Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Silicom Ltd. (NASDAQ:SILC) — это бесплатный бизнес, если вы в это верите. Компания готовится к неудачному 2024 году, надеясь выйти на уровень безубыточности или получить небольшую прибыль, но предупреждает, что может понести убытки впервые за 18 лет. Затем, в 2025 году они говорят, что придут в норму и возобновят рост, выражающийся двузначными числами.
Несмотря на это, акции компании торгуются с большим дисконтом к 52-недельному максимуму в $50 за акцию. Фактически, акции компании торгуются с огромным дисконтом к ее материальной балансовой стоимости в 22,73 доллара за акцию и стоимости денежных средств и запасов в 19,25 доллара за акцию. Согласно отчету Silicom о прибылях и убытках за третий квартал, в котором они заявили, что денежная позиция увеличилась до 67 миллионов долларов с конца третьего квартала, одновременно подтвердив, что запасы составляют 63 миллиона долларов. Разделив эти 130 миллионов долларов на 6 753 000 взвешенных акций (согласно отчету о прибылях и убытках за третий квартал), мы получим цифру в 19,25 доллара. На момент написания этой статьи SILC можно было приобрести всего за 15,40 доллара за акцию.
Так что, если долгосрочная оценка SILC верна, вы можете купить доллары со скидкой и получить в придачу бесплатный бизнес. Вам просто нужно быть готовым набраться терпения. Стоит ли брать на себя риск с Silicom? С точки зрения стоимостного инвестора, это настолько хорошо, насколько это возможно. Давайте разберемся.
О ООО «Силиком»
SILC производит высокопроизводительные продукты для сетей и инфраструктуры данных, такие как серверные адаптеры, смарт-карты и периферийные продукты. По сути, они создают индивидуальные решения для повышения производительности и эффективности в телекоммуникационной и мобильной инфраструктуре, облачных центрах и центрах обработки данных, периферийных сетях и кибербезопасности.
В первую очередь они работают с нынешними и потенциальными клиентами, чтобы конкурировать за победу в дизайне, исходя из конкретных спецификаций и потребностей своих клиентов, а затем заключают контракты на будущий бизнес, когда им присуждается победа.
По данным отчета о прибылях за третий квартал, за последние двенадцать месяцев Silicom получает около половины своего дохода от сегмента платформ и инфраструктуры, чуть менее четверти от кибербезопасности и чуть менее 20% от сетевых устройств.
Штаб-квартира Silicom находится в Кфар-Саве, Израиль, с офисами в Парамусе, Нью-Джерси, и Соборге, Дания. Их производственное предприятие и складские помещения расположены в Йокнеаме, Израиль, а вторичные складские помещения расположены в Мигдаль-Хаэмеке, Израиль. Эти места находятся в 15-20 милях от Хайфы. Их исполнительные офисы находятся примерно в 15 милях от Тель-Авива.
Основы ценности SILC
Есть несколько ключевых областей, на которые я смотрю как стоимостной инвестор, и SILC сильна в большинстве из них. Если они смогут вернуться к двузначному росту, они станут 10/10 в моем рейтинге по таким ценам. Но на данный момент они имеют оценку 7/10, что является моим стандартным порогом для покупки.
Запас прочности
Первое, что я стремлюсь сделать как стоимостной инвестор, — это защитить себя от значительного риска падения цен. В этом отношении я очень хорошо отношусь к SILC. При материальной балансовой стоимости в 22,74 доллара за акцию и чистой текущей стоимости активов в 13,96 доллара за акцию, похоже, здесь нет большого недостатка, если только компания не обманывает себя и инвесторов по поводу своей способности достичь точки безубыточности. или близко к этому, 2024 год.
Даже если компания останется безубыточной, она может стать целью приобретения, поскольку простая ликвидация ее денежных средств и запасов принесет инвесторам больше, чем текущая рыночная цена.
Цена
В абсолютном смысле цена фантастическая. Это дешево по сравнению с его балансовой стоимостью, дешево по сравнению с его текущей прибылью и дешево по сравнению с его прибылью в 2025 году и далее. Если мы готовы пережить трудный 2024 год и для долгосрочных инвесторов это не проблема, то это выгодная сделка.
По сравнению с типичным соотношением цены и прибыли акции Silicom также торгуются с огромной скидкой. Это означает, что как только компания вернется к своему базовому уровню выручки и возобновит двузначный рост, рынок, вероятно, будет готов заплатить кратную сумму где-то в диапазоне от 15x до 25x в зависимости от того, как он исторически оценивал компанию, и нынешние инвесторы могут получить он продается по цене от 7x до 10x.
Мощность заработка
Это область, которая вызывает наибольшее беспокойство, особенно для инвесторов, которые ищут большой потенциал роста. Очевидно, что 2024 год будет непростым для Silicom, и об этом подробнее будет ниже. Но у них также были нестабильные доходы в течение некоторого времени после сильного роста в 2014 году.
Учитывая, что мы пережили там пандемию, легко составить представление о том, что линия тренда все еще была довольно положительной в течение 2018 года, а с учетом большого количества сбоев в цепочке поставок вам необходимо оценивать бизнес с 2020 года по настоящее время, основываясь на их средних доходах. и доходы, а не судить о них по годовым показателям.
Это разумная точка зрения, но также и тот случай, когда с 2014 по 2019 год их доходы были нестабильными, и это может быть своего рода пиком для SILC. Вполне возможно, что будущее SILC — это что-то в районе $1,50–2,50 за акцию и небольшой дальнейший рост. В любом случае я здесь не для того, чтобы приводить веские аргументы, потому что, хотя я, очевидно, предпочитаю повествование о росте, я совершенно счастлив купить бизнес, который приносит от 1,50 до 2,50 доллара за акцию в диапазоне от 15 до 16 долларов за акцию, когда Денежные средства и имеющиеся запасы стоят более 19 долларов за акцию, и они приносят прибыль 18 лет подряд.
Возврат капитала
Хотя SILC больше не выплачивает дивиденды, они выкупают акции, и доходность обратного выкупа, вероятно, составит около 8% в течение следующих шести месяцев. Этого более чем достаточно, чтобы сделать меня счастливым.
Они выкупили акции на сумму 4,8 миллиона долларов во втором и третьем кварталах, что оставляет 10,2 миллиона долларов под их разрешением на четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024 года. Их финансовый директор Эран Гилад заявил на отчете о прибылях и убытках за третий квартал, что они планируют продолжать выкуп акций темпами около 15 миллионов долларов. в год.
В третьем квартале Silicom приобрела около 144 000 акций на сумму $3,9 млн в рамках плана обратного выкупа 15 млн акций, о котором мы объявили ранее в этом году. В общей сложности за последние годы Silicom выкупила акции на сумму $48 млн. Как отметил Лирон, основываясь на нашем сильном балансе и улучшении денежного положения, мы намерены продолжать выкуп наших акций в полном темпе».
Обязательства SILC по возврату капитала инвесторам кажутся сильными, и если они в конечном итоге перейдут в стагнацию с точки зрения роста, я буду рад владеть бизнесом с сильным балансом, который возвращает капитал с такой высокой доходностью.
Финансовая устойчивость
Эта категория особенно важна для бизнеса, приближающегося к тяжелому году. У Silicom нет долгов, а коэффициент текущей ликвидности превышает 8,8. Они всегда вели бизнес довольно осторожно, большую часть времени сохраняя коэффициент текущей ликвидности между 4 и 6.
Из-за проблем с цепочкой поставок во время пандемии компания SILC инвестировала в наращивание запасов, чтобы ее клиенты могли делать то же самое, и, зная, что их ждут трудные времена, теперь они также увеличили свою денежную позицию. Имея 67 миллионов долларов наличными на момент последнего отчета о прибылях и убытках, Silicom настолько уверена в своей способности пережить это, что не приостанавливает обратные выкупы.
Риски и препятствия
Недостаточная прозрачность и потенциальные потери в 2024 году
Основная причина, по которой SILC сейчас является такой выгодной сделкой, заключается в том, что 2024 год будет плохим, и они не дают подробных указаний о том, насколько плохим он будет. Это связано с тем, что их клиенты накопили запасы из-за рисков в цепочке поставок, и теперь, когда ситуация нормализовалась, они могут работать с запасами вместо того, чтобы немедленно размещать новые заказы. Вот генеральный директор Лирон Эйзенман, обсуждающий это во время телеконференции о прибылях и убытках за третий квартал.
Аналогичным образом, за последние два года наши клиенты месяцами заказывали большое количество нашей продукции, чтобы они могли по очереди производить продукцию для своих клиентов. И эти заказы, значительная часть запасов, привели к превышению среднего спроса и большому отставанию по нашей продукции как в 2021, так и в 2022 году. Однако во второй половине 2023 года произошел разворот этой тенденции. Напряженность в цепочке поставок уменьшилась, и клиенты, накопившие значительные запасы, теперь, где это возможно, используют существующие запасы нашей продукции, и в настоящее время им не нужно заказывать значительные количества на месяцы».
Эйзенман также подробно рассказал об отсутствии ясности в отношении 2024 года. Они не знают, когда эта динамика утихнет для них, и они пока не дают никаких подробных указаний по доходам в 2024 году. Они считают, что помимо накопленных клиентами запасов товарных запасов, мутная макроэкономическая картина приводит к некоторым задержкам заказов.
Что будет проектировать Silicom
Эйзенман не стал прогнозировать выручку в 2024 году, но заявил во время телеконференции в третьем квартале, что, по их мнению, они смогут выйти на уровень безубыточности или приблизиться к ней в 2024 году, не жертвуя потенциалом будущего роста.
Я бы сказал, что в годовом исчислении мы по-прежнему планируем быть, я бы сказал, безубыточными или прибыльными, верно. Это наша цель на ежегодной основе, и это не означает, что мы будем делать все необходимое, чтобы быть там, потому что наш план, основанный на проведенном нами анализе, заключается в том, что мы можем продолжать и развивать тот продукт, который нам нужен. и продолжим делать все, что нам нужно для развития компании в 2025 году и далее, и мы не хотим этим жертвовать. Это чрезвычайно важно для нас, но мы предприняли шаги, мы предприняли много шагов, чтобы управлять нашими расходами, чтобы быть уверенными, что даже при предполагаемых цифрах 2024 года или планах, которые мы имеем в виду, мы будем — это будет на высоком уровне. на ежегодной основе, быть безубыточным или прибыльным».
Таким образом, они, по сути, заявляют, что в 2024 году они достигнут уровня безубыточности. В своем документе о прибылях и убытках за третий квартал они говорят, что ожидают, что клиенты вернутся к нормальному уровню покупок в 2025 году.
Присутствовавшие на телеконференции аналитики были разочарованы отсутствием подробностей относительно 2024 года, но я считаю, что долгосрочным инвесторам необходимо учитывать два ключевых фактора: сколько SILC потеряет (если вообще что-то потеряет) в 2024 году и с чего они ожидают начать. в 2025 году, когда возобновится двузначный рост. Меня действительно не волнует, каков будет их доход в 2024 году, пока их прогноз о том, что они будут примерно безубыточными, оправдается. Меня волнует доход в 2025 году и в последующий период, потому что именно над этим работает возобновление двузначного роста.
Хотя они не дают никаких указаний, я думаю, что они предоставили достаточно информации, чтобы экстраполировать нужные нам цифры. Судя по итогам третьего квартала, Silicom не исключает получения небольшой прибыли в 2024 году, но они были бы рады выйти на уровень безубыточности и признали, что возможны квартальные убытки. Кажется, можно с уверенностью сказать, что они не собираются значительно ослаблять свой баланс, что для меня достаточно хорошо. По большому счету, небольшая прибыль или небольшой убыток в 2024 году фундаментально не изменят этот инвестиционный тезис.
Они рассчитывают вернуться к нормальному уровню в 2025 году, но после нескольких лет хаоса в цепочке поставок возникает вопрос: что считать нормой? Мы не можем использовать 2022 год, поскольку именно тогда заказы были выше, а клиенты накопили избыточные запасы. Если мы посмотрим на отчеты о прибылях и убытках до пандемии, годовая выручка SILC составила в среднем $116 млн и годовая прибыль на акцию в размере $1,97 за четырехлетний период с 2016 по 2019 год. Кажется, это самый низкий диапазон, который мы могли бы считать «нормальным».
Во время телеконференции за второй квартал 2023 года в конце июля Эйзенмана спросили, каким будет базовый уровень доходов после нормализации ситуации. Аналитик спросил, разумна ли сумма в 35 миллионов долларов для квартальной выручки. Эйзенман согласился с этой цифрой.
Возможно, я думаю, что разумно назвать эту цифру. Я думаю, что в целом, когда мы смотрим — пытаемся проанализировать ситуацию, очевидно, это не только инвентаризации. Я уже упоминал ранее также об экономических, скажем так, проблемах и т. д., которые также присутствуют в этой смеси. Немного сложно отличить эти два понятия.
Но опять же, когда мы проанализировали данные, мы посмотрели, как минимум 10 миллионов долларов были выброшены из этого квартала в соответствии с нашими ожиданиями, которые поставили клиенты. Итак, 35 миллионов долларов, может быть, и чуть больше, но очень сложно назвать точную цифру, учитывая, что здесь совокупность причин».
Таким образом, годовой доход составит 140 миллионов долларов. Во время последнего разговора Эйзенман заявил, что валовая прибыль может снизиться до диапазона от 31% до 33%, что будет означать базовую валовую прибыль около 44,8 миллиона долларов. Это выше среднего показателя за 2016–2019 годы (около 41,5 миллиона долларов) и соответствует показателю 2021 года (44,4 миллиона долларов). В 2021 году компания получила прибыль на акцию в размере $1,51. Таким образом, создается впечатление, что хорошая оценка на 2025 год составляет примерно 140 миллионов долларов выручки, 45 миллионов долларов валовой прибыли и от 1,50 до 2 долларов прибыли на акцию.
Основываясь на вышеизложенном, кажется, что самая мрачная оценка будет заключаться в том, что маржа в 31% при выручке составит около 116 миллионов долларов, что принесет валовую прибыль около 36 миллионов долларов. Это соответствует показателю 2019 года, когда компания заработала $1,35 на акцию. Это все еще кажется нормальным, учитывая текущую цену.
Изменение лиц, принимающих решения в промышленности
Другой фактор риска, который следует учитывать, заключается в том, что из-за стратегических обзоров операционных процессов во всей отрасли в свете сбоев в цепочке поставок за последние несколько лет может измениться лицо, принимающее решение о том, какой поставщик серверных адаптеров использовать.
Результатом этого может стать решение об изменении процессов принятия решений и практики интеграции. При этом выбор конкретного производителя серверного адаптера, который будет использоваться для построения их систем, может быть передан от компании ее интегратору. Хотя это может предоставить нам возможность работать с компаниями, которые в настоящее время не используют наши серверные адаптеры, это может создать проблему для существующих клиентов, с которой мы столкнемся, как только такой клиент исчерпает имеющиеся у него избыточные запасы».
Это представляет собой как риск, так и возможность: Silicom может потерять бизнес, если некоторые клиенты переложат решение интегратору, но конкуренты также могут потерять бизнес таким образом, а Silicom может приобрести новый бизнес. Это представляет собой волатильность, но не обязательно только отрицательную.
В любом случае, это не повлияет на значительную часть их доходов. В отчете о прибылях и убытках Эйзенман оценил годовой доход примерно в 5 миллионов долларов, который находится под угрозой, и подчеркнул, что они не ожидают потерять всю сумму.
Концентрированный бизнес с ведущими клиентами
По словам их финансового директора Эрана Гилада в третьем квартале, один из других рисков, с которыми сталкиваются многие компании с микрокапитализацией, заключается в том, что около 35% их доходов за последние 12 месяцев концентрируются у трех крупнейших клиентов. Хотя это может быть и не идеально, но это часть игры для небольших компаний, и в результате инвесторы могут получать более высокую прибыль. Это риск, который я готов принять на себя в течение всей своей жизни в качестве инвестора, ожидая, что более высокая общая доходность более чем компенсирует те случаи, когда реализуется риск снижения.
Я особенно рад взять на себя этот риск, когда заключаю такую выгодную сделку — помните, на момент написания этой статьи мы получаем 19,25 доллара наличными и инвентарь за 15,40 доллара.
Потенциальные катализаторы роста SILC
У Silicom есть потенциальные катализаторы роста, и если они смогут реализовать один или несколько из них, инвесторы могут получить огромную прибыль при текущих ценах. Компания была непреклонна в том, что она может возобновить двузначный рост с 2025 года, и Эйзенман дважды заявил об этом во время отчета о прибылях и убытках за третий квартал.
Если посмотреть в будущее на следующий год, учитывая нашу очень ограниченную видимость и факторы, которые я только что обсудил, мы ожидаем, что 2024 год будет непростым. Однако мы твердо верим, что вернемся к двузначному росту в 2025 году.
Во второй ссылке он привел список их побед в области дизайна как свидетельство достаточного количества будущего бизнеса, чтобы обеспечить такой рост в SILC.
Наша цель — вернуться к двузначному росту доходов и восстановлению в 2025 году, подкрепленному сильным и постоянно растущим списком побед в области дизайна, многие из которых принадлежат ведущим мировым игрокам в сфере телекоммуникаций и сетевых технологий.
Очевидно, что предприятия склонны оптимистично оценивать свои перспективы, но Silicom действительно имеет большой опыт предоставления точных прогнозов: 22 квартала подряд без промахов в прибыли. Они также оставались особенно осторожными в своих заявлениях о 2024 году, несмотря на критику и сопротивление недавнему отчету о финансовых результатах, который, на мой взгляд, придает больше доверия прогнозам, которые они готовы сделать. Они также обслуживают рынки, которые, по прогнозам, будут быстро расти в течение следующего десятилетия, такие как периферийные сети, что создает множество возможностей для достижения своей цели.
Рост периферийных сетей
Тот факт, что Silicom прогнозирует возврат к двузначному росту в 2025 году и далее, имеет смысл, учитывая тенденции в области сетевых технологий. Как отметил другой аналитик в февральской статье, ожидается, что глобальный рынок периферийных вычислений будет расти в среднем на 32,3% в период с 2023 по 2030 год. Хотя это снижает их общую прибыль (у этого сегмента рентабельность ниже, чем у других). , это компромисс, который кажется целесообразным, если доход в этом сегменте бизнеса растет примерно на 32% в год. По словам Эйзенмана, это область, на которой Silicom сосредоточивает свое внимание.
Параллельно мы намерены уделять больше внимания секторам, которые позволили нам так хорошо расти в последнее время, а также тем, которые, по нашему мнению, останутся для нас основными драйверами роста в 2025 году и в последующий период. Серверные адаптеры, включая специальные интеллектуальные сетевые карты на базе FPGA и аппаратного ускорения и Edge Systems».
Кибербезопасность становится все более важной
SILC также предоставляет решения в области кибербезопасности, и кажется, что каждую неделю или две крупная корпорация попадает в новости из-за взлома. Поскольку атаки с выкупом становятся все более распространенными, а некоторые крупные корпорации получают серьезные удары, вполне понятно, что все больше денег будет потрачено на кибербезопасность.
Компания SILC недавно добилась успехов в проектировании в этой области и продолжает добиваться большего. В своем отчете о финансовых результатах за второй квартал 2023 года Эйзенман подчеркнул эту победу.
В апреле американский поставщик кибербезопасности уровня 1 наградил нас двумя победами в области разработки сетевых карт: одну за усовершенствованную карту ускорения разгрузки шифрования, а другую — за рынок на базе FPGA. Оба будут включены в решения следующего поколения двух клиентов, которые продаются некоторым крупнейшим и наиболее технологически продвинутым компаниям мира для защиты и оптимизации их сетей и приложений в облаке, локально через периферию».
Продолжающийся обратный выкуп акций по выгодным ценам
Тот факт, что SILC находится в таком сильном финансовом положении, позволяет им продолжать выкупать акции до 2024 года, несмотря на препятствия, с которыми сталкивается компания. Акционеры должны быть в восторге от этого не только потому, что это обеспечит поддержку цен в краткосрочной перспективе, но и из-за сокращения количества акций в будущем, когда компания возобновит рост.
Я не сторонник неизбирательных обратных выкупов, и часто в сфере технологий мы видим, как компании выкупают акции по ценам, которые, возможно, не поддерживаются. Но когда компания торгуется за меньшую сумму, чем ее денежные средства и запасы, я хочу, чтобы руководство в первую очередь выкупило акции. При цене акций по 15,40 доллара, а денежных средств и запасов по 19,25 доллара это немедленная прибыль на капитал в размере 25%. Это огромная победа. Аналогично, если предположить, что руководство выполнит свой план и вернется к базовому уровню выручки и двузначному росту в 2025 году, все эти акции, выкупленные обратно в диапазоне от 15 до 16 долларов, будут выглядеть как абсолютная кража.
SILC может стать объектом приобретения
Даже если Silicom не выполнит свой план в совершенстве, покупка с такой скидкой означает, что инвесторы могут получить значительную прибыль, если SILC станет целью приобретения. Крупные компании недавно проявили интерес к такому типу консолидации: NVIDIA купила Mellanox, конкурента Silicom, за 7 миллиардов долларов. Эта сделка завершилась по цене 125 долларов за акцию, что в 34,5 раза превышало их окончательную прибыль и в 4,2 раза превышало их окончательную балансовую стоимость. Излишне говорить, что приобретение по ценам, близким к этим уровням, обеспечит огромную прибыль инвесторам Silicom.
Целевая цена и оценка SILC
Меня не особенно беспокоит установление точной целевой цены при покупке акций. Скорее, я стремлюсь определить широкий диапазон и войти в позицию значительно ниже этого диапазона. В данном случае я рассчитываю спрогнозировать справедливую стоимость Silicom в 2025 году, когда она вернется к прибыльности и росту. Выше я показал, что за последние пять лет акции SILC довольно часто торговались с соотношением цены к балансовой стоимости между 1,6 и 2,4. Он также довольно часто и в течение длительных периодов времени торговался с соотношением цены и прибыли от 20 до 25.
Балансовая стоимость SILC в настоящее время составляет около $27,66 за акцию, поэтому ее типичный диапазон составляет от $44 до $66 за акцию. Я продемонстрировал разумный прогноз прибыли в размере от 1,50 до 2 долларов на акцию в 2025 году, что дало бы нам диапазон от 30 до 50 долларов с мультипликатором, которого он часто достигал в прошлом. Если он достигнет этих уровней, я бы переоценил его, исходя из его фундаментальных показателей и траектории роста на тот момент, но очень широкий диапазон от 30 до 66 долларов за акцию кажется разумным. Я бы сказал, что нижний предел выглядит привлекательным в краткосрочной перспективе, тогда как я был бы более склонен придерживаться верхнего предела (или выше), если компания уже вернулась к базовому уровню прибыльности, когда эти значения будут достигнуты.
Заключение
Один из моих основных принципов как инвестора — терпение. Я стремлюсь максимизировать свою долгосрочную прибыль, и у меня нет никаких сомнений в том, чтобы пережить краткосрочную турбулентность. Вероятно, это рассчитано как минимум на два года (и если рост будет впечатляющим, то он может быть намного больше), но он должен показать впечатляющую прибыль. В нижней части моего целевого диапазона (30 долларов США) инвестор, покупающий акции по цене 15,40 долларов США, получит годовую доходность почти 40% за два года. На верхнем уровне (66 долларов США) это приведет к более чем 105% годовой прибыли. Излишне говорить, что эти цифры намного превосходят среднюю рыночную доходность. В результате я считаю, что SILC — хорошая покупка по текущим ценам.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
