Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Акции Real Good Food (NASDAQ:RGF) с начала года упали на 40%. Несмотря на то, что цена акций компании значительно упала и руководство ожидает улучшения финансовых показателей в ближайшие кварталы, я считаю, что это все еще не лучшее время для покупки акций компании.
Инвестиционная диссертация
С одной стороны, мне нравится тот факт, что компания может продемонстрировать солидный рост операционной рентабельности в ближайшие кварталы благодаря снижению стоимости простаивающих производственных мощностей. Однако, с другой стороны, в соответствии с моей финансовой моделью уровень операционной рентабельности бизнеса продолжит находиться в отрицательной зоне, несмотря на рост выручки и эффект левереджа.
Обзор компании
Компания Real Good Food занимается производством и продажей замороженных продуктов. Основными сегментами выручки являются первые блюда (96%) и завтраки (4%). Продукция компании продается в магазинах Costco, Target, Walmart и др. Компания работает на рынке США.
Обзор прибыли за 2 квартал 2023 г.
Компания отчиталась лучше, чем ожидали инвесторы. Выручка компании выросла на 14,8% г/г. Наибольший вклад в рост выручки внес основной сегмент «Быстрые блюда», где выручка выросла на 26,6% г/г, тогда как в сегментах «Завтраки» и «Пицца и снеки» выручка снизилась на 49% и 98% соответственно. Таким образом, доля сегмента первых блюд достигла 96% от общей выручки компании. Маржа валовой прибыли выросла с 7,6% во 2 квартале 2022 года до 13,6% во 2 квартале 2023 года за счет роста цен на продукцию компании и роста производительности.
Операционные расходы (% от выручки) увеличились с 39,5% во 2 кв. 2022 г. до 43,7% во 2 кв. 2023 г. Наибольший вклад в рост операционных расходов внес рост административных расходов, которые увеличились (% от выручки) с 19,8% до 26,2%, а затраты на реализацию и распространение (% от выручки) снизились с 15,9% до 13,2%.
Таким образом, операционные убытки (% от выручки) незначительно снизились с 31,9% во 2 квартале 2022 года до 30,1% во 2 квартале 2023 года.
Отдельно хотелось бы отметить, что компания предоставила прогноз не только на 2023 год, но и на следующие кварталы. Таким образом, менеджмент ожидает, что рост выручки в третьем и четвертом кварталах составит 60%-73% и 96%-116% соответственно. По итогам 2023 года компания ожидает выручку в размере $203 млн, что немного ниже консенсус-прогноза.
Мои ожидания и прогнозы
Я ожидаю, что в ближайшие кварталы компания может продемонстрировать не только значительный рост выручки, но и рост операционной рентабельности бизнеса, что может оказать надежную поддержку котировкам компании. Основываясь на комментариях руководства и собственных ожиданиях, могу сделать вывод, что увеличение масштабов бизнеса приведет к значительному увеличению валовой прибыли за счет увеличения эффекта масштаба на заводе в Болингбруке.
Наши рекомендации по продажам предусматривают увеличение коэффициента использования мощностей примерно с 40% в настоящее время до 70–80% во второй половине 2023 года.
Если углубиться в финансовую отчетность, то можно увидеть, что затраты, связанные с простаиванием мощностей, составляют значительную часть валовой прибыли компании. Таким образом, я считаю, что увеличение загрузки завода почти в 2 раза может помочь снизить стоимость простаивающих мощностей примерно на 40-50%, что может существенно поддержать валовую прибыль компании в размере около $2,5 млн.
Для более точного понимания я построил финансовую модель. Итак, я моделирую темпы роста выручки на уровне 65% и 106% для третьего и четвертого кварталов соответственно, основываясь на прогнозах компании.
Кроме того, я прогнозирую, что мы увидим значительное улучшение валовой прибыли до 17,6% и 17% в третьем и четвертом кварталах соответственно. Мой прогноз основан на том, что увеличение загрузки мощностей почти в 2 раза может привести к снижению затрат на простой оборудования, что может привести к дополнительной экономии в $2,5 млн.
Далее, я предполагаю, что мы увидим сокращение расходов (% от выручки) на сбыт до 8,5%, а расходов на административные до 14% в результате эффекта левереджа, так как высокая часть расходов ( квартплата, зарплата) фиксированные. Я моделирую маркетинговые расходы на стабильном уровне в соответствии с историческими тенденциями.
Таким образом, я предполагаю, что мы можем увидеть существенное снижение операционных убытков (% от выручки) до 9,8% в 4 квартале 2023 года. С одной стороны, это, безусловно, позитивная новость, однако, с другой стороны, несмотря на существенные улучшения, компания продолжит генерировать отрицательную операционную прибыль, что вызывает у меня некоторые сомнения.
Во-первых, моя модель основана не только на указаниях компании, но и на ряде довольно позитивных предположений по эксплуатационным расходам. Во-вторых, я не вижу дополнительных драйверов для значительного улучшения операционной рентабельности в краткосрочной перспективе, поэтому в следующем году операционная рентабельность может продолжать находиться в отрицательной зоне.
Риски
Маржа: снижение эффекта масштаба может оказать существенное негативное влияние на операционную рентабельность бизнеса в ближайшие периоды. Кроме того, давление на рентабельность бизнеса может оказать и рост цен на сырье из-за роста инфляции.
Выручка: усиление конкуренции может привести к уменьшению доли рынка компании и, соответственно, к снижению темпов роста доходов бизнеса.
Заключение
Таким образом, на данный момент моя рекомендация – «Держать». Я считаю, что инвесторам необходимо дождаться результатов следующих кварталов, прежде чем принимать решение о покупке. Я продолжу следить за финансовыми показателями компании в ближайшие кварталы и могу изменить свою рекомендацию, если компания покажет большее сокращение операционных расходов, чем я ожидаю.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
