательств со сроком погашения в 2050 и 2053 годах соответственно, оба из которых подлежат обмену на акции Live Nation. Обычно Liberty Media в какой-то момент времени выкупает такие облигации за наличные, одновременно выпуская новые долги, но в конечном итоге деньги должны быть возвращены.
В настоящее время долг, вероятно, является основным препятствием в предстоящей сделке с SiriusXM, поскольку Liberty Media не хочет выпускать новые акции для погашения сделки перед слиянием, а также не хочет продавать часть своих акций SiriusXM. Таким образом, единственным вариантом было бы включить его в баланс SiriusXM, что также не является вариантом для этой группы акционеров.
Если вы задумываетесь о покупке трекера LLYV, вам обязательно следует ознакомиться с точными условиями облигаций. Например, наиболее важные облигации содержат следующие условия:
Количество обыкновенных акций Live Nation, относящихся к облигациям, представляет собой первоначальную биржевую цену примерно 104,91 доллара США за акцию. В общей сложности около 11 миллионов обыкновенных акций Live Nation относятся к долговым обязательствам. Проценты выплачиваются ежеквартально в конце 31 марта, 30 июня, 30 сентября и 31 декабря каждого года, начиная с 31 декабря 2023 года. Облигации могут быть погашены Liberty полностью или частично 30 сентября 2028 года или после этой даты. Владельцы облигаций также имеют право потребовать от Liberty выкупить их облигации 30 сентября 2028 года.
Поскольку у Liberty нет никакого источника денежных средств, мы должны задаться вопросом, как она будет финансировать выплаты процентов. В настоящее время у него есть $315 млн денежных средств и небольшие корпоративные расходы, а также около $100 млн других монетизируемых инвестиций, что означает, что он может просто выплачивать проценты из наличных денег в течение нескольких лет. Тем не менее, рано или поздно, какой-то источник денежных средств должен быть найден: либо денежные дивиденды от Live Nation, либо ей необходимо использовать кредитное плечо для покупки какого-либо другого актива, генерирующего денежные средства, либо ей необходимо продать некоторые из более мелких инвестиционных активов, которые пришли. под его эгидой с недавним изменением атрибуции.
Более того, в 2028 году Liberty Live Nation, возможно, придется рефинансировать большую часть своего долга, если ее кредиторы потребуют погашения своих долговых обязательств. Это может привести к существенному увеличению стоимости финансирования.
Что такое инвестиционный тезис?
Очевидно, что акции Liberty Live Nation выглядят довольно непривлекательно. Помимо того факта, что он торгуется с большим дисконтом в 30% и более к своим активам, мы также знаем, что в ближайшем будущем ничто, вероятно, не уменьшит этот дисконт.
Даже если мы считаем, что с этого момента и Live Nation, и ее трекеры Liberty, вероятно, будут следовать по одному и тому же пути, в то время как отслеживающие акции также обещают дополнительную прибыль в размере ~ 40%, чтобы закрыть скидку в какой-то момент ( не такое уж и близкое) будущее, инвестиции в трекеры сопряжены с большой сложностью и неопределенностью.
С другой стороны, даже выбрав Live Nation напрямую, мы не застрахованы от проблем, вызванных сложностями Liberty Media, поскольку они могут в конечном итоге определить некоторые решения компании, которой мы решили владеть.
Например, в недавнем сообщении Liberty Media о доходах Грег Маффеи заявил, что
нашей первой целью, вероятно, будет построение стратегии и, возможно, совместно с Live Nation, вокруг вещей, которые являются постепенными и аддитивными, которыми мы могли бы владеть и которые, по нашему мнению, являются позитивными и которые могут где-то потенциально быть ценными и для Live Nation.
Акционеры SiriusXM, например, часто выражают обеспокоенность тем, что управление компанией в конечном итоге осуществляется в интересах Liberty Media, и эти опасения явно влияют на торговлю акциями.
Это может означать, что пара Live Nation/Liberty Live Nation получит двойную торговую скидку.
Учитывая, что в далеком будущем существует лишь смутная надежда на жесткое выделение, у инвесторов в трекеры мало надежды на быструю прибыль.
Тем не менее, все увиденные нами негативы ни для кого не секрет. Тот факт, что спустя несколько месяцев после создания LLYV-трекеров Seeking Alpha о них нет ни одной статьи, говорит сам за себя.
Многие инвесторы, вероятно, продали свои трекеры LLYV вскоре после запуска либо потому, что их стоимость была слишком маленькой, либо потому, что они сосредоточились на своих основных активах (т. е. на трекерах LSXM с их краткосрочным катализатором), либо просто потому, что они не собираются удерживать акция, которая практически наверняка останется «мертвой в воде» в течение длительного времени.
Такие ситуации обычно создают возможности. Если каждый хочет от чего-то избавиться, цена должна упасть – и, возможно, слишком низко.
Кроме того, базовый актив, то есть сам Live Nation, мог подвергнуться косвенному воздействию со стороны инвесторов, опасающихся дополнительных сложностей.
Вероятно, именно это побудило Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) купить больше трекеров Live Nation в третьем квартале, и эта деталь по большей части осталась незамеченной. (Читатели моей недавней статьи об инвестиционном портфеле Berkshire знали.)
Все это делает занижение курса весьма вероятным. Вопрос, на который еще предстоит ответить, заключается в том, как быстро рынок переоценит акции.
Если в основном наблюдается технический перевес из-за слишком большого количества продавцов после вращения, может произойти быстрое восстановление, как только база инвесторов завершит смену. Хотя это, очевидно, также зависит от производительности самой Live Nation. Если он танкует, трекеры вряд ли будут работать лучше. В целом, я бы не делал ставку на быструю прибыль.
Учитывая большую первоначальную скидку и историю того, как Liberty Media получала прибыль от таких скидок, а в конечном итоге закрывала их экономически эффективным способом, в долгосрочной перспективе инвесторы в трекеры, вероятно, добьются большего успеха, чем акционеры Live Nation. с большим количеством дополнительной работы и неопределенностей.
Лично я не уверен в том, что сама Live Nation в настоящее время недооценена или, в лучшем случае, оценена справедливо. Чрезвычайно высокий спрос на концерты может быть всего лишь постпандемическим эффектом и через несколько лет снова упадет до более низкого уровня. Поэтому я решил продолжать следить за ситуацией. Поскольку скидка NAV, скорее всего, сохранится на высоком уровне, в будущем могут появиться возможности для более точного и быстрого результата.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
