Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
QuantaSing Group (NASDAQ:QSG) провела IPO в январе этого года, когда она привлекла $41 миллион по цене $12,5 и вскоре после этого упала до однозначной цены, прежде чем снова взлететь до 52-недельного максимума в $29,0 и вскоре снова резко упала. . Хотя китайский рынок онлайн-обучения взрослых кажется устойчивым, компания имеет ограниченную историю деятельности и подтверждение концепции в своих новых сегментах курсов финансовой грамотности и личностного развития. Несмотря на то, что курсы личностного развития набирают обороты, серьезную озабоченность вызывает снижение уровня финансовой грамотности. Тем не менее, его высокая валовая прибыль, составляющая более 85%, позволяет им получать маржинальную прибыль, поскольку компания продолжает вкладывать значительные средства в маркетинг. Мы начинаем с нейтрального рейтинга, поскольку считаем, что текущая награда за риск сбалансирована с более выраженными потенциальными рисками снижения.
Обзор компании
QuantaSing — ведущий поставщик услуг онлайн-обучения на китайском рынке обучения взрослых. Он начал предоставлять услуги онлайн-обучения в июле 2019 года. Он начал с курсов финансовой грамотности, но быстро расширился до других курсов по личным интересам под разными брендами, включая QiNiu, JiangZhen и QianChi, до индивидуальных курсов. взрослых учащихся, а также предлагает маркетинговые услуги и услуги по управлению талантами для корпоративных клиентов. По состоянию на июнь 2023 года общее количество зарегистрированных пользователей составляет 86,3 миллиона, а платных учащихся — 0,4 миллиона.
Сильные отраслевые тенденции
Согласно отчету Frost and Sullivan Report, рынок обучения взрослых в Китае пережил сильный рост и, как ожидается, в дальнейшем он будет устойчивым, двузначным ростом, обусловленным онлайн-образованием (СГТР на 31% в период 2017–2021 годов по сравнению с 7% в оффлайн-сегменте за тот же период). чья рыночная доля увеличилась с 11,5% в 2017 году до 23,7% в 2022 году и, как ожидается, увеличится до 29% к 2026 году. Рост онлайн-сегмента обусловлен технологическими достижениями, а также его более широким охватом и доступностью.
Кроме того, рост спроса на курсы по личным интересам также стал причиной высокого спроса, который вырос выше, чем в офлайн-сегменте, что обусловлено увеличением внимания к личностному совершенствованию, финансовой грамотности, музыке и другим курсам для саморазвития молодых людей.
Рынок обучения взрослых в Китае относительно фрагментирован: множество компаний, предлагающих онлайн-обучение, при этом совокупная доля пяти крупнейших компаний составляет менее 5% как на рынке онлайн-обучения взрослых, так и на рынке личных интересов. Мы считаем, что QSG занимает уникальное положение среди быстрорастущих курсов финансовой грамотности и личных интересов и имеет преимущество раннего начала работы.
Сравнение аналогов
QSG сообщила о росте на 63% по сравнению с прошлым годом на фоне сильного роста курсов финансовой грамотности и личностного развития, хотя, учитывая ограниченную историю, мы не можем основывать нашу гипотезу о будущем на этом. Тем не менее, что примечательно, так это высокая валовая прибыль, которую QSG получает благодаря более эффективному использованию, а также затратам на аутсорсинг рабочей силы. В результате высокой валовой прибыли компания активно инвестирует в операционные расходы, чтобы стимулировать рост числа клиентов, что по-прежнему приводит к незначительно положительной прибыли.
| Компания | Выручка (млн долл.) | Рост выручки (г/г) | Прил. Валовая прибыль | Прил. Чистая прибыль |
| QSG | $403 млн | 63.0% | 85.7% | 2.0% |
| Тарена | $358 млн | 3.4% | 57.2% | 4.1% |
| Юдао | $727 млн | 24.8% | 51.6% | (12.7%) |
| Новое восточное образование. | $3,105 | (27.4%) | 43.5% | (33.7%) |
| Курсера | $524 млн | 26.1% | 63.3% | (10.2%) |
| Гаоту | $362 млн | (61.9%) | 73.6% | 5.4% |
нажмите, чтобы увеличить
Примечание. Все цифры относятся к последним годовым показателям. Показатели доходов в долларах США соответствуют заявленным цифрам.
Прибыль за 3 квартал
QSG сообщила смешанные цифры за третий квартал 2023 финансового года, заканчивающийся в марте 2023 года: общий доход вырос на 17% в годовом исчислении, тогда как последовательно он вырос только на 3%. Рост был обусловлен удвоением оплаты труда учащихся в результате увеличения числа учащихся на курсах по личным интересам, в то время как сокращение курсов финансовой грамотности стало неудачей, поскольку плохие настроения на рынке влияют на набор учащихся. Валовая прибыль увеличилась на 400 б.п. до 87,5% в результате снижения затрат на рабочую силу и расходы на персонал, а также улучшения использования. Тем не менее, операционные расходы выросли, главным образом, в результате расходов на продажи и маркетинг, которые выросли на 28% в годовом сопоставлении из-за увеличения расходов на маркетинг. Прил. Прибыль на акцию осталась неизменной на уровне $0,02, поскольку рост выручки и валовой прибыли был компенсирован увеличением операционных расходов.
Баланс остается сильным: на конец квартала денежные средства и их эквиваленты составили ~$124 млн, а непогашенный долг составил всего ~$14 млн.
Оценка
QSG торгуется по коэффициенту Fwd P/E 21x, что соответствует его конкурентам, в первую очередь Gaotu (GOTU) и New Oriental Education (EDU), в то время как остальные имеют отрицательную прибыль. Мы полагаем, что у компании есть сильные позиции в сегменте, который она предлагает на рынке обучения взрослых, однако недавняя слабость, особенно в сфере курсов финансовой грамотности, и медленный рост (доходы за 9 МФГ23 почти не изменились по сравнению с доходами за 9 МФГ22) делают масштабируемость проблемой, требующей премии на все более фрагментированном и высококонкурентном рынке. Кроме того, недавние проблемы в секторе образовательных технологий могут усилить конкуренцию, что может в дальнейшем привести к снижению рейтинга PE. Мы начинаем с нейтрального уровня и ожидаем шагов руководства по решению проблем роста, в частности, чтобы остановить снижение количества курсов финансовой грамотности.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Растущая конкуренция на рынке: QSG работает в высококонкурентном сегменте онлайн-обучения взрослых, который также сильно фрагментирован. В последнее время наблюдается замедление роста доходов, и если конкурентное давление усилится, это может оказать существенное влияние на рост доходов.
2) Привлечение и удержание клиентов: QSG во многом полагается на регистрацию пользователей и их удержание, а расширение зависит от способности продолжать расширять число активных пользователей. Если компания потеряет конкурентное преимущество в сохранении или расширении своей пользовательской базы за счет предложений продуктов или маркетинговой стратегии, это может оказать существенное влияние на ее бизнес-модель.
3) Ограниченная история: QSG начала проводить курсы финансовой грамотности в июле 2019 года и запустила другие курсы по личным интересам в августе 2021 года. У нее ограниченный послужной список, позволяющий продемонстрировать постоянный рост в больших масштабах.
4) Политические и экономические риски: китайские акции в значительной степени зависят от благоприятного регулирования со стороны правительства Китая, а также все больше зависят от общей макроэкономической среды. Любое влияние на экономический сценарий или любое изменение в правилах может существенно повлиять на бизнес.
4) Высокая степень использования и предложения: QSG имеет мощный технологический рв и более высокий уровень использования, что позволяет им получать рекордную валовую прибыль и делает их прибыльными, несмотря на значительные расходы на эксплуатационные расходы. Учитывая постоянное развитие технологий и увеличение количества предложений, более высокая валовая прибыль может позволить им получить рекордную прибыль, поскольку они стремятся консолидировать прибыльность в будущем.
Заключение
QSG имеет сильное уникальное преимущество на быстрорастущем китайском рынке обучения взрослых, поскольку фокусируется на другом сегменте, в частности на финансовой грамотности и личностном развитии, где она сформировала свою нишу. Однако, учитывая опасения по поводу роста количества курсов финансовой грамотности, которые привели к вялому росту, а также ограниченный послужной список и историю работы в масштабе, мы считаем, что текущая оценка отражает сбалансированное вознаграждение за риск с потенциальными рисками снижения. Начать с удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
