Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
AXT, Inc. (NASDAQ:AXTI), похоже, находится в выгодной позиции в отрасли специальных носителей и может получить значительное внимание по мере продолжения усилий по инновациям, диверсификации продукции и повышению эффективности. Кроме того, рост инвестиций в приложения для центров обработки данных, инфраструктуру 5G и биометрические носимые устройства, скорее всего, окажет благотворное влияние на будущий рост чистых продаж. Да, я обнаружил некоторые риски, связанные с удешевлением кремниевых подложек, ростом цен на некоторые виды сырья или проблемами с компаниями-производителями в Китае. При этом компания выглядит существенно недооцененной.
АКСТ, Инк.
AXT специализируется на производстве подложек из специальных материалов для полупроводниковых и оптоэлектронных устройств.
Он предлагает высокопроизводительные подложки, такие как InP, для приложений широкополосной связи, оптоволокна, 5G и мониторинга состояния здоровья. Компания также производит подложки GaAs, используемые в высокоскоростных микроволновых компонентах и оптоэлектронных продуктах, таких как светодиоды и лазеры.
Кроме того, компания предлагает подложки Ge для применения в фотоэлектрических солнечных элементах. Спрос на ее продукцию увеличился, а ее технология используется в высокотехнологичной электронике и потребительских устройствах, предоставляя специализированные решения производителям микросхем и электронных устройств.
Компания использует бизнес-модель, ориентированную на прямую продажу подложек из специальных материалов клиентам в США, Китае и Европе при поддержке внутреннего отдела продаж, специализирующегося на использовании этих подложек. Кроме того, он использует независимых представителей и дистрибьюторов в других регионах, таких как Япония, Тайвань и Корея.
Компания выделяется научной сложностью своих пластин, предполагающей тесное сотрудничество между инженерами по ее приложениям и клиентами на протяжении всего производственного процесса. Международные продажи являются ключевым компонентом ее бизнеса, прежде всего в Азии и Европе. Кроме того, компания торгует специальным сырьем через свои специализированные дочерние компании.
Квартальная потеря чистой прибыли, но благоприятные ожидания рынка
AXT, Inc. недавно сообщила о квартальной потере чистой прибыли в размере -$5,3 млн и значительном снижении квартальной выручки. Я не беспокоюсь, поскольку в прошлом AXTI сообщала о положительной чистой прибыли. Даже если 2023 год будет сложным, я с оптимизмом смотрю на 2024 и 2025 годы, поскольку AXTI инвестирует в растущие целевые рынки. Я не думаю, что AXTI придется размывать акционеров или брать на себя дополнительный долг.
Стоит также отметить, что чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, были положительными за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2023 года. Цифры на 2023 год не кажутся такими пессимистичными.
Учитывая ожидания других аналитиков рынка, ожидается, что AXTI продемонстрирует положительные финансовые результаты. Чистые продажи будут расти в 2024 и 2025 годах вместе с ростом чистой прибыли и ростом прибыли на акцию. В частности, чистый объем продаж в 2025 году составит около 137 миллионов долларов, EBIT — около 12 миллионов долларов, чистая прибыль — около 13 миллионов долларов, а чистая прибыль — около 9,83%.
AXTI торгуется по впечатляюще низкой цене, что делает акции еще более интересными. Используя ожидания на период с 2023 по 2025 год и цифры с 2018 по 2022 год, медианное соотношение EV/Sales составляет около 1,48x EV/EBITDA и близко к 7,45x в 2022 году. Я учел некоторые из этих цифр в своей финансовой модели.
Балансовый отчет
По состоянию на 30 июня 2023 года AXTI сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 30 миллионов долларов США, ограниченных денежных средствах на сумму около 10 миллионов долларов США и краткосрочных инвестициях на сумму около 7 миллионов долларов США.
Нынешняя сумма чистого долга очень мала, а в прошлом она была даже отрицательной. Учитывая общую сумму основных средств, на мой взгляд, банкиры предложили бы финансирование, если AXTI хочет ускорить инвестиции в капитальные затраты или рост численности персонала.
В список активов вошли дебиторская задолженность на сумму 19 миллионов долларов, товарно-материальные запасы на сумму около 87 миллионов долларов, расходы будущих периодов и другие оборотные активы на сумму 10 миллионов долларов, а также общие оборотные активы на сумму 165 миллионов долларов. Кроме того, при долгосрочных инвестициях в размере около $1 млн и основных средствах на сумму $158 млн совокупные активы составили $346 млн.
Перечень пассивов не выглядит тревожным. AXTI сообщило, что кредиторская задолженность составляет около 4 миллионов долларов США, при этом начисленные обязательства составляют 16 миллионов долларов США, банковские кредиты составляют около 45 миллионов долларов США, а общая сумма обязательств составляет 71 миллион долларов США.
Компания имеет договорные обязательства, связанные с операционной арендой и перекрестным лицензионным соглашением. Срок аренды оборудования в Динсине (Китай) истекает до июля 2029 года, а срок аренды объекта во Фремонте (Калифорния) истекает в ноябре 2023 года и, как ожидается, будет продлен еще на пять лет.
Срок всех остальных договоров операционной аренды составляет 12 месяцев или меньше. В 2020 году компания заключила с конкурентом соглашение о перекрестном лицензировании с обязательными ежегодными выплатами в течение 10-летнего периода. Расходы на роялти по этому соглашению не считались существенными для консолидированной финансовой отчетности за 2022 и 2021 годы. Общие расходы на аренду и роялти подробно описаны в финансовой отчетности за соответствующие годы.
Первый катализатор чистых продаж: поскольку клиенты осознают преимущества подложек InP для 5G и биометрических носимых устройств, чистые продажи могут иметь тенденцию к снижению
Компания стремится стать ведущим в мире поставщиком высокопроизводительных одноэлементных и композитных полупроводниковых подложек. Ее стратегия направлена на подчеркивание преимуществ подложек InP, которые используются в приложениях центров обработки данных, инфраструктуре 5G и биометрических носимых устройствах. Я считаю, что достаточное информирование о подложках InP может ускорить рост чистых продаж.
Второй катализатор чистых продаж: AXTI работает с целевыми рынками, которые, как ожидается, значительно вырастут в следующем десятилетии
Ожидается, что в ближайшие годы биометрические носимые устройства, носимые медицинские устройства и другие подобные продукты будут расти большими темпами. Кроме того, ожидается, что инвестиции в приложения для центров обработки данных и связанную с ними инфраструктуру также будут расти значительными темпами. На мой взгляд, AXTI, скорее всего, увидит рост чистых продаж благодаря росту этих рынков.
Объем рынка носимых медицинских устройств демонстрирует устойчивый рост в среднем на 19,1% и достигнет 165,5 миллиардов долларов к 2032 году. Источник: Размер рынка носимых медицинских устройств.
Объем и доля мирового рынка инфраструктуры центров обработки данных вырастет на 120 миллиардов долларов к 2030 году | Среднегодовой темп роста 12%. Источник: Размер мирового рынка инфраструктуры центров обработки данных.
Исследования и разработки в области InP, 3D-приложений на основе GaAs и матриц времяпролетных датчиков могут ускорить инновации
Я считаю, что дальнейшее расширение мощностей, а также исследования и разработки в InP могут привести к созданию новых инновационных продуктов. В этой связи стоит отметить новые объекты в локации ChaoYang LiMei.
Когда рыночные условия будут оправданы, мы намерены построить мощности на территории ЧаоЯнг ЛиМей, чтобы обеспечить нам дополнительные производственные мощности. Источник: 10-Q.
Кроме того, стоит отметить, что объем исследований и разработок/продаж значительно увеличился в последнем квартале. Даже когда AXTI сообщает о снижении чистого объема продаж, руководство, похоже, поддерживает приличный уровень расходов на НИОКР.
Помимо изучения потенциального рынка микросветодиодов GaAs, AXTI также намерена использовать возможности применения 3D-приложений на основе GaAs и массивов времяпролетных датчиков. Эти инновации могут привести к появлению более качественных продуктов, что может ускорить спрос и увеличить рост продаж.
Катализатор свободного денежного потока: дальнейшее повышение эффективности производства может ускорить рост рентабельности свободного денежного потока
Я ожидаю дальнейшего повышения эффективности производства, появления новых разнообразных и индивидуальных продуктов, а также повышения производительности и прибыльности. Кроме того, я ожидаю, что AXTI, скорее всего, будет следить за будущими материалами, чтобы стимулировать их рост и адаптироваться к динамичному рынку специальных носителей.
Ожидания свободного денежного потока
С учетом предыдущих предположений я разработал модель DCF, которая включала чистую прибыль за 2033 год, близкую к 5 миллионам долларов США, с корректировками для сверки чистой прибыли с чистыми денежными средствами, полученными от операционной деятельности, включая износ и амортизацию в размере около 27 миллионов долларов США, и без амортизации премий по рыночным ценным бумагам. но компенсация в виде акций на сумму 9 миллионов долларов. Кроме того, при резерве по сомнительным счетам около -3 миллионов долларов я включил отложенные налоговые активы в размере около -4 миллионов долларов.
Кроме того, с изменениями в дебиторской задолженности на 76 миллионов долларов, запасами на сумму -2 миллиона долларов, предоплаченными расходами и другими оборотными активами на сумму 6 миллионов долларов, а также изменениями в кредиторской задолженности, близкими к -5 миллионов долларов, я получил 2033 финансового директора на сумму около 92 миллионов долларов. Учитывая капвложения в размере -66 миллионов долларов США, свободный денежный поток в 2033 году составит около 27 миллионов долларов США.
Теперь, если принять оценку EV/2033 FCF в 7x и WACC в 9%, стоимость предприятия составит 213 миллионов долларов. Если вычесть банковские кредиты в размере 45 миллионов долларов США и добавить денежные средства и их эквиваленты, близкие к 30 миллионам долларов США, ограниченные денежные средства на сумму 10 миллионов долларов США и краткосрочные инвестиции, близкие к 7 миллионам долларов США, подразумеваемая цена составит 5,06 долларов США за акцию с IRR 7,7%.
Анализ чувствительности
Я также провел анализ чувствительности, чтобы увидеть, повлекут ли большие изменения в терминальном EV/FCF и WACC большие изменения в подразумеваемой цене акций и IRR. При диапазоне оценки примерно 4x-10x FCF и WACC 7%-12% подразумеваемая цена составляла около $3,4 и $6,7 за акцию, а IRR равнялась 3%-12%. Я считаю, что AXTI недооценена.
Конкуренты
Мне кажется, что отрасль сталкивается с проблемами из-за узких технологических ограничений, снижения цен и острой конкуренции. Некоторые подложки конкурируют в первую очередь по цене, другие, такие как пластины InP и GaAs с низким EPD.
Компания сталкивается с фактической и потенциальной конкуренцией со стороны других авторитетных компаний с большей узнаваемостью бренда и отношениями в отрасли. Хотя ее конкуренты могут располагать большими финансовыми и техническими ресурсами, компания выделяется уровнем технической поддержки, которую она предоставляет клиентам, с командой высококвалифицированных специалистов в области физики и материаловедения, чтобы поддерживать конкурентное преимущество на рынке.
Риски, связанные с изменением спроса, поставок сырья или проблем с производственными дочерними компаниями в Китае
Исторически кремниевые подложки были дешевле, чем подложки из специальных материалов. Разработчики электронных схем часто отдают предпочтение кремнию и обращаются к альтернативным материалам только в том случае, если кремний не соответствует определенным спецификациям. В 2011 году технология SOI на основе кремния получила признание в некоторых приложениях, таких как радиочастотные чипы в мобильных телефонах, что снизило спрос на подложки GaAs и повлияло на доходы. Хотя подложки КНИ дешевле, их характеристики не такие надежные, как у подложек GaAs. на мой взгляд, если технология SOI или другие технологии на основе кремния получат более широкое распространение на рынке, продажи специальных подложек могут снизиться, что отрицательно скажется на финансовом и рабочем состоянии компании.
Компания также может испытывать значительную волатильность цен на некоторые виды сырья, что может привести к изменению рентабельности свободного денежного потока. В худшем случае AXTI, возможно, придется повысить цены на определенные продукты, что может снизить спрос, а также привести к снижению чистых продаж.
Одна или несколько наших компаний в прошлом продавали и могут в будущем продавать сырье по значительно сниженным ценам, чтобы добиться объемных продаж или продаж новым клиентам. Кроме того, в некоторые моменты за последние три года рыночная цена галлия падала ниже нашей себестоимости запасов на единицу, и мы понесли списание запасов в соответствии с правилами учета по наименьшей из себестоимости или чистой стоимости реализации. Источник: 10-К.
Компания производит продукцию в Китае, что также может повлечь за собой определенные риски, связанные с изменением трудового законодательства, политическими конфликтами, новым регулированием в США в отношении продукции из Китая или новыми тарифами. В результате я считаю, что мы можем увидеть более низкую маржу свободного денежного потока и более низкую подразумеваемую цену.
Вся наша продукция производится в Китайской Народной Республике (КНР или Китай) нашими дочерними и совместными предприятиями в КНР. В КНР, как правило, низкие затраты на оборудование и рабочую силу по сравнению с сопоставимыми предприятиями в США, Европе или Японии. Мы считаем, что такая схема цепочки поставок дает нам ценовые преимущества, надежные поставки, видимость рыночных тенденций и сокращение сроков поставки основного сырья, которое имеет решающее значение для производства наших подложек. Источник: 10-К.
Мое мнение
Компания AXTI занимает выгодное положение в отрасли специальных носителей, уделяя особое внимание производству высокопроизводительной продукции и обеспечивая превосходную техническую поддержку клиентам. Я считаю, что AXTI, скорее всего, успешно сохранит фокус на инновациях, диверсификации продукции и эффективности, чтобы обеспечить устойчивый рост и конкурентное преимущество на рынке. Компания действительно сталкивается с рисками из-за исторического предпочтения более дешевых кремниевых подложек и внедрения кремниевых технологий, что может повлиять на ее продажи и операционные результаты. При этом, на мой взгляд, AXTI существенно недооценена.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
