Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Legacy Investments в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Инвестиционная диссертация
Alico (NASDAQ:ALCO) — агропромышленная компания с небольшой капитализацией, которая использует свою собственность примерно в 72 000 акров земли во Флориде для выращивания цитрусовых деревьев для производства цитрусовых для доставки на рынки обработанных и свежих цитрусовых. Ущерб, нанесенный ураганом «Иэн» урожаю цитрусовых компании в 2022–2023 годах, подорвал краткосрочную способность компании получать какой-либо доход от операционной деятельности и торговли акциями со значительным дисконтом к NAV.
Увеличение операционных доходов в результате восстановления производства цитрусовых компании во время урожая 2023-2024 годов предоставит менеджменту значительные возможности воспользоваться преимуществами акций компании, торгующихся со значительным дисконтом к чистой стоимости активов. Повышение эффективности Grove и любое увеличение темпов продаж непрофильных активов усилит положительный эффект от восстановления операционной деятельности и создаст существенную ценность для акционеров Alico.
Рынок разочарован годом списания
Урожай цитрусовых 2022–2023 годов выдался для Алико трудным. Устойчивый сильный ветер, вызванный ураганом «Иан», привел к значительному падению урожая цитрусовых деревьев. Хотя во всех рощах Алико действует страхование урожая на случай катастрофических событий, не все рощи понесли достаточный ущерб для страховых претензий. Это означало, что Alico необходимо будет отразить обесценение своих запасов в дополнение к сокращению ожидаемого количества цитрусовых в 2022–2023 годах, которые будут доступны для конвертации в операционную прибыль. Столкнувшись с фактическим годом списания, в декабре 2022 года руководство объявило о сокращении квартальных дивидендов на 90% с $0,50 до $0,05.
В ответ на сокращение дивидендов акции Alico упали на -22,94% без каких-либо признаков восстановления:
Поскольку ущерб от ветра в первую очередь затронул запасы цитрусовых, выращиваемые во время сбора урожая 2022-2023 годов, и не оказал существенного влияния на ожидаемую будущую способность цитрусовых деревьев Алико давать плоды, я убежден, что Алико не столкнется с такими же ограничениями доходов в течение следующий урожай. Генеральный директор Джон Кирнан выразил аналогичное мнение в комментариях руководства к пресс-релизу Alico о финансовых результатах Alico за третий квартал 2023 года:
Наши последовательные методы ухода за рощами в сочетании с новой терапией озеленения цитрусовых, которую мы начали применять в этом году, вселяют в нас уверенность в том, что производство Alico существенно увеличится в сезоне сбора цитрусовых 2023–2024 годов по сравнению с сезоном сбора цитрусовых 2022–2023 годов. Из миллионов деревьев, которые мы посадили начиная с 2017 года, многие сейчас достаточно зрелы, чтобы дать значительное количество фруктов в этом сезоне и поддержать уровень ожиданий лучшего предстоящего урожая для Алико.
Я убежден, что посадки деревьев, упомянутые во втором предложении, окажут отдельный благоприятный эффект на будущие операционные доходы сверх восстановления после урагана «Иэн», поскольку эти деревья были посажены в рамках решения увеличить плотность рощ Алико, а не заменить их. стареющие деревья.
Программа модернизации Алико 2.0
В 2017 году компания Alico объявила о начале программы модернизации, которая внесет ряд изменений с целью повышения операционной эффективности и оптимизации доходности активов. Одним из изменений, на которые уделялось внимание в программе, было увеличение общей плотности цитрусовых рощ Алико. Это должно было быть сделано путем инвестирования в уровень посадки деревьев, который значительно превышал бы скорость истощения старых деревьев.
Согласно пресс-релизу Alico, оптимизация густоты рощи завершилась в начале 2021 года:
Alico ожидает, что увеличение посадок примерно 1,5 миллионов деревьев за последние четыре года может в долгосрочной перспективе вернуть годовой объем производства цитрусовых компании до 10 миллионов ящиков, уровня, который в последний раз наблюдался в 2015 финансовом году. посадки для получения значимого урожая и обычно достигают зрелого урожая через семь или восемь лет.
Подтверждение от Alico того, что многие деревья из ее стратегии оптимизации плотности достаточно зрелые, чтобы давать значительное количество фруктов во время урожая цитрусовых в 2023–2024 годах, должно оказать благоприятное влияние на операционные доходы, отдельно и в дополнение к благоприятному влиянию не испытывает продолжительных сильных ветров из-за урагана «Иан», который привел к падению фруктов урожая 2023–2024 годов.
Оценка текущей скидки на NAV
Alico уже рассчитала и опубликовала оценки потенциальной стоимости своего земельного владения, хотя последняя презентация датируется началом 2022 года:
Некоторые цифры изменились, например, продажа определенных акров ранчо. Я обновил оценку NAV на основе последнего 10-го квартала и использовал консервативную оценку стоимости за акр, которая кажется разумной на основе примерно сопоставимых продаж земли и объявлений:
Основываясь на приведенных выше расчетах, предполагаемый дисконт к NAV для акций Alico изменился с консервативной скидки в 21% в мае 2022 года до моей расчетной скидки в 45%.
Непрофильные активы связывают значительный капитал
Исторически операционные доходы Alico в основном обеспечивались Alico Citrus:
Я утверждаю, что земли ранчо Алико следует рассматривать как непрофильные активы, поскольку они исторически не приносили каких-либо существенных операционных доходов и поскольку, похоже, не существует каких-либо будущих планов по их использованию для получения значительных доходов, помимо планов по оппортунистической продаже земель по выгодной цене. Цены. Поскольку предполагаемая стоимость этих неосновных активов ранчо эквивалентна примерно половине рыночной капитализации Alico, а акции Alico торгуются с дисконтом 45% к NAV, значительная стоимость может быть получена, если руководство приложит решительные усилия по маркетингу и продаже оставшегося ранчо. площадь.
На этом фронте могут быть причины для оптимизма, поскольку генеральный директор Джон Кирнан прокомментировал последний пресс-релиз 10-Q:
Компания активно взаимодействует с заинтересованными третьими сторонами на определенных участках дополнительных ранчо по ценам, которые мы по-прежнему считаем конкурентоспособными.
Однако оптимизм может быть неуместным, поскольку в последнем отчете Алико за 10 квартал они указывают, что с июня 2022 года было продано только 1436 акров ранчо. Эти акры ранчо были проданы в рамках нескольких более мелких сделок, и было бы разочарованием, если бы на «определенные участки» в пресс-релизе имеют аналогичный размер.
Риски концентрации
Существуют значительные риски, связанные с концентрацией компании в географическом регионе, клиентах и отрасли.
Все цитрусовые рощи, принадлежащие агробизнесу, расположены на участках в центральной и южной Флориде в относительной близости друг от друга. Флорида исторически была особенно восприимчива к погодным явлениям, таким как ураганы и тропические штормы. Отсутствие рощ в другом районе, потеря фруктов и уничтожение деревьев в результате погодных явлений могут существенно подорвать способность компании получать доход от своей деятельности в течение нескольких лет. Это лишь частично компенсируется страхованием плодоносящих деревьев компании от катастроф.
В течение предыдущего финансового года контракты компании с Tropicana составили 90,1% от общего дохода. Потеря Tropicana как клиента или значительное сокращение бизнеса потребуют от Alico поиска новых покупателей, что потребует времени и средств, а также потенциально менее выгодных условий продажи. Этот риск был усилен недавней продажей Tropicana компанией PepsiCo французской частной инвестиционной компании, хотя с тех пор Alico продлила свой контракт с Tropicana на два года до сезона сбора урожая 2024-2025 годов.
Цитрусовый бизнес исторически обеспечивал подавляющую часть операционных доходов Alico, составив 97,5% в предыдущем финансовом году. Озеленение цитрусовых — одно из самых серьезных заболеваний цитрусовых в мире, которое привело к уничтожению урожаев цитрусовых в США и за рубежом. Зараженное дерево дает зеленые, деформированные и горькие плоды, непригодные для продажи. Хотя в настоящее время не существует известного способа лечения, ранее в 2023 году Агентство по охране окружающей среды одобрило введение в ствол препарата для борьбы с озеленением цитрусовых, который, как ожидается, повысит урожайность и качество фруктов. Если усилия по смягчению этой общеотраслевой проблемы окажутся безуспешными, сокращение объемов доступных цитрусовых может оказать существенное негативное влияние на операционные доходы Alico.
Заключение
Цена акций Alico до сих пор не восстановилась, поскольку прошлогоднее сокращение дивидендов спровоцировало распродажу, в результате чего акции торгуются с дисконтом примерно 45% к NAV. Похоже, у руководства есть возможности воспользоваться этой неправильной оценкой акций и создать значительную ценность для акционеров Alico. Практически все цитрусовые деревья, похоже, не пострадали от проблем, связанных с ураганом, которые повлияли на последний урожай, и многие из новых цитрусовых деревьев, посаженных в рамках проекта модернизации Alico 2.0, достигли плодоношения к 2023-2024 годам. урожай. Руководство продолжает работать над возможностью продажи непрофильных площадей ранчо, предполагаемая стоимость которых составляет примерно половину рыночной капитализации компании.
По моему мнению, рынок еще не отреагировал должным образом на потенциальную операционную выручку от цитрусовых рощ Алико в свете восстановления после урагана «Иан» и увеличения плотности взрослых плодоносящих деревьев. Хотя продажа непрофильных активов происходит медленнее, чем хотелось бы акционерам, более агрессивные усилия руководства по продаже активов ранчо Alico могут открыть для акционеров значительную ликвидность. Основываясь на этих факторах и погрешности, создаваемой 45%-ной скидкой к NAV, я оцениваю покупку акций Alico при текущей цене акций в 25 долларов. В настоящее время у меня есть должность в Alico, и я планирую расширять ее. Если мы увидим дальнейшее снижение цен на акции Alico, если появится положительная информация об урожае цитрусовых в 2023-2024 годах или если мы увидим более агрессивную продажу земель на ранчо, то я продолжу добавлять акции к своей позиции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
