Electromed (ELMD): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Electromed, Inc. (NYSE:ELMD) опубликовала свои годовые показатели за 23 финансовый год 22 августа с сильным ростом выручки и несколькими переломными моментами в сегменте SmartVest. Компания успешно выпустила устройство SmartVest следующего поколения и продолжает приличными темпами увеличивать свою выручку и прибыль после уплаты налогов.

Ни для кого не секрет, что в августе акции продавались на основных минимумах, однако результаты за весь год показали, что они поймали сильное предложение и пробили долгосрочную линию сопротивления на премаркете, как я пишу (рис. 1). Новый генеральный директор Джим Каннифф также находится у руля, и 24 финансовый год станет решающим годом для оценки его эффективности в качестве нового капитана. Здесь я расскажу обо всех движущихся моментах инвестиционных дебатов ELMD и при этом повторю тезис о покупке, помня о долгосрочной перспективе. Нетто-нетто, повторите покупку акций в целевом диапазоне $17–22.

Напоминаю, что я сохранял оптимистичный взгляд на ELMD последние 8 месяцев или около того, начиная с декабря прошлого года. Диссертация построена на простом наборе экономических рычагов:

1. Высокочастотные колебания грудной клетки, основная функция устройства SmartVest компании ELMD, представляют собой дифференцированное предложение, имитирующее функцию легочных физиотерапевтов. Метод лечения хорошо поддерживается во всей литературе. Устройство SmartVest, наряду со всеми аналогичными предложениями, предоставляет пациентам прямой доступ к физиотерапии грудной клетки и имеет преимущества в плане соблюдения режима лечения и последующего улучшения результатов.
2. ELMD использует отдел прямых продаж, чтобы обращаться к врачам и другим источникам рекомендаций, в отличие от конкурентов в этой области, которые продают продукцию через дистрибьюторов. Это позволяет компании сосредоточиться непосредственно на производительности своего торгового персонала и выполнять тяжелую работу по увеличению продаж.
3. Компания также сужается на рынке бронхоэктазов, сегмента, который в настоящее время недостаточно обслуживается и имеет потенциал для решения неудовлетворенных медицинских потребностей. Я подробно рассмотрел это состояние и рынок лечения в декабрьской публикации.
4. Результаты деятельности ELMD на сегодняшний день и будущие ожидания, которые повторяются здесь сегодня.

Я бы посоветовал вам просмотреть предыдущие публикации, чтобы понять общий тезис и то, что удерживало меня на длинной стороне счета на этот раз. Вы можете увидеть их, нажав здесь, а также здесь и здесь.

Рисунок 1.

Ключевые риски для инвестиций

Инвесторы должны осознать эти риски, прежде чем двигаться дальше:

• Продажи SmartVest являются основной составляющей успеха ELMD. Если компания не сможет ежегодно увеличивать объемы своего реестра продаж, это повлияет на диссертацию.
• Здесь также важны широкие макроэкономические факторы, которые могут помешать фирме взаимодействовать с больницами или врачами в случае более масштабного экономического спада.
• Сектор здравоохранения пережил резкую распродажу во втором полугодии 23 года, и это может отразиться на акциях ELMD.
• Также отмечается присутствие конкурентов ELMD, и это может стать проблемой для динамики доли рынка, если ELMD замедлит темпы своего развития, а другие увеличат свои темпы.

Как уже упоминалось, инвесторы должны полностью осознавать эти риски, прежде чем рассматривать какие-либо инвестиционные решения, касающиеся ELMD.

Важные факты, лежащие в основе тезиса о покупке

На мой взгляд, сочетание фундаментальных и экономических характеристик является центральным для бычьего тезиса. Инвесторам будет полезно ознакомиться с нашей недавней публикацией о тактильных медицинских системах (TCMD), ключевом конкуренте в области высокочастотных колебаний грудной клетки («HFCWO») с сегментом AffloVest. Он напрямую конкурирует с сегментом SmartVest компании ELMD.

В этом обзоре я высказал мнение, что TCMD сталкивается с несколькими препятствиями на пути расширения своего предложения HFCWO. По моему информированному мнению, предложение ELMD своеобразно преодолевает эти проблемы. Рынок HFCWO в США оценивается в 250 миллионов долларов в 2022 году, и, по общему мнению, он может вырасти до 9% в год за счет расширения маркировки и предложения преимуществ лечения основному респираторному рынку.

Многие из «медведей» в отношении акций ELMD сделали неправильные прогнозы относительно частоты продаж SmartVest, а также довольно сомнительные прогнозы относительно общей траектории продаж ELMD без каких-либо необработанных данных, подтверждающих их. Теперь вопрос в том, какая фирма сможет захватить наибольшую долю рынка в кратчайшие сроки и удержать ее.

1. Фундаментальные движущие силы

Продажи ELMD в четвертом квартале выросли примерно на 21% в годовом сопоставлении до $13,6 млн. В результате чистая выручка за весь год составила $48,1 млн, что соответствует росту на 15,4% в годовом сопоставлении [напоминаем, ELMD опубликовала годовую выручку за 23 финансовый год, соответствующую третьему кварталу 2023 года). Крайне важно, что это превысило прогнозируемые темпы роста в 9%, что указывает на то, что ELMD захватила дополнительную долю рынка в этом году.

Канал прямых продаж товаров для дома составил 91% выручки в 23 финансовом году, увеличившись примерно на 6 млн долларов США или на 15,6% в годовом сопоставлении до 43,9 млн долларов США. Доходы больниц выросли на 25,3% в годовом сопоставлении до $2,1 млн, что подтверждается капитальными закупками и увеличением объемов расходных материалов. Выручка дистрибьюторов товаров для дома также выросла примерно на 10% до $1,6 млн из-за возросшего спроса со стороны основного партнера по распространению товаров для дома. Объем продаж компании увеличился с $48 млн до 76% брутто, увеличив рентабельность примерно на 50 б.п. по сравнению с прошлым годом. Доходы от ухода на дому также были основным драйвером, чему способствовало повышение допустимых ставок Medicare, которое было введено в январе 2023 года. расходов и капитализировал их в баланс как нематериальный актив, подлежащий амортизации со сроком полезного использования 7 лет. Таким образом, прил. операционная прибыль составила $13,48 млн, с прил. Согласно этому соглашению, EBITA составила 14,5 млн долларов США.

Что касается того, где это находится в общей схеме, на рисунке 2 показаны показатели роста компании, начиная с 2015 года. В показанных данных отсутствует только 2017 год, но он включен во все расчеты. Это показывает, что:

1. С 2015 года компания добилась роста продаж примерно на 12,5% в год в сфере ухода на дому и на 12% в целом.
2. Крайне важно, что с 2020 года продажи, зарегистрированные у дистрибьюторов товаров для дома, росли на ~39% в год. В совокупности это закладывает основу для существенной волны импульса в преддверии нового финансового года.
3. Международные продажи за последние годы снизились на 8,4% в геометрической прогрессии, но это не основной рынок ELMD. Он ориентирован на продажи в США, и, таким образом, исключив это, вы получите ~ 15% совокупного темпа роста скорректированной выручки в 2015–2023 годах.

Фигура 2.

Дополнительные данные из шаблона фактов включают следующее:

• Напомним, что TCMD продает свои устройства AffloVest исключительно через дистрибьюторов медицинского оборудования длительного пользования («DME»). Таким образом, у него нет прямых продаж. В последнее время это оказалось проблемой, приводящей к неравномерности объемов продаж и обострению отношений между поставщиками. Я считаю, что это является препятствием для роста доли рынка. В отличие от TCMD, ELMD использует отдел прямых продаж, который концентрируется на общении с врачами, клиницистами, пациентами и сторонними плательщиками, одновременно повышая осведомленность рынка о преимуществах HFCWO специально для лечения бронхоэктазов. Это еще одно отличие — цель ELMD в отношении бронхоэктазов. Подробную информацию о бронхоэктатической болезни, ее патофизиологии, рынке лечения и т. д. можно найти в моей публикации на ELMD за декабрь 2022 года. Это объясняет, почему большая часть доходов компании поступает за счет продаж услуг по уходу на дому по модели направления к врачу.
• Что касается отдела продаж, ELMD закончила год со штатом в 46 прямых представителей. Таким образом, средний доход на одного представителя составил $945 000/представительство, что соответствует верхнему пределу прогнозов. К 24 финансовому году компания планирует нанять 54 торговых представителя, и на сопоставимой основе это потребует выручки в размере 51,3 млн долларов США при том же уровне производительности, но в случае роста я бы рассчитывал на ~ 1,5 млн долларов США на представителя. , на основе этого, ELMD теперь также нацелена на 1000 лучших лиц, назначающих лекарства HFCWO, поскольку запускает свое новое подразделение SmartVest. Это может дать компании больший пул врачей, открыть поток направлений и в конечном итоге потребовать продаж в размере 81 миллиона долларов, исходя из этих предположений.
• Кроме того, ELMD запускает Clearway и в больницах. Это началось только в первом квартале 24 финансового года, поэтому данных за 23 финансовый год, о которых можно было бы сообщить, нет. Но это подкрепляет вышеизложенное, расширяя рынок и еще больше открывая пул пациентов.

2. Экономические характеристики, доходность вложенного капитала

Ни один анализ этого канала не будет полным без тщательного анализа экономических характеристик бизнеса ELMD. Я еще раз вернулся в 2015 год, чтобы экстраполировать долгосрочные данные и создание стоимости.

На рисунке 3 показан капитал, предоставленный инвесторами ELMD, по сравнению с тем, что было подвергнуто риску при развитии бизнеса. Фирма полностью финансируется за счет акционерного капитала, а нераспределенная прибыль возвращается в операционный рост в конце каждого года. Всего было предоставлено 37,7 млн ​​долларов США, из которых 120% из 45,5 млн долларов США были подвергнуты риску и были задействованы в операциях. Это все основные активы и около $7,5 млн наличных денег. Как упоминалось ранее, я капитализировал ~30% коммерческих и административных расходов как инвестиции по сравнению с расходами, учитывая большие инвестиции в численность персонала и расходы на маркетинг, с графиком амортизации в течение 7 лет.

Рисунок 3.

Капитал в размере $45,5 млн приносит скорректированные $11,2 млн. прибыль после уплаты налогов, в противном случае около 25% рентабельности инвестиций. Что еще более важно, в период с 2021 по 2023 год каждый год для развития бизнеса использовались дополнительные обязательства на сумму <5 миллионов долларов США, что приводило к дополнительной прибыли в размере 15–120%. Чисто-чисто, принимая во внимание проценты роста, описанные в разделе (1) отчета, ELMD по-прежнему выделила своим акционерам 10 миллионов долларов наличными, и все эти деньги могут быть перераспределены с нормой доходности около 20–25%, которая была в прошлом году. на месте с 2015 года. По моему мнению, благодаря 1) более высокому темпу продаж и 2) сохранению рычагов прибыли, это может серьезно повысить прибыльность в ближайшие 2–5 лет.

Рисунок 4.

Крайне важно, что сильные стороны производительности компании наблюдаются на уровне маржи: 23% выручки приходится на прибыль после уплаты налогов. Это при обороте капитала ~1x, что соответствует истории фирмы. Это говорит мне о двух вещах. Во-первых, компания использует дифференциацию затрат в своей стратегии ценообразования, устанавливая цены на свои предложения немного выше рыночных ставок. Во-вторых, это означает, что ELMD пользуется потребительскими преимуществами, что соответствует цифрам и повествованию о динамике SmartVest в 23 финансовом году. Это также является хорошим предзнаменованием для предстоящих финансовых лет. Кроме того, эти ставки превышают долгосрочную рыночную доходность капитала в ~12% и, таким образом, в данном случае превосходят барьер. Ниже вы можете увидеть рост экономических доходов ELMD каждый год, достигнув в 23 финансовом году $5,8 млн, опередив заявленную прибыль в $3,2 млн.

Рисунок 5.

Оценка

Компания продает акции по цене 24x форвардной прибыли и 12,5x прогнозируемой EBITDA, что на момент написания представляет собой соответствующие скидки для сектора (10% и 2% соответственно). Он также ловит заявку на скользящих продажах в 1,8 раза. На мой взгляд, это привлекательные цены, поскольку они усиливают асимметричный потенциал роста, который может возникнуть, если ставки ELMD вернутся к предыдущим максимумам. Следовательно, в относительном выражении меня привлекает ELMD при таких оценках, хотя расчет внутренней стоимости, обсуждаемый позже, имеет более важное значение для моего взгляда на оценку ELMD. Просто хочу прояснить это.

Кроме того, глядя на краткосрочные исследования цен, а именно на график облаков на рисунке 6, линия цены и отстающая линия уверенно прорвали вершину облака и, на мой взгляд, теперь торгуются бычьи. Это критический момент, который предполагает более позитивные настроения в акциях компании и абсолютно необходим для разворота долгосрочного тренда, устраняя ценовой риск.

Рисунок 6.

Более того, мое рыночное моделирование и предполагаемые оценки стоимости указывают на то, что ELMD была недооценена на момент написания этой публикации. Расчет основан на прибыли фирмы на инвестированный капитал и сумме, которую она реинвестировала по этим ставкам, чтобы составить ее внутреннюю стоимость. Напоминаем: 1) положительный разброс доходности фирмы на рискованный капитал и пороговую ставку имеет основополагающее значение для создания стоимости, и 2) фирма может каждый год увеличивать свою внутреннюю стоимость в зависимости от ее ROIC и ставки реинвестирования.

Применяя этот расчет к линии капитала ELMD за последние 9 лет, вы можете увидеть, что рынок довольно хорошо оценивал внутреннюю стоимость ELMD с течением времени, каждый год фиксируя нижний предел подразумеваемой рыночной стоимости. Исторически он торговался с премией к оценке внутренней стоимости, и я рад это видеть. Рыночная стоимость ELMD за это время также постоянно возвращалась и отскакивала от этой отметки, если не считать резкого роста цен в 2019 году и недавних вялых показателей. Это говорит мне о высокой склонности вернуться к росту отсюда. На момент написания статьи я справедливо оценил ELDM в 14 долларов за акцию и в 16,50 долларов за акцию до 24 финансового года. В моем сценарии роста (здесь не показан), при котором объем продаж составляет 81 млн долларов, рентабельность инвестиций в капитал 25% и реинвестирование ~70%, я получаю 22 доллара на акцию, что соответствует предыдущим целям роста. Таким образом, я рассматриваю потенциал роста рыночной цены на момент написания статьи на 57–109%.

Рисунок 7.

Суммируя

ELMD продолжает демонстрировать надежные экономические характеристики для терпеливых и прилежных инвесторов, которые хотят долгосрочного прироста капитала. Со временем рост капитала перерабатывается в дополнительную прибыль. Около 45 миллионов долларов капитала в настоящее время приносят прибыль в размере 11 миллионов долларов США, в противном случае рентабельность инвестиций составляет 25%, что соответствует историческому диапазону. Разумные инвесторы знают, что рыночная доходность обычно отражает доходность бизнеса в долгосрочной перспективе, поэтому при таких привлекательных ставках ELMD имеет хорошие возможности для продолжения увеличения стоимости для акционеров, превышающей альтернативную стоимость капитала. Вдобавок к этому, на мой взгляд, потенциальным попутным ветром являются действия, предпринятые руководством и новым генеральным директором по внедрению SmartVest следующего поколения, увеличению штата продаж и открытию каналов направления через врачей и больницы. Нетто-нетто, повторяем покупку в целевом диапазоне $17–22 за акцию.

Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.