Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе я считал, что вокруг Fortrea Holdings Inc. ( NASDAQ:FTRE ) стоит много знаков вопроса . Это произошло после того, как компания была только что выделена из своей бывшей материнской компании LabCorp (LH), причем отделение произошло в июле этого года.
Акции стоимостью 37 долларов на момент выделения упали до отметки в 26 долларов за акцию, поскольку этот шаг вызвал у меня интерес. То, что я увидел, не вызвало у меня особого энтузиазма. Несмотря на долгосрочные перспективы роста в качестве CRO, Fortrea не может опубликовать реалистичную прибыль, что в сочетании с высоким кредитным плечом и отсутствием быстрой выгоды заставляет меня проявлять осторожность после того, как в последние недели акции начали восстанавливаться.
О Фортреа
Fortrea была выделена из LabCorp как глобальная CRO, предоставляющая услуги по клиническим разработкам и отдельные вспомогательные услуги, которые используются фармацевтическими и биотехнологическими компаниями на этапе I–IV разработки лекарств.
Поскольку расходы этих клиентов на исследования и разработки составляют почти четверть триллиона в год, компания обслуживает огромный охватываемый рынок, даже несмотря на то, что ее целевые подсегменты немного меньше. В компании работает около 12 000 сотрудников почти в 100 странах, объем продаж в 2022 году составил 3,1 миллиарда долларов, при этом солидный скорректированный показатель EBITDA составил 405 миллионов долларов. Однако это было основано на результатах работы LabCorp.
К августу компания опубликовала результаты второго квартала: квартальная выручка в размере $793 млн осталась неизменной по сравнению с прошлым годом, несмотря на перспективы роста. Операционная прибыль упала с $71 млн до $33 млн, поскольку было трудно понять, какая часть снижения прибыли связана со стагнацией доходов, а какая — с выделением компании.
Несмотря на резкое снижение операционной прибыли, прибыль по GAAP в размере $28 млн снизилась до $0,32 на акцию, поскольку компания сообщила о скорректированной прибыли в размере $0,52 на акцию. Большая часть расхождений относилась к амортизационным отчислениям, которые были скорректированы, хотя они также включали корректировку на компенсационные расходы, основанные на акциях.
Привязка реальной прибыли к уровню 0,40 доллара на акцию показала, что эта цифра была слишком упрощенной, а прибыль еще не была обременена долгами, что, безусловно, является проблемой после разделения. Фактически, чистый долг в размере 1,52 миллиарда долларов после разделения является значительным: он примерно в 5,6 раза превышает показатель EBITDA, который был запланирован на уровне 270 миллионов долларов. Фактически, если привязать процентные расходы к 120 миллионам долларов в год, реалистичная прибыль в значительной степени или, возможно, полностью испарится.
Поскольку 88 миллионов акций торгуются по цене 26 долларов, рыночная стоимость упала до 2,3 миллиарда долларов, что дает компании оценку в 3,8 миллиарда долларов, учитывая значительную долговую нагрузку. Это было равно чуть более чем 1-кратному увеличению продаж, но выглядело как более чем справедливое значение, учитывая ожидаемый показатель EBITDA в 270 миллионов долларов, конечно, поскольку реалистичных доходов на самом деле не было видно.
Было много движущихся частей, в том числе потенциальный переизбыток корпоративных затрат после разделения, хотя отвлечение внимания в результате разделения также могло быть веской причиной для снижения производительности. На фоне всех этих движущих факторов и отсутствия каких-либо положительных моментов в инвестиционном тезисе я решил дождаться отчета о прибылях и убытках за третий квартал, прежде чем пересмотреть нейтральную, но любопытную позицию.
Восстановительная игра
С августа акции торговались в диапазоне от 25 до 30 долларов, пока убедительный отчет о прибылях за третий квартал не привел к росту акций на 10% до 31 доллара за акцию. Тем временем в середине октября акции немного подскочили, поскольку инвестор-активист Starboard приобрел 5% акций бизнеса.
Отчет о прибылях и убытках за третий квартал дает немало причин для оптимизма инвесторов. Выручка за квартал выросла почти на 2% до $776 млн, поскольку соотношение балансовой стоимости к векселям в 1,24 раза указывает на более сильную базовую тенденцию. Тем не менее, отставание имеет более длительный период для конвертации: отставание в размере 7,1 миллиарда долларов эквивалентно более чем двум годам текущих доходов.
Это были хорошие новости, поскольку заявленная операционная прибыль (на основе учета по GAAP) упала с $69 миллионов до $14 миллионов. После включения «новых» процентных расходов в размере 35 миллионов долларов убытки по GAAP составили 13 миллионов долларов. В то же время компания опубликовала скорректированную прибыль в размере 21 миллиона долларов (что соответствует 0,24 доллара на акцию), но это, среди прочего, учитывает компенсационные расходы, основанные на акциях, в размере 11 миллионов долларов, при этом скорректированная EBITDA составила 70 миллионов долларов.
Компания ожидает, что выручка за весь год составит в среднем $3,10 млрд, а скорректированная EBITDA составит около $270 млн. Это предполагает, что продажи в четвертом квартале ожидаются на уровне $769 млн, а EBITDA — около $70 млн, что более или менее соответствует результатам третьего квартала, который был довольно тусклым.
И сейчас?
На самом деле я приятно удивлен ростом акций Fortrea Holdings Inc. в ответ на результаты третьего квартала. Повышение на 10% кажется чрезмерной реакцией, поскольку, откровенно говоря, положительным моментом в отчете были темпы роста на 2% в третьем квартале и приличное соотношение балансовой стоимости к векселям.
Негативные моменты тоже наблюдаются. Реалистичная прибыль в третьем квартале была минимальной (как и прогнозировалось) после включения процентных расходов и компенсационных расходов на основе акций, а прогнозы на четвертый квартал не принесли никакой пользы. Из-за всего этого очень трудно сохранять оптимизм, несмотря на относительно низкие показатели продаж, поскольку отсюда необходимо проделать большую работу по росту и прибыли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
