Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Computer Programs and Systems, Inc. (NASDAQ:CPSI) недавно продемонстрировала положительные ожидания долгосрочного роста для каждого из своих бизнес-сегментов и отметила значительный периодический доход. Я принял во внимание, что стандартизация, автоматизация, цифровые инновации и предложения SaaS могут ускорить рост рентабельности свободного денежного потока. Кроме того, я считаю, что новые решения RCM и усилия по перекрестным продажам могут стать полезным катализатором роста чистых продаж в ближайшие годы. Очевидно, что существуют риски, связанные с неудачными приобретениями или новыми правилами в сфере здравоохранения, однако я считаю, что CPSI действительно выглядит недооцененным.
Компьютерные программы и системы: много текущих доходов и выгодные ожидания
CPSI — ведущая компания по разработке решений для здравоохранения, объединяющая шесть компаний, включая Evident, AHT, TruBridge, Get Real Health, TruCode и HRG. Основное внимание уделяется улучшению здоровья населения, объединению пациентов и оптимизации финансовых операций.
Его сегментами являются RCM (управление циклом доходов), EHR (электронные медицинские записи) и взаимодействие с пациентами. RCM предлагает бизнес- и ИТ-услуги, а также решения RCM. EHR предоставляет комплексные EHR для больниц и пациентов после неотложной помощи. Взаимодействие с пациентами направлено на расширение прав и возможностей пациентов и поставщиков услуг. CPSI обслуживает общественные больницы и системы здравоохранения, уделяя особое внимание небольшим учреждениям. В 2022 году выручка компании составила $326,6 млн, включая 93% текущей выручки.
Компьютерные программы и системы дали оптимистические ожидания относительно будущего долгосрочного роста RCM, EHR и взаимодействия с пациентами. Я считаю, что эти цифры — самая интересная часть бизнес-модели. Ожидается, что бизнес-модель RCM вырастет примерно на 10–20 %, а уровень вовлеченности пациентов вырастет примерно на 25 %. Имея в виду эти цифры, я решил использовать финансовую модель, чтобы понять, недооценены ли акции.
Положительные рыночные ожидания, включая рост свободного денежного потока и рост чистого объема продаж
Аналитики рынка ожидают роста продаж в 2023, 2024 и 2025 годах, а также роста EBITDA и EBIT. Ожидается, что с 2023 по 2025 год чистая прибыль также увеличится. Чистый объем продаж в 2025 году составит около $389 миллионов, при этом EBITDA в 2025 году составит около $65,4 миллиона, EBIT в 2025 году составит $30,3 миллиона, а чистая рентабельность в 2025 году составит около 5,85%.
Стоит также отметить, что большинство аналитиков ожидают роста свободного денежного потока с $11 млн в 2023 году до примерно $41,6 млн в 2025 году. Учитывая это, я считаю, что использование модели DCF имеет здесь большой смысл.
Балансовый отчет: соотношение чистого долга к EBITDA находится под контролем
По состоянию на 30 июня 2023 года компания Computer Programs and Systems сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 7 миллионов долларов США, при этом дебиторская задолженность составила около 54 миллионов долларов США, расходы будущих периодов составили 12 миллионов долларов США, а общая сумма текущих активов составила около 82 миллионов долларов США.
Компания также сообщила об основных средствах на сумму 8 миллионов долларов, затратах на разработку программного обеспечения на сумму 36 миллионов долларов, нематериальных активах на сумму 93 миллиона долларов, гудвилле на сумму 198 миллионов долларов и общей сумме активов на сумму 434 миллиона долларов. Учитывая соотношение активов и пассивов примерно в 2 раза, я считаю, что баланс выглядит в хорошей форме.
Меня не особо беспокоит общая сумма обязательств или долга. Соотношение финансового долга к EBITDA составляет менее 3x, а в прошлом компания Computer Programs and Systems сообщала о гораздо большем левередже. На мой взгляд, дальнейшее снижение общей суммы долга может привести к росту стоимости акций.
В список обязательств вошли кредиторская задолженность на сумму $14 млн, текущая часть долгосрочного долга около $3 млн, доходы будущих периодов на сумму $9 млн, долгосрочная задолженность около $141 млн и совокупные обязательства на сумму $204 млн.
Первый катализатор чистых продаж: новые решения RCM и перекрестные продажи, скорее всего, увеличат чистый объем продаж
Я считаю, что дальнейшее увеличение рынка решений и услуг RCM, перекрестные продажи существующим клиентам EHR, экспансия в новые больницы и системы здравоохранения могут ускорить рост чистых продаж. В связи с этим стоит отметить, что по этим вопросам компания работала с консультантом. Я не смог назвать имя консультанта, но сказали, что это была международная консалтинговая фирма высшего уровня.
Мы привлекли ведущую международную консалтинговую фирму для оценки нашей основной стратегии роста. Результатом этого восьминедельного сотрудничества стало подтверждение нашей текущей основной стратегии и определение других инновационных потенциальных возможностей роста. Источник: 10-Q
Неорганический рост также может ускорить чистые продажи и генерирование свободного денежного потока.
Стоит также отметить, что Computer Programs and Systems в прошлом покупала другие компании и рассчитывает сделать то же самое в будущем. С 2016 года гудвилл значительно увеличился. Возможно, менеджменту придется снизить соотношение чистого долга к EBITDA, чтобы совершить новые приобретения, однако, учитывая опыт работы на рынках слияний и поглощений, мы можем ожидать новых приобретений.
Мы также можем стремиться к росту за счет приобретений предприятий, технологий или продуктов, если мы определим, что такие приобретения могут помочь нам достичь наших стратегических целей. Источник: 10-Q
Стандартизация, автоматизация, цифровые инновации и предложения SaaS также могут ускорить рост
Я также считаю, что оптимизация прибыли за счет стандартизации, автоматизации и использования внешних ресурсов, вероятно, повысит эффективность и сэкономит затраты. Кроме того, стимулирование цифровых инноваций путем предоставления решений по взаимодействию с пациентами, которые способствуют сотрудничеству и улучшению результатов в области здравоохранения, может стать катализатором роста свободного денежного потока. Наконец, я весьма оптимистичен в отношении предложений SaaS, которые могут привлечь больше интересных клиентов, а существующие клиенты могут немного больше использовать продукты компьютерных программ и систем.
Эти предложения SaaS привлекательны для наших клиентов, поскольку такая конфигурация позволяет им получить доступ к передовым программным продуктам без значительных первоначальных капиталовложений. Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится в обозримом будущем, что приведет к снижению доходов от EHR в период установки в обмен на увеличение периодических периодических доходов в течение срока действия соглашения SaaS. Источник: 10-Q
Ограниченные договорные обязательства
В январе 2016 года компания приобрела HHI и заключила договор синдицированного кредита с Банком «Регионы» на сумму $175 млн. Процентные ставки основаны на SOFR или альтернативной базовой ставке. Ежеквартальные выплаты по долгу составляют около 0,9 миллиона долларов США до марта 2027 года. Возобновляемый долг подлежит погашению в сроки, указанные ниже.
Мои ожидания
Я сделал несколько прогнозов в отношении трех бизнес-сегментов, о которых сообщает «Компьютерные программы и системы». Рост продаж в трех сегментах близок к ожидаемому руководством в недавних презентациях. Если исходить из этих ожиданий, то чистые продажи RCM в 2033 году составят около 513 миллионов долларов США, чистые продажи EHR — около 173 миллионов долларов США, а вовлеченность пациентов — около 80 миллионов долларов США. К 2033 году общий объем продаж составит около 768 миллионов долларов США, чистая прибыль составит 33 миллиона долларов США, а доля чистой прибыли/продаж приблизится к 4%.
Корректировки чистой прибыли также включали резерв по безнадежным долгам на 2033 год на сумму -18 миллионов долларов США, с отсроченными налогами около -69 миллионов долларов США, компенсацию на основе акций на 2033 год в размере 2 миллионов долларов США и амортизацию на сумму 5 миллионов долларов США.
Кроме того, я также прогнозирую в 2033 году амортизацию нематериальных активов, связанных с приобретением, на сумму 51 миллион долларов, амортизацию затрат на разработку программного обеспечения в размере около 23 миллионов долларов, отсутствие амортизации отложенных финансовых затрат и отсутствие прибыли от условного возмещения. Наконец, если в 2033 году изменения в дебиторской задолженности составят около -32 миллионов долларов, изменения в запасах будут близки к -2 миллионам долларов, а расходы будущих периодов составят 1 миллион долларов, финансовый директор в 2033 году составит 32 миллиона долларов.
Если мы также предположим, что капвложения составят около -$1 млн, свободный денежный поток в 2033 году составит $31 млн. Теперь, при WACC 6,9% и EV/FCF 19x, стоимость предприятия составит около 433 миллионов долларов. Обратите внимание, что предыдущее соотношение EV/FCF остается на уровне 30x-14,9x, поэтому мои цифры консервативны.
Если добавить денежные средства и их эквиваленты в размере 7 миллионов долларов США и вычесть текущую часть долгосрочного долга в размере 3 миллионов долларов США и долгосрочного долга в размере 141 миллиона долларов США, подразумеваемая цена составит 20,84 доллара США, а внутренняя норма доходности составит 1,617%.
Анализ чувствительности
Я считаю, что модель выглядит надежной, поскольку значительные изменения WACC или EV/FCF не приводят к значительным изменениям подразумеваемой цены или IRR. Если предположить, что WACC составляет 5%-7,5% и EV/FCF 15x-21x, подразумеваемая цена составит около $15-29, а IRR будет в основном положительной. Я действительно считаю, что акции кажутся недооцененными.
Риски, связанные с неудачным приобретением, обесценением гудвилла или новыми правилами
Отрасль здравоохранения строго регулируется и меняется в зависимости от политической и законодательной динамики. Соблюдение прямых и косвенных правил имеет жизненно важное значение. Ключевыми областями являются закон о борьбе с мошенничеством, электронные рецепты, передача претензий, медицинское оборудование и конфиденциальность данных. Кроме того, компания может существенно пострадать, если возмещение расходов по программам Medicare и Medicaid будет сокращено в каком-либо новом постановлении.
Законы о реформе здравоохранения будут продолжать по-разному влиять на больницы в зависимости от групп населения, которые они обслуживают, и структуры их плательщиков. Наш целевой рынок общественных больниц обычно обслуживает большее количество незастрахованных групп населения, чем более крупные городские больницы, и в большей степени зависит от Medicare и Medicaid в плане возмещения расходов. Еще неизвестно, будет ли увеличение числа застрахованных в общественных больницах достаточным, чтобы компенсировать фактическое и предлагаемое дополнительное сокращение возмещения расходов по программам Medicare и Medicaid, предусмотренное Законами о реформе здравоохранения. Источник: 10-к
Кроме того, на бизнес-модель влияют стандарты совместимости, права доступа пациентов и коды МКБ-10. Соблюдение правил имеет важное значение, и будущие изменения могут повлиять на продукцию и затраты на разработку. Регулирование может привести к штрафам и издержкам, а также повлиять на будущую репутацию и рост свободного денежного потока.
Компания сообщает о значительном объеме деловой репутации. Обесценение гудвила и нематериальных активов может привести к снижению балансовой стоимости на акцию и падению цены акций. Обратите внимание, например, что приобретение Healthcare Resource Group включало гудвил стоимостью около 20 миллионов долларов, что составляет значительную часть чистых активов. Приобретенные чистые активы составили 47 миллионов долларов.
Многие конкуренты
Рынок, на котором работает компания, является высококонкурентным, с технологическими изменениями, регулированием и меняющимися потребностями. Такие факторы, как безопасность, функциональность, услуги, удовлетворенность клиентов, интеграция и цена, являются ключевыми при выборе пользователей. В число его конкурентов входят RelayHealth, SSI Group, Change Healthcare, Release Health, Ensemble Health (ENSB), Cerner, Meditech, PointClickCare и MatrixCare в сфере ухода за неотложными состояниями. Несмотря на то, что компания сталкивается с конкуренцией, она выгодно позиционирует себя по этим факторам. Конкуренция также исходит от поставщиков систем управления и технологий на динамичном и меняющемся рынке.
Заключение
Я считаю, что дальнейший рост за счет перекрестных продаж, удержания клиентов и расширения в конкурентные сегменты может привести к значительному росту чистых продаж в ближайшие годы. Кроме того, благодаря эффективности и оптимизации маржи рост свободного денежного потока также может иметь тенденцию к увеличению. Да, существуют риски из-за острой конкуренции в постоянно меняющейся технологической и нормативной среде, однако, на мой взгляд, есть возможности для улучшения курса акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
