Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Gilat (NASDAQ:GILT) — израильская компания, специализирующаяся на услугах для спутниковой индустрии. Компания существует уже 35 лет и, теоретически, должна была бы получить большую выгоду от нынешнего динамизма спутниковой индустрии. Чтобы добавить некоторый контекст, Mordor Intelligence оценивает, что рынок спутниковой связи растет в среднем на 12,12%.
В последние годы появились десятки компаний, специализирующихся на спутниковых группировках: одни проектируют спутники и группировки, другие занимаются космическими запусками, а третьи занимаются продажей данных или услуг, связанных с этими группировками. Несмотря на это, Gilat демонстрирует стабильную динамику выручки и исторически нестабильную прибыль. После тщательного анализа этой компании я считаю, что она заслуживает рейтинга ПРОДАВАТЬ.
Мой инвестиционный тезис основан на совокупности факторов, связанных с финансовыми показателями компании, которые демонстрируют слишком неопределенную и непредсказуемую тенденцию для компании, которая работает более трех десятилетий в быстрорастущем секторе, а также на будущих перспективах Gilat.
Спутниковые сети Gilat: бизнес-модель
Бизнес-модель Gilat вращается вокруг технологий связи между Землей и спутниками. Они предлагают сочетание аппаратных и программных продуктов, которые продаются не по отдельности, а как часть двух основных предложений: хорошо зарекомендовавшего себя SkyEdge II-C и более нового SkyEdge IV. Оба, по сути, служат одним и тем же целям: транзитная связь для мобильных сетей, подключение к Интернету на кораблях и самолетах, передача данных для военных операций и оптимизация использования ресурсов спутниковой сети. SkyEdge IV является более продвинутым и может предлагать транзитную связь для сетей 5G и услуги VoIP для правительственных и военных приложений; SkyEdge II-C, с другой стороны, нацелен на рынок транзитной связи для сетей 3G/4G и бытовой широкополосной связи.
Диапазон огромен, но основная часть доходов поступает от услуг связи в полете и транзитной связи для мобильных сетей. Ниша связи в полете демонстрирует самые высокие темпы роста, на нее приходится почти весь прирост доходов с начала года по сравнению с данными за 2022 год. В области мобильной транспортной связи доля SkyEdge уже составляет 40 % на мировом рынке и более 70 % на рынке сетей 4G и выше, что оставляет мало возможностей для дальнейшего роста.
В настоящее время оборонный сектор не является крупным клиентом, но может стать им в будущем. В первом квартале 2023 года компания Gilat объявила о приобретении DataPath, рассчитывая увеличить годовой доход от этого нового приобретения на 50 миллионов долларов. Ожидалось, что сделка будет завершена к третьему кварталу 2023 года, но на данный момент новостей не поступало.
Взгляд на финансовые показатели
Ниже я представляю основные цифры отчета о прибылях и убытках за последние годы, а также свободный денежный поток без учета долга, который я всегда считаю важным для оценки такой компании, как Gilat. (цифры в миллионах долларов, источник: Seeking Alpha).
| декабрь 2016 г. | декабрь 2017 г. | декабрь 2018 г. | декабрь 2019 г. | декабрь 2020 г. | декабрь 2021 г. | декабрь 2022 г. | ТТМ | |
| Доходы | 279.6 | 282.8 | 266.4 | 257.3 | 166.1 | 215 | 239.8 | 259.5 |
| Рост выручки в годовом сопоставлении | 1.14% | -5.80% | -3.42% | -35.45% | 29.44% | 11.53% | 8.22% | |
| Валовая прибыль | 75.5 | 82.5 | 94 | 96.2 | 41.4 | 71.3 | 86.9 | 101 |
| Операционная прибыль | 0.8 | 10.9 | 21.3 | 26 | -15.9 | 2.8 | 10.7 | 22.3 |
| Рост операционной прибыли в годовом сопоставлении | 1262.50% | 95.41% | 22.07% | -161.15% | -117.61% | 282.14% | 108.41% | |
| Чистая прибыль | -5.3 | 6.8 | 18.4 | 36.9 | 35.1 | -3 | -5.9 | 6 |
| свободный денежный поток без кредитного плеча | 6.7 | 30.6 | 17.4 | 30.4 | 23.5 | 3.7 | 11.8 | 18.3 |
| Год назад Рост свободного денежного потока | 356.72% | -43.14% | 74.71% | -22.70% | -84.26% | 218.92% | 55.08% |
нажмите, чтобы увеличить
Как видно, доходы были очень нестабильными. В последнем отчете о прибылях и убытках был представлен прогноз выручки в размере $265–285 млн на 2023 финансовый год, что выше, чем в предыдущем году, но соответствует показателям 2016–2018 годов. Это период, когда в отрасли наблюдаются рекордные темпы роста таких компаний, как Rocket Lab, SpaceX, Viasat и Planet Labs. Более того, операционная прибыльность была еще более нестабильной, чем доходы, равно как и способность генерировать денежный поток.
Ситуация выглядит лучше, если мы обратимся к балансовому отчету. Приведенные цифры взяты из последнего квартального отчета:
| Денежные и ST Инвестиции | 87.4 |
| Общая задолженность | 3.1 |
| Балансовая стоимость/доля | 4.50$ |
| Материальная балансовая стоимость/доля | 3.73$ |
нажмите, чтобы увеличить
Оценка
Если мы посмотрим на мультипликаторы, оценка Gilat покажется привлекательной. Особенно с точки зрения цены/свободного денежного потока интересно рассмотреть возможность инвестирования в компанию, которая сможет окупить все наши инвестиции за 11 лет исключительно за счет генерируемых ею денежных потоков.
Проблема в том, что, как мы видели, финансовые показатели очень волатильны, и компания не демонстрирует устойчивых темпов роста. Те же самые коэффициенты могут резко измениться всего за несколько кварталов, учитывая, что компания в основном работает от контракта к контракту и что ее рентабельность очень нестабильна.
Несмотря на то, что оценка выглядит значительно ниже по сравнению со средними показателями по сектору, я не решаюсь назвать Gilat «стоимостной акцией». Вероятность ухудшения отношений с одним из двух основных клиентов, отсутствие уверенности в росте и неспособность воспользоваться хотя бы частью мощного роста отрасли в последние годы справедливо предполагают высокую премию за риск.
Почему я настроен по-медвежьи в отношении Гилата
По сути, есть три причины, по которым я считаю, что в данный момент лучше продать акции Gilat:
- Значительное усиление конкуренции ставит Gilat в слабую конкурентную позицию с точки зрения будущего роста;
- Риск потери одного из двух крупных клиентов;
- Невозможность существенно расширить клиентскую базу.
Ниже я подробно проанализирую каждый из этих факторов.
1. Слабая конкурентная позиция
Бизнес по проектированию и строительству спутников, который когда-то был очень важен для Gilat, сейчас почти полностью остановился. Компания объявила 13 сентября о важном контракте, связанном с запуском новых спутников эфиопской телекоммуникационной компанией, однако заказов такого рода не поступало уже давно. Причина проста: сегодня небольшие спутники легко построить, а такие компании, как SpaceX, Terran Orbital и Rocket Lab, положили начало тенденции массового производства. Мелкие проектировщики и производители, предоставляющие индивидуальные услуги, все чаще уступают место фирмам, занимающимся всеми процессами проектирования, производства и вывода на орбиту.
Это приводит к тому, что Gilat все чаще конкурирует за альтернативные услуги, а именно за программное обеспечение и оборудование для наземно-спутниковой связи. Крупнейшие гиганты спутниковой связи, такие как ViaSat, и молодые компании с прорывными технологиями, такие как AST SpaceMobile, представляют собой наиболее непосредственные угрозы, но потенциально Rocket Lab, Terran Orbital и SpaceX со временем могут выбрать вертикальную интеграцию своих предложений. Учитывая расходы на исследования и разработки в размере 30–40 миллионов долларов в год, такой небольшой компании, как Gilat, будет трудно идти в ногу с гигантами.
2. Риск потери крупного клиента
Значительная часть доходов Gilat поступает от двух клиентов: Intelsat в сфере связи в полете и ST Engineering в области сотовой связи и корпоративных решений. Intelsat косвенно стала клиентом Gilat, когда приобрела Gogo в 2020 году, и сейчас оценивает предложения по развитию своей спутниковой сети.
Последний звонок о прибылях и убытках не дал никаких гарантий относительно развития деловых отношений.
Крис Квилти: «Понял. Итак, у них заказаны четыре спутника с программным управлением. Вам нравится ваше положение там? Они все еще принимают решение о том, что им делать с новыми спутниками?»
Ади Сфадия: «[…] Меня устраивает то, что в следующем сателлите они были — Гилат — очень сильный кандидат. Ничего не гарантировано, но я чувствую себя очень комфортно в наших отношениях и решениях, которые мы предоставляем Intelsat. Тот факт, что наше решение развернуто по всему миру. Это — в некотором смысле, демонстрация высокой прилипчивости к Intelsat».
3. Проблемы с привлечением новых клиентов
Помимо объявления, связанного с эфиопской коммуникационной компанией, другой важной новостью последних месяцев стал контракт стоимостью «десятки миллионов долларов» на разработку антенн с электронным управлением, опять же связанных с возможностью подключения в полете. Заказ был получен, но он станет выручкой только в 2025 году. Хотя компания продолжает заключать сделки, сохраняя свои исторические показатели выручки, отрасль развивается гораздо быстрее. И заказы все больше ориентированы на возможность подключения в полете; Если один крупный конкурент решит силой войти в эту вертикаль, риск того, что Gilat столкнется с серьезными трудностями, очень высок.
Выводы и заключительные мысли
В заключение я считаю, что в настоящее время Gilat не находится в хорошей конкурентной позиции, а ее почти нулевые темпы роста на быстро расширяющемся рынке сделают ее менее конкурентоспособной на глобальном уровне. По мере того, как отрасль движется к предложению стандартизированных решений, спутников как услуги и более крупных организаций, которые могут комплексно предоставлять все услуги, связанные со спутниковыми группировками, Gilat изо всех сил пытается остаться на плаву всего в двух вертикалях — транзитной перевозке и в полете. возможности подключения — и еще не предоставила акционерам четких подробностей о приобретении DataPath.
Учитывая все это, я считаю, что в спутниковом мире есть лучшие акции для инвестирования. Тем, кто интересуется небольшой капитализацией с многообещающим потенциалом, я рекомендую прочитать мой анализ Terran Orbital. Тем не менее, я обновлю свой анализ Гилата, если возникнут какие-либо интересные события.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
