DLH Holdings (DLHC): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• За последние несколько лет бизнес-модель DLHC постепенно улучшалась, причем приобретение GRSi существенно ускорило этот процесс. Большая часть этого развития стала результатом инвестиций в технологические возможности, что позволило компании предоставлять широкий спектр услуг нескольким правительственным учреждениям.
• Несмотря на это, цена ее акций агрессивно отреагировала на замедление роста, которое, по-видимому, полностью объясняется макроусловиями (и по-прежнему хорошо по сравнению с более широким рынком). Мы рассматриваем это как возможность приобрести этот качественный бизнес со скидкой по сравнению с его долгосрочным потенциалом.

Описание Компании

DLH Holdings Corp. (NASDAQ:DLHC) — ведущий поставщик технологических решений по аутсорсингу бизнес-процессов и управлению программами на рынках здравоохранения, обороны и услуг для ветеранов. Компания со штаб-квартирой в Атланте, штат Джорджия, обслуживает федеральные правительственные учреждения, органы власти штата и местные органы власти, а также коммерческих клиентов.

Цена акции

Динамика цен на акции DLHC была великолепной: она принесла акционерам более 800% (за 10 лет) и значительно превзошла индекс S&P 500. Этому способствовало впечатляющее развитие ее финансового профиля наряду с хорошим ростом, что способствовало повышению оценки ее долгосрочных активов. траектория срока.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты DLHC.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка DLHC выросла в среднем на 22% за последнее десятилетие, в то время как EBITDA существенно превзошла этот показатель и составила +61%. Эта траектория в целом была последовательной, с улучшением во второй половине десятилетия. При этом в период LTM бизнес пережил резкий спад, а выручка снизилась (14)%.

Бизнес модель

DLHC работает как поставщик технологических решений по аутсорсингу бизнес-процессов и управлению программами на рынке здравоохранения и социальных услуг. Они обслуживают различные правительственные учреждения, уделяя особое внимание секторам здравоохранения, социальных услуг и общественной безопасности. Сосредоточение внимания на этих сегментах позволило компании накопить глубокий опыт, способствуя адаптации своих услуг и маркетингу своих возможностей посредством успешных проектов.

Услуги DLHC включают ведение случаев, мониторинг программ, оценку, медицинское обследование, аудит и анализ данных. Эти услуги необходимы для государственных учреждений, управляющих программами здравоохранения и обеспечивающих соблюдение правил.

DLHC располагает высококвалифицированной рабочей силой, состоящей из медицинских работников, аналитиков данных и менеджеров программ. Этот опыт имеет решающее значение для реагирования на сложные правила здравоохранения и эффективного управления программами. Его набор персонала имел решающее значение для роста компании в последнее десятилетие, позволяя бизнесу обеспечивать стабильное качество при одновременном увеличении масштабов.

DLHC использует расширенную аналитику данных для поддержки своих различных услуг, поддерживает формирование представления, эффективное управление большими наборами данных и реагирование на сложные эксплуатационные проблемы и проблемы разработки. Такой подход, основанный на данных, позволил бизнесу поддержать процесс принятия решений, оценку программ и повысить эффективность медицинских услуг. Хотя эту стратегию используют многие ее коллеги, достигнутые результаты и сложившиеся отношения позволяют предположить, что DLHC имеет большие возможности. Прелесть бизнес-модели, основанной на данных, заключается в том, что она усложняется, а DLHC постоянно совершенствуется от проекта к проекту. Это не только с точки зрения возможностей, но и позволяет DLHC рекламировать свой опыт, способствуя заключению новых контрактов большего размера.

DLHC фокусируется на заключении долгосрочных федеральных контрактов, часто заключая многолетние соглашения с возможностью последующего обслуживания и индивидуальных дополнительных услуг. Акцент на федеральном сегменте, обусловленный необходимостью, учитывая его отраслевую направленность, должен поддержать устойчивый спрос, поскольку государственное финансирование вряд ли будет сокращено в этих областях. Подход с многолетними контрактами обеспечивает стабильность доходов и стабильный доход по сравнению с краткосрочным подходом, который подвергается давлению, связанному с заключением контрактов. Следует отметить, что его размер означает, что бизнес по-прежнему подвержен колебаниям в зависимости от контрактов на работу или за ее пределами.

Учитывая характер сектора здравоохранения, DLHC уделяет большое внимание соблюдению требований и обеспечению качества. Соблюдение правил и поддержание высокого качества обслуживания имеют решающее значение для их репутации и продления контрактов. Мы подчеркиваем, что это ключевой риск, связанный с бизнес-моделью компании, поскольку единственный неверный шаг может оказаться разрушительным для ее деятельности.

Индустрия аутсорсинга здравоохранения

Ожидается, что к 2032 году рынок BPO в сфере здравоохранения будет расти в среднем на 9,2% в среднем на 9,2%, при этом ключевыми регионами роста будут Северная Америка и Европа. Глобальные тенденции, такие как технологическое развитие, старение западного населения и историческое недофинансирование государственной инфраструктуры, — все это лежит в основе этой траектории роста, с особым акцентом на операционные улучшения.

DLHC сталкивается с конкуренцией со стороны таких компаний, как Maximus (MMS), Leidos Holdings (LDOS) и Perspecta. Хотя DLHC не хватает масштаба, мы считаем ее сильным участником рынка, обладающим глубоким опытом. DLHC находится на этапе расширения после развития своего бренда, и новые услуги в рамках ее ИТ-пакета уже демонстрируют успех.

В сочетании с этими факторами мы считаем, что следующие факторы также будут способствовать положительной траектории роста в ближайшие годы (и возможности для DLHC превзойти):

• Государственный спрос. Повышенный спрос на здравоохранение и социальные услуги со стороны государственных учреждений, вызванный изменением демографии и потребностей здравоохранения, привел к увеличению ассигнований из федерального бюджета. Ожидается, что эта ситуация останется как минимум устойчивой, с возможностью улучшения. Эти более широкие макро/социальные факторы хорошо способствуют заключению долгосрочных контрактов, поскольку правительственные учреждения ожидают, что поддержка потребуется в течение длительного периода.

• Принятие решений на основе данных. Сосредоточение DLH на анализе данных должно способствовать хорошему позиционированию бизнеса, поскольку будущие тенденции, по всей видимости, будут направлены на более широкое использование технологий. Поскольку правительственным учреждениям не хватает опыта для использования этих технологий, спрос на внешние услуги должен улучшиться.
• Репутация и доверие. Последовательная работа DLHC и соблюдение высоких стандартов завоевали доверие со стороны государственных клиентов. Хотя мы определили его соблюдение как ключевой риск, его безупречная репутация и постоянное высокое качество результатов будут лучшей формой маркетинга.
• Специализированный опыт. Специализированный опыт DLH в управлении медицинскими/военными программами и его способность ориентироваться в сложных нормативных актах сделали его ведущим партнером для многих агентств. Мы считаем, что это приведет к расширению его услуг, либо ориентируясь на существующих клиентов, либо расширяя охват. Ключевыми факторами в такой отрасли являются репутация, опыт и отношения. Финансовые показатели и коммерческое развитие DLHC ясно иллюстрируют эти три характеристики.
• GRSi — GRSi — специалист в области проектирования архитектуры, модернизации инфраструктуры, разработки программного обеспечения и многоуровневых решений для управления ИТ-услугами. Услуги компании аналогичны услугам DLH, что позволяет осуществлять перекрестные продажи и увеличивать масштабы, одновременно улучшая более широкую группу за счет расширения ее предложения и достижения синергии в будущем.

Поля

В преддверии пандемии прибыль DLHC последовательно улучшалась, а после 20 финансового года наступила стагнация. Мы подозреваем, что улучшение все еще возможно, учитывая масштаб компании, но сбои последних лет повлияли на ее способность работать. На рентабельность при этом уровне дохода будут существенно влиять выигрыши в проектах, поэтому прогнозные оценки затруднительны.

Квартальные результаты

Квартальные результаты DLHC существенно замедлились, в первую очередь из-за впечатляющих сопоставимых периодов в 22 финансовом году (которые были ускорены крупным краткосрочным контрактом). За последние четыре квартала компания продемонстрировала рост выручки на +3,1%, (52,4)%, (8,5)% и 53,9%. Важно отметить, что его рост в квартальном сопоставлении остается стабильным с третьего квартала 2022 года, что позволяет предположить, что его краткосрочные показатели нормализуются.

Стагнация ее финансовых показателей по сравнению с 21/22 финансовым годом (с поправкой на краткосрочный контракт Аляски) является отражением макроэкономических условий с уменьшенным количеством заключенных новых контрактов и трудностями, связанными с поддержанием динамики. Руководство использовало этот период для интеграции GRSi и продолжения развития своих услуг. Однако это не следует считать плохим результатом, поскольку многие из них испытывают существенное снижение прибыльности.

Ключевые выводы за последний квартал:

• Выручка компании снова превысила $100 млн, и руководство считает, что теперь это ее текущий уровень. В сочетании с этим рентабельность последовательно улучшилась, что означает, что показатели квартального квартала теперь переводятся в годовой отчет, что подтверждает свидетельство улучшения текущих условий.
• Тем не менее, ситуация с заключением контрактов по-прежнему испытывает трудности, о чем свидетельствуют протесты против заключения контрактов и длительные циклы закупок.
• DLH получила контракт на расширение своей роли в Национальном институте сердца, легких и крови с пятилетним контрактом на сумму около 85 миллионов долларов.
• FCF в основном инвестировался в сокращение долга и интеграцию GRSi.

Баланс и движение денежных средств

Баланс DLHC за последние месяцы раздулся из-за приобретения GRSi, частично финансируемого за счет долга. Ожидается, что в будущем бизнес принесет около 140 миллионов долларов дохода. По оценкам руководства, нормализованная долговая нагрузка составит 3,7x EBITDA за 23 финансовый год. На наш взгляд, это верхний предел разумного, хотя траектория его роста означает, что в настоящее время мы не слишком обеспокоены. Это будет означать, что среднесрочный денежный поток будет направлен на сокращение доли заемных средств, сводя к минимуму любую надежду на распределение.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие два года.

Аналитики прогнозируют продолжение сильного роста со среднегодовым темпом роста +13% в 24 финансовом году. В связи с этим ожидается, что рентабельность немного улучшится: EBITDA-M составит 11,6% в 24 финансовом году.

На наш взгляд, эти предположения в целом кажутся разумными. Рост доходов ниже исторического среднего показателя, что отражает его больший масштаб и умеренное увеличение расходов по сравнению с текущим депрессивным уровнем. Кроме того, бизнес продемонстрировал рост рентабельности при наличии разумных возможностей для увеличения операционных затрат.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности DLHC со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (26 компаний).

DLHC работает достаточно хорошо по сравнению со своими аналогами. Рост компании был исключительным, значительно опережая конкурентов, хотя ожидается, что в ближайшем будущем он прекратится. Траектория ее роста является отражением меньшего размера и текущей траектории DLHC, а также ее агрессивной стратегии расширения. Мы уверены, что DLHC завоевала долю рынка благодаря превосходному исполнению.

Слабость DLHC объясняется рентабельностью. Аналогичная группа компаний немного более прибыльна и имеет значительно большую рентабельность собственного капитала. Частично это связано с масштабом компании, которая получает меньшую выгоду от эффекта масштаба, но также с ее агрессивной стратегией выхода на рынок. Мы подозреваем, что сдвиг в сторону прибыльности позволит бизнесу, по крайней мере, достичь паритета по EBITDA.

Оценка

В настоящее время DLHC торгуется на уровне 11x LTM EBITDA и 8x NTM EBITDA. Это в целом соответствует историческому среднему значению с небольшим дисконтом на основе LTM EBITDA и небольшой премией на основе NTM EBITDA/NI.

Премия к историческому среднему значению отражает быстрое ухудшение финансовых показателей DLHC, при этом инвесторы, вероятно, склоняются к разумному восстановлению.

Мы считаем, что премия к историческому среднему значению оправдана. Бизнес-модель и коммерческое положение DLHC исключительно развились за исторический период, что дает бизнесу хорошие возможности для продолжения уверенного роста в ближайшие годы. Ситуация усугубляется, если рассматривать ее в сочетании с положительными тенденциями в отрасли.

Кроме того, акции DLHC торгуются с дисконтом по отношению к группе аналогов. Мы считаем, что премия оправдана, в первую очередь из-за возможности продолжения роста выше среднего, а также возможности повышения рентабельности до среднего показателя по отрасли. Учитывая небольшую разницу с сопоставимыми компаниями на основе маржи и ее текущую оценку, мы считаем риск снижения риска небольшим.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Сокращение государственного бюджета.
• Потеря ключевых контрактов.
• Неблагоприятные изменения в нормативной среде.

Последние мысли

На наш взгляд, DLHC – это качественный бизнес. Траектория роста компании объясняется способностью руководства масштабировать свой опыт и постоянно предоставлять высококачественные услуги. Используя подход, основанный на данных, компания позиционирует свои услуги с учетом будущих разработок.

Мы считаем, что DHLC, уделяя особое внимание федеральным контрактам, имеет хорошие возможности для достижения устойчивого роста в долгосрочной перспективе за счет многолетних контрактов и последовательного улучшения бюджетных ассигнований.

Хотя показатели компании не являются выдающимися по сравнению с аналогами, мы видим продолжение ее роста выше среднего и последовательное улучшение рентабельности. Если рассматривать это в сочетании с текущей оценкой компании, мы видим потенциал роста текущей цены акций.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.