Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
GDEV Inc. (NASDAQ:GDEV) является владельцем видеоигры Hero Wars и недавно сообщила о положительном свободном денежном потоке, а также о двузначном росте платящих пользователей и активных пользователей. На мой взгляд, как только участники рынка рассмотрят последние корпоративные события и поймут потенциальный рост GDEV, мы сможем увидеть растущий спрос на акции. Я считаю, что дальнейшее расширение на новые территории, такие как Латинская Америка или Азия, новые приобретения видеоигр и дальнейшее развитие видеоигр, скорее всего, приведут к дальнейшему росту свободного денежного потока. Да, существуют риски неудачной монетизации или проблем с рекламными платформами, однако GDEV действительно выглядит недооцененной.
ГДЕВ
GDEV — компания, занимающаяся разработкой видеоигр для мобильных и интернет-форматов для миллионов пользователей по всему миру. Компания входит в пятерку лучших инди-разработчиков Европы.
Игры, которые предлагает GDEV, можно использовать бесплатно, а прибыль поступает от рекламы и разблокировки функций на этих платформах. Самый актуальный продукт компании — видеоигра Hero Wars, представленная в 2016 году.
Исторически сложилось так, что большая часть наших доходов зависит от Hero Wars, и мы ожидаем, что эта зависимость сохранится в обозримом будущем. За годы, закончившиеся 31 декабря 2022, 2021 и 2020 годов, Hero Wars принесла 96%, 99% и 98% нашей выручки соответственно за каждый период. Источник: Проспект
При этом в 2022 году эта франшиза видеоигр входила в десятку лучших пользователей Android и в восьмерку лучших пользователей iOS.
Деятельность собрана в единый бизнес-сегмент, охватывающий все разработки компании: видеоигры разных категорий, такие как ролевые игры, казуальные игры, игры среднего и хардкорного уровня. В период с 2013 по 2018 год компания добилась увеличения количества контрактов, заключенных в рамках своих видеоигр, преодолев исторический рекорд в 1,5 миллиарда.
Судя по клиентской и пользовательской базе, согласно проспекту, прогноз на будущее продолжает включать рост, поддерживая монетизацию использования платформ. Стоит сказать, что в течение 2022 года почти 80% контрактов пришлось на видеоигры франшизы Hero Wars — основного продукта GDEV.
Учитывая присутствие в США, Азии и Европе, а также двузначный рост числа платящих и активных пользователей, на мой взгляд, я ожидаю дальнейшего роста бизнеса в ближайшем будущем.
Балансовый отчет
Последний отчетный баланс включал активы в форме права пользования на сумму 1 миллион долларов, нематериальные активы на сумму около 12 миллионов долларов и гудвилл на сумму около 1 миллиона долларов. Кроме того, с учетом долгосрочных комиссионных сборов платформы в размере около 94 миллионов долларов США, общая сумма внеоборотных активов составила 133 миллиона долларов США. Оборотные активы включали торговую и прочую дебиторскую задолженность на сумму около 45 миллионов долларов США, прочие инвестиции на сумму 50 миллионов долларов США, денежные средства и их эквиваленты, близкие к 86 миллионам долларов США, а также общую сумму активов в размере 322 миллионов долларов США.
Соотношение активов и обязательств ниже 1x, что не является идеальным, однако давайте помнить, что GDEV владеет многими видеоиграми, которые могут включать нематериальные активы. Оценка этих активов всегда немного сложна, поэтому общая сумма активов может быть немного больше, чем сообщается.
Что касается списка обязательств, долгосрочная отложенная выручка составляет $96 млн, при этом обязательства по варранту акций составляют $13 млн, а обязательства по опциону пут — $27 млн. GDEV также сообщила о торговой и прочей кредиторской задолженности на сумму около 30 миллионов долларов, резервах на покрытие рисков, не связанных с налогом на прибыль, на сумму 1 миллион долларов, отложенных доходах на сумму 295 миллионов долларов и общей сумме обязательств в размере 470 миллионов долларов.
DCF
В рамках моей финансовой модели я предполагал, что компания продолжит концентрироваться на существующей интеллектуальной собственности, а также на улучшении предложения продуктов и их монетизации. Кроме того, я считаю, что спрос на акции появится, если компания успешно диверсифицирует каналы доходов, которые сейчас сосредоточены на франшизе Hero Wars. Большая диверсификация может привести к снижению волатильности чистых продаж. Если спрос на акции увеличится, стоимость капитала может снизиться, что приведет к снижению WACC и повышению стоимости акций. Руководство обсудило некоторые из этих возможностей в недавней презентации для инвесторов.
Я также ожидаю дальнейшего расширения и улучшения каналов информационного трафика для сбора данных для формирования профилей потенциальных клиентов, которые готовы платить за преимущества на платформах.
Кроме того, дальнейшее увеличение поставок продукции на новые рынки, прежде всего азиатский, скорее всего, ускорит рост чистых продаж. Учитывая ноу-хау, накопленные в США и Европе, я думаю, что существующие видеоигры могут быть прибыльными и в других местах.
Наконец, я считаю, что новые возможности слияний и поглощений с другими компаниями, а также найм лучших специалистов в секторе также будут играть важную роль в формировании свободного денежного потока. Я думаю, что GDEV доказала, что умеет проводить операции M&A, и успешно наняла много персонала.
Наша штаб-квартира находится на Кипре. По состоянию на 30 июня 2022 года у нас работало 1044 сотрудника. 29 июня 2022 г. Компания объявила об изменениях в численности персонала; соответственно, по состоянию на 31 декабря 2022 года у нас работало около 848 сотрудников. Источник: Проспект
Я был довольно консервативен при разработке своей финансовой модели. Я предполагал, что в 2034 году чистая выручка составит $1,026 млрд, при этом рост чистой выручки будет ниже 9,5%, а соотношение чистой прибыли/чистых продаж близко к 25–14%.
Моя модель также включала амортизацию в 2034 году, близкую к 59 миллионам долларов США, расходы по выплатам на основе акций в 2034 году в размере 3 миллионов долларов США, изменения в гудвилле в размере около 816 миллионов долларов США и убыток от обесценения торговой дебиторской задолженности в 2034 году, близкий к 388 миллионам долларов США.
Кроме того, с учетом изменений в отложенном доходе платформы на 607 миллионов долларов, изменениях в отложенных доходах почти на -1928 миллионов долларов и увеличении торговой и прочей дебиторской задолженности на 93 миллиона долларов, я получил в 2034 году финансовый директор на сумму около 132 миллионов долларов.
Если мы также предположим, что приобретение основных средств в 2034 году составит -1 миллион долларов США, свободный денежный поток в 2034 году будет близок к 132 миллионам долларов США. Наконец, если мы также учтем коэффициент FCF/Sales, близкий к 12x, конечный свободный денежный поток составит 1,585 миллиарда долларов.
При WACC в 9% предполагаемая стоимость предприятия составит 1,872 миллиарда долларов. Если мы добавим денежные средства и их эквиваленты на сумму 86 миллионов долларов и обязательства по варрантам на акции в размере 13 миллионов долларов, подразумеваемый капитал составит 1,946 миллиарда долларов, а справедливая цена составит 9,9 долларов за акцию.
Конкуренты
Конкуренция на этом рынке высока и обеспечивается независимыми и частными разработчиками видеоигр. В зависимости от типа видеоигр конкуренция основывается на интересах пользователей и в каждом случае занимает определенные ниши. В общем, все видеоигры, разработанные для мобильных устройств или компьютеров, создают конкуренцию GDEV в любой из ее линеек продуктов. Интересно отметить, что условия выхода в конкурентную борьбу через новый продукт, очевидно, низкие из-за простоты разработки и распространения, но это не приводит к возможностям монетизации и росту масштабов компаний, которые их предлагают. По статистике data.ai, в течение 2022 года только 164 игры с международными пользователями сохранили прибыль выше $100 млн, что показывает, что конкуренция на макроуровне определяется высокими барьерами и условиями входа на рынки.
Риски
В рамках рисков компании следует назвать два фундаментальных фактора: ее полная зависимость от сторонних платформ для распространения видеоигр и охват пользователей, которые могут изменить свою политику доставки в любое время, а также концентрация прибыли, которую компания имеет в только один из его продуктов. В рамках этой концентрации также существует концентрация на небольшом количестве пользователей, что означает общий доход от этой видеоигры. В течение 2022 года 10% платных пользователей принесли 84% прибыли. Несомненно, это фактор риска, на который следует обратить внимание, чтобы провести общий анализ компании.
Что касается условий отрасли, GDEV должна управлять предложениями и ценами на платные функции своих видеоигр в соответствии с мировыми экономическими условиями, а также привлекать новых пользователей за счет правильного прочтения прогнозов о вкусах и предпочтениях в видеоиграх. Этот фактор, связанный с управлением ценами, сопровождает управление ростом компании, а также будущими приобретениями, которые являются частью ее текущей стратегии. То же самое можно сказать и о возможности привлечения компаний, которые платят за рекламу на своих платформах.
Доступ к нашим играм и управление ими осуществляется в основном через Apple (AAPL), Facebook (META) и Google (GOOGL) (GOOG), которые также служат важными платформами онлайн-распространения наших игр. Практически все виртуальные предметы, которые мы или наши дистрибьюторы продаем платящим игрокам, приобретаются с использованием систем обработки платежей этих платформ. Следовательно, наши перспективы и расширение зависят от наших дальнейших отношений с этими провайдерами, а также любыми другими новыми поставщиками платформ, которые широко используются нашими целевыми игроками. Источник: Проспект
Помимо операционных и отраслевых рисков, необходимо отметить, что значительная часть успеха бизнеса GDEV определяется сбором и использованием пользовательских данных, и эта практика подлежит большому количеству нормативных актов и возможных изменений в формах сбора. . Региональные правовые рамки и их вариации в применении могут в конечном итоге создать трудности для расширения бизнеса на определенных рынках и поддержания работоспособности операционной структуры, вынуждая компанию заново адаптировать свои каналы информационного трафика и реализацию новых стратегий.
Когда наши игроки используют наши игры, мы можем собирать как личные, так и неличные данные об игроке. Часто мы используем некоторые из этих данных, чтобы предоставить игроку лучший опыт, предоставляя соответствующий контент и рекламу. Наши игроки могут решить не разрешать нам собирать некоторые или все эти данные или могут ограничить использование нами этих данных. Любое ограничение нашей способности собирать данные об игроках и взаимодействии с играми, скорее всего, затруднит нам доставку целевого контента и рекламы нашим игрокам. Источник: Проспект
Заключение
GDEV сообщает не только о свободном денежном потоке, но и о двузначном росте платящих пользователей и активных пользователей. Я думаю, что дальнейшая экспансия на новые территории в Азии и разработка или приобретение новых видеоигр могут принести значительную прибыль в виде свободного денежного потока в ближайшие годы. Я считаю, что участники рынка на самом деле не рассматривали GDEV, и рынок так и не понял, что GDEV является владельцем видеоигры Hero Wars. На мой взгляд, компания выглядит весьма недооцененной при своей текущей цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
