Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор компании
Avrobio (NASDAQ:AVRO) — биотехнологическая фирма, занимающаяся генной терапией, которая еще не начала получать прибыль, и у нее в разработке четыре показания. Кандидаты могли лечить болезни Гоше, Помпе, Хантера и цистиноз. Каждый из них имеет свои сроки, риски и потенциальную прибыль.
- Болезнь Гоше – начало фазы 2/3 запланировано на конец 2023 года. Положительные данные первой оценки на людях. По оценкам Avrobio, в случае одобрения терапия может принести многомиллиардный доход.
- Синдром Хантера – начало клинического исследования фазы ½ в начале 2023 года. Получен статус редкого детского заболевания и препарата-орфана.
- Болезнь помпы – оценивается в рамках программы доклинических исследований.
- Цистиноз – см. ниже.
Инвестиционная диссертация
В июне Avrobio неожиданно продала свои активы по цистинозу компании Novartis за 84 миллиона долларов. Сделка могла быть заключена из-за интереса со стороны Novartis, поскольку Avrobio испытывала трудности с получением капитала для поддержания развития или их комбинации. В любом случае, сделка принесла Авробио значительную сумму денег.
Компания использовала полученные средства для погашения кредита от Silicon Valley Bank. Основная сумма и непогашенные проценты составили 16,4 миллиона долларов, в результате чего чистая выручка составила около 67,6 миллиона долларов. На тот момент компания подсчитала, что новый капитал сохранит свою деятельность до четвертого квартала 2024 года.
В последующем решении совета директоров Avrobio объявила, что компания прекратит разработку оставшихся активов и изучит стратегические альтернативы. Решение могло быть принято по тем же причинам, по которым компания продала своего кандидата на цистиноз. Тем не менее, оставшиеся активы могут привести к дальнейшему притоку денежных средств в Avrobio.
Акции Avrobio фактически подскочили вверх после объявления о стратегических альтернативах и, по-видимому, на момент написания этой статьи остановились на уровне ~ 1,50 доллара за акцию (рыночная капитализация 66,6 миллиона долларов). Это значительная скидка по сравнению с 125 миллионами долларов наличными и отсутствием долгов. Возможно, еще важнее то, что после этого объявления расход денежных средств компании резко сократится, что дает руководству возможность реализовать процесс стратегических альтернатив, сохраняя при этом убедительный запас прочности.
Оценка
Балансовый отчет Avrobio за июнь показал балансовую стоимость в 122 миллиона долларов. После поправок на неденежные статьи и бухгалтерские оценки в отчете на конец квартала указывается экономическая балансовая стоимость около 128 миллионов долларов.
После нескольких увольнений в начале года Avrobio сожгла за первый квартал около 20 миллионов долларов. Эта сумма в основном состояла из зарплат руководителей и сотрудников, занимающихся исследованиями и разработками, но также включала затраты на разработку. Судя по всему, компания прекратила расходы на разработку (за исключением указания Гоше) и провела некоторое сокращение штата перед объявлением стратегических альтернатив во втором квартале.
Сокращение расходов сократило потери денежных средств во втором квартале примерно до 14 миллионов долларов. Из-за сокращения расходов мы будем использовать это число в качестве показателя сжигания денежных средств в наших прогнозах. Поскольку о процессе стратегических альтернатив было объявлено в середине июля, мы можем предположить, что июль и август (из-за выходного пособия) будут полными месяцами сжигания денежных средств, или около 4,9 миллиона долларов. В результате к концу августа у компании останется примерно 118,4 миллиона долларов наличными. С этого момента Avrobio должна будет тратить зарплату и зарплату оставшихся сотрудников только после 50-процентного сокращения численности персонала, или около 2,2 миллиона долларов в месяц. Если быть консервативным, то это число включает продолжающиеся инвестиции в Гоше на том же уровне, что и во втором квартале.
На диаграмме ниже показан расчетный баланс денежных средств Avrobio за каждый период, включая единовременное вознаграждение за профессиональную деятельность в размере 15 миллионов долларов (0,33 доллара за акцию) инвестиционным банкирам и расходы на ликвидацию. Последняя строка показывает потенциал роста по сравнению с сегодняшней ценой акции в $1,50.
Таблица показывает, что если менеджмент сможет завершить свой стратегический альтернативный процесс к концу года, акции могут стоить около $2,11 или 40%-ный потенциал роста. Альтернативно, этот процесс может затянуться до конца 2024 года, прежде чем запас прочности акционеров исчезнет.
Эта оценка не учитывала дополнительное сокращение затрат или какую-либо выгоду, которую генеральный директор Эрик Островски и его команда могли бы извлечь из оставшихся кандидатов на лекарства. Кроме того, Avrobio находится в благоприятной среде, позволяющей реализовать выгоду быстрее, чем вы могли ожидать.
Катализаторы
Финансирование биотехнологических и других стартапов прекратилось за последние год или два. Венчурный капитал хочет сохранить денежные средства для своих текущих инвестиций, а общее инвестиционное сообщество недовольно стартапами, в результате чего рынок IPO практически недоступен. Отсутствие финансирования и рынка IPO заставили биотехнологические компании бороться за наличные.
Интересно, однако, что в то же время возросла наука о жизни. Почему? Возможно, потому, что частные биотехнологические компании сейчас ищут нетрадиционные источники капитала. Например, частная биотехнологическая компания могла бы получить деньги Avrobio посредством обратного слияния. Кроме того, оставшиеся активы Avrobio могут стать жизнеспособным источником кандидатов для крупных фармацевтических компаний.
Ситуация ставит такие компании, как Avrobio, в интересное положение. Деньги Avrobio, скорее всего, привлекут интерес со стороны биотехнологических компаний, которым не хватает денег и листинга. Финансовые консультанты Avrobio будут усердно работать над заключением сделки и получением гонорара, а крупные фармацевтические компании могут счесть оставшихся кандидатов Avrobio привлекательными. Учитывая передовые клинические испытания и потенциальный доход в несколько миллиардов долларов, кандидат Гоше от Avrobio может быть особенно интересным.
За последние несколько лет частные биотехнологические компании, инвестиционные банкиры, покупатели и продавцы стали активно участвовать в этой игре. Наше нынешнее положение дел вселяет в меня некоторую уверенность в том, что сделка может быть завершена в разумные сроки.
Риски
- Avrobio может сжечь деньги быстрее, чем ожидалось. Мои прогнозы основаны только на расходах второго квартала. Этот прокси может оказаться неточным. Компания сокращала расходы в течение нескольких кварталов. Сокращение расходов, возможно, распространится и на третий квартал. Мои прогнозы не учитывали никакого дополнительного сокращения расходов. Поэтому у меня есть некоторая уверенность в том, что оценки консервативные.
- Задержка стратегического альтернативного процесса. Чем раньше Avrobio завершит процесс разработки стратегических альтернатив, тем выше ожидаемая прибыль для акционеров. Островский и финансовый директор Азаде Голипур в июне получили значительные бонусы за удержание, которые будут выплачены в конце 2023 года. Их бонусы, опционы на акции и RSU будут увеличены в зависимости от смены контроля. Я не уверен, что это мотивирующий фактор для быстрого заключения сделки, потому что основная часть их доходов будет получена в конце года, независимо от процесса. Их пакеты вознаграждений могут измениться в ближайшем будущем в зависимости от изменения стратегии компании. Например, Островский и Голипур получили бонусы в размере 150 000 и 100 000 долларов соответственно в связи с продажей препарата Авробио от цистиноза. За этим может последовать еще один бонус, основанный на успешном стратегическом альтернативном процессе. Также важно отметить, что Островский имеет десятилетний опыт работы в качестве инвестиционного банкира, что должно сделать процесс более плавным, чем в противном случае.
Практический вывод
У вас ситуация, которая снаружи выглядит отвратительной. Но когда вы копаетесь в балансе, вы увидите значительную стоимость в расчете на акцию по сравнению с ценой акций. Это обеспечивает сегодняшним акционерам здоровый запас прочности. Да, эта маржа со временем будет уменьшаться, но у компании есть запас денежных средств в течение года, прежде чем он полностью исчезнет.
В базовом сценарии инвесторам будут возвращены денежные средства при сворачивании проекта и, возможно, права на непредвиденные расходы (CVR) для оставшихся кандидатов. Акционеры также могут пропорционально инвестировать свои акции при обратном слиянии с другой компанией.
В данном случае бычьим аргументом является то, что Avrobio может монетизировать своего Гоше и двух других оставшихся кандидатов. В этом случае компания могла бы увеличить свою денежную позицию и сохранить потенциал роста от обратного слияния. В другом бычьем сценарии руководство заключает сделку для всей компании, включая соотношение цены и качества и ее находящихся в разработке активов.
Медвежий случай здесь заключается в том, что процесс стратегических альтернатив выходит за рамки прогнозируемого графика остатка денежных средств. Я думаю, что это маловероятный сценарий, учитывая сегодняшнюю биотехнологическую среду. Кроме того, к концу следующего года Avrobio сможет вернуть акционерам денежные средства, примерно равные сегодняшней цене акций.
Я думаю, вполне вероятно, что сделка будет заключена до конца года. В это время инвесторы должны быть вознаграждены возвратом своих инвестиций. Это, конечно же, сопряжено с возможностью получения дополнительной прибыли, если любой из трех оставшихся активов Avrobio удастся монетизировать.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
