Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- Willdan демонстрирует очень хорошие результаты и имеет возможность согласовать свой рост с переходом к устойчивой энергетике. Компания обладает глубоким опытом и четкой ориентацией на этот сегмент, что позволяет ей отличаться от конкурентов широкого профиля.
Описание Компании
Willdan Group, Inc. (NASDAQ:WLDN) — ведущий поставщик профессиональных технических и консалтинговых услуг. Сосредоточив внимание на предоставлении инновационных решений, Willdan обслуживает государственные учреждения, коммунальные предприятия и клиентов из частного сектора по всей территории Соединенных Штатов. Их опыт охватывает такие области, как энергоэффективность, инжиниринг и экологический консалтинг.
Цена акции
Цена акций Willdan за последнее десятилетие добилась впечатляющего роста, значительно опередив рынок в целом. Эти доходы были невероятно волатильными: в какой-то момент акции выросли более чем на 1000%, а затем упали до текущего уровня. Эта волатильность согласуется с его финансовыми показателями, с периодами сильного роста и увеличения маржи, за которыми следовали такие же спады.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Willdan.
Выручка и коммерческие факторы
Выручка Willdan росла впечатляющими среднегодовыми темпами в 19% за последнее десятилетие, причем прирост по сравнению с прошлым годом был нестабильным. На траекторию ее роста существенно повлияли различные приобретения и характер контрактной работы. Крупные победы и падения оказали и будут оказывать существенное влияние на компанию. EBITDA значительно превысила этот уровень, среднегодовой темп роста составил 25%.
Бизнес модель
Willdan предлагает широкий спектр консультационных услуг, включая решения по энергоэффективности и устойчивому развитию, проектирование и планирование, консультации по государственным финансам и экономике, а также услуги по аварийному восстановлению. Такое разнообразие позволяет ему ориентироваться на широкую клиентскую базу, включая коммунальные предприятия и частные предприятия.
Уилдан имеет значительное присутствие в сфере государственных контрактов и консалтинга, особенно в США. Он помогает правительственным учреждениям на федеральном, региональном и местном уровнях в решении таких важных вопросов, как повышение энергоэффективности, планирование аварийного восстановления и развитие инфраструктуры. Компания накопила большой опыт (в некоторых случаях более десятилетий) высококачественной поддержки, используя ее для развития своих брендов и предложения дополнительной работы.
Консультанты компании узкоспециализированы в своих областях, осуществляют выборочный набор сотрудников и уделяют большое внимание обучению. Этот опыт имеет решающее значение, учитывая сложный характер энергетической отрасли и тщательность проверки, связанную с выделением многолетних контрактов.
В настоящее время Willdan извлекает выгоду из растущего спроса на решения в области энергоэффективности и устойчивого развития. Это помогает клиентам сократить потребление энергии, снизить выбросы углекислого газа и достичь целей устойчивого развития. Это глобальная тенденция, которая поддерживается давлением общества и государственным регулированием, что способствует сильному попутному ветру. Мы считаем, что этот переход существенно повлияет на Willdan в двух ключевых отраслях. Во-первых, существует растущий рынок проектов и инфраструктуры возобновляемых источников энергии, включая солнечную и ветровую энергию, что дает Уилдану возможности разрабатывать и консультировать по решениям в области устойчивой энергетики. Во-вторых, государственный и частный сектор будут вкладывать значительные средства в модернизацию инфраструктуры, поскольку это единственный реальный способ быстро снизить воздействие на климат. Это снова открывает перед Willdan возможности предлагать инжиниринговые и консультационные услуги.
В настоящее время Willdan использует технологии для улучшения своих консалтинговых услуг. Он использует анализ данных, инструменты моделирования и программные решения для оптимизации использования энергии, оценки потребностей инфраструктуры и выработки рекомендаций на основе данных. Это значительно расширило возможности компании по перекрестным продажам. Ниже приводится выдержка из сообщений руководства, иллюстрирующая это.
Недавно нас выбрал крупный поставщик медицинских услуг, располагающий более чем 1200 учреждениями. Проблема, над которой мы работаем, заключается в том, какая часть их капитального бюджета выделяется на их роль в декарбонизации. Чтобы решить эту проблему, мы используем наши консультационные услуги E3, а также наши программы повышения энергоэффективности коммунальных предприятий и услуги по проектированию/строительству. Этот проект декарбонизации очень похож на проект LL 97 для Нью-Йорка. Где мы создали бюджет в 4 миллиарда долларов, чтобы помочь декарбонизировать более 4000 зданий.
Наконец, руководство активно занимается стратегическим приобретением компаний с дополнительным опытом, расширением портфеля услуг и клиентской базы. Эти приобретения ускорили рост и увеличили долю рынка, компенсируя любые слабости и недостатки существующей модели.
Компания имеет сильную бизнес-модель. Она работает аналогично ведущим консалтинговым фирмам, предлагая ряд сопутствующих услуг, которые являются взаимодополняющими (развитыми органически и посредством слияний и поглощений), уделяя особое внимание построению репутации посредством успешных проектов и акценту на высококачественный подбор персонала. Ключевым отличием Willdan является ориентация на энергетический сегмент. Исторически этот сегмент представлял собой частично цикличный, но с низким уровнем риска из-за упора на многолетние государственные контракты. Однако теперь компания выиграет от расширенного попутного ветра, поскольку различные учреждения стремятся декарбонизировать свою инфраструктуру, в то время как другие сосредоточены на новых экологически чистых инвестициях. Willdan существенно выиграет от своих исторических преимуществ, а траектория его роста улучшится.
Поля
Прибыль Willdan была невероятно нестабильной и соответствовала уровню остального бизнеса. Это является отражением цикличности компании и ее контактного характера в сочетании с относительно фиксированной базой затрат. Учитывая предстоящие попутные ветры, мы ожидаем нормализации показателей в годовом исчислении, что может означать сглаживание этого профиля.
Квартальные результаты
Последние результаты Willdan остаются высокими: рост выручки составил +23,5%, +22,8%, +11,7% и +16,0% за последние четыре квартала. В сочетании с этим рентабельность последовательно улучшилась по сравнению с предыдущими годами.
Для некоторых это может стать неожиданностью, учитывая более широкую макроэкономическую ситуацию, поскольку ожидается, что расходы клиентов снизятся. Этого не произошло. Руководство не видит «признаков рецессии». Нехватка рабочей силы и возможности Willdan позволили ей расширить свои услуги по всей территории США, обеспечив ряд новых клиентов и возможности дополнительных продаж.
Ключевые выводы из недавних сообщений руководства включают:
- У компании очень большой портфель заказов, и ее различные подразделения в настоящее время в значительной степени сосредоточены на выполнении существующих контрактов. Многие из них в настоящее время работают над своими крупнейшими на сегодняшний день проектами (например, контрактом на 120 миллионов долларов с одним из крупнейших школьных округов США).
- Руководство видит, что крупные частные инфраструктурные фонды направляют свои портфели на инвестиции в чистую энергетику – более широкую мегатенденцию, которую мы считаем критической. Эти инвестиции поддерживаются возможностями Willdan, такими как городское проектирование, коммунальные программы, распределение сетей и управление строительством.
- Кроме того, растущий спрос на электромобили, солнечную энергию, батареи, энергию ветра и электрификацию открывает новые возможности для проектов, связанных с планированием и прогнозированием распределительных сетей. Сюда входят как консалтинговые услуги, так и услуги по разработке программного обеспечения.
- Заглядывая в будущее, руководство стремится возобновить слияния и поглощения к началу 2024 года, поскольку рыночные условия улучшатся, а долговые рынки станут более благоприятными. Учитывая существующую траекторию развития, наличие накопившихся задолженностей и возможности для дополнительных слияний и поглощений, руководство ожидает роста >15% в ближайшие 3 года.
В целом кажется очевидным, что попутные ветры отрасли и более широкая траектория ее клиентов перевесили любые экономические проблемы. Руководство очень уверено в росте и вкладывает значительные средства, чтобы обеспечить возможность максимального увеличения охвата различных подразделений.
Баланс и движение денежных средств
Баланс Willdan относительно чист. Коэффициент ND/EBITDA компании составляет 2,9x, что предполагает комфортную долговую позицию, хотя у нее нет возможностей для дальнейшего привлечения долга без роста рентабельности. Поскольку руководство ожидает возобновления слияний и поглощений в ближайшем будущем, мы можем увидеть, как капитал будет привлечен за счет акционерного капитала или более дорогих долговых обязательств, что, на наш взгляд, не является идеальным.
Существуют хорошие возможности для привлечения средств через свободный денежный поток, но нестабильный характер его операций означает, что это весьма неопределенно. Например, в период с 21 по 22 финансовый год компания заработала около 0 миллионов долларов. С увеличением отставания и новыми успехами в бизнесе ситуация должна улучшиться.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие два года.
Аналитики прогнозируют сильный рост в ближайшие годы, среднегодовой темп роста составит 10% в 24 финансовом году. В связи с этим ожидается, что рентабельность немного улучшится по сравнению с уровнями 22 финансового года.
На наш взгляд, эти предположения кажутся разумными, поскольку коммуникация руководства предполагает улучшение траектории развития компании при улучшении попутного ветра. Одни только ее недавние контракты должны обеспечить рост HSD/LDD, хотя аналитики, вероятно, консервативны в отношении новых клиентов. Напомним, руководство полагает, что с учетом слияний и поглощений рост достигнет ~15%.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности Willdan со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (30 компаний).
Рост выручки Willdan был сильным по сравнению с аналогичными компаниями, превысив показатели отрасли за 3 года, и ожидается, что эта тенденция сохранится и в будущем. Сильный рост компании является отражением более широкого энергетического перехода, способствующего увеличению спроса на услуги сверх нормального уровня. Маржа Willdan является ее ключевым недостатком, поскольку отрасль испытывает существенный дефицит. Судя по историческим результатам, этот разрыв компания вряд ли сможет закрыть.
Учитывая зрелость отрасли, мы отдаем предпочтение рентабельности, а не росту, а это означает, что акции Willdan должны торговаться со скидкой по сравнению с аналогами.
Оценка
В настоящее время Willdan торгуется на уровне 14x LTM EBITDA и 9x NTM EBITDA. Это дисконт к историческому среднему значению, хотя и не на основе NTM EBITDA.
Мы считаем, что акции Willdan должны торговаться с небольшой премией к своему историческому среднему значению. Наше обоснование заключается в том, что его рентабельность в настоящее время немного выше среднего, а траектория его роста усиливается текущим энергетическим переходом, который, вероятно, завершится в течение >10 лет. Исходя из этого, Willdan имеет привлекательную цену и, на наш взгляд, имеет потенциал роста в 10-20%. Подтверждением этого для нас является доходность NTM FCF, которая выше среднего и составляет 6,2%.
Кроме того, Willdan торгуется с дисконтом 22% LTM EBITDA и 55% NTM P/E. По нашему мнению, это в значительной степени компенсирует слабость рентабельности только потому, что взлетно-посадочная полоса роста достаточно длинна, чтобы обеспечить нарастающую прибыль.
И аналитики, и компания Seeking Alpha согласны с этой точкой зрения и рекомендуют акции «Сильная покупка».
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Экономические условия, влияющие на бюджеты клиентов. Хотя до сих пор этого не произошло, это будет оставаться ключевым риском до тех пор, пока не вернется стимулирующая политика.
- Нормативные изменения, влияющие на ключевые рынки. Учитывая, что бизнес активно работает с государственными учреждениями, а также более широкий характер жесткого регулирования отрасли, это ключевой риск в случае принятия мер, которые нанесут вред компании.
Последние мысли
В целом мы считаем, что Willdan представляет собой привлекательную инвестицию для тех, кто хочет участвовать в энергетическом переходе. Компания является лидером в этом сегменте с глубоким опытом, подкрепленным технологическими возможностями. Это относительно широкий ров, учитывая его исторический опыт и ориентацию на этот сегмент (который является значительно более нишевым по сравнению с основными общественными отраслями). Если рассматривать их в сочетании со сделками по слияниям и поглощениям, мы видим хорошие возможности для достижения цели руководства по росту примерно на 15%.
Несмотря на экономическую неопределенность, компания продолжает показывать исключительно хорошие результаты и превосходить конкурентов. Мы считаем, что ее долг может ограничить возможности для слияний и поглощений, но поток денежных средств по существующим контрактам будет означать, что в худшем случае слияния и поглощения будут отложены.
Учитывая опережающие результаты по сравнению с аналогами, а также дисконтированную оценку, мы видим потенциал роста текущей цены акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
