Viad (VVI): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Компания

Viad Corp (NYSE:VVI) — компания с рыночной капитализацией в 640 миллионов долларов, работающая в сфере туристических путешествий, живых мероприятий и маркетинговых услуг в различных странах. По состоянию на последний 10-й квартал сегменты VVI включают:

1. Pursuit [51,1% от общего объема продаж в третьем квартале 2023 финансового года] — глобальная компания, специализирующаяся на достопримечательностях, гостиничном бизнесе, транспорте и планировании путешествий, включая такие услуги, как еда и напитки, розничная торговля и многое другое. Транспорт; и планирование поездок;
2. GESExhibitions [48,9%] — глобальная компания, оказывающая комплексные выставочные услуги, предлагающая стратегические, логистические и управленческие решения. В его состав также входит агентство экспериментального маркетинга [Spiro], специализирующееся на иммерсивном опыте для мировых брендов.

Несколько дней назад Viad Corp сообщила о сильных результатах третьего квартала: как сегменты Pursuit, так и GES Expo показали хорошие результаты.

Компания Pursuit достигла рекордной выручки в размере $186,9 млн [+14% г/г] при значительном увеличении рентабельности EBITDA (49,1% против 45,8% в прошлом году), что обусловлено ростом спроса на международные туристические поездки, отметило руководство во время последнего отчета о прибылях и убытках.

Сегмент выставок GES пережил более медленный третий квартал за счет управления расходами и подготовки к более загруженному 4-му кварталу, испытывая рост доходов от аналогичных выставок и появление новых клиентов Spiro.

Консолидированная скорректированная EBITDA Viad составила $86,3 млн [5,2% г/г), превысив прогнозный диапазон, а консолидированная выручка достигла $365,9 млн [-4,4% г/г], превысив ожидания. Скорректированная прибыль на акцию в размере $1,41 [+9,3% г/г] также значительно превзошла консенсус-прогноз в третьем квартале:

Компания увеличила нижнюю границу прогноза по скорректированной EBITDA на весь год как для Pursuit, так и для GES, выразив уверенность в будущем росте.

У каждого из сегментов компании есть свои драйверы роста, и, судя по последним данным, эти драйверы в последнее время набирают обороты. Обратите внимание на здоровое восстановление ключевых KPI в сегменте Pursuit. В подсегменте «Аттракционы» на протяжении всех кварталов 2023 финансового года стабильно наблюдается годовой рост числа посетителей, сопровождающийся заметным увеличением эффективной цены билета по сравнению с 2022 годом. При этом в подсегменте «Гостеприимство» зафиксирован рост числа посетителей. Уровень заполняемости составил 89,6% в третьем квартале по сравнению с 85,3% в третьем квартале 2022 финансового года, что указывает на устойчивую тенденцию роста спроса на услуги VVI.

Другой операционный сегмент VVI — GESExhibitions — уделяет больше внимания Spiro, который работает в быстро растущей индустрии эмпирического маркетинга. По прогнозам PQ Media, к 2026 году этот рынок достигнет $105 млрд при среднегодовом темпе роста 9%. Учитывая, что около 80% брендов рассматривают экспериментальные мероприятия в качестве основного маркетингового канала, а 86% планируют увеличить количество личных мероприятий в 2024 году, Spiro, похоже, хорошо подготовлен к ускоренному росту.

VVI продолжает оставаться прибыльной на уровне генерации денежных потоков. Компания сообщила, что денежный поток от операционной деятельности [финансовый директор] составил ~ 78 миллионов долларов США в третьем квартале 2023 финансового года, при этом капитальные затраты составили ~ 23 миллиона долларов США. По состоянию на конец квартала общая ликвидность VVI составляла $201,3 млн, включая $106,3 млн в виде денежных средств и их эквивалентов и $95 млн, доступных по возобновляемой кредитной линии. Общий долг составил 477,6 миллиона долларов, включая 392 миллиона долларов по срочному кредиту B, обязательства по финансовой аренде на сумму около 64 миллионов долларов (в основном от аренды недвижимости Pursuit) и около 22 миллионов долларов в виде прочей задолженности. Таким образом, при коэффициенте «кратность заработанных процентов» более 2, коэффициенте текущей ликвидности, стремящемся к 2, и соотношении долга к собственному капиталу менее 1, VVI, на мой взгляд, выглядит вполне стабильным.

А как насчет оценки акций VVI?

Оценка

Сосредоточение внимания исключительно на P/E может создать впечатление, что VVI значительно переоценена, поскольку соотношение цены и прибыли (GAAP) в следующем году составит 42x. Однако более детальный анализ показывает, что ситуация более сложная. Например, при рассмотрении EV/EBITDA VVI на следующий год можно заметить, что это соотношение меньше 10x, что делает акции дешевле, чем в среднем по всему промышленному сектору, на 9,4%:

Из-за резкого спада бизнеса в период коронавируса таким компаниям, как Viad, по-прежнему нелегко быстро компенсировать упущенную прибыль. Тем не менее, аналитики ожидают, что соотношение цены и прибыли VVI вернется к примерно 14x к 2025 финансовому году, что предполагает очень быстрое многократное расширение:

Если оценивать оценку компании по показателю EV/EBITDA, то VVI уже находится примерно в зоне ее справедливой оценки, а рост EBITDA в следующем году должен превысить 23% YoY по консенсус-оценкам:

Рынок ожидает, что VVI принесет доход в размере $1,31 млрд в 2024 финансовом году. Компания уже достигла нормального уровня рентабельности EBITDA до пандемии, и мы видим здесь некоторую нормализацию. Более того, руководство планирует нацелиться на увеличение рентабельности в бизнес-сегменте GES. Итак, давайте предположим, что рентабельность EBITDA увеличится до 13% в 2024 финансовом году. Тогда стоимость компании должна составлять ~$875,4 млн при соотношении EV/EBITDA на выходе 8x [после поправки на чистый долг в $487 млн]. Это почти на 36% больше, чем сегодня:

Нижняя линия

Каждый инвестор должен осознавать, что инвестирование в акции VVI несет в себе неотъемлемые риски, связанные с их чувствительностью к экономическим условиям, уязвимостью к воздействию пандемии на индустрию путешествий и мероприятий, а также циклическим характером ее операций. Международное присутствие компании подвергает ее геополитическим и нормативным рискам, а жесткая конкуренция, особенно в секторе туристических путешествий и мероприятий, может повлиять на цены и долю рынка. Значительный уровень долга VVI создает потенциальные проблемы, особенно в условиях роста процентных ставок или финансовых трудностей.

Но, несмотря на все риски, мне нравится, как компания растет и как быстро она восстанавливается после пандемии, которая сильно ударила по отрасли и последствия которой до сих пор влияют на восприятие инвесторов. Судя по комментариям руководства и фактическим цифрам финансовой отчетности, VVI наметила четкий курс. Об этом также говорят сторонние исследовательские отчеты, которые прогнозируют относительно высокий среднегодовой темп роста, что должно способствовать дальнейшему развитию компании. При этом VVI нельзя назвать переоцененным: мои расчеты указывают на потенциал роста в 36% к концу 2024 финансового года. Поэтому я оцениваю акции сегодня как «Покупать».

Спасибо за чтение!

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.