Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Gulf Island Fabrication (NASDAQ:GIFI) — крупнейшая позиция в моем портфеле и инвестиция с самой высокой стоимостью. В компании есть все, что я ищу в ценном имени: активы, обеспечивающие защиту от негативных последствий, четкий путь к увеличению доходов и денежных потоков, а также управленческая команда, которой я доверяю. Я слежу за развитием GIFI уже много лет; со времени моей последней статьи компания потерпела несколько неудач, потеряв крупный производственный контракт и неблагоприятное судебное урегулирование, но я по-прежнему вижу надежный запас прочности при текущей цене акций. Моя личная целевая цена составляет 8 долларов за акцию, с защитой активов от падения на уровне 3,50 доллара за акцию и потенциалом роста выше 10 долларов за акцию.
Краткая история изготовления островов в Мексиканском заливе
GIFI — производитель стали и поставщик специализированных услуг для промышленной и энергетической отраслей. Компания находится в Хоуме, штат Луизиана, и ее клиентами исторически были нефтегазовые компании, работающие в Мексиканском заливе. Судьба GIFI тесно связана с циклами в энергетической отрасли; Когда цены на нефть высоки, GIFI, как правило, преуспевает, и плохо, когда цены на нефть падают, а энергетические компании тратят меньше средств на инфраструктуру и операционную деятельность. Пытаясь диверсифицировать свой бизнес, GIFI приобрела активы LEEVAC Shipyards в 2016 году. GIFI выполняла работы по техническому обслуживанию судов в Мексиканском заливе в рамках своего сервисного бизнеса, поэтому заняться судостроением казалось разумным шагом. На практике GIFI с этим справился ужасно. У GIFI были проблемы с укомплектованием своих верфей, она занижала цены на ряд крупных проектов и допустила дорогостоящие инженерные ошибки. Верфь теряла миллионы долларов, в то время как производственные мощности оставались неиспользуемыми и убыточными.
Ситуация GIFI неуклонно улучшалась с 2019 года, когда к компании присоединился новый генеральный директор. Ричард Хио когда-то был клиентом GIFI на предыдущей должности (источник) и согласился на должность генерального директора, чтобы попытаться вернуть компанию к ее производственным корням. С момента прихода в компанию Хео продал резервы и активы подразделения верфи, вернул в производственное подразделение своего ученика, занимающегося тендерами, и совершил успешное приобретение в сфере услуг.
Недавние события и обновления
Со времени моей последней статьи о GIFI произошло два важных события. Во-первых, GIFI объявила о подписании крупного контракта на производство на сумму около 100 миллионов долларов в сентябре 2022 года (источник). К тому времени, когда GIFI объявила результаты за 2022 финансовый год в марте, заказчик приостановил реализацию проекта, а контракт был официально расторгнут во втором квартале этого года. Компания GIFI получила оплату за работу, выполненную по проекту, но это является значительным препятствием на пути к полному использованию производственных мощностей. Руководство активно участвует в торгах на другие проекты и уверено, что они смогут заменить потерянную работу (источник).
Во-вторых, GIFI объявила 8 октября, что они урегулировали продолжающийся судебный процесс между собой и Hornbeck Offshore Services (источник). Хорнбек был заказчиком верфи, который расторг контракт еще в 2018 году из-за жалоб на качество работы GIFI и значительных задержек проекта. Хорнбек потребовал сдать корабли в середине постройки, отказался выплатить причитающуюся GIFI задолженность за уже выполненные работы и потребовал компенсации финансового ущерба, понесенного из-за задержек. Дата судебного разбирательства была назначена на конец этого месяца, но GIFI решила договориться до суда. Конечным результатом стало то, что GIFI согласилась конфисковать оставшуюся дебиторскую задолженность по контракту (13 миллионов долларов) и выплатить компании Zurich American Insurance, производящей облигации, 20 миллионов долларов и 3% годовых в течение 15 лет, чтобы окупить Хорнбека. Это не тот результат, на который я надеялся как инвестор GIFI, но положительная сторона в том, что вопрос теперь решен, и большое облако неопределенности рассеялось над компанией. Несмотря на отрицательный результат, рынок в целом был доволен решением вопроса; Акции GIFI выросли примерно на 13% с момента объявления соглашения.
Почему GIFI является привлекательной инвестицией
Активы обеспечивают адекватную защиту от негативных последствий
На мой взгляд, основой хороших инвестиций является защита от негативных последствий. GIFI обеспечивает инвесторам защиту от негативных последствий благодаря своему надежному балансу. В конце второго квартала общие активы GIFI составляли $136 млн (включая $40 млн денежных средств и краткосрочные инвестиции) при общей сумме обязательств всего $32 млн. После урегулирования активы GIFI уменьшились на $13 млн (из-за списания дебиторской задолженности по контракту), а ее обязательства увеличились на $20-29 млн ($20 млн не включают 3% годовых, $29 млн — это общая сумма, причитающаяся Цюриху). в течение следующих 15 лет). Я не уверен, будет ли GIFI относиться к этому обязательству как к долгу и включать только 20 миллионов долларов США или же они перечислят все 29 миллионов долларов США как «прочие долгосрочные обязательства». Балансовая стоимость GIFI составляет от 3,50 до 4 долларов за акцию с поправкой на расчет и вычетом гудвилла и нематериальных активов. На момент написания этой статьи GIFI торгуется по цене $3,71, поэтому чистые активы обеспечивают почти 100% защиту от падения.
Денежный запас GIFI солидный, и в 2023 году сжигание денежных средств было минимальным (я ожидаю, что в оставшуюся часть года денежный поток будет положительным), но в случае гипотетической ликвидации, я думаю, инвесторы GIFI будут хорошо защищены. Стоимость основных средств компании составляет около $125 млн при накопленной амортизации в размере около $100 млн. Производственные мощности и оборудование GIFI использовались недостаточно в течение почти десяти лет, и я подозреваю, что в результате их график устаревания был слишком агрессивным. Здания, оборудование и техника по-прежнему изнашиваются без использования, но, по моим оценкам, многие их основные средства находятся в лучшем состоянии, чем следует из балансового отчета. Я также считаю, что балансовая стоимость компании занижает стратегическое расположение GIFI в пределах 30 миль от Мексиканского залива и увеличение затрат на замену оборудования и зданий из-за недавнего всплеска инфляции. В случае ликвидации активы GIFI, вероятно, могут быть проданы по цене, превышающей их заявленную балансовую стоимость, а не меньше.
Прибыль и денежный поток улучшаются
После шести лет чистых убытков подряд GIFI сообщила о положительной чистой прибыли два квартала подряд. Есть три рычага, которые способствуют улучшению. Во-первых, сервисное подразделение GIFI работает на полную мощность. Благодаря приобретению Dynamic Industries в конце 2021 года и новому предложению продуктов «Искробезопасность» выручка от услуг выросла, а рентабельность значительно улучшилась. Для сравнения, за первые два квартала 2022 года подразделение услуг получило $3,5 млн операционной прибыли при $43 млн выручки; За первые два квартала 2023 года подразделение услуг получило $5,6 млн операционной прибыли при $46 млн выручки (источник).
Во-вторых, GIFI свернула свое убыточное верфь. Несмотря на распродажу большей части активов верфи еще в 2021 году, GIFI медленно и мучительно работала над завершением работы над оставшимися объектами верфи. Задержки и перерасход средств по окончательным проектам неожиданно снизили производительность; за первую половину 2023 года это подразделение обошлось GIFI более чем в 4 миллиона долларов операционной прибыли. Если бы третий квартал прошел по плану, последний корабль должен был быть завершен и доставлен в сентябре, и долгая сага о верфи должна была бы наконец закончиться (источник). Подразделение верфи должно было завершить свертывание почти год назад, поэтому вполне возможно, что окончательная поставка снова была отложена. При этом достигнут ощутимый прогресс, и я думаю, что к концу 2023 года дивизия должна быть полностью расформирована.
Наконец, GIFI активно участвует в торгах по нескольким крупным производственным проектам и надеется закрыть один «во второй половине 2023 года» (источник). Руководство указало, что «крупный» проект обходится в счета на сумму 50 миллионов долларов и более. Как мы видели в 2022 году, GIFI смогла заключить контракт на производство на сумму более 100 миллионов долларов, поэтому нетрудно предположить, что они смогут заключить еще одну сделку. Первый квартал этого года включал два месяца работы над вышеупомянутым крупным производственным проектом. Всего за два месяца работы над крупными проектами выручка производственного подразделения за квартал составила $40 млн, а операционная прибыль — $2,2 млн. Руководство заявило, что при полной мощности производственное подразделение может достичь рентабельности в 10% (источник), поэтому дополнительный крупный контракт, вероятно, повысит прибыль, а также выручку.
Оценка
Я думаю, что есть три подхода к оценке GIFI: оценка активов, оценка, предполагающая, что крупный контракт на производство не подписан, и оценка, которая предполагает, что GIFI может заключить еще один крупный контракт на производство. Активный подход предполагает, что операционный бизнес ухудшается и что компания стоит больше как груда «хлама», чем как функционирующий бизнес. Как обсуждалось ранее в статье, я оцениваю консервативную стоимость чистых активов GIFI где-то между 3,50 и 4 долларами на акцию.
GIFI выглядит несколько недооцененным, если предположить, что второй квартал был хорошим показателем того, как сервисные и производственные подразделения будут работать в будущем, и ни один крупный производственный контракт так и не был подписан. Экстраполируя результаты второго квартала на весь год (без учета сегмента верфей), мы ожидаем, что GIFI принесет ~$9 млн чистой прибыли и ~$15 млн EBITDA. Консервативные мультипликаторы по умолчанию, которые я использую в своих оценках, составляют 10x чистой прибыли и/или 5x EV/EBITDA. 10-кратная чистая прибыль и 5-кратное EV/EBITDA дают рыночную капитализацию примерно в 90 миллионов долларов (5,50 долларов на акцию).
В случае, если GIFI заключит крупный контракт на производство, оценка компании станет более спекулятивной. Оценка будет зависеть от размера контракта и того, какое влияние он оказывает на маржу производства. По оценкам руководства, операционная прибыль в размере 10% при полной мощности означает, что сделка на сумму 100 миллионов долларов добавит еще 10 миллионов долларов годового дохода и где-то между 50-100 миллионами долларов дополнительной рыночной капитализации. В этом диапазоне цена акций GIFI будет где-то между 8,50 и 11,50 долларами.
Я думаю, что более вероятно, чем нет, что GIFI заключит крупный контракт на производство в следующем году, и я устанавливаю свою личную целевую цену на консервативном (но все же очень привлекательном) уровне 8 долларов за акцию.
Катализаторы для раскрытия ценности
Я вижу на горизонте два потенциальных катализатора, которые могут приблизить цену акций GIFI к моей цели. Во-первых, я ожидаю, что рынок обратит внимание на улучшение фундаментальных показателей GIFI. Если компания сможет продолжать печатать последовательные кварталы роста чистой прибыли и денежного потока, она перейдет от годовых убытков к годовой чистой прибыли и начнет лучше проверять и потенциально привлекать больше инвесторов, ориентированных на рост.
Более захватывающий катализатор связан с большим денежным балансом GIFI. Теперь, когда судебное разбирательство с Хорнбеком разрешено, у компании нет необходимости держать столько денег. Руководство еще не дало указаний относительно того, как будут использоваться денежные средства, но программа единовременного дивиденда или обратного выкупа акций, вероятно, привлечет дополнительное внимание инвесторов. Слияния и поглощения также находятся на повестке дня. Приобретение верфи GIFI обернулось катастрофой, но оно произошло при предыдущем руководстве. Приобретение Хео компании Dynamic Industries прошло гораздо лучше. GIFI заплатила $7,5 млн за Dynamic и получает примерно $5 млн дополнительного годового операционного дохода. Подобная аккредитационная сделка может также послужить краткосрочным катализатором.
Риски
У GIFI низкий риск ликвидности после завершения судебного разбирательства по делу Хорнбека. Урегулирование добавляет долгосрочные обязательства к балансу, но GIFI сохранит свой запас денежных средств примерно в 40 миллионов долларов, который может покрыть все краткосрочные потребности в капитале. Если возникнут непредвиденные обстоятельства и GIFI будет вынуждена ликвидироваться, по моим оценкам, акционеры получат обратно приличный процент своих инвестиций (как подробно описано ранее в этой статье).
При этом я вижу два риска для моего инвестиционного тезиса. Во-первых, если GIFI никогда не реализует крупный производственный проект, моя ожидаемая прибыль значительно упадет. Во-вторых, этот тезис зависит от того, что рынок предоставит GIFI более высокий мультипликатор прибыли по мере роста прибыли. GIFI уже много лет не приносит прибыли, поэтому трудно сказать, согласится ли рынок со мной и присвоит коэффициент PE выше 10.
Заключение
В GIFI есть все, что я ищу в выгодных возможностях. Активы GIFI защищают от значительных долгосрочных потерь, прибыль и денежный поток улучшаются, и мне нравится команда менеджеров. Я думаю, что минимальная целевая цена составляет 5 долларов за акцию без крупного производственного контракта; Контракт на сумму 100 млн долларов и более может добавить до 6 долларов за акцию в дополнительной стоимости. Моя личная целевая цена составляет 8 долларов за акцию, что на 115% выше текущей цены акции в 3,71 доллара.
Примечание редактора : эта статья была представлена в рамках инвестиционного конкурса Seeking Alpha’s Best Value Idea , который продлится до 25 октября. Этот конкурс с денежными призами, открытый для всех участников, нельзя пропустить. Если вы заинтересованы в том, чтобы стать автором и принять участие в конкурсе, нажмите здесь , чтобы узнать больше и отправить свою статью сегодня!
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
