Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор компании
Fidelis Insurance Holdings (NYSE:FIHL) — менее известный игрок в мировой страховой отрасли, имеющий операционную деятельность на Бермудских островах, в Ирландии и Великобритании. Компания работает в трех сегментах: Bespoke (кредитный риск, политический риск), Speciality (авиация, морской транспорт, имущество) и перестрахование (имущество).
Организационная структура Fidelis отличается уникальной моделью аутсорсинга, при которой андеррайтинг и деятельность по созданию бизнеса доверяются аффилированной третьей стороне, Fidelis MGU (управляющий генеральный андеррайтер). В рамках этой разделенной структуры Fidelis имеет 10-летнее эксклюзивное соглашение с MGU и является миноритарным инвестором, владеющим 10% акций.
Основное преимущество заключается в том, что Fidelis может использовать сложную андеррайтинговую технологию и талант Fidelis MGU для получения дополнительной прибыли и направления капитала на прибыльные возможности андеррайтинга, полученные через MGU. Управленческую команду MGU возглавляет Ричард Бриндл, провидец, который основал Fidelis в 2015 году, пока она не была разделена в январе 2023 года. Fidelis начала торговать как публичная компания 29 июня 2023 года.
Краткое руководство по показателям эффективности страхования
- Валовая сумма написанных премий (GPW): служит важнейшим показателем при оценке эффективности и финансового состояния страховых компаний. Этот показатель представляет собой сумму, которую страховщик собирает со страхователей в качестве оплаты за страховые полисы в течение определенного периода. GPW отражает финансовую устойчивость компании и дает представление о размере ее клиентской базы, демонстрируя ее присутствие на рынке. Важным применением GPW является оценка способности страховщика управлять претензиями и урегулировать их, особенно во время беспрецедентных или катастрофических событий.
- Комбинированный коэффициент: является показателем оттока бизнес-операций относительно заработанных премий. Он рассчитывается как сумма понесенных убытков и расходов, деленная на общую сумму заработанных премий. Коэффициенты ниже 100% указывают на прибыль от андеррайтинга, а коэффициенты выше 100% указывают на убытки от андеррайтинга. Это дает инвесторам ориентир того, сколько страховая компания платит по искам относительно операционной эффективности.
- Операционная рентабельность капитала: является важным финансовым показателем, который показывает прибыльность компании по отношению к ее обыкновенному акционерному капиталу, выраженному в процентах. В отличие от традиционного ROE, в котором используется чистая прибыль, при расчете используется чистый операционный доход. Чистая операционная прибыль, используемая в операционной рентабельности капитала, дает четкое представление о прибыльности основного бизнеса компании, исключая неоперационные статьи, такие как инвестиционный доход, процентные расходы и налоги. Таким образом, операционная рентабельность капитала дает детальное представление об эффективности и результативности операционной деятельности компании в создании акционерной стоимости.
- Коэффициент потерь: Коэффициент потерь рассчитывает процент убытков, которые несет бизнес, относительно премий, собранных для их покрытия. Он определяется путем деления убытков и связанных с ними расходов на чистую заработанную премию (NPE). На это соотношение влияют катастрофы, величина и частота некатастрофических убытков, а также использование внешнего перестрахования для минимизации последствий убытков.
- Коэффициент андеррайтинга. Коэффициент андеррайтинга оценивает эффективность андеррайтинга путем расчета суммы убытков, расходов на урегулирование убытков и комиссий, выплачиваемых брокерам и андеррайтерам, в процентах от чистой заработанной премии. Он дает представление о прибыльности страхового бизнеса после учета претензий и затрат на приобретение бизнеса.
Показатели эффективности Fidelis
Fidelis Insurance Group представляет убедительные финансовые результаты за первое полугодие 2023 года. Компания зафиксировала значительный рост по сравнению с прошлым годом валовых премий, достигших 2,2 миллиарда долларов США, что означает увеличение на 27,0%. Кроме того, произошло заметное улучшение комбинированного коэффициента, снизившегося до 80,6%, что на 8,4 пункта больше, чем в прошлом году. Кроме того, Fidelis продемонстрировала устойчивую годовую операционную рентабельность капитала (RoE) в размере 18,2%. Эти показатели подчеркивают высокую операционную эффективность компании и положительную траекторию роста в течение этого периода.
Обзор бизнес-сегмента
Fidelis может похвастаться высококачественным, зрелым и хорошо позиционированным портфолио. Их предложения разделены на три основные категории: Specialty, Bespoke и Reinsurance. Сегмент Specialty, на долю которого приходится 57% или $1,06 млрд чистых написанных премий, уделяет особое внимание таким основным направлениям, как недвижимость D&F, морское судоходство, авиация и аэрокосмическая промышленность и другие, и использует опыт андеррайтинга Fidelis MGU, подкрепленный более чем тремя десятилетиями торговых отношений. Категория Bespoke, составляющая 30% или 562 миллиона долларов США, предлагает узкоспециализированные продукты, от краткосрочных до долгосрочных контрактов, включая такие области, как кредитный и политический риск, и характеризуется низким уровнем потерь от истощения.
Между тем, сегмент перестрахования, составляющий 13% или 240 миллионов долларов США, преимущественно фокусируется на перестраховании имущества, ориентируясь на книгу имущественных катастроф без привязок к имуществу и ориентируясь на клиентов с расширенными данными и возможностями корректировки убытков. Ее надежный портфель доказал свою устойчивость в сложных и благоприятных рыночных условиях.
Индивидуальный сегмент
Сегмент Bespoke в портфеле Fidelis специализируется на уникальных страховых продуктах, таких как кредитные и политические риски, права собственности, гарантии и терроризм. Контракты в этом сегменте отличаются друг от друга и характеризуются расширенными периодами покрытия, что позволяет получать премии в течение нескольких лет.
Этот сегмент демонстрирует низкие и стабильные коэффициенты убыточности из-за его основной роли в облегчении транзакций. Эти индивидуальные риски, в первую очередь экономические или не связанные со стихийными катастрофами, способствуют эффективности капитала по сравнению с другими сегментами, более подверженными рискам стихийных бедствий. Тем не менее, следует отметить, что бизнес на заказ является экономически чувствительным, и претензии, вероятно, возрастут в более мягкие периоды, что отражает присущую ему уязвимость к экономическим колебаниям и спадам.
С годами наблюдается заметный рост GPW: в 2022 году он увеличится на 33% по сравнению с 2021 годом. Это предполагает расширение сегмента и растущий спрос на эти отдельные контракты. Валовые премии, зарегистрированные в Bespoke, могут колебаться ежеквартально в зависимости от сроков и выбора заключенных контрактов.
Коэффициент убыточности, который обозначает долю премий, выплаченных в виде претензий, остается относительно низким и стабильным, что отражает низкие коэффициенты убыточности сегмента. Однако небольшой рост в 2022 году может указывать на рост претензий, потенциально связанных с экономической уязвимостью.
Специализированный сегмент
Специализированный сегмент Fidelis в основном ориентирован на различные бизнес-классы, включая недвижимость прямого и факультативного (D&F), морского и авиационного типа, при этом преобладают недвижимость D&F и авиация. Fidelis применяет стратегический подход, занимая лидирующие позиции в сделках, используя свое устойчивое присутствие на рынке и давние торговые отношения для эффективного перемещения по уровням покрытия с ограниченными возможностями.
Несмотря на острую ценовую конкуренцию, Fidelis готова к успеху благодаря своим влиятельным рыночным отношениям, позволяющим капитализироваться на выгодных условиях и целенаправленно расти в портфелях недвижимости D&F и авиационной отрасли. Такая устойчивость и стратегическое позиционирование обеспечивают позитивные перспективы специализированного бизнеса Fidelis в условиях конкурентного рынка.
На протяжении многих лет в этом сегменте наблюдается устойчивый рост общего объема продаж. В 2022 году произошел рост на 44% до 1610,7 млн долларов США по сравнению с 1115,2 млн долларов США в 2021 году. Этот рост можно объяснить ростом показателей в морском, авиационном и аэрокосмическом секторах бизнеса. Эти отрасли выиграли от более высоких цен, увеличения размеров линий и появления новых деловых перспектив.
Перестраховочные премии значительно выросли на 54%, увеличившись до $549,9 млн в 2022 году по сравнению с $357,0 млн в предыдущем году. Этот рост можно в первую очередь объяснить увеличением GPW. Кроме того, в 2021 году объем переданных премий по перестрахованию увеличился на 104%, главным образом из-за роста GPW и инициирования нового контракта на долю квоты на весь счет в 20% в конце 2020 года.
Коэффициент потерь продемонстрировал тревожную тенденцию. В 2022 году он увеличился до 59,7% с 38,5% в 2021 году. Существенным фактором такого повышения коэффициента убытков по специальности является убыток в размере 117 миллионов долларов США, который составляет основную часть убытка в размере 135 миллионов долларов США, зафиксированного в Убытке по специальности. сегмент. Однако коэффициент убыточности в 2021 году остался достаточно стабильным, сопоставимым с 37,7%, зафиксированными в 2020 году.
В целом специализированный сегмент продемонстрировал существенный рост премий. Однако возросший коэффициент потерь в последние годы, особенно из-за внешних событий, предполагает необходимость стратегического управления рисками.
Сегмент перестрахования
Сегмент перестрахования Fidelis в основном специализируется на таких продуктах, как стихийные бедствия, ретро-имущество, композитные (всего счета) и мультиклассовые, причем большая часть его рисков сосредоточена в США, на которые приходится 70% премий. Географическая диверсификация также наблюдается благодаря значительному присутствию в Европе, Азии и Австралии.
В 2021 году Fidelis пересмотрела свою стратегию в этом сегменте, приняв более консервативный подход к рискам природных катастроф, чем ее коллеги. Это включало сокращение деловых связей с цедентами более низкого качества, реструктуризацию рисков из штатов с более высоким уровнем риска, таких как Техас и Флорида, а также увеличение объемов премий, главным образом, за счет повышения цен. Этот стратегический сдвиг подчеркивает стремление Fidelis создать более устойчивый и целенаправленный портфель перестрахования в условиях меняющихся рыночных проблем и рисков.
В 2022 году в сегменте перестрахования произошло значительное снижение общей суммы валового дохода: на 44% до $606,2 млн с $1 084,5 млн в 2021 году. На это снижение повлияли взгляды компании на развивающиеся риски, связанные с изменением климата, и опасения по поводу адекватности цен в случае катастрофы. риски. Интересно, что в предыдущем году GPW вырос на 64% с $659,5 млн в 2020 году до $1084,5 млн в 2021 году. Заметный рост в 2021 году был обусловлен благоприятными ставками премий, позволяющими использовать дополнительный капитал, накопленный в конце 2019 года и в течение 2020 года.
Более того, переданные премии по перестрахованию отражали тенденцию GPW. В 2022 году в этом сегменте было зафиксировано снижение на 46%, составив $366,1 млн по сравнению с $676,2 млн в 2021 году. Однако в предыдущем году наблюдался рост премий по перестрахованию на 66%, что больше, чем $408,2 млн в 2020 году, главным образом благодаря расширение GPW и введение нового контракта на долю квоты на весь счет в размере 20% в последнем квартале 2020 года.
NPE последовала этому примеру, снизившись на 26% до $272,5 млн в 2022 году, главным образом под влиянием падения GPW. Тем не менее, заработанные премии по контрактам предыдущих лет несколько смягчили это падение. Напротив, в 2021 году NPE продемонстрировал скромный рост на 7%, достигнув $367,0 млн, в основном благодаря росту GPW.
Коэффициент убыточности сегмента в 2022 году претерпел благоприятные изменения, снизившись до 74,3% со 114,2% в предыдущем году. Это улучшение произошло во многом благодаря существенному снижению потерь от катастроф, которые в 2022 году упали до 105,8 миллиона долларов. Для сравнения, на 2021 год сильно повлияли такие важные события, как зимний шторм Ури, ураган Ида и шторм Бернд, в результате которых убытки составили 280,6 миллиона долларов. Коэффициент потерь в 2020 году составил более умеренный показатель — 54,9%, на что повлияли такие крупные события, как ураган «Лора» и «Деречо» на Среднем Западе США.
Подводя итог, можно сказать, что в 2022 году сегмент перестрахования столкнулся с проблемами, связанными со значительным сокращением GPW, переданных премий по перестрахованию и NPE. Тем не менее, в этом сегменте наблюдался положительный сдвиг коэффициента убыточности из-за меньшего количества катастрофических событий по сравнению с 2021 годом. Данные подчеркивают волатильный характер перестраховочного бизнеса, на который существенно влияют крупномасштабные стихийные бедствия.
Метрики оценки
Несколько показателей оценки полезны при оценке финансового состояния страховой компании и сравнения ее с аналогами. Это балансовая цена (P/B), цена материальной балансовой стоимости (P/TangB) и рентабельность капитала (RoE).
Коэффициент P/B действует как фундаментальный показатель, связывающий цену акций фирмы с ее балансовой стоимостью, представляющий акционерный капитал и оценивающий стоимость компании в случае полной ликвидации. Коэффициент P/TangB вычитает нематериальные активы, такие как гудвилл, чтобы дать более точную картину чистых активов компании. Фирма, которая торгуется с коэффициентом P/TangB, кратным 1, подразумевает, что она торгуется по балансовой стоимости, поскольку она оценена справедливо, а значение P/B выше 2 указывает на то, что компания торгуется с премией. ROE рассчитывает прибыльность компании по отношению к ее собственному капиталу, подчеркивая эффективность фирмы в получении прибыли.
При сравнении Fidelis с ее аналогами в сфере страхования имущества, страхования от несчастных случаев и перестрахования становится очевидным, что акции Fidelis торгуются со скидкой.
Материальная балансовая стоимость Fidelis на акцию в размере 17,9x значительно ниже, чем медианный показатель сопоставимых компаний (66,3x), а коэффициент P/TangB, равный 0,8x, означает, что компания торгуется ниже стоимости чистых активов. Кроме того, рентабельность собственного капитала Fidelis в размере 17,3% почти вдвое превышает средний показатель по отрасли. Она тесно связана с такими отраслевыми гигантами, как Chubb (CB) и Arch Capital Group (ACGL), несмотря на то, что их рыночная капитализация в 52 и 18 раз превышает рыночную капитализацию Fidelis соответственно.
Последние мысли
Fidelis — это страховая компания с кэптивным капиталом, имеющая привилегированный доступ к уважаемой андеррайтинговой платформе в MGU. Путешествуя по различным сферам страхования, таким как индивидуальное, специальное и перестрахование, Fidelis создает операционную парадигму, которая воплощает в себе синергетическое сочетание мастерства аутсорсингового андеррайтинга, любезно предоставленного Fidelis MGU, и внутренних стратегических калибровок. Его уникальная организационная модель является основой, позволяющей использовать сложные андеррайтинговые технологии и таланты, тем самым поддерживая ландшафт растущей прибыли и выгодных возможностей андеррайтинга.
Кроме того, компания имеет привлекательный финансовый профиль и оценку. Каждый бизнес-сегмент, от Specialty и Bespoke до перестрахования, представляет собой уникальную сагу о производительности. Сегменты Bespoke и Specialty демонстрируют динамичный рост, разнообразие предложений и стратегическое позиционирование на рынке, несмотря на экономические проблемы и внешние потрясения.
Среди этих операционных повествований возникают сомнения, омрачающие инвестиционный горизонт. Серьезные опасения вызывают резервы на случай убытков в размере $135 млн (около 6% капитала), большая часть которых представляет собой ожидаемые выплаты по претензиям по арендованным в России самолетам. Такие геополитические риски и финансовые обязательства могут способствовать относительно невысокой оценке Fidelis на рынке.
Инвесторам следует взвесить все за и против инвестирования в Fidelis, который характеризуется высокими показателями эффективности и сопряжен с геополитическими рисками. Позиция «держаться» является разумным подходом до тех пор, пока не появится больше ясности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
