Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
С тех пор, как я последний раз писал о производителе подсластителей Whole Earth Brands (NASDAQ:FREE) в июле этого года, цена его акций упала на 10%. Это любопытное явление, учитывая, что сейчас цена упала ниже 4 долларов США до 3,6 долларов США — цены предложения о приобретении, полученной от Sababa Holdings.
С тех пор никаких дальнейших событий по потенциальной сделке не произошло, за исключением публикации результатов за второй квартал (2 квартал 2023 года). Поскольку компания по-прежнему является потенциальным кандидатом на выкуп, возникает вопрос: достаточно ли плохи результаты, чтобы оправдать падение цены, или цена упала ниже справедливой оценки?
Слабые результаты
Whole Earth Brands, несомненно, сообщила о плохих результатах за первое полугодие (первое полугодие 2023 года), при этом выручка выросла всего на 0,5% в годовом исчислении (г/г). Частично это связано с эффектом базы: в первом полугодии 2022 года рост составил 13,7%, поскольку доходы от подсластителя Wholesome были добавлены в течение квартала после его приобретения в 2021 году. В результате рост в первом квартале 2023 года составил сдержанные 1,4%.
Кроме того, во втором квартале 2023 года было принято стратегическое решение о сокращении оптовых продаж полезного сахара, что привело к снижению квартальной выручки на 0,5% (см. график ниже). Если бы не это, постоянная валютная выручка сегмента потребительских товаров, частью которого он является, выросла бы на 2,8% вместо снижения на 1,2%.
Прогнозы доходов под угрозой
Несмотря на слабые показатели, компания сохраняет прогнозы роста выручки на уровне 2-5%. Однако я считаю, что сейчас существует риск того, что он не сможет достичь своих целей. Вот почему.
Во-первых, в первом полугодии 2023 года показатели продаж уже ниже запланированных. Однако, если добавить к этому падение объемных доходов, доходы в первом полугодии 2023 года теперь вырастут на 2,6%, что находится в целевом диапазоне на весь год.
Но здесь следует учитывать два момента. Во-первых, мы не знаем, продолжит ли компания управление оптовыми продажами в следующих кварталах. Если это произойдет, мы вполне можем ожидать снижения доходов и в ближайшие кварталы. Кроме того, Whole Earth Brands сообщила о слабых продажах во втором квартале 2023 года, несмотря на то, что эффект высокой базы первого квартала 2023 года фактически исчез в этом квартале.
Даже если компания сможет продемонстрировать тот же абсолютный рост выручки, что и в первом квартале 2023 года, вместо снижения во втором квартале 2023 года до конца года, она сообщит о росте выручки за весь год на 0,9%. Однако если оставшиеся кварталы вырастут до уровня второго квартала 2023 года с добавлением оптовых продаж, рост за весь год составит 3,2%. В среднем нам следует ожидать роста примерно на 2%.
Маржа по скорректированной EBITDA
Далее давайте посмотрим на показатели скорректированной EBITDA (A-EBITDA). В первом полугодии 2023 года они составили 34,8 млн долларов США, что на 7,2% меньше, чем в прошлом году. Соответствующая маржа снизилась более чем на процентный пункт до 13,1% (первое полугодие 2022 года: 14,2%).
Компания ожидает, что годовой показатель составит 76-78 миллионов долларов США. При нынешних темпах, похоже, компания также может отстать от своих прогнозов A-EBITDA. В этом случае, однако, есть шанс, что он может просто достичь цели, учитывая, что в нем упоминаются выходные пособия и инфляция издержек, которые съели прибыль.
Если предположить, что выходное пособие является единовременным расходом, и учитывая, что инфляция издержек, как ожидается, снизится еще больше в ближайшие месяцы, прибыль может немного вырасти.
Влияние на оценку FREE
Ключевой вопрос, однако, заключается в том, что означают эти прогнозы для рыночных коэффициентов FREE, особенно если учесть, что они могут повлиять на ее оценку. Когда я последний раз проверял, оценка предприятия составляла 594 миллиона долларов США. Моя собственная оценка, основанная на ожиданиях роста выручки на 2% в 2023 году, составляет сейчас 549 миллионов долларов США, что на самом деле меньше.
По форвардным доходам
Однако, поскольку форвардное значение EV/Sales для сектора потребительских товаров выросло с 1,64x на момент последней проверки до 1,71x сейчас, потенциальная справедливая оценка цены акций FREE теперь составляет 12,7 долларов США по сравнению с 12 долларами США ранее. Другими словами, несмотря на слабые показатели компании, с этой точки зрения ее оценка на самом деле имеет тенденцию к повышению.
По форвардному показателю EBITDA
Далее давайте посмотрим на это с точки зрения EV/EBITDA. Если предположить, что он находится в середине ожидаемого диапазона в 76–78 миллионов долларов США, то форвардная EV будет выше 591 миллиона долларов США. Однако в данном случае форвардное соотношение EV/EBITDA для сектора потребительских товаров фактически снизилось с 11,9x ранее до 11,4x сейчас. Это по-прежнему подразумевает БЕСПЛАТНОЕ увеличение оценки, но указанная цена акций меньше и составляет 10,3 доллара США.
Конечно, есть аргументы и на другом конце. Компания не растет, и даже если рост действительно произойдет, то он будет медленнее, чем в секторе потребительских товаров, и рост EBITDA тоже будет медленнее.
Но факт остается фактом: даже сейчас оценки компании показывают, что цена приобретения на самом деле может быть намного выше, чем первоначально предложенные 4 доллара США, даже если и не так высоко, как указано при сравнении с сектором.
Что дальше?
Судя по последним оценкам и тому факту, что FREE сейчас торгуется ниже цены предложения, это на самом деле выглядит как спекулятивная покупка. Есть только один риск — провала сделки, а это означает, что инвесторы могут застрять с неэффективными акциями.
Но я хотел бы отметить, что при форвардном соотношении цены к продажам 0,28x, что намного ниже 1,09x для сектора потребительских товаров, все еще есть основания для некоторого повышения цен. Тем более, что теперь компания отчиталась об операционной прибыли за последние два квартала, и аналитики ожидают, что прибыль на акцию станет положительной и в 2024 году. Между тем, его цена с начала года снизилась на 12%.
Я обновляю БЕСПЛАТНО до покупки, в основном исходя из вероятности того, что он будет продан по более высокой цене, а также потому, что я вижу меньший недостаток в этом в среднесрочной перспективе, даже если это не так.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
