Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции модного ритейлера Express (NYSE:EXPR) упали после недавнего обратного дробления акций 1 к 20, поэтому неудивительно, что с 15 сентября их генеральный директор Тим Бакстер заменяется. Новым генеральным директором стал Стюарт Глендиннинг из Tyson Foods (TSN). . Их последний убыток на акцию составил $11,79, а руководство на весь год прогнозирует ошеломляющий убыток на акцию в размере $30,00–34,00, что сопоставимо с ценой акций всего в $8,46. EBITDA за последний квартал составила отрицательные $24,696 млн по сравнению с положительными $25,565 млн в предыдущем году, а их деятельность сожгла $60,8 млн денежных средств за первое полугодие. Даже с новым генеральным директором я не вижу каких-либо существенных улучшений в будущем и продолжаю оценивать акции EXPR как продажу.
Express по-прежнему остается компанией с оборотом в миллиард долларов
Прежде чем рассматривать текущую ситуацию, важно кратко взглянуть на свое прошлое. Рыночная капитализация Express превысила их годовой доход в 2012 году. В прошлом году их доход составил $1,86 млрд, что делает их по-прежнему крупным специализированным ритейлером модной одежды. Однако их нынешняя чрезвычайно низкая рыночная капитализация, составляющая чуть более 30 миллионов долларов, помещает Express в классификационную группу с микрокапитализацией, которая часто даже не освещается в опубликованных статьях Seeking Alpha.
Бакстер ушел — новый генеральный директор
Согласно пресс-релизу от 7 сентября, Тима Бакстера на посту генерального директора сменил Стюарт Глендиннинг. Тот факт, что Бакстер ушел, не является сюрпризом, учитывая катастрофические результаты последних нескольких лет. Проблема, на мой взгляд, в том, что у Глендиннинг нет опыта работы в сфере модной розничной торговли. Его опыт работы в основном связан с пищевой промышленностью в компаниях Tyson Foods (TSN) и Molson Coors (TAP). Он перешел в Tyson Foods из Molson Coors в качестве финансового директора в феврале 2018 года, но в октябре прошлого года его сменил на посту финансового директора Джон Тайсон, сын председателя. Глендиннинг ушел с поста финансового директора «чтобы перейти на должность президента группы готовых продуктов питания».
Глендиннингу в прошлом году за Тайсона заплатили 4,438 миллиона долларов. Тиму Бакстеру в прошлом году заплатили в общей сложности 7 717 586 долларов, что больше, чем 6 951 730 долларов в предыдущем году. Глендиннинг имеет степень бакалавра делового администрирования Колледжа Уильяма и Мэри и степень юриста Университета Майами.
Информация о Глендиннинге ограничена, но, возможно, совет выбрал его, потому что был впечатлен его управленческими способностями, которые компенсируют отсутствие у него опыта в розничной торговле модной одеждой. Член совета директоров Express Питер Суинберн, бывший генеральный директор Molson Coors, возможно, был главной силой, стоящей за этим. По моему мнению, для реструктуризации своей бизнес-модели компании Express необходим сильный динамичный менеджер с творческим, но в то же время эффективным мышлением, и его опыт финансового директора имеет решающее значение для Express, учитывая ее нынешнее тяжелое финансовое положение. Если он добьется успеха, это может быть драматично, потому что Express в настоящее время находится на очень низкой отметке. Однако реальность такова, что «Экспресс» — это огромный корабль, который трудно повернуть, а не какой-то маленький каяк.
Новый кредит FILO позволяет избежать возможного предупреждения о непрерывности деятельности
Их недавний отчет за 10 кварталов не включал требуемое ASU № 2014-15 (подраздел 205-40) заявление руководства о непрерывности деятельности, поскольку, по моему мнению, они смогли договориться о новом дополнительном финансировании в размере 65 миллионов долларов США. Даже в своем 10-м отчете говорилось: «Руководство полагает, что денежные потоки от операционной деятельности вместе с поступлениями от новой срочной кредитной линии FILO… приведут к адекватным денежным потокам для поддержки текущей деятельности Компании и выполнения ее обязательств по мере наступления сроков их погашения согласно соглашения, регулирующие его задолженность в течение как минимум одного года после даты выпуска настоящей промежуточной финансовой отчетности». По моему мнению, это и другие заявления в их 10-Q подразумевают, что без этого нового кредита они, возможно, не смогли бы выполнить свои обязательства в течение следующего года.
Этот новый срочный кредит FILO на сумму 65 миллионов долларов недешев — SOFR+10%, что в настоящее время составляет 15,31% (5,31%+10%). У него есть второе право залога на активы. Денежные средства используются «для погашения непогашенных займов по Кредитному соглашению ABL без соответствующего сокращения обязательств». Зачем использовать денежные средства из кредита под 15,31% для оплаты кредита ABL, у которого гораздо более низкая процентная ставка SOFR + 1,75%-2,25%? Похоже, что им пришлось это сделать, поскольку соглашение ABL требует минимум 25 миллионов долларов США или 10% от лимита кредита ABL (в настоящее время 10% от 290 миллионов долларов США или 29 миллионов долларов США), а также доступности. По состоянию на 29 июля их общая доступность составляла примерно 47,5 миллионов долларов США. После вычета 29 миллионов долларов США (10% от 290 миллионов долларов США) из 47,5 миллионов долларов США, получается, что на самом деле по состоянию на 29 июля фактически было доступно только 18,5 миллионов долларов США. Предположим, что им нужны наличные деньги. для финансирования операций/запасов на период возвращения в школу и каникул, я ожидаю, что Express уже использовала большую часть, если не все, из этих 18,5 миллионов долларов, когда они получили наличные по новому кредиту FILO для частичного погашения ABL. револьвер.
По моему мнению, компания Express была готова платить высокую процентную ставку, чтобы избежать потенциального заявления о непрерывности деятельности, поскольку продавцы (на самом деле банкиры поставщиков) часто становятся намного более строгими в своих условиях при работе с клиентами, которые подали предупреждение о непрерывности деятельности в своих отчетах. 10-В. Это будет особенно проблематично для Express накануне напряженного курортного сезона.
Все еще горящие деньги
Проблема в том, что этот новый кредит – всего лишь «помощник». Express продолжает сжигать деньги. За первые 26 недель этого финансового года они сожгли 60,8 миллиона долларов, а в прошлом финансовом году — 157 миллионов долларов. Большая часть 243 миллионов денежных средств, полученных по сделке с WHP, была использована для погашения долга, но долгосрочный долг уже увеличился более чем на 100 миллионов долларов в этом году до примерно 221 миллиона долларов по состоянию на 29 июля, и это было до новой кредитной сделки FILO. Кроме того, я считаю, что минимальные выплаты роялти фактически являются расходами по процентным ставкам. В этом году была предоплата минимум в 60 миллионов долларов за первый год, но что насчет следующего года? Где они возьмут деньги, чтобы оплатить это? (Подробно я освещал этот вопрос в своей предыдущей статье.)
Важнейшая дебиторская задолженность по Закону CARES в размере 52,3 миллиона долларов, которая отражена в долгосрочном разделе их баланса, на самом деле не получает достаточного внимания. Во время телефонной конференции руководство заявило, что они «ожидают получить возмещение в размере 52 миллионов долларов США в соответствии с Законом CARES во второй половине года». Почему на это уходит три года? Я не смог найти правило GAAP об учете этой конкретной дебиторской задолженности в балансе. Это очень «старая» дебиторская задолженность. Мне бы хотелось, чтобы об этом было широко освещено, потому что это действительно могло бы помочь Express, если они получат его в ближайшее время, но если они действительно не получат его в этом году, у Express может возникнуть очень серьезная проблема с деньгами, начиная со следующего года. Руководство также пообещало во время телефонной конференции, что масштабные меры по сокращению расходов помогут улучшить поток денежных средств, но я всегда жду реальных результатов этих обещаний.
После ухода Бакстера будет интересно посмотреть, что новый генеральный директор планирует сделать, чтобы сократить расходы. Я ожидаю большого количества закрытий магазинов, но для закрытия магазинов и аннулирования договоров аренды требуются наличные деньги из-за потенциальных затрат на устранение последствий аренды. Закрытие магазина также означает ликвидацию товарно-материальных запасов, которые зачастую оказываются убыточными.
Последние результаты за 2 квартал
Консолидированные продажи, включая недавно приобретенные Bonobos, снизились на 6% по сравнению с прошлым годом. Без Бонобо их продажи упали на 14%. Что делает эти результаты еще хуже, так это то, что инфляция в тот период составляла около 4%, а экономика не находилась в состоянии рецессии. Что случилось с WHP Global? Я думал, что они каким-то образом собираются помочь продвинуть и расширить бренд Express, который они купили. Я не вижу никакого влияния.
Отчет о прибылях и убытках за 2 квартал и 6 месяцев 2023 и 2022 гг.
Рекомендации руководства
Их прогноз на третий квартал предполагает убыток на акцию в размере $5,50–7,50, что будет значительным улучшением по сравнению с убытком в $11,79 на акцию во втором квартале. Это подразумевает убыток на акцию в размере от 37,12 до 39,12 доллара за 9 месяцев (убыток в размере 31,62 доллара на акцию за первое полугодие плюс убыток в размере 5,50–7,50 доллара США). Их прогноз убытка на акцию в размере $30–34 за год, на мой взгляд, кажется иррациональным, поскольку это предполагает прибыль на акцию в размере от $3,12 до $9,12 в четвертом квартале.
Хотя четвертый квартал включает в себя напряженный сезон отпусков, я просто не вижу такого резкого улучшения, особенно потому, что меня беспокоит, что их основной целевой рынок – образованные потребители в возрасте 20–35 лет – это та же самая группа, от которой сейчас требуется начать платить. их студенческие кредиты снова. Это не какая-то второстепенная проблема. Это может иметь решительные негативные последствия для модных ритейлеров, таких как Express. Я думаю, что эти бывшие студенты могут покупать меньше товаров и становятся более чувствительными к ценам. Express ориентирован на моду, а не на «выгодный» магазин, а это значит, что Express может сильно пострадать. Будет интересно увидеть их показатели за 4-й квартал и 1-й квартал следующего года.
Заключение
С уходом Тима Бакстера на пост генерального директора может возникнуть положительная реакция рынка, но я не понимаю, как новый генеральный директор, Стюарт Глендиннинг, сможет достаточно быстро изменить положение этого ритейлера, потому что его опыт работы не в индустрии моды, а она совсем другая. чем пищевая промышленность.
Их последние результаты были плохими, и они просто не понимают, как они могут сократить расходы настолько, чтобы перевести денежные средства из отрицательного состояния в положительное достаточно быстро и избежать возможного дефолта по кредиту в будущем. Крупные выплаты роялти в следующем году могут еще больше затруднить достижение положительного денежного потока.
Без выплаты дебиторской задолженности по Закону CARES в ближайшее время я просто не понимаю, как они смогут продолжать работать в рамках своей нынешней бизнес-модели. Из-за всех этих негативов и неопределенностей я продолжаю оценивать акции EXPR как продажу.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
