Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные новости
После моей июньской публикации о HealthStream, Inc. (NASDAQ:HSTM) компания продолжила движение вниз. Сейчас он продается примерно на 11% ниже, чем предыдущее покрытие, но, к сожалению, мультипликаторы не повысились до более привлекательного уровня. В прошлый раз, когда я высказывал свое мнение, были опасения по поводу прибыльности и эффективности компании в будущем.
Последние инвестиционные данные, похоже, подтверждают эту точку зрения. Положение капитальной базы HSTM остается неизменным, и вы заметите, что это довольно тяжелый бизнес с точки зрения нематериальных активов и приобретений. Таким образом, у вас есть около 340 миллионов долларов капитала под риском, при этом скользящая доходность бизнеса составляет всего 6,5%, что ниже долгосрочной рыночной доходности капитала. В этом отчете эти вопросы будут рассмотрены более подробно, уделяя внимание смежным факторам инвестиционных дебатов. Нет-нет, еще раз держи.
Рисунок 1
Важные факты, лежащие в основе инвестиционных дебатов
Напомним, что HSTM работает в сфере медицинских приложений на основе программного обеспечения как услуги («SaaS»). Ее предложения помогают медицинским учреждениям удовлетворять свои текущие клинические потребности в сфере развития, управления талантами, обучения, образования и т. д.
В конце прошлого года HSTM достигла поворотного момента в своей модели One HealthStream: с 2023 года она претерпела комплексный пересмотр, объединив операции, технологии, бухгалтерский учет и другие аспекты в единую структуру всего предприятия. Мы еще не заметили чистую выгоду от этого: на момент написания статьи акции продавались примерно на 14% ниже с начала года. Если предположить, что рынок будет достаточно точно судить о справедливой стоимости за этот период, это говорит о многом.
1. Аналитика второго квартала
Выручка HSTM во втором квартале составила $69,2 млн, что означает рост на 5%, с учетом поправок. EBITDA составила $15,3 млн, увеличившись на 17% г/г. Это привело к прибыли в размере 0,13 доллара на акцию, т.е. приросту ~30%. Увы, здесь следует учитывать операционный и финансовый рычаги.
На рисунке 2 показано изменение отчетного показателя EBITDA от каждого оборота продаж на основе скользящего TTM. Изменение дохода до налогообложения отражается в соответствии с изменением дохода в каждом периоде. Это показывает, что компания имеет разумный уровень левереджа, как в сторону роста, так и в сторону снижения. В прошлом квартале он составил примерно 4 раза, или 3,4 раза, если использовать данные не по GAAP. Это предполагает, что на каждый новый доллар продаж компания получила 4 доллара дохода до уплаты налогов. Проблема в том, что фактические показатели EBITDA не росли такими темпами, как можно было бы ожидать при таком кредитном плече, и это объясняется математикой. Изменение выручки в 4 раза менее значимо, когда последовательный рост продаж составил всего 1%, а EBITDA выросла на 3%. Следовательно, хотя это и служит хорошими данными, без абсолютных процентов роста я бы сомневался, насколько это оптимистично для движения HSTM вперед.
фигура 2
Рост был подчеркнут потенциалом роста основного бизнеса на 400 б.п., а оставшиеся 140 б.п. были получены за счет приобретений CloudCME и Electronic Education Documentation («eeds»). Что касается разбивки, услуги по подписке составили 96% оборота и выросли на 6% в годовом сопоставлении до $66,5 млн. Напротив, доходы от профессиональных услуг составили $2,7 млн, снизившись на 15%. Доходы компании с начала года показаны ниже, с указанием аналогичных процентов.
Рисунок 3
При движении вниз по прибылям и убыткам актуальны следующие выводы:
- По сравнению с прошлым годом он увеличил прибыль на 69 миллионов долларов до валовой прибыли 65,9%, сжатие ~20 бит/с. При проверке более высокие роялти и дополнительные расходы на облачный хостинг умеренно повлияли на эту маржу. Парадоксально, но эти факторы были вызваны ростом доходов и, в большей степени, изменениями в структуре доходов. Это может представлять собой риск в будущем и указывает на потенциальную потерю рычагов воздействия на затраты на доходы.
- Капитализированные затраты на рабочую силу увеличились примерно на 0,7 млн долларов США по сравнению со вторым кварталом прошлого года, поскольку HSTM увеличила инвестиции в свою стратегию единой платформы.
- Фирма также получила кредитное плечо ~500 б.п. по линии G&A. Здесь нет ничего особенного — типичная экономия на таких вещах, как оплата плохих долгов, внешние услуги по подбору персонала, оплата профессиональных услуг и так далее.
Компания завершила квартал с денежными средствами и ликвидными ценными бумагами на сумму $56 млн после капитальных затрат в размере $6,2 млн и выплаты дивидендов в размере $1,5 млн. И это после того, как за последние 12 месяцев инвесторы удержали 84 миллиона долларов прибыли. В балансе нет долга, и вы видите балансовую стоимость в размере ~ 11,10 доллара на акцию, что снижает балансовую стоимость до 1,14 доллара на акцию, исключая 191 млн долларов гудвила и 114 млн долларов нематериальных активов.
Руководство по управлению доходами в 23 финансовом году в размере $277,5–283 млн с поправкой. EBITDA – $57,5–60,5 млн долларов. Предполагается, что компания направит ~$29 млн на капитальные вложения и, исходя из этих допущений, сможет получить ~$25–30 млн чистого денежного потока.
2. Аналитика денежных потоков
Квартальные операционные денежные потоки снизились на $2,5 млн в годовом сопоставлении до примерно $26 млн, а свободный денежный поток компании составил $10 млн. Но это рассматривает свободный денежный поток как элементарный расчет, поскольку OCF минус капитальные затраты, а не репрезентативный. Подробнее об этом чуть позже.
В настоящее время HSTM печатает OCF по исторической ставке относительно доходов от услуг. На рисунке 3 показана степень денежных потоков, обеспечивающих оборот HSTM, на скользящей основе TTM. В течение периода тестирования вплоть до 2020 года он остается неизменным на уровне ~18-20%. Таким образом, более 80% оборота составляют «безналичные доходы», что не является аномальным, но и не слишком интересным с точки зрения конверсий со счета дебиторской задолженности. .
Рисунок 4
Между тем, рисунок 4 сверяет прибыль фирмы до уплаты налогов со свободным денежным потоком, принадлежащим акционерам, и включает все соответствующие виды использования капитала, реинвестированного обратно в бизнес. HSTM уделяет мало внимания основным активам — вместо этого для фирмы наиболее актуально реинвестирование в нематериальный капитал. Вот почему расчет свободного денежного потока за вычетом капитальных затрат здесь менее уместен.
Что показывает, что фирма признала свободный отток денежных средств при учете всех приобретений и покупок нематериальных активов. Учитываются только расходы, превышающие расходы на содержание капитала. Считается, что это примерно эквивалентно износу и, в частности, расходам на амортизацию. Эти новые капитальные обязательства составляют $35 млн в TTM, тогда как прибыль после уплаты налогов выросла всего на $2,7 млн. Таким образом, итоговая доходность нового капитала составит 7,6%. Таким образом, около 340 миллионов долларов приносят всего 22 миллиона долларов прибыли после уплаты налогов, что составляет всего 6,5% прибыли на рискованный капитал. Таким образом, отток свободного денежного потока реинвестируется с доходностью ниже номинальной, и инвесторы могут рассчитывать на более эффективное приумножение капитала, чем это может сделать HSTM.
Рисунок 5
3. Технический подход
Акции также имеют слабую поддержку по техническим показателям. Нисходящий тренд в 2023 году все еще сохраняется, что четко показано на рисунках 5 и 6. На приведенном ниже дневном графике и цена, и отстающие линии (синие) расположены значительно ниже облака. В последние месяцы этот разрыв увеличился, и к середине сентября вам понадобится движение до $23,00, чтобы предположить полный разворот тренда. Это подтверждает нейтральную точку зрения.
Рисунок 6
Что меня больше всего беспокоит, так это то, что я вижу на недельном графике. Запаздывающая линия только что преодолела основание облака в августе после торговли через облако большую часть 2023 года. Это критический момент, но и не очень хороший. Вам понадобится движение до 25 долларов на недельном графике, чтобы вернуться на бычью территорию в этой ситуации. Учитывая, что недельный график рассчитан на ближайшие месяцы, это предполагает нейтральный взгляд на долгосрочный период времени.
Рисунок 7
Оценка и заключение
На мой взгляд, разговоры об оценках также поддерживают нейтральную позицию. Акции продаются с 51-кратной форвардной прибылью и 10-кратной форвардной EBITDA, при этом рыночная стоимость составляет всего 1,90 доллара за каждый доллар стоимости чистых активов. Учитывая нематериальную интенсивность деятельности компании, я ожидаю, что рынок будет устанавливать более высокую премию к ее чистым активам, чтобы предположить, что они действительно ценятся с большим уважением.
Если исключить из этой смеси износ и амортизационные отчисления, что необходимо для понимания прибыльности помимо расходов на техническое обслуживание, HSTM продается по 45-кратной форвардной EBIT. Не привлекателен в моих глазах. Это указывает на 1) низкую прибыль и 2) низкую стоимость активов. Вопрос в том, будете ли вы платить 45 долларов за каждый доллар будущей прибыли, если вложенный капитал в 340 миллионов долларов дает лишь 6,5% прибыли? По моей оценке, это не компания инвестиционного уровня. Эти выводы объективно подтверждаются количественной системой, которая также оценивает HSTM как удержание.
Рисунок 8
Короче говоря, нейтральная позиция в отношении HSTM сохраняется после тщательного анализа последних обновлений в сфере инвестиций. По моему мнению, последние данные компании мало что могут повлиять на дебаты. Консолидация нескольких сегментов не привела к дополнительной прибыльности в этом году, и у вас есть довольно тяжелый бизнес в HSTM, связанный в основном с нематериальными активами, где 11,33 доллара на акцию капитала дают всего 0,73 доллара на акцию прибыли после уплаты налогов. в последнем ТТМ. По всем параметрам HSTM кажется трудным обратить вспять эти экономические препятствия. Нет-нет, еще раз держи.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
