Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Акции Delta Apparel (NYSE:DLA) с начала года упали на 30%. Несмотря на то, что цена акций компании сильно упала, я считаю, что это все еще не лучшее время для открытия длинных позиций, поскольку операционные и финансовые показатели компании могут оказаться под давлением в ближайшие кварталы.
Инвестиционная диссертация
Хотя акции компании оцениваются по мультипликаторам относительно дешево, в настоящее время я не вижу драйверов/катализаторов роста, которые могли бы подтолкнуть акции вверх. Во-первых, я не думаю, что мы увидим быстрое восстановление потребительских расходов на одежду, даже если в ближайшие кварталы инфляция снизится, поскольку потребители продолжают сталкиваться с ростом повседневных расходов. Во-вторых, я не ожидаю, что мы сможем увидеть поддержку со стороны роста цен на продукцию компании, поскольку это может оказать дополнительное давление на посещаемость магазинов сети, которая по-прежнему находится в отрицательной зоне. Кроме того, исходя из прогноза компании на 2024 финансовый год, я не ожидаю, что растущая экономия от масштаба сможет поддержать операционную рентабельность бизнеса.
Обзор компании
Delta Apparel разрабатывает, производит и продает верхнюю одежду для мужчин и женщин. Основными брендами являются Delta Group и Salt Life Group. Компания работает на рынке США.
Обзор прибыли за 3-й квартал 2023 г. (финансовый год)
Выручка компании снизилась на 16,2% г/г. С точки зрения каналов продаж, наибольший вклад в снижение выручки внес оптовый канал (94% выручки), где выручка снизилась на 17,9% г/г. Что касается сегментов выручки, выручка сегмента Delta Group снизилась на 15,9% г/г, а выручка сегмента Salt Life Group снизилась на 17,5% г/г.
Маржа валовой прибыли снизилась с 24,2% в третьем квартале 2022 года (финансовый) до 13,1% в третьем квартале 2023 года (финансовый) из-за более высоких цен на хлопок и более высоких накладных постоянных затрат из-за снижения объема производства (выходное пособие). Подробности вы можете увидеть на диаграмме ниже.
Расходы SGA (% от выручки) немного снизились с 17,7% в третьем квартале 2022 года (финансовый) до 17,4% в третьем квартале 2023 года (финансовый). Таким образом, операционный убыток (% от выручки) достиг 4,2%. Подробности вы можете увидеть на диаграмме ниже.
Кроме того, руководство компании предоставило прогноз на 2024 год (финансовый). С одной стороны, мне нравится тот факт, что компания ожидает положительную операционную прибыль, однако, с другой стороны, прогноз компании по выручке предполагает снижение выручки в диапазоне от 12% до 15% относительно 2022 года (финансового). год. Таким образом, я считаю, что компания не ожидает значительного восстановления продаж в следующем году относительно 2023 (финансового).
Отдельно хотелось бы отметить структуру долга компании. Уровень левериджа по-прежнему находится на достаточно высоком уровне, хотя компании удалось продемонстрировать снижение долга примерно на 16% по сравнению с предыдущим кварталом. Остаток денежных средств уменьшился примерно до 0,3 миллиона долларов.
Долгосрочный долг составляет $131,5 млн, что составляет около 93% от общего долга компании (без учета капитальной аренды). Предлагаю для более точного понимания углубиться в структуру долгосрочной задолженности более подробно. В настоящее время задолженность по кредитному соглашению с Wells Fargo составляет около $126,4 млн (94% долгосрочной задолженности).
По кредитному соглашению компания имеет возможность увеличить уровень долга до $170 млн. Таким образом, в соответствии с кредитным соглашением, менеджмент компании имеет возможность привлечь дополнительно $44 млн на финансирование операционной деятельности. С одной стороны, мне нравится, что у компании есть возможность привлечь дополнительное финансирование, если восстановление финансовых результатов займет больше времени, чем ожидалось.
Кроме того, исходя из текущего уровня операционных убытков и свободного денежного потока, я считаю, что дополнительное финансирование в размере $44 млн, которое может привлечь компания, позволит ей финансировать операции в ближайшие 4-6 кварталов, при этом компания ожидает операционной рентабельности. восстановиться за 2-4 блока.
С другой стороны, согласно кредитному соглашению, компания может потерять возможность привлечения дополнительного финансирования, если такие показатели, как дебиторская задолженность, уровень запасов и EBITDA, окажутся ниже минимальных значений. Руководство компании не раскрывает точные цифры минимальных значений, но говорит, что на данный момент все показатели превышают необходимые минимальные значения.
Мои ожидания
Несмотря на то, что руководство компании заявляет, что видит признаки нормализации потребительского спроса на рынке спортивной одежды, я ожидаю, что рост выручки и операционная рентабельность компании будут продолжать находиться под давлением в ближайшие кварталы. Во-первых, как я писал выше, если инфляция замедлится во второй половине 2023 года, я думаю, что восстановление потребительских расходов будет отставать от замедления инфляции.
Во-вторых, текущий прогноз компании на следующий год предполагает снижение выручки на 12–15% по сравнению с 2022 годом, поэтому я не ожидаю, что возврат эффекта масштаба снизит операционные расходы (% от выручки) и поддержит рентабельность.
Я считаю, что компания уже прошла основной этап снижения спроса ввиду макроэкономических факторов, однако восстановление потребительского спроса и финансовых показателей может занять более длительный период времени.
Кроме того, согласно комментариям руководства во время отчета о прибылях и убытках после публикации финансовых результатов, компания ожидает, что рентабельность валовой прибыли восстановится, начиная со второго квартала 2024 года (фискальный), в то время как операционная рентабельность может начать восстанавливаться со второй половины 2024 года (фискальный). ). Таким образом, катализаторов роста акций в ближайшие 2-4 квартала я не вижу.
Валовая прибыль последовательно увеличивается до диапазона от низкого до среднего 20%, а операционная прибыль увеличивается, начиная со второго квартала, а также растет выручка во второй половине года.
Риски
Маржа: рост цен на сырье (хлопок), увеличение маркетинговых затрат из-за усиления конкуренции и снижение эффекта масштаба могут привести к снижению операционной рентабельности бизнеса.
Выгорание денежных средств: низкий уровень денежных средств на балансе, когда операционная прибыль компании продолжает находиться в отрицательной зоне, может привести к необходимости увеличения долга, поэтому увеличение процентных расходов может оказать негативное влияние на чистую прибыль.
В случае ухудшения финансовых показателей компания может потерять возможность привлекать дополнительное финансирование в рамках кредитной линии, что может привести к серьезному давлению на рост выручки и рентабельности, поскольку компания не сможет инвестировать в оборотный капитал и капитальные вложения.
Макро (общий риск): снижение реальных доходов потребителей может привести к снижению потребительских расходов в дискреционном (одеждном) сегменте, что может оказать негативное влияние на рост бизнеса компании из-за снижения трафика и давления на средний чек.
Оценка
Текущая оценочная категория A+. Сейчас оценить компанию по мультипликаторам непросто, так как мы не можем посмотреть на коэффициент P/E, поскольку чистая прибыль компании отрицательна. По мультипликатору EV/Sales (FWD) компания торгуется с коэффициентом 0,7x, что подразумевает дисконт около 45% к медиане по сектору, однако это выглядит справедливым, учитывая тенденцию к снижению выручки, операционных убытков и размера компании. По причинам, изложенным выше, хотя я считаю, что текущий уровень дисконта справедлив, я не думаю, что инвесторам следует принимать решение о покупке акций на основе относительно низких оценок согласно мультипликаторам EV/Sales или P/Sales.
Заключение
Таким образом, я считаю, что сейчас не лучшее время для открытия длинных позиций. Я не ожидаю увидеть катализатор роста акций в ближайшие кварталы, который мог бы привести к росту цен, поскольку я думаю, что как выручка, так и операционная рентабельность будут продолжать находиться под давлением. Моя рекомендация — «Держать».
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
