Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Еще в 2020 году, как раз когда разразился COVID, я был уверен, что Tile Shop (NASDAQ:TTSH) пришел в упадок: два года подряд отрицательных результатов, катастрофическое внедрение ERP, исключение из листинга и отмену регистрации на NASDAQ, а валовая прибыль упала, в то время как SG&A оставался стабильно высоким, а снижение продаж компов ускорялось. Дела выглядели мрачно, но с началом пандемии руководство приняло решительные меры. Они сократили численность персонала на 30%, сократили долги, прекратили открывать магазины и умело управляли запасами, пока горизонты не стали светлее. По моему мнению, сегодня компания имеет все шансы стать явным победителем в сфере благоустройства жилья, как только жилищный сектор улучшится.
Управление пандемией и бум COVID
Когда мы узнали, что пребывание дома на самом деле означало работу на дому, и домовладельцы тратили огромную часть своих кошельков на свои дома, запуская бум, который бывает раз в жизни. Не имело значения, были ли вы маленькой мамой или большой коробкой, слабым игроком отрасли или сильным, продажи стремительно росли. Черт возьми, вы можете переименовать свой бизнес и скрыться от клиентов. Это не имело значения. Ваши продажи все равно вырастут. Руководство ТТШ умело маневрировало, наращивая запасы и нанимая новых сотрудников. С 2020 года снижение валовой прибыли чуть более чем на 370 б.п. было смягчено более значительным снижением коммерческих и административных расходов примерно на 530 б.п., что привело к увеличению операционной рентабельности, а выручка выросла на 17% за тот же период. в отличной форме. В прошлом году TTSH предприняла один из своих самых проницательных шагов, добавив роскошную виниловую плитку или LVT, самую продаваемую категорию напольных покрытий.
Перенесемся в сегодняшний день, и мы видим, что весь растущий спрос рухнул. Продажи существующих домов составляют менее 4 миллионов единиц в годовом исчислении, а ставки по ипотечным кредитам составляют около 8%. Более слабые игроки, которые плохо управляли своим бизнесом во время COVID, явно теряют долю. Однако у ТТШ дела обстоят не так уж и плохо. Конечно, продажи упали по всей отрасли, но не все падения были одинаковыми. Невозможно сказать, что у TTSH самый красивый дом в действительно уродливом районе, особенно после того, как отчитались все крупные публично торгуемые компании по производству напольных покрытий. ТТШ существенно обогнал их всех.
TTSH сообщила о снижении продаж на 4,9% в третьем квартале по сравнению с лидером отрасли Floor & Decor (FND) с отрицательным показателем на 9,3% и сегментом напольных покрытий Mohawk Industries (MHK) в Северной Америке со снижением на 11,7%. Последние две компании отметили продолжающееся снижение цен и снижение трафика и объемов. Тем не менее, TTSH смогла сохранить свои цены в течение последнего квартала, поскольку весь спад ее продаж был связан с падением трафика. Само по себе это вызвало бы беспокойство, но, учитывая макроэкономический фон, это вполне понятно. Глубокое знакомство TTSH с профессионалами (подробнее об этом будет сказано позже) и его ценовая политика вселяют в меня уверенность в том, что TTSH сможет выдержать шторм до тех пор, пока рынок жилья не улучшится. Если дела пойдут совсем плохо, TTSH может снизить цены на некоторые из своих новых, более дешевых товаров, предназначенных для увеличения группы экономных клиентов, продолжая при этом доминировать на рынке элитных клиентов, занимающихся ремонтом, с относительно небольшим снижением цен.
В ходе телеконференции FND я хотел бы отметить один важный момент: руководство отметило сокращение размеров билетов. Это было разумно объяснено тем, что отрасль ослабевает, а потребители затягивают пояса, люди обычно сосредотачиваются на небольших проектах, таких как кухни и ванные комнаты, зоны с высоким процентом плитки (например, обрамление ванн и брызги на спине). FND отметила, что категория плитки превосходит ламинат и винил. Если учесть, что плитка, материалы для укладки плитки и аксессуары составляют 98% продаж TTSH, то этот анализ является положительным для TTSH в ближайшем будущем.
На недавнем отчете TTSH о прибылях и убытках руководство заявило, что у него есть еще возможности для сокращения запасов. С 2020 года TTSH меняла запасы с 1,1 до 1,6 раз в год, в то время как FND последовательно меняла запасы 2 раза в год. На основе TTM TTSH увеличила свои запасы в 1,4 раза, поэтому я согласен, что она может безопасно сократить размер своих запасов, чтобы повысить рентабельность капитала. Руководство также отметило прогресс в цифровой рекламе, улучшение программы выборки и расширение возможностей онлайн-покупок, что привело к увеличению бизнеса электронной коммерции на 25%. Поскольку все больше и больше домовладельцев начинают поиск в Интернете, эти улучшения помогут TTSH сохранить и развивать свой бизнес DIY и конечных пользователей. TTSH подчеркнул расширение более дешевых SKU, как плитки, так и винила, чтобы предложить своим клиентам среднего рынка и профессионалам. Это еще одна дополнительная причина, которую я полностью поддерживаю, поскольку она представляет собой, по моему мнению, недостаточно представленную часть бизнеса TTSH. Говоря о плюсах, одна из сильных сторон модели TTSH, как отметило руководство, заключается в том, что ~75% всех продаж приходится на профессионального клиента либо через рекомендации, либо через прямые продажи. Эта сила профессионалов поможет смягчить бизнес в период спада и обеспечить рост TTSH в будущем, поскольку существует множество возможностей для укрепления этих отношений, добавления продуктов для продажи профессиональными менеджерами рынка, улучшения программы лояльности и расширения обучения в магазинах с продавцами. .
Новый формат магазина и изменения в существующем выставочном зале
Забегая вперед, полезно напомнить читателю, что TTSH в своем последнем отчете 10-K сообщила, что у нее 143 магазина в 31 штате и округе Колумбия. Он продает более 6000 наименований товаров от 197 поставщиков по всему миру. Ранее в этом году TTSH открыла магазин меньшего формата в Колорадо. Пока еще рано, но руководство удовлетворено результатами. Открытие магазина меньшего формата с более низкими фиксированными затратами предоставляет акционерам план будущего роста. Более того, есть и другие способы расширения TTSH в будущем. Как правило, магазины TTSH занимают площадь 20 000 квадратных футов с примерно 50 виньетками и несколькими тысячами футов складских площадей для самовывоза. Большинство проданных рабочих мест необходимо доставить из одного из пяти распределительных центров в магазин компании или на рабочую площадку. Во время недавних посещений магазинов я заметил, что TTSH добавляет к торцевым крышкам товары, предназначенные для оплаты наличными. Если довести до логического завершения, то вероятным вариантом может стать расширение складских площадей и уменьшение размера выставочного зала, чтобы больше продуктов, наиболее популярных SKU, можно было хранить в магазине в виде отдельных партий. Как продемонстрировали другие ритейлеры в этой сфере, существует высокая корреляция между ростом продаж и наличием товарных запасов в магазине.
Доверьтесь отличной управленческой команде
Важным моментом здесь является то, что руководство TTSH придерживается рационального подхода к росту. Они поддерживали количество магазинов в течение нескольких лет, правильно определяли фиксированные затраты, наводили порядок в балансе, ввели LVT и настроили свою основную бизнес-модель для будущего роста. Существуют варианты возобновления роста магазина после того, как руководство внес изменения в свою модель. Более того, инсайдеры владеют примерно 36,1% акций, а совет директоров в прошлом оппортунистически выкупал акции, что может стать будущим катализатором роста цен на акции. В отличие от некоторых более слабых конкурентов, важные роли в компании, генерального директора, дистрибьютора, цепочки поставок и операций, занимают руководители, которые большую часть своей карьеры посвятили благоустройству дома, в частности именно здесь, в TTSH.
Оценка
Поскольку TTSH не дает особых рекомендаций, я следую примеру лидера отрасли, FND. У FND, пожалуй, лучший менеджмент в отрасли, лучшая бизнес-модель в целом и она уже более десяти лет демонстрирует стабильный рост. Тем не менее, даже они борются в этой сложной ситуации с ежеквартальным последовательным снижением продаж компьютеров в этом году и перенесли цель возможного дна на первую половину 2024 года. Учитывая форвардный P/E около 40 и новости о том, что FND Замедлив рост своего подразделения в следующем году, FND в настоящее время торгуется по слишком высокому коэффициенту, чтобы его можно было рекомендовать. Однако ТТШ гораздо более убедителен. Они увеличили свои продажи на 310 б.п. последовательно в третьем квартале, сократили долг до $10 млн, имеют форвардный P/E менее 18 и сгенерировали почти $100 млн операционного денежного потока с начала 2021 года.
Последние мысли
Я считаю, что весьма вероятно, что ситуация в сфере жилья ухудшится, прежде чем она станет лучше; поэтому я собираюсь выждать время и выбрать места. Тем не менее, текущая цена вполне разумна для открытия долгосрочной позиции в TTSH, которая, по моему мнению, является одним из явных победителей в сфере благоустройства дома.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
