Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор компании
Espey Mfg. & Electronics (NYSE:ESP) — вертикально интегрированный разработчик, производитель и тестер электроники и компонентов электропитания. Продукция, которую они производят, включает трансформаторы, радиолокационное оборудование, зарядные устройства для аккумуляторов и источники питания для ВМФ, одного из их крупнейших клиентов. Компания стала надежным поставщиком для кораблей ВМФ, которым необходимо обеспечивать электроснабжение в суровых и очень влажных условиях.
Еще один крупный рынок для Espey — железнодорожный транспорт. Преобразователи энергии компании обеспечивают надежное движение поездов в условиях высокой вибрации и температуры.
Espey также поставляет силовые преобразователи, трансформаторы и другие продукты питания таким поставщикам платформ военных самолетов, как Raytheon (RTX), Lockheed Martin (LMT), Boeing (BA), Northrop Grumman (NOC) и General Dynamics (GD).
С коммерческой стороны Espey также производит преобразователи и источники питания для гибридно-электрических внедорожных промышленных автомобилей для горнодобывающего рынка.
Компания также обеспечивает контрактное производство «сборка для печати» для клиентов с заранее разработанными компонентами.
Закупки являются основной проблемой, поскольку в эти сложные машины входит так много деталей. Вертикальная интеграция Espey дает им преимущество в процессе запроса предложений для разработки новых платформ, поскольку они могут взять на себя проектирование, производство и тестирование трансформаторов и силовых компонентов у одного поставщика, что упрощает процесс закупок для клиентов.
Инвестиционная диссертация
Фразу «критически важный» часто используют, но я думаю, что она применима и здесь. Например, платформы эсминцев и подводных лодок ВМФ должны поддерживать подачу электроэнергии для работы радаров, систем вооружения и операций, неизбежно намокая. Вода и электричество несовместимы, и неудача недопустима, когда дело касается национальной обороны. Espey уже несколько десятилетий является надежным и проверенным поставщиком для ВМФ.
Тот же опыт повышения защищенности и надежности конструкции переносится на рынок коммерческого железнодорожного транспорта, где время безотказной работы имеет решающее значение для качества обслуживания клиентов и затрат на техническое обслуживание. Железнодорожные энергосистемы Espey обеспечивают дальние железнодорожные перевозки по маршрутам с высокой вибрацией, а электроэнергия и торможение создают экстремальные температуры для ее систем.
Доверие, которое Espey завоевала со своими клиентами на протяжении многих лет, приводит к высоким издержкам переключения в виде риска, который не может обеспечить новый, непроверенный поставщик. Кроме того, большая часть продукции компании предназначена для одобренных регулирующими органами кораблей, самолетов и электрических железнодорожных вагонов ВМФ. После того как продукты Espey разработаны, настроены и протестированы на месте, они используются исключительно на протяжении всего срока службы каждой новой платформы, которую выигрывает компания.
На веб-сайте компании указано, что она является единственным источником распространения трансформаторов для нескольких важных применений в составе военно-морских подводных лодок и надводных боевых кораблей. Ранее в этом году ВМС выделили Espey 7,4 миллиона долларов на модернизацию объекта и расширение испытаний мощных мощностей, что продемонстрировало важность их партнерства.
Катализаторы
Генеральный директор Дэвид О’Нил работает в компании с 2000 года, занимая должности казначея и финансового директора. 1 января 2022 года он был назначен президентом и генеральным директором. Его бонусная компенсация проливает некоторый свет на развитие компании с тех пор. Два из трех его бонусных компонентов выплачиваются за 1) увеличение продаж плюс невыполненная работа и 2) увеличение операционной прибыли. Третий является дискреционным, но его общий бонус не может превышать его годовой базовый оклад в размере 275 000 долларов. С момента его назначения, хотя и менее двух лет назад, портфолио Эспи находится на рекордно высоком уровне, а операционная прибыль заметно выросла.
В годовом отчете компании (июнь финансового года) отмечается, что финансируемая часть ее резерва в размере 83,6 миллиона долларов составляет 83,5 миллиона долларов. Espey ожидает, что в этом финансовом году будет заполнено минимум 39,5 миллионов долларов из своего портфеля. В это число не входят дополнительные продажи с более высокой прибылью от сборки до печати или продажи в короткие сроки в промежуточный период.
История долгосрочного роста Espey будет зависеть от ее способности привлекать новые заказы. Многие из военных и промышленных платформ, которые они производят, планируются на несколько лет вперед, но могут носить циклический характер в зависимости от бюджетной гибкости военных и промышленных заказчиков. В ответ Espey открылась для участия в тендерных контрактах за пределами ВМФ. При этом компания собрала трехлетнюю серию новых заказов на сумму около 40 миллионов долларов в год — подвиг, которого она раньше не совершала. Помимо увеличения выручки, приобретение новых проектов платформ для заказчиков за пределами рынков ВМФ и железнодорожного транспорта может помочь диверсифицировать обычную цикличность компании, ориентированную на военные нужды.
С 2012 года по декабрь 2020 года, пораженного COVID, Espey выплачивала ежеквартальные дивиденды в размере 0,25 доллара, которые часто дополнялись специальными дивидендами в размере 1,25 доллара. Регулярные квартальные дивиденды были восстановлены в мартовском квартале этого года до $0,10 и повышены до $0,15 в конце финансового года. Акции выросли примерно на 25% после новостей о восстановлении, но вернулись к своей цене примерно в 15 долларов на момент написания этой статьи (дивидендная доходность 4%).
Дальнейшее увеличение дивидендов может помочь цене акций или, по крайней мере, их доходности. Учитывая видимые перспективы Espey на ближайшие несколько лет, профиль денежных потоков и историю дивидендов (все, кроме двух членов совета директоров, остаются в режиме выплаты дивидендов), я думаю, что есть веские основания для дальнейшего увеличения дивидендов.
Совсем недавно битва между Израилем и Хамасом также обострила геополитический ландшафт. Эта ситуация могла бы быть более выгодной для Эспея, учитывая, что сектор Газа расположен на побережье.
Почему эта возможность существует
За последние несколько лет бизнес заметно вырос, но инфляция подкосила контракты с фиксированной ценой, и валовая прибыль снизилась. Менеджмент в основном отказался от контрактов с фиксированной ценой, и рентабельность восстановилась, в отличие от цен на акции.
В то время как выручка, объем невыполненных заказов и новые заказы растут, валовая прибыль за последние пару лет скрывает истинную прибыльность компании. Валовая прибыль восстановилась, но контракты с фиксированной стоимостью еще не исполнены. Это должно добавить к этой истории элемент увеличения рентабельности, учитывая операционный рычаг компании и перспективы роста.
Рынок счел, что третий и четвертый кварталы оказались неудачными. Акции выросли в феврале, когда Espey восстановила дивиденды. Но рынок не одобрял акции, когда объявил о новых заказах в третьем квартале финансового года, которые, должно быть, не оправдали ожиданий, а в четвертом квартале наблюдалось незначительное улучшение по сравнению с прошлым годом, несмотря на сногсшибательные годовые уровни и отставание. Имейте в виду, что Espey учитывает свою выручку на основе методологии выпуска, основанной главным образом на контрольных точках контракта и в меньшей степени на поставках. Таким образом, рост доходов будет неоднородным.
Риски
- Примерно через десять лет ВМС откажутся от устаревших платформ Aegis DDG-51 и Zumwalt DDG-1000 Destroyer. Это две основные платформы, которые Espey поставляет для ВМФ. В настоящее время ВМС перейдут на платформу эсминца следующего поколения DDG-X. Конструкция и схема DDG-X все еще находятся в разработке. Есть риск, что ВМФ выберет другого поставщика трансформаторов для новой платформы. Учитывая историю сотрудничества Espey с ВМФ, недавние капитальные вложения ВМС в Espey, вертикальную интеграцию Espey и огромный риск, связанный с неудачей, я думаю, что существует высокая вероятность того, что ВМС выберут Espey для новой платформы.
- Федеральный бюджет может сократить военное финансирование. Сегодняшняя эскалация международной ситуации в военное время и возможность участия США снижают этот риск. Особенно в Военно-Морском Флоте, которому все равно предстоит технологическое обновление.
- В валовую прибыль компании заложен некоторый операционный рычаг. Если новые заказы упадут, произойдет сокращение маржи. Учитывая отставание в финансировании, этот риск может скрываться в течение нескольких лет, но его следует контролировать. Пока отставание в финансировании остается высоким, увеличение маржи более вероятно в ближайшие годы.
- Многие из продуктов Espey с длительным сроком поставки могут означать немалую конверсию денежных средств. Таким образом, бизнес-модель может быть интенсивной с использованием оборотного капитала. Если компания продолжит увеличивать количество новых заказов и завоевывать новые платформы, новый бизнес может поглощать оборотный капитал на ранних стадиях новых отношений, а денежный поток может не отражать прибыль. Однако в долгосрочной перспективе это будет благом для бизнеса. Между тем, баланс Espey обеспечивает мягкую подушку для оборотного капитала. Подробнее об этом дальше…
Оценка
Есть несколько способов оценить стоимость этой компании. Но сначала я должен отметить, что его баланс находится в первозданном порядке. Он содержит 14,7 миллиона долларов наличными, краткосрочными ценными бумагами (CD, Мунис и казначейские векселя) и не имеет долгов. Итак, начнем с этого.
Компания владеет объектом площадью 151 000 квадратных футов в Саратога-Спрингс, штат Нью-Йорк, где находится ее штаб-квартира и производство. Промышленная недвижимость в районах Саратога-Спрингс и Олбани выставлена на продажу в среднем по цене ~ 56 долларов за квадратный фут. Это будет означать, что стоимость собственности Эспи составит около 8,4 миллиона долларов.
Компания не имеет деловой репутации и нематериальных активов. Предположим, мы заменим 8,4 миллиона долларов на балансовую стоимость его земли и зданий в 4,8 миллиона долларов. В этом случае мы получаем материальную балансовую стоимость в размере 39,4 миллиона долларов, что подразумевает отношение цены к материальной балансовой стоимости чуть более единицы, исходя из рыночной капитализации в 40,8 миллиона долларов на момент написания этой статьи.
С другой стороны, мы видим, что профинансированный портфель заказов Espey может обеспечить доход в размере 40 миллионов долларов в течение двух лет подряд. За последние десять лет компания в среднем конвертировала 13% своей выручки в свободный денежный поток (под руководством О’Нила этот показатель значительно выше). Если эта традиция сохранится, Эспи сможет получать около $5,2 млн свободного денежного потока в каждый из следующих двух лет. Это исключает временные краткосрочные заказы. При текущей рыночной капитализации вы получите за это время доходность по форвардному свободному денежному потоку в размере 12,7%.
Практический вывод
Руководство не объявляет о финансовых результатах и не проводит презентаций для инвесторов. Но если вы прочитаете последние 10-К, вы заметите, что с исторической точки зрения у них был фантастический год для новых заказов, и они ожидают, что следующий год будет еще лучше. Это известная компания с огромным отставанием в финансировании.
Вы также заметите резкий рост обязательств по контрактам или денежных средств, полученных сверх признанной выручки. Вероятно, это оплата, полученная за инженерно-конструкторские работы для новых клиентских платформ. Эти новые платформы вполне могут привести к увеличению количества заказов в будущем.
Я думаю, что у вас есть сочетание акций, которые пошатнулись недальновидными ожиданиями рынка, привлекательной оценки, блестящего будущего и очень компетентной управленческой команды, которая заинтересована действовать в интересах акционера.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
