Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В финансовой ситуации, полной неопределенности, волатильности и растущих процентных ставок, FinWise стал маяком стабильности и роста. По мере того как бурный ветер проблем Банка Кремниевой долины пронесся по отрасли, региональные банки оказались в шаткой ситуации, некоторые стали свидетелями сокращения депозитов, поскольку клиенты искали убежища в более крупных учреждениях или продуктах, обеспечивающих более высокие процентные ставки. Последствия были быстрыми и серьезными, в результате чего многие региональные банки за одну ночь потеряли почти четверть своей стоимости (см. диаграмму ниже в разделе «Макросреда: сложная, но стабилизирующаяся»).
Однако в условиях этой финансовой бури FinWise остался невредимым, его фундамент еще больше укрепился, а перспективы стали ярче, чем раньше. В этом обновлении FinWise я расскажу, почему. Он включает в себя разбивку их кредитного портфеля, потенциально нового партнера LaaS и расширение партнеров, проблемы Cross River Bank и новую целевую цену акций, основанную на текущей макроэкономической ситуации.
Макросреда: сложная, но стабилизирующаяся
В первой половине года, во время кризиса в Silicon Valley Bank, несколько региональных банков стали свидетелями сокращения депозитов, поскольку клиенты переводили свои наличные, не застрахованные FDIC, в банки, которые считались «слишком большими, чтобы обанкротиться», или на счета, предлагающие более высокие процентные ставки. В результате региональные банки за одну ночь потеряли почти четверть своей стоимости.
FinWise, обозначенный розовой линией выше, вышел из этой паники невредимым и, возможно, сильнее.
Добавление фондов Lively HSA создало более стабильную и диверсифицированную депозитную структуру, что еще больше укрепило основу FinWise. Это позволяет FinWise использовать свои собственные данные и отношения с выдачей кредитов для выборочного поиска лучших кредитов.
Это несколько факторов, которые способствовали тому, что балансовая стоимость FinWise достигла 147 миллионов долларов США, а среднегодовой темп роста составил 15% с момента ее IPO, в результате чего балансовая стоимость на акцию составила 10,76 долларов США, в которые я углублюсь ниже, но сначала давайте начнем с их кредитного портфеля. .
Обновление кредитного портфеля
При цене акций FinWise примерно в 9 долларов рынок недооценивает их балансовую стоимость на 16%. Хотя эта скидка может указывать на ожидание увеличения резервов на возможные потери по кредитам, последние несколько кварталов продемонстрировали противоположную тенденцию.
Трех кварталов может быть недостаточно для установления истинной тенденции или повышения лимитов распределения, но возможно, что это не сбой, а связано с конкурентным преимуществом FinWise, заключающимся в тщательном выборе партнерских кредитов (они сохраняют менее 2% партнерские кредиты, которые они выдают).
Вторым заслуживающим внимания сигналом о снижении риска кредитного портфеля FinWise является увеличение кредитов, гарантированных SBA на федеральном уровне. Гарантированная SBA часть их кредитного портфеля выросла с 16,8% в сентябре прошлого года до 25,7% в июне этого года. Это привело к уменьшению доходов от продажи гарантированной SBA части их кредитов, но к более безопасному балансу и увеличению процентных доходов.
С другой стороны, когда я проанализировал кредитный портфель FinWise по методологии CECL, он выявил риск в размере 170 253 долларов США по коммерческой недвижимости. Полная разбивка классифицированных кредитов, за исключением кредитов стратегических программ, предназначенных для продажи, представлена ниже.
Мое первоначальное впечатление заключалось в том, что, хотя FinWise хорошо капитализирован при коэффициенте CBLR в 24%, у них есть значительный риск, если коммерческая недвижимость упадет. После этого я узнал больше о требованиях к андеррайтингу кредитов SBA, и руководство подтвердило, что это были кредиты на проживание владельца, а не типичный кредит на коммерческую недвижимость, где владельцем может быть просто арендодатель. Кредиты FinWise на коммерческую недвижимость и кредиты SBA в целом составляют не менее 51% владельцев существующих зданий и не менее 60% владельцев новых зданий.
Финансы
Расходы FinWise, в частности административно-хозяйственные и операционные расходы, увеличились одновременно с развитием решений «Банковское обслуживание как услуга» (BaaS). Тем не менее, им удалось добиться устойчивого и прибыльного роста, о чем свидетельствуют следующие диаграммы, отражающие их расходы и доходы с течением времени.
Развитие финтех-платформы
Расширение партнерства LaaS (Кредитование как услуга)
FinWise подтвердил свое мнение о том, что в этом году они планируют добавить еще 2-3 кредитных партнера. Осмотревшись, я нашел, по-видимому, одну из них, Earnest, дочернюю компанию Navient (NAVI). Я также нашел Own.Lease и Castle Credit, которые Castle Credit являются расширением Great American Finance. Каждая из этих компаний/дочерних компаний идентифицирует FinWise в качестве партнера на своих веб-сайтах.
Earnest является дочерней компанией Navient (NAVI) и специализируется на кредитных продуктах для частного образования. В 2021 году она выдала студенческие кредиты на сумму около 6 миллиардов долларов США, а в 2023 году прогнозируется, что их сумма составит около 1 миллиарда долларов США. Они ожидают, что их программа школьного кредитования будет стимулировать большую часть их краткосрочные кредиты.
На веб-сайте Earnest вы можете найти следующее заявление, касающееся FinWise Bank: «КРЕДИТЫ EARNEST ВЫДАЮТСЯ EARNEST OPERATIONS LLC ИЛИ ОДНИМ АМЕРИКАНСКИМ БАНКОМ, ЧЛЕНОМ FDIC, ИЛИ FINWISE BANK, ЧЛЕНОМ FDIC».
Castle Credit специализируется на благоустройстве и реконструкции домов, а также на товарах, используемых внутри и снаружи домов. На их сайте указано «Некоторые кредиты, финансируемые FinWise Bank».
Own.Lease фокусируется на гибких вариантах лизинговой оплаты различных товаров, включая мебель, шины, электронику и ювелирные изделия. В их Политике конфиденциальности FinWise Bank указан в качестве партнера.
Партнерское расширение
Согласно моему исследованию, FinWise продолжает привлекать новых партнеров по LaaS и доведет общее число кредитных партнеров FinWise до 14. В число этих партнеров входят Upstart (UPST), Edly, American First Finance, Mulligan Funding, Great American Finance, OppLoans ( OPFI), Lending Point, Rise, Reach Financial, Empower, Stride, Navient (NAVI), Company X и Company Y.
Empower — риск расширения партнеров
Empower является давним партнером FinWise по LaaS, и они рекламируют свою новую кредитную линию как «скоро» уже почти год, а возможно, даже дольше. В моем предыдущем обновлении я рассматривал это как положительный индикатор будущего развития. Однако со временем невозможность запуска этой новой функции начинает превращаться в риск. Я обратился в Empower за дополнительной информацией, и они объяснили, что в настоящее время он находится на стадии бета-тестирования и доступен исключительно избранной группе существующих клиентов.
Разработка BaaS
FinWise сместил акцент с расширения линейки продуктов для точек продаж на концентрацию на платформе BaaS. В первом квартале они привлекли к работе Роберта Кейла, который может похвастаться более чем 20-летним опытом работы в сфере платежей и BaaS в качестве директора по финансовым технологиям. Интервью Роберта и наша беседа подтвердили, что основное внимание его команды уделяется созданию масштабируемого платежного центра. Первоначально этот центр будет отдавать приоритет программам карточных платежей, за которыми последуют платежные системы ACH, Wires, FedNow, RTP, Visa Direct и Mastercard Send. Ожидаемый запуск этой платформы запланирован на первый квартал 2024 года, и FinWise уже сейчас начинает подключать клиентов.
Роберт отметил, что существует значительный входящий спрос со стороны нынешних и потенциальных партнеров, и успешное подразделение BaaS может обеспечить стабильность в условиях колебаний платформы LaaS, укрепляя бизнес-модель FinWise как фирму «Банк + Fintech» и, в конечном итоге, гарантируя будущее их бизнеса.
Общие обновления
Банк Кросс-Ривер — проблемы с регулированием
Я считаю, что Cross River Bank является основным конкурентом FinWise и, возможно, на один или два шага опережает FinWise в сфере LaaS и BaaS. Например, Upstart выдавала большую часть своих необеспеченных кредитов, пока FinWise не взяла на себя долю рынка и не довела их отношения до соотношения 50/50. Что ж, лидерство может скорректироваться по мере того, как технологии FinWise догоняют его, и их показатели соответствия являются чистыми (насколько я узнал). В марте Cross River Bank получил приказ о согласии от FDIC, связанный с «неспособностью создать и поддерживать внутренний контроль, информационные системы и разумную практику кредитного андеррайтинга».
Партнерство BFG укрепляется
31 июля FinWise объявила о своем намерении приобрести дополнительные 10% акций своего стратегического кредитного партнера SBA, Business Funding Group (BFG), увеличив свою общую долю владения до 20%. Согласно последнему отчету FinWise за 10 квартал, справедливая стоимость этих 10% акций составляет $4,5 млн. Таким образом, оплата FinWise 372 132 акций по цене 9 долларов США за акцию = 3,3 миллиона долларов США. Это будет представлять собой скидку 27% к справедливой рыночной стоимости BFG. Однако оно было выполнено с использованием акций FinWise, которые, по моему мнению, сейчас торгуются с дисконтом более 27% (подробнее см. оценку ниже).
Награда за лучший банк
В апреле FinWise занял первое место в рейтинге независимых банковских банков с доходом от 0,3 до 1 миллиарда долларов. Средняя трехлетняя рентабельность активов (ROA) FinWise в размере 10,55% значительно превзошла показатели других банков во всех классах размеров, при этом улучшение варьировалось от 1,9 до 4,8 раза.
Инсайдерская поддержка
Инсайдеры последовательно увеличивали свои пакеты акций, причем последняя покупка была сделана директором Джеймсом Джордано 16 августа.
Риски
Судебные иски по субстандартному кредитованию, отвлекающие факторы и общественные настроения
Роберт Кейл заявил, что FinWise больше не будет привлекать субстандартных кредиторов. Однако это не защищает FinWise от его текущих операций с American First Finance, Rise Credit и Opportunity Financial, каждая из которых столкнулась с обвинениями в предоставлении кредитов под высокие проценты с широко распространенными потребительскими проблемами. В рамках партнерства LaaS коалиция групп защиты потребителей призвала понизить рейтинг FinWise в соответствии с Законом о реинвестировании сообществ.
Сравнивая текущие рейтинги CRA FinWise с некоторыми конкурентами, они в настоящее время имеют рейтинг «удовлетворительно». Рейтинг Transportation Alliance Bank был понижен до «Необходимо улучшить», тогда как Cross River Bank также сохранил рейтинг «Удовлетворительно».
Потери партнеров и риск банкротства
В нынешних условиях кредитования с высокими процентными ставками спрос снизился, что повлияло на доходы FinWise. Не все партнеры FinWise по LaaS могут остаться невредимыми, а банкротства и консолидация отрасли могут принести пользу или вред FinWise. Как и их партнеры-кредиторы, FinWise также имеет необеспеченные кредиты и сталкивается с аналогичными рисками неисполнения обязательств. Хотя потери FinWise по предоставлению кредитов в последние кварталы нормализовались, эта тенденция может измениться, особенно если вырастет безработица или произойдет спад в сфере коммерческой недвижимости.
Коэффициенты риска FinWise значительно выше среднего. Во-первых, коэффициент левериджа Community Bank составляет 24%, что более чем в два раза превышает стандарт «хорошо капитализированного» CBLR в 9%. Во-вторых, соотношение кредитов к депозитам (LDR) составляет 96%, что на 59% выше среднего соотношения LDR в банковской сфере США, составляющего 60,2%. Хотя CBLR и LDR сигнализируют о том, что FinWise хорошо капитализирован, FinWise по-прежнему остается банком и не лишен риска неплатежеспособности.
Прозрачность управления
С момента публикации информации в ноябре 2021 года руководство еще не заработало репутацию человека, который открыто делится подробной информацией с общественностью во время ежеквартальных звонков. Отсутствие прозрачности может способствовать тому, что FinWise останется относительно неизвестным и, на мой взгляд, недооцененным. Хотя я не заметил существенных изменений в этом отношении в ежеквартальных отчетах, я верю, что они движутся в правильном направлении. Роберт Кейл провел несколько собеседований с тех пор, как присоединился к FinWise в первом квартале, руководящая команда встречается с инвесторами и участвует в моих звонках.
Общий риск MicroCap
Имея рыночную капитализацию в 124 миллиона долларов, FinWise несет уникальные риски, связанные с микрокапитализацией, включая повышенную волатильность, неликвидность, большие спреды покупок и продаж, отсутствие аналитики и надзора со стороны руководства, а также потенциальное мошенничество или манипулирование ценами. Поэтому к инвестированию в микрокапитализацию следует подходить с осторожностью и тщательной комплексной экспертизой.
Обновление оценки
Допущения, которые вошли в целевые цены акций FinWise на 1–3 года, включают:
- Ставка налога 26,85%.
- Средний региональный банковский P/E 9,26.
- Скидка 20% в связи с открытием коммерческой недвижимости.
- Годовая прибыль за первое полугодие 2023 года (на мой взгляд, последнее полугодие обеспечивает более точное и консервативное отражение текущей ситуации с процентными ставками, чем TTM). Финансовые показатели, использованные для расчета годовой прибыли за первый и второй кварталы, приведены ниже.
Крайний низкий случай — 0 долларов из-за банкротства.
В нижнем случае рост не используется, а предположения, приведенные выше, не используются.
В базовом сценарии используется премия в сфере финансовых технологий в размере 20%, рост в размере 7,5% от среднегодового темпа роста балансовой стоимости FinWise в 50% и допущения, приведенные выше.
В высоком случае используется 50%-ная премия в сфере финансовых технологий, 15%-ный годовой рост от среднегодового темпа роста балансовой стоимости FinWise и допущения, приведенные выше.
Результаты
Низкий сценарий FinWise приводит к скидке 3%, а базовый и высокий варианты приводят к премии в 31% и 82% к текущей цене акций в $8,95.
Новая оценка цены акций FinWise основана на текущей ситуации с процентными ставками, при которой доходы от LaaS меньше, чем моя целевая цена год назад. Оценка на 2022 год, которую я собрал здесь, была значительно выше из-за более низких процентных ставок, более высокого спроса на LaaS и не была скорректирована с учетом финансовой среды, в которой мы находимся сегодня.
Если вы считаете, что в 2024 году процентные ставки будут снижаться, как это было в 2021 году, цена акций FinWise может разумно удвоиться в следующем году. С другой стороны, если процентные ставки будут расти дальше, спрос на кредиты снизится, а дефолты вырастут, цена акций FinWise может соответственно снизиться.
В нынешних условиях FinWise представляет собой нетипичный банк, развивающий депозиты, кредитный портфель, функциональность BaaS и партнерские отношения LaaS, при этом его цена снижена по сравнению с типичными региональными банками.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
