Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Hamilton Beach Brands (NYSE:HBB) — игрок на рынке мелкой бытовой техники с нестабильной историей: акции компании упали более чем на 60% в результате слабых операционных показателей и стремления компании к прибыльному росту, становившегося все более и более неуловимым. Недавние доходы также свидетельствуют о том, что фундаментальные показатели ослабевают, однако улучшение оборотного капитала помогло им снизить долговое бремя. Мы считаем, что чрезмерный оптимизм руководства несет в себе риски снижения, и ожидаем какого-либо ощутимого прогресса, который позволит остановить падение продаж при сохранении прибыльности. Начните с нейтрального положения.
История компании
Hamilton Beach Brands — небольшая электрическая компания по производству бытовой и специальной бытовой техники, обслуживающая широкий круг потребителей, таких как кофеварки, кухонные комбайны, блендеры, соковыжималки и мультиварки, а также коммерческие продукты. Ключевые бренды включают Hamilton Beach, Proctor Silex, Weston и TrueAir. Он лицензирует бренды для настольной техники, очистителей воздуха и электрических устройств для фильтрации воды. Кроме того, компания продает машины для доставки коктейлей и специальную технику для создания Numilk по запросу.
Неоднозначный финансовый послужной список
У компании был нестабильный рост продаж: за всю ее историю продажи оставались на прежнем уровне, а валовая прибыль снижалась в результате роста себестоимости продукции, за которым не последовало аналогичного повышения цен, стимулирующего спрос.
Примечание: Операционная прибыль за 22 финансовый год не включает страховку в размере $10 млн.
В октябре 2019 года компания свернула свой бизнес Kitchen Collection, который приносил около $100 млн выручки, но был убыточным с пиковыми операционными годовыми убытками в $28 млн в попытке перейти к прибыльности. Однако, несмотря на это, усилия компании не увенчались успехом из-за неудовлетворительной операционной прибыли, которая сейчас ниже даже по сравнению с 2017 годом (даже после исключения операционных убытков в 2 млн от бизнеса КС). Акции упали более чем на 60% с момента выделения в конце 2017 года из-за слабых операционных показателей и плохих коэффициентов доходности.
Слабая прибыль за второй квартал
HBB сообщил о более слабых показателях за второй квартал: выручка снизилась на 7% в годовом исчислении в результате слабого потребительского спроса с меньшими объемами продаж и смещения в сторону низкомаржинальной продукции. Снижение было вызвано снижением уровня запасов у розничных клиентов из-за осторожного прогноза на фоне рекордной инфляции и снижения потребительской уверенности, а также более высокого уровня запасов в прошлом году. Кроме того, доходы на глобальном коммерческом рынке снизились в результате нормализации ситуации со спросом из-за чрезмерного спроса в прошлом году со стороны предприятий общественного питания в результате возобновления работы после COVID-19.
Валовая прибыль снизилась на 170 б.п. в основном из-за неблагоприятного ассортимента продукции из-за смещения в сторону продуктов с более низкой стоимостью, поскольку потребители, похоже, торгуются вниз вместе с сокращением фиксированных затрат. Расходы на коммерческие и административные расходы остались на прежнем уровне, но доля заемных средств снизилась в результате снижения роста доходов по сравнению с постоянными постоянными расходами. Операционная рентабельность снизилась на 320 б.п. до 0,5% в результате сокращения валовой прибыли и сокращения коммерческого и административного долга. За последние несколько кварталов операционная рентабельность снижалась, что типично для компаний с более низкой рентабельностью, поскольку сокращение фиксированных затрат значительно снизит прибыльность, если доходы не смогут поддерживаться на устойчивом уровне.
Уровень запасов продолжает нормализоваться в результате сосредоточения внимания руководства на корректировке запасов, что привело к получению $42 млн денежных средств от оборотного капитала (в виде запасов и кредиторской задолженности) в первом полугодии, что стало положительным моментом. Кроме того, компания также смогла использовать денежные средства, полученные от операционной деятельности (в основном оборотный капитал), для погашения долга и закончила с чистым долгом в $58 млн по сравнению с $126 млн в прошлом году.
Руководство подтвердило свои ожидания относительно неизменной выручки в этом году, подразумевая, что выручка за второе полугодие превысит прошлогоднюю выручку на высокие однозначные цифры. Компания ожидает, что операционная прибыль будет выше, чем в предыдущем году (без учета страхового возмещения в размере $10 млн), что подразумевает операционную рентабельность в 8,5%, чего не было достигнуто за всю историю компании. Сильный рост во втором полугодии основан на убеждении руководства в увеличении доли потребительского рынка за счет дополнительных размещений и рекламных акций, особенно во время праздничных распродаж. Мы по-прежнему скептически относимся к способности компании стимулировать рост, поскольку несколько крупных производителей бытовой техники отмечают мрачные перспективы в результате продолжающегося экономического давления на рынке Северной Америки. Whirlpool (WHR), один из крупнейших производителей мелкой бытовой техники, выпускающий бренды Kitchen Aid и другие, показал сдержанные результаты во втором квартале, а руководство склонилось к еще более осторожному прогнозу.
Несмотря на то, что мы начинаем видеть ранние, но явные признаки укрепления рынка жилья в США, что принесет нам непропорционально большую выгоду, более широкие потребительские настроения по-прежнему осторожны и пока не указывают на более дискреционные покупки.
— Марк Битцер, председатель и генеральный директор (Источник: прибыль за второй квартал)
Кроме того, Electrolux, производитель популярного бренда Frigidaire, предлагающего духовки, варочные панели и широкий ассортимент другой бытовой техники, также отметил продолжающееся снижение поставок, негативный ассортимент продукции и более активную рекламную среду, снижающую прибыльность.
Мы ожидаем, что выручка за второе полугодие останется неизменной или слегка положительной, что соответствует выручке ~$350 млн за второе полугодие и $615 млн выручки за год. Кроме того, мы ожидаем, что операционная рентабельность снизится примерно на 100 б.п. до 5%, а операционная прибыль составит $18 млн, что означает, что операционная прибыль за весь год составит $14 млн.
Оценка
HBB торгуется по цене ~15x EV/EBITDA 2023П, предполагая, что операционная прибыль составит $14 млн, а D&A составит $4 млн, что соответствует историческим данным. Учитывая, что HBB — небольшой игрок, сложно точно перечислить список его аналогов, поэтому мы использовали только 3 партнера, которые имеют аналогичную бизнес-модель. Коэффициент EV/EBITDA HBB выше среднего показателя по группе аналогов, составляющего 12,8x.
Мы считаем, что существуют значительные риски снижения оптимизма руководства, и ожидаем какого-либо ощутимого прогресса в достижении роста продаж при сохранении прибыльности. Начать с удержания.
Риски для рейтинга
1) Значительное снижение потребительского доверия, приводящее к сокращению дискреционных расходов, может продолжать сдерживать восстановление экономики.
2) Конкурентное давление может усилиться, а активная рекламная среда может привести к снижению операционной рентабельности.
3) Риски роста включают улучшение потребительских расходов, лучший спрос на недавно выпущенные продукты и меры по контролю затрат для повышения операционной рентабельности.
Последние мысли
HBB столкнулся с падением продаж и снижением прибыльности в результате текущего экономического давления. Тем не менее, мы по-прежнему не уверены в перспективах прибыльности компании из-за неоднородной репутации исполнения и сохраняющейся неопределенности в краткосрочной перспективе. Он преуспел в снижении долговой нагрузки и освобождении оборотного капитала от запасов и кредиторской задолженности. Тем не менее, мы считаем, что существуют значительные риски снижения темпов роста, учитывая текущую ситуацию, и ожидаем ощутимого прогресса в том, сможет ли улучшение продаж новых продуктов остановить снижение общего роста продаж. Начните с нейтрального положения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
