Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Как я уже упоминал в нескольких своих недавних статьях о SA, я искал компании с малой капитализацией и растущими доходами, которые можно было бы добавить в свой портфель. Среди акций, которые привлекли мое внимание, — Key Tronic (NASDAQ:KTCC), контрактный производитель электроники с коэффициентом P/E TTM 12,8x на момент написания статьи, который увеличил свои доходы чуть более чем на 80% с 2014 финансового года. Балансовая стоимость одной акции превышает 12 долларов, но это бизнес с очень низкой рентабельностью, а отсутствие приличного свободного денежного потока в течение последних нескольких лет означало, что увеличение потребностей в оборотном капитале из-за экономического роста привело к увеличению долговой нагрузки. Когда процентные ставки были низкими, это не было серьезной проблемой, но я думаю, что сейчас компания начинает испытывать трудности, и мой рейтинг акций нейтральный. Давайте рассмотрим.
Обзор бизнеса и финансов
Компания Key Tronic была основана в 1969 году и изначально была ориентирована на производство компьютерных клавиатур. Сегодня компания является контрактным производителем, специализирующимся на «сборке печатных плат, литье пластмасс и полной сборке изделий», а ее продукция включает в себя все виды электроники и бытовой техники, «начиная от простых потребительских устройств до сложных, высококачественных коммерческих и промышленных электромеханических изделий». . Key Tronic имеет производственные мощности в США, Мексике, Китае и Вьетнаме, а в 21 финансовом году ее доходы превысили отметку в 500 миллионов долларов. Компания является второстепенным игроком в высококонкурентной индустрии контрактного производства электроники с долей мирового рынка менее 1% (см. стр. 5 здесь), и именно поэтому ее внимание сосредоточено на клиентах с низкими и средними объемами с высокими требованиями к гибкости.
Глядя на финансовые показатели Key Tronic за последние несколько лет, мы видим, что выручка медленно выросла с $305,4 млн в 2014 финансовом году до $551,7 млн за 12 месяцев, закончившихся 1 апреля 2023 года. составил 6,99%, но, похоже, здесь нет никакой экономии от масштаба, поскольку операционная прибыль остается ниже уровня 2016 финансового года.
Это беспощадный бизнес с низкими входными барьерами, что приводит к низкой рентабельности, а по мере роста доходов и увеличения потребностей в оборотном капитале Key Tronic полагалась на растущую долговую нагрузку для финансирования своего расширения в последние годы, поскольку свободный денежный поток редко был положительным. . Если посмотреть на чистую маржу, то за последнее десятилетие она редко превышала уровень в 1%.
В эпоху политики нулевых процентных ставок (ZIRP) это не было большой проблемой, но поскольку центральные банки по всему миру быстро повышают процентные ставки с начала 2022 года, финансовые показатели Key Tronic сейчас находятся под серьезным давлением: нормализованная разводненная прибыль на акцию упала с От 0,33 доллара в 21 финансовом году до всего 0,10 доллара за 12 месяцев, закончившихся 1 апреля 2023 года.
Глядя на финансовые результаты за первые девять месяцев 23 финансового года, мы видим, что процентные расходы выросли на 94,4% в годовом исчислении до $7,08 млн, поскольку общий долг вырос до $123 млн со $108,2 млн годом ранее, в то время как процентные ставки по непогашенному долгу варьировались. с 4,85% до 7,92% на 1 апреля 2023 г. (см. стр. 10 здесь) по сравнению с диапазоном от 3,25% до 5,52% на 2 апреля 2022 г. (см. стр. 10 здесь).
Хотя операционная прибыль увеличилась на 5,57 миллиона долларов благодаря росту чистых продаж, стоит отметить, что Key Tronic зафиксировала прибыль в 4,04 миллиона долларов от страховых возмещений, в основном связанных с ударом молнии, повредившим ее предприятие в Арканзасе в июле 2022 года (см. стр. 13 здесь). Без прибыли от этих страховых возмещений доход до уплаты налогов вряд ли превысил бы 1 миллион долларов.
Если посмотреть на отчет о движении денежных средств, общий объем денежных средств, использованных в операционной деятельности за первые девять месяцев 23 финансового года, составил $17,1 млн, поскольку потребности в оборотном капитале увеличились из-за роста продаж. Капитальные затраты, в свою очередь, составили 4,87 миллиона долларов (см. стр. 6 здесь). На мой взгляд, ситуация со свободным денежным потоком и долгами вряд ли улучшится в ближайшее время, поскольку Key Tronic упомянула в своем финансовом отчете за третий квартал 2023 финансового года, что ее продажи были ограничены проблемами глобальной цепочки поставок (см. стр. 18 здесь). Это означает, что доходы и потребности в оборотном капитале, вероятно, будут продолжать расти в ближайшие годы. Во время отчета о прибылях и убытках за 3 квартал 2023 финансового года компания заявила, что выручка за 3 квартал 2023 финансового года, как ожидается, будет варьироваться от 150 до 160 миллионов долларов, а это означает, что выручка за 23 финансовый год может превысить 585 миллионов долларов, что примерно на 10% выше, чем за 22 финансовый год. Финансовые результаты за четвертый квартал 23 финансового года, скорее всего, будут опубликованы примерно в середине сентября.
В целом, я думаю, что Key Tronic на первый взгляд выглядит относительно дешево, поскольку балансовая стоимость одной акции составляет $12,03, а коэффициент P/E, основанный на результатах за 12 месяцев, закончившихся 1 апреля 2023 года, составляет 12,8x. Однако я считаю, что компания закапывает себе яму, поскольку процентные расходы растут гораздо быстрее, чем операционные доходы из-за низкой рентабельности бизнеса. Я думаю, что два наиболее вероятных решения этого вопроса в ближайшие годы — это увеличение капитала или реструктуризация долга. На мой взгляд, Key Tronic становится ловушкой для ценностей.
Вывод инвестора
Key Tronic добилась приличного роста выручки за последние несколько лет, и на момент написания компания оценивается ниже 0,5x балансовой стоимости. Однако эффект масштаба кажется несущественным, поскольку маржа операционной прибыли остается ниже 2%. Учитывая, что процентные ставки по долгу компании варьируются от 4,85% до 7,92%, я думаю, что финансирование роста за счет увеличения заимствований — это верный путь к катастрофе, и что нормализованная разводненная прибыль на акцию, вероятно, продолжит падать в ближайшие годы. На мой взгляд, инвесторам, не склонным к риску, было бы лучше избегать этих акций.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
