Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Medallion Financial (NASDAQ:MFIN) — компания, предоставляющая финансовые услуги, в основном финансирующая ремонт жилья и кредиты на автофургоны. Компания имеет успешный опыт прибыльности и роста в обеих отраслях, а также глубокое понимание индустрии автодомов и обустройства дома. Кроме того, сокращение сегмента медальонов, вероятно, повысит его рентабельность. Однако Medallion сталкивается с рядом проблем, включая цикличность отрасли, рост процентных ставок и конкуренцию.
Обзор бизнеса
Medallion Financial — специализированная финансовая компания, которая предоставляет финансирование на обустройство дома, автодома, кредиты на лодки и коммерческие кредиты. Компания финансирует свою деятельность из различных источников, приносящих проценты, включая банковские депозитные сертификаты, выданные клиентам, долговые обязательства, выпущенные и гарантированные SBA, облигации, размещенные в частном порядке, и привилегированные ценные бумаги. Помимо процентного дохода, компания также получает доход от долгового, мезонинного и акционерного инвестиционного капитала компаниям в различных коммерческих отраслях.
Medallion Financial начала предоставлять кредиты владельцам медальонов такси, но медальоны потеряли почти всю свою ценность из-за роста популярности Uber (UBER) и Lyft (LYFT). Таким образом, чтобы избежать банкротства, компания начала предоставлять кредиты на приобретение транспортных средств для отдыха, лодок, мотоциклов и ремонта дома. Кроме того, он начал коммерческие кредиты. По итогам 2022 года сегмент медальонов составлял менее 1% от общей суммы кредитов выданных. Таким образом, результаты сегмента не повлияют на финансовые показатели.
Некоторые облака на горизонте
Medallion в значительной степени зависит от двух циклических отраслей: автодомов (включая лодки и мотоциклы) и благоустройства дома. Обе отрасли продемонстрировали признаки слабости в 2022 и 2023 годах, поскольку процентные ставки и стоимость жизни растут. Например, по данным RV News, поставки автодомов резко упали в 2022 году и в первой половине 2023 года.
Я ожидаю меньше поставок в оставшуюся часть 2023 года, чем в 2022 году, поскольку процентные ставки продолжают расти, а экономика продолжает замедляться, что отражает высокую цикличность отрасли.
Тем не менее, рынок лодок оставался неизменным по сравнению с предыдущими двумя годами. Тем не менее, в последние месяцы (с декабря 2022 года) наблюдается тенденция к снижению стоимости новых заказов производителей. На момент написания статьи стоимость заказов близка к минимуму за последние два года; следовательно, я думаю, что отрасль переживает неблагоприятные циклические колебания.
Тем не менее, Medallion не придется заменять текущие кредиты новыми, поскольку средневзвешенный срок погашения в рекреационном сегменте составляет 9,9 года. Таким образом, я считаю, что замедление в сегментах лодок и автофургонов приведет лишь к снижению темпов роста процентных доходов, а не процентных доходов как абсолютного показателя. Несмотря на это, чистый процентный доход пострадал, поскольку фирме приходится платить больше процентов по своим депозитам и создавать более высокие резервы на покрытие кредитных убытков. Последний увеличился главным образом за счет принятия стандарта бухгалтерского учета CECL и роста уровня убытков. Тем не менее, я не думаю, что рост провизий вызывает беспокойство, поскольку во 2К23 уровень просроченной задолженности составлял 0,39%, что является низким показателем, учитывая, как обстоят дела в отрасли и других видах кредитования. Например, уровень просрочек по кредитным картам составляет 2,77%, а уровень просрочек по автокредитам — 3,82%. Однако в случае кредитных карт просроченная задолженность определяется как просроченная на 30 или более дней, в то время как компания определяет просроченную задолженность как на 90 или более дней, что ограничивает совместимость мер.
Тем не менее, коэффициент списания увеличился с 0,56% до 1,86%, поэтому некоторые показатели вызывают тревогу, даже если условия кредитования существенно не ухудшаются.
Что касается сегмента ремонта и реконструкции жилья, опережающий индикатор активности по реконструкции (LIRA) прогнозирует внезапное замедление ожидаемых расходов на ремонт и благоустройство в 2023 году. LIRA показал двузначный рост в отрасли ремонта и реконструкции жилья в 2022 году; однако, по оценкам компании, в последнем квартале 2023 года прирост составит лишь 2,6%. Следовательно, что касается рекреационного сегмента, разумно ожидать более низкого роста по мере замедления спроса на проекты улучшения.
Ухудшение конъюнктуры на рынке влияет на финансовые показатели Medallion: рентабельность активов в сегменте упала с 2,49% до 1,28% из-за увеличения примерно на 94,32% резерва под кредитные потери (после их корректировки по стандарту CECL). ). Кроме того, во 2К23 уровень просроченной задолженности увеличился с 0,07% до 0,16% (более чем в два раза), что указывает на ухудшение финансового состояния клиентов. Даже коэффициент списания во 2К23 составил 1,12%, тогда как во 2К22 он составлял всего 0,42%.
Однако кредиты, выданные в сегментах отдыха и благоустройства жилья, имеют фиксированную процентную ставку, а источники резервов имеют переменные проценты, в основном депозиты, на долю которых приходится 87,95% совокупных обязательств. Более того, несоответствие сроков погашения обязательств и активов усугубляет эту проблему, поскольку компании придется рефинансировать 37,38% своих депозитных сертификатов менее чем за год (и 31,01% менее чем за два года). Рефинансирование, вероятно, будет осуществляться по более высокой процентной ставке; следовательно, чистая процентная маржа (NIM) может еще больше сократиться. Более того, поскольку спрос в обоих сегментах меньший, я ожидаю, что Medallion не сможет улучшить чистую процентную маржу за счет более высоких процентов по новым кредитам. Например, несмотря на резкий рост процентных ставок в 2023 году, процентная доходность в сегменте благоустройства жилья практически не выросла с 8,51% во 2К22 до 8,79% во 2К23. То же самое касается и рекреационного сегмента, процентная доходность которого во 2К22 составила 12,83%, а во 2К23 — 13,03%.
По мере дальнейшего роста процентных ставок я ожидаю, что ROA и ROE будут продолжать снижаться, поскольку чистая процентная маржа снижается из-за более высокой стоимости средств. Практически невозможно предсказать, где остановятся процентные ставки; однако ФРС придерживается политики «выше и дольше». Между тем, доходность 10-летних казначейских облигаций уже находится на уровне 4,71%.
Тем не менее, я считаю, что Medallion находится в хорошем финансовом положении благодаря низкому уровню просрочек, а также «хорошим» (рекреационные) и «очень хорошим» (обустройство дома) оценкам FICO. Более того, по состоянию на 30 июня соотношение активов к собственному капиталу компании составляет всего 6,49, что ниже, чем у многих банков; следовательно, компания использует консервативный заемный капитал. Также компания сократила общую сумму долгосрочной задолженности (с $214 млн до $178 млн), процентная ставка по которой составляет 7,68% (средневзвешенная), и увеличила денежные резервы с $33 млн в декабре 2021 года до $82 млн. . Даже если более высокие резервы денежных средств могут снизить рентабельность, они уменьшают риск банкротства, не неся при этом убытков, поскольку компания может найти приемлемую доходность по ценным бумагам денежного рынка, которые выше, чем процентная ставка по ее обязательствам (3,05%). Следовательно, я считаю, что по состоянию на июнь 2023 года у компании был здоровый баланс. Тем не менее, быстрое ухудшение качества ее кредитов может ухудшить ее способность выполнять свои обязательства; однако это кажется маловероятным, учитывая низкий уровень просрочек.
Конкуренция и долгосрочные перспективы
Рынок кредитования является высококонкурентным, в основном за счет ценовой конкуренции (процентов по кредитам). Таким образом, другие кредиторы всегда стараются предложить самую низкую процентную ставку, учитывая риск для клиентов. В этом смысле Medallion конкурирует с другими кредитами в сфере автодомов и обустройства жилья, а также с любой другой кредитной компанией в сфере потребительского кредитования. Конечно, Medallion имеет преимущество перед ненишевыми игроками, поскольку имеет обширную сеть дилеров, подрядчиков и поставщиков финансовых услуг, а также лучшее знание отраслей. Тем не менее, по сравнению с другими нишевыми игроками, это выгодное положение меркнет. Voyager Credit, My Financing USA и Southeast Financial являются одними из ее конкурентов на рынке автофургонов. Следовательно, я не ожидаю, что компания будет иметь лучшие финансовые показатели, чем другие конкуренты, в долгосрочной перспективе.
Ожидается, что среднегодовой темп роста индустрии автофургонов составит 8,15%, среднегодовой рост мировой индустрии лодок составит 6,4%, а среднегодовой рост рынка товаров для дома — 4,3%. Таким образом, в долгосрочной перспективе можно сказать, что у компании будет достаточный спрос для продолжения роста. Более того, я считаю, что компания будет более прибыльной, чем в прошлом, поскольку объем ее сегмента медальонов значительно снизился после снижения продаж в предпандемические годы.
Средний ROE рекреационного сегмента за последние годы составляет 24,02% или 23,02%, если не считать 2021 г., который стал исключительным для отрасли годом, который вряд ли повторится. Худшим годом для сегмента стал 2019 год, когда коэффициент списания взлетел до 2,50%, а чистая процентная маржа снизилась с 14,18% до 13,33%.
*Медальон соответствует стандарту CECL.
Кроме того, чистая процентная маржа снижается с 2018 года. Показатель рентабельности активов и собственного капитала снизился по сравнению с уровнями 2021 года, и я считаю весьма вероятным, что они продолжат падать в 2023 и 2024 годах, поскольку процентные ставки растут, что сужает чистую процентную маржу, а принятие Стандарт бухгалтерского учета CECL. Если процентные ставки снизятся до 2024 года, компания столкнется с более благоприятными условиями.
По моему мнению, в долгосрочной перспективе Medallion сможет поддерживать рентабельность капитала на уровне не менее 17% в рекреационном сегменте, учитывая его исторические показатели. Тем не менее, высокая рентабельность собственного капитала сопряжена с более высоким риском, поскольку отрасль сильно циклична, а кредиты имеют фиксированные процентные ставки, что делает бизнес уязвимым для деловых циклов.
По отношению к сегменту благоустройства жилья средняя рентабельность собственного капитала составляет 11,03% и 10,36%, если исключить 2021 год. Однако рентабельность собственного капитала за последние два квартала упала ниже 10%, а коэффициент списания быстро увеличился с 2022 года. Таким образом, условия потребительского кредитования на рынке ремонта жилья ухудшаются; Эффект стандарта CECL в сегменте благоустройства жилья не столь значителен, как в сегменте отдыха, поскольку после его принятия резерв под убытки в этом сегменте увеличился лишь на 13,39%.
*Медальон соответствует стандарту CECL.
Оценка
Medallion выдавал большую часть своих кредитов, когда процентные ставки были низкими. Теперь бизнес сталкивается с увеличением процентных расходов, поскольку депозиты имеют более высокую процентную ставку, большая часть которых подлежит погашению в ближайшие два года. Более того, поскольку большая часть кредитов приходится на циклические отрасли, текущий спрос замедляется, и замена кредитов с низкой процентной доходностью новыми кредитами с высокой процентной доходностью является сложной задачей. Поэтому я думаю, что доходность 2023 и 2024 годов будет разочаровывающей по сравнению с прошлыми годами. Более того, если процентные ставки не упадут или спрос не восстановится, Medallion может ожидать более низкой доходности даже в среднесрочной перспективе (2–3 года). Тем не менее, поскольку сегмент медальонов практически исчез, это не приведет к снижению финансовых показателей, как это было в 2018 и 2020 годах, когда коэффициент списания взлетел до 59,3% (2020 год), а уровень просроченной задолженности составил 9,43% (2018 год). увеличение резерва на покрытие убытков. Следовательно, я считаю, что P/B может быть выше, если условия кредитования улучшатся. Кроме того, я ожидаю, что компания сохранит положительную прибыль на акцию, чего не было в годы, предшествовавшие пандемии, поскольку сегмент медальонов ухудшал финансовые результаты.
В моей модели DCF я предполагаю, что компания достигнет рентабельности собственного капитала на уровне 10% в 2024 году, поскольку более низкий спрос и более высокие процентные ставки приводят к сужению чистой процентной маржи. Я ожидаю лучших условий кредитования в 2025 году, таким образом, ROE составит 11%. Для остальной части прогноза я буду использовать рентабельность капитала в размере 13 %, поскольку на рекреационный сегмент (средняя рентабельность капитала 24,02 %) в настоящее время приходится примерно 57,29 % от общего объема приносящих доход активов, а на сегмент благоустройства жилья (средняя рентабельность капитала 11,03 %) ) составляет 31,60%. Примечательно, что 13% ниже, чем средневзвешенная рентабельность капитала обоих сегментов (даже если остальные 10% имеют нулевую доходность), но я думаю, что слишком оптимистично прогнозировать более высокую рентабельность капитала, поскольку базовые отрасли пережили уникальный сильный рост. Кроме того, ставка дисконтирования составит 17,25%, поскольку я считаю, что бизнес-модель очень уязвима к деловым и кредитным циклам.
Согласно моей модели DCF, Medallion следует «держать», поскольку запаса прочности недостаточно для защиты от риска падения. Более того, я буду ждать признаков, указывающих на изменение тенденции роста процентной доходности, поскольку существует риск значительного снижения доходности, если процентные ставки продолжат расти, а спрос на кредиты Medallion еще больше заморозится.
Заключение
На мой взгляд, на данный момент риски перевешивают выгоды. Инвесторам следует внимательно следить за финансовыми показателями компании в этой сложной ситуации, ища индикаторы, которые предвещают улучшение ситуации. Однако долгосрочные перспективы индустрии автофургонов и обустройства дома могут привести к восстановлению экономики в будущем. Несмотря на это, бизнес-модель Medallion продолжает оставаться уязвимой для бизнес-циклов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
