Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация Telesat (NASDAQ:TSAT) заслуживает сильной рекомендации к покупке. Акции компании недооценены, а правительство Канады частично финансирует предстоящие запуски спутников. Несмотря на очевидные риски реализации планов компании, у цены акций TSAT есть прекрасный потенциал роста.
Основываясь на сегодняшнем контексте бизнеса Telesat, мне трудно оценить компанию как нечто иное, кроме покупки, поскольку она достигает всех своих операционных показателей. Я думаю, что лучшее для этой трансформирующейся компании еще впереди.
Обзор компании
Telesat Corporation — глобальный спутниковый оператор, базирующийся в Оттаве, Канада. Основанная в 1969 году как коммерческое подразделение Канадского исследовательского центра связи, компания Telesat запустила свой первый спутник Anik A1 в 1972 году, что сделало Канаду первой страной, имеющей свой внутренний геостационарный спутник связи.
С тех пор Telesat расширилась по всему миру и разработала новые спутниковые технологии, кульминацией которых стала предстоящая группировка широкополосной связи Telesat Lightspeed на низкой околоземной орбите [LEO]. В июле компания запустила тестовый спутник вместе со SpaceX и подписала соглашение с SpaceX о запуске своей группировки, начиная с 2026 года. Telesat сообщила, что к первому кварталу 2028 года на орбите Lightspeed будет 156 спутников.
Lightspeed будет отражать операционную модель и возможности SpaceX Starlink, но есть одна особенность. Созвездие Lightspeed будет предоставлять космические интернет-услуги в первую очередь государственным и корпоративным клиентам. Такое конкурентное позиционирование поможет компании получить преимущество первопроходца в адаптации к этим сегментам.
Корпорация Telesat получает доход, сдавая в аренду полосу пропускания спутников вещательным компаниям, интернет-провайдерам и правительствам, концентрируясь на долгосрочных соглашениях. Некоторые факторы, стимулирующие спрос на его услуги, включают высокоскоростной доступ в Интернет в отдаленных и недостаточно обслуживаемых районах и безопасные каналы связи для корпораций и государственных учреждений.
Telesat работает в одном операционном сегменте, предоставляя спутниковые услуги. В 2022 году выручка составила $759 млн, из них 47% — от услуг вещания, 51% — от корпоративных услуг и 2% — от консалтинговых и других услуг.
Тезис
Что мне нравится в этом проекте, так это то, что Lightspeed уже полностью профинансирован. Это происходит за счет существующего остатка денежных средств Telesat в размере 1,8 миллиарда долларов и 2 миллиардов долларов выделенного финансирования от правительства Канады.
Отчасти его полное финансирование связано с некоторым бережливым сокращением расходов со стороны его управленческой команды. Первоначально Telesat планировал установить 298 спутников, но в прошлом году сократил их количество до 198. Компания также сэкономила 2 миллиарда долларов на капитальных затратах, заключив контракт на производство этих спутников с канадской компанией космических технологий MDA. Telesat заявила, что контракт MDA полностью профинансировал строительство первых 156 спутников. Как только первоначальная группировка будет введена в эксплуатацию, оставшиеся 42 спутника будут оплачены из денежных средств.
Для нас, как для инвесторов, это означает, что риск размывания акционеров минимален из-за увеличения количества акций компании в обращении, что дает нам больше причин покупать сейчас. Это несколько необычная ситуация для компаний, запускающих подобные масштабные проекты. Количество акций Telesat остается относительно стабильным и составляет 50 миллионов, включая облигации LP, конвертируемые в акции.
Telesat также имеет достаточный капитал и притоки средств, одновременно расширяя свою клиентскую базу. Компания рассчитывает получить значительный денежный поток от эксплуатации существующего спутникового парка. Он имеет высокую прибыль от своего устаревшего бизнеса.
Небольшое, но важное мое беспокойство вызывает ситуация с долгами, которая резко возросла с тех пор, как компания стала публичной. Долгосрочный долг Telesat составляет $3,3 млрд при средней процентной ставке 5%. Однако с 2020 года они сократили свой долг на 28%, выкупив в этом году облигаций на 587 миллионов долларов.
Как инвестор, я использую эмпирическое правило: я скорее предпочитаю, чтобы компания взяла на себя долги, чем выпустила акции, и я думаю, что обратное верно для менеджмента. Выпуск акций снимает с инвесторов больший риск, в то время как долг в первую очередь перекладывает этот риск на плечи компании.
Таким образом, ее долг представляет собой значительный финансовый риск, но ее процентные расходы являются управляемыми относительно генерирования EBITDA.
Результаты компании за предыдущий квартал также были хорошими: выручка составила $175 млн, а скорректированная EBITDA — $133 млн. Маржа скорректированной EBITDA оставалась высокой на уровне 75,9%, что немного ниже, чем 76,0% в третьем квартале 2022 года. Они также сообщили о большом портфеле заказов, составляющем примерно 1,5 миллиарда долларов, что дает видимость на ближайшие три-пять лет, укрепляя мою оптимистичную позицию. Прогноз руководства на краткосрочную перспективу также позитивный. Компания опубликовала прогноз по выручке в размере $690–710 млн и скорректированному прогнозу EBITDA на уровне $500–515 млн.
Этот тезис еще больше подтверждается тем, что компания достигает своих операционных показателей, что позволяет предположить, что подготовка к запуску идет, как и ожидалось. В июле 2023 года компания успешно запустила демонстрационный спутник LEO-3, который завершил орбитальные испытания. Тем временем команды Telesat и MDA добились существенного прогресса в продвижении программы Lightspeed, включая заказ компонентов с длительным сроком поставки для своих спутников.
Кроме того, есть весьма уверенная оценка компании со стороны руководства. В своем последнем сообщении о прибылях и убытках генеральный директор заявил: «Мы по-прежнему очень оптимистичны в отношении Telesat Lightspeed и с нетерпением ждем возможности поделиться с инвесторами более подробной информацией о нашем бизнес-плане и ожиданиях».
Таким образом, это говорит о том, что перспективы Telesat привлекательны и, судя по имеющимся данным и ситуации на сегодняшний день, скорее всего, оправдаются, как и ожидалось.
Оценка
Справедливая цена и оценка Telesat являются ключевыми причинами, по которым я оптимистично смотрю на акции.
При текущей цене акций в 11,39 долларов на момент написания рыночная капитализация Telesat составляет 568,09 миллиона долларов, а стоимость предприятия — 1,27 миллиарда долларов. Если посмотреть на промежуточные финансовые показатели, то за последние 12 месяцев выручка компании составила $745 млн, а EBITDA — $851 млн, что соответствует соотношению EV/выручка 1,7x и EV/EBITDA 1,5x.
Заглядывая в будущее, руководство прогнозирует, что EBITDA от спутниковой группировки Lightspeed при погашении в 2029 году составит $1,1 млрд. Прогнозируется, что EBITDA будет выше, когда будет запущено больше спутников, а также будет подключено и монетизировано больше клиентов.
Этот прогноз основан на прогнозах общего доступного рынка, выручки и прибыли. Ожидается, что выручка будет стабильно расти с $600 млн в 2028 году до $3200 млн в 2032 году. Прогнозируется, что EBITDA увеличится, начиная с $400 млн в 2028 году и достигая $2700 млн к 2032 году.
Первоначальное внимание Telesat Lightspeed будет сосредоточено на корпоративном рынке стоимостью 320 миллиардов долларов, который включает в себя наземные предприятия, авиацию, морскую и правительственную вертикали, с конкретными ассигнованиями в размере 292 миллиардов долларов для наземных/корпоративных сетей, 17 миллиардов долларов для авиации, 5 миллиардов долларов для морских и 6 миллиардов долларов. для государственных услуг.
Я думаю, разумно предположить, что рынок учитывает операционные риски успешного запуска и эксплуатации Lightspeed, и, следовательно, эти мультипликаторы не учитывают эти сложные риски. Я также думаю, что можно с уверенностью предположить, что как только Lightspeed заработает, большая часть рисков проекта исчезнет, и, следовательно, его будущие потенциальные доходы будут торговаться с более высокими коэффициентами EBITDA. Эта оценка также предполагает, что акции в обращении останутся неизменными, что кажется неизбежным в обозримом будущем, а также 10-процентная ставка дисконтирования.
Мы возьмем EBITDA в размере 1,1 миллиарда долларов, чтобы сделать консервативный расчет текущей справедливой стоимости ее акций. Использование этой промежуточной точки также позволит снизить некоторые значительные риски и неопределенности проекта.
Моя формула:
- Прогнозируемая EBITDA Lightspeed на 2027 год = 1,1 миллиарда долларов США.
- Будущий мультипликатор EBITDA * EBITDA в размере $1,1 млрд = предполагаемая будущая стоимость предприятия
- В обращении находится 50 миллионов акций, включая акции LP, конвертируемые в акции.
- Подразумеваемая будущая стоимость предприятия / 155 миллионов акций = будущая цена акций
- Ставка дисконтирования: 10% годовых в течение 5 лет.
- Текущая стоимость = Будущая стоимость / (1 + Ставка дисконтирования) ^ Годы
- Будущая цена акции / (1 + 0,10)^5 = текущая стоимость акции
Я предполагаю, что мультипликатор EBITDA Telesat увеличится как минимум вдвое, как только Starlink заработает в качестве базового сценария. Когда мы подставим эти новые коэффициенты EBITDA в приведенную выше формулу, мы сможем получить текущую справедливую стоимость акций на акцию.
| 3x кратный EBITDA | кратный EBITDA в 4 раза | 5x кратный EBITDA |
| Будущая цена акции 21 доллар | Будущая цена акции $28 | Будущая цена акции $35 |
| Текущая справедливая стоимость 15 долларов США за акцию | Текущая справедливая стоимость 20 долларов США за акцию | Текущая справедливая стоимость 25 долларов США за акцию |
нажмите, чтобы увеличить
Среднее значение этих приведенных значений составляет примерно 20 долларов США, что означает, что потенциал роста Telesat составляет около 90%.
Я считаю, что эти показатели реалистичны. Однако их не следует рассматривать как строгое руководство, а, скорее, они указывают на общую траекторию развития экономики как на заднюю часть конверта.
Риски
В то время как Telesat продвигает Lightspeed, группировка LEO сталкивается с рисками исполнения, типичными для крупных спутниковых проектов, включая потенциальные задержки и перерасход средств. На рынке корпоративного широкополосного доступа растет конкуренция со стороны таких игроков, как Starlink.
Telesat также столкнется с препятствиями в доходах в 2023/2024 году из-за продления контрактов, таких как Bell Canada. Это привело к некоторому давлению на выручку компании, которая упала на 2,8% по сравнению с предыдущим кварталом. Это вызывает особую озабоченность, учитывая характер бизнеса с фиксированными затратами.
Помимо явных рисков исполнения, если Lightspeed столкнется с задержками или если конкуренция снизит доходы больше, чем ожидалось, акции могут столкнуться с давлением в течение следующих 12-18 месяцев.
Тем не менее, долгосрочная перспектива по-прежнему кажется конструктивной, учитывая преобразующую природу Lightspeed.
Еда на вынос
Корпорация Telesat представляет привлекательную возможность покупки. Проект Lightspeed полностью профинансирован, операционные показатели последовательно выполняются, а риск размывания акционеров минимален. Несмотря на значительную задолженность, финансовые показатели компании хорошие, с высокой рентабельностью EBITDA и значительным портфелем заказов, что дает представление о ее будущих результатах.
Учитывая, что группировка Lightspeed, по прогнозам, будет генерировать значительную годовую EBITDA после полного развертывания к концу 2027 года, а акции в настоящее время недооценены, инвестиционный тезис поддерживает сильный рейтинг покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
