Strattec (STRT): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Обзор компании: Strattec Security Corporation (NASDAQ:STRT) — ведущий производитель автокомпонентов, специализирующийся на подъемных дверях с электроприводом, ключах и замках, защелках, компонентах послепродажного обслуживания и элементах управления пользовательского интерфейса. Кроме того, Strattec владеет 51% консолидированного совместного предприятия ADAC-Strattec LLC, специализирующегося на производстве дверных ручек и компонентов внешней отделки. Компания заключает договор с производителями оригинального оборудования (OEM) на поставку компонентов для моделей транспортных средств в течение срока службы платформы автомобиля, который обычно составляет около пяти лет. Основными клиентами Strattec являются General Motors, Ford и Stellantis (ранее Fiat-Chrysler). Strattec была основана в 1908 году и стала публичной после отделения от Briggs & Stratton в 1995 году. В компании Strattec работает 3373 сотрудника, ее штаб-квартира находится в Милуоки, штат Висконсин. .

Инвестиционный тезис: На краткосрочные результаты деятельности Strattec Security Corporation отрицательно повлияли инфляционные ограничения цепочки поставок в сочетании с контрактами с фиксированной ценой. Тем не менее, мы считаем, что компания готова к восстановлению и представляет собой привлекательную инвестиционную возможность по следующим причинам:

• Монетизация неликвидных активов: недавняя продажа 1/3 доли Компании в ООО «ВАСТ» за 18,5 миллионов долларов США наличными открывает значительную ценность и позволяет управленческой команде сосредоточиться на основных бизнес-операциях. Кроме того, Strattec получает полный контроль над своим наиболее прибыльным бизнес-сегментом Strattec Power Access.
• Участие инвесторов-активистов: Известный стоимостной инвестор Марио Габелли владеет примерно 18,5% акций STRT и является активным специалистом по подаче заявок 13D. Габелли уведомил компанию о своем намерении выдвинуть двух кандидатов в совет директоров STRT.
• Новые контракты и увеличение объемов: Strattec заключает новые контракты с производителями оригинального оборудования (OEM), в то время как объемы производства автомобилей в Северной Америке продолжают расти по мере того, как автомобильная промышленность восстанавливается после ограничений в цепочке поставок. Эти контракты будут иметь обновленные условия ценообразования, что приведет к увеличению прибыли бизнеса. Более высокие объемы производства автомобилей также должны привести к увеличению объемов для Strattec.
• Снижение затрат. Основными затратами на производство продукции STRT являются сталь, смола и цинк, стоимость которых существенно снизилась по сравнению с недавними максимумами. Исторически сырьевые материалы составляли 55-60% себестоимости продаж STRT, а снижение затрат на материалы должно обеспечить дополнительный попутный ветер для валовой прибыльности.
• Сильный баланс: в отличие от многих своих конкурентов в автомобильной отрасли, Strattec может похвастаться устойчивым балансом с низким уровнем долга и значительной базой собственных активов. Имея $99 млн чистого оборотного капитала, $12,1 млн денежных средств и, по нашим оценкам, $14,5 млн чистой выручки после уплаты налогов от продажи VAST LLC, Strattec имеет хорошие возможности для работы в сложной ситуации.
• Убедительная оценка: текущая рыночная капитализация Strattec в размере $89,4 млн значительно ниже стоимости ее чистого оборотного капитала и одной только недвижимости, находящейся в собственности. Мы ожидаем, что объем продаж Strattec составит $518 млн, а EBITDA — $26 млн в 2024 финансовом году, что соответствует форвардному коэффициенту EV/Sales 0,2x и EV/EBITDA 3,2x с поправкой на 49% долю ADAC в ADAC-Strattec LLC. Эти коэффициенты кажутся привлекательными как в абсолютном, так и в относительном выражении. Существует значительный потенциал для создания свободных денежных потоков, которые могут принести значительную прибыль инвесторам.

Продажа ООО «ВАСТ»: ООО «ВАСТ» было совместным предприятием компаний Strattec, WITTE Automotive (немецкого поставщика автомобилей) и ADAC, первоначально созданного в 2001 году для расширения партнерского предложения продукции и каналов сбыта на мировом рынке, в первую очередь в Китае. В 2022 финансовом году объем продаж VAST LLC составил 192 миллиона долларов, а операционная рентабельность исторически составляла от низкой до средней однозначной цифры. Strattec объявила о продаже своей 1/3 доли в VAST LLC компании WITTE 30 июня 2023 года за 18,5 миллионов долларов наличными и 20% доли WITTE в Strattec Power Access LLC.

Эта сделка обеспечивает значительные финансовые и стратегические выгоды для Strattec. Он позволяет получить значительную выгоду от неликвидного и трудно поддающегося оценке актива, оптимизирует фокус управления и предоставляет Strattec полный контроль над наиболее прибыльным бизнес-сегментом. Учитывая нашу оценку налогов и профессиональных гонораров в 4 миллиона долларов, мы ожидаем, что Strattec получит от сделки около 14,5 миллионов долларов наличными.

Продажа доли STRT в VAST и получение полного контроля над Strattec Power Access LLC кардинально очищает структуру компании, значительно упрощая осуществление потенциальной стратегической сделки или продажи всей компании.

Инвестор-активист: GAMCO, инвестиционная фирма, основанная Марио Габелли, в настоящее время владеет 742 192 акциями STRT, что составляет 18,5% акций компании. GAMCO уведомила компанию в обновленной документации 13D о своем намерении выдвинуть двух кандидатов в совет директоров Strattec. Мы считаем, что участие Габелли в Strattec может привести к улучшению управления и распределения капитала, а также значительно увеличит вероятность дальнейших стратегических сделок или продажи всей компании.

Бизнес-сегменты:

• Strattec Power Access LLC: это подразделение производит подъемные двери с электроприводом, задние двери с электроприводом и раздвижные двери с электроприводом, генерируя объем продаж примерно на 100 миллионов долларов и поддерживая прибыльность в условиях недавнего спада. Strattec владеет несколькими патентами на системы доступа к электроприводу и является единственным поставщиком задних дверей с электроприводом для Ford F-150 и Chevrolet Silverado, автомобилей №1 и №2 по продажам в США, демонстрируя конкурентное преимущество. Strattec конкурирует в первую очередь с Magna International (MGA), поставщиком автомобилей из Мичигана, в системах доступа к электропитанию. В 2018 году компания Strattec получила престижную премию PACE за свою заднюю дверь с электроприводом Honda Odyssey. Системы доступа с электроприводом имеют несколько потенциальных применений в широком спектре транспортных средств, включая внедорожники, грузовики, минивэны и седаны, поскольку потребители все больше ценят удобство автоматических дверей и багажников. Strattec представила заднюю дверь с электроприводом в 2018 году на Chevrolet Silverado и заключила контракты на поставку на весь срок службы каждой платформы автомобиля, на которой используется компонент Strattec Power Access (обычно пять лет). Хотя задние двери и задние двери с электроприводом в настоящее время относятся к автомобилям более высокого класса, мы ожидаем, что они станут стандартом для большинства моделей автомобилей, поскольку их популярность среди клиентов растет, а OEM-производители стремятся снизить сложность производства. Задняя дверь с электроприводом обычно стоит дополнительно 500–3000 долларов, если клиент устанавливает ее на базовую модель автомобиля. После сделки с ООО «ВАСТ» компания Strattec получила полный контроль над этой дочерней компанией, что еще больше укрепило ее позиции.

• Ключи и наборы замков. Сегмент ключей и наборов замков Strattec приносит около 110 миллионов долларов дохода. До спада в автомобильном производстве, вызванного цепочками поставок, этот сегмент рос с низкими однозначными цифрами. Strattec поставляет ключи, брелоки и комплекты замков для нескольких автомобильных платформ, включая Ford F-150, Chevrolet Silverado, RAM 1500 и GMC Yukon. STRT конкурирует с Huf North America и другими поставщиками автомобилей в сфере ключей и замков. Несмотря на то, что в отрасли наблюдается отход от традиционных ключей, Strattec является лидером инноваций в области доступа к транспортным средствам и производит цифровые брелоки в дополнение к традиционным ключам.

• Защелки: Этот сегмент специализируется на производстве защелок для автомобильных дверей и багажников, принося около 50 миллионов долларов дохода. Бизнес Strattec по производству замков исторически рос темпами среднего подросткового возраста. STRT конкурирует с несколькими поставщиками автомобильных замков, включая The Eastern Company (EML), Magna International и Kiekert AG.

• Послепродажное обслуживание и обслуживание оригинального оборудования: Подразделение запчастей Strattec поставляет компоненты для вторичного рынка, который обычно обеспечивает более высокую прибыль, чем OEM-компоненты. Из-за ограничений в цепочке поставок после пандемии Strattec не смогла полностью обслуживать компоненты послепродажного обслуживания, что привело к снижению прибыльности. Этот сегмент генерирует $40-50 млн продаж.
• Элементы управления пользовательским интерфейсом: Strattec производит панели управления для водителей, объем продаж которых составляет 30–40 миллионов долларов. Элементы управления пользовательским интерфейсом включают элементы управления различными электронными компонентами автомобиля, такими как кондиционер, мультимедийные устройства и корпуса замка зажигания. Конкурентами Strattec в области элементов управления пользовательским интерфейсом являются Huf North America, корпуса замков зажигания собственного производства GM и другие поставщики автомобилей.

• ADAC-Strattec LLC: Будучи консолидированным совместным предприятием с долей 51%, ADAC-Strattec LLC производит дверные ручки и компоненты внешней отделки, объем продаж которой составляет около 120 миллионов долларов США. Миноритарным партнером Strattec в бизнесе с долей в 49% является ADAC, поставщик автомобилей из Гранд-Рапидс, штат Мичиган. Strattec и ADAC создали совместное предприятие в 2006 году для производства компонентов дверных ручек в Мексике. Хотя в последнее время этот сегмент работал близко к уровню безубыточности, исторически он генерировал среднюю однозначную чистую прибыль и увеличивал продажи с низкими двузначными годовыми темпами. По нашим прогнозам, миноритарная доля ADAC вычитается из оценки свободного денежного потока. После сделки с ООО «ВАСТ» возможно, что Strattec попытается продать или полностью консолидировать ООО «АДАК-Страттек».

Управляющая команда: генеральный директор Strattec Фрэнк Крейчи (произносится как CRAY’chee) является ветераном отрасли с давним опытом и занимает должность генерального директора Strattec с 2012 года. Деннис Боу, бывший руководитель Harley-Davidson, Mazda и Ford, был назначен финансовым директором. в сентябре 2022 года. Ранее в этом году мы поехали в Милуоки и лично встретились с Фрэнком и Деннисом. Мы обнаружили, что они основательны, консервативны и сосредоточены на возвращении бизнеса к прибыльности. Во время нашего визита мы осмотрели завод в Милуоки и подумали, что он содержится в хорошем состоянии, чист и обладает достаточными мощностями для поддержки дальнейшего роста бизнеса.

Сила баланса: в отличие от своих конкурентов по отрасли, Strattec имеет сильный баланс. Имея $99 млн чистого оборотного капитала и $12,1 млн денежных средств, а также предполагаемые $14,5 млн от продажи VAST LLC, Strattec хорошо капитализирована, чтобы выдержать неопределенность или потенциальный экономический спад.

В настоящее время Strattec имеет корпоративную кредитную линию на сумму $40 млн с привлечением $8 млн, а ADAC-Strattec (совместное предприятие STRT с ADAC) имеет кредитную линию на $25 млн с привлечением $13 млн, которая полностью консолидирована на балансе Strattec. По нашим оценкам, реальный долг STRT составляет $14,6 млн ($8 млн по корпоративной кредитной линии плюс 51% от $13 млн по кредитной линии ADAC-Strattec), но отметим, что STRT полностью гарантирует кредитную линию ADAC-Strattec.

Собственная недвижимость: Компания владеет необремененной недвижимостью общей площадью 762 124 квадратных футов. Сюда входят завод и штаб-квартира в Милуоки (345 123 SF), офис продаж и проектирования в Оберн-Хиллз, штат Мичиган (62 736 SF), и три производственных предприятия в Хуаресе, Мексика (всего 354 265 SF). ADAC-Strattec LLC, консолидированное совместное предприятие, также владеет недвижимостью в Леоне, Мексика (129 887 SF). Мы считаем, что производственные мощности Strattec в настоящее время недостаточно загружены, и у компании может возникнуть излишек недвижимости, которую можно будет монетизировать, если объемы производства автомобилей не восстановятся. Strattec инвестировала более 43 миллионов долларов по исторической стоимости в землю и здания.

Наша оценочная рыночная стоимость этой недвижимости значительно превышает 50 миллионов долларов США, что обеспечивает существенный запас прочности и ограничивает возможность безвозвратной потери капитала. Балансовая стоимость Strattec на акцию составляет $47,80, а чистая текущая стоимость активов (NCAV) на акцию составляет $18,30.

Отчет о прибылях и убытках и финансовые прогнозы. Объемы производства автомобилей в Северной Америке резко упали с допандемического уровня, приближающегося к 17 миллионам единиц в год, до всего 13 миллионов единиц в 2021 году. что привело к 30%-ному снижению доходов Strattec от Stellantis с 2019 года. Производство автомобилей уже начало восстанавливаться: Ford, GM и Stellantis увеличили производство автомобилей по сравнению с прошлым годом. По прогнозам отрасли, производство автомобилей в Северной Америке приблизится к 16 миллионам единиц в 2024 году, что представляет собой рост на 8,1% по сравнению с 2022 годом.

Ограничения в цепочке поставок, снижение объемов производства автомобилей и контракты с фиксированной ценой повлияли на недавние операционные результаты Strattec. Основным сырьем Strattec являются цинк, сталь и смолы (для которых нефть является основным сырьем), цены на которые существенно выросли в 2022 году, но с тех пор упали с пиковых цен. Затраты на рабочую силу также выросли, что было вызвано напряженным рынком труда в США и увеличением минимальной заработной платы в Мексике.

По мере восстановления автомобильной промышленности и пересмотра контрактов мы ожидаем постепенной нормализации рентабельности на уровне подразделения. Strattec и другие поставщики автомобилей заключают контракты с плавающими ценами или положениями о переносе затрат, чтобы защитить прибыль от будущего инфляционного давления. Увеличение объемов, снижение затрат на сырье и новые контрактные цены оказывают попутный ветер на валовую прибыль, которая может оказаться существенно выше наших прогнозов из-за сроков закупок запасов и более высоких объемов, приводящих к дополнительному операционному рычагу.

Мы прогнозируем консолидированную выручку в размере $487 млн ​​в 2023 году и $518 млн в 2024 году, включая рост производства автомобилей на 7% в 2024 финансовом году и на 2-3% в 2025 финансовом году, а также невысокий однозначный рост цен. Мы ожидаем, что к 2025 финансовому году Strattec обеспечит операционную рентабельность более 4% и годовой свободный денежный поток в размере $14 млн, что подразумевает доходность свободного денежного потока более 18%. Strattec является полноценным налогоплательщиком и требует капвложений на техническое обслуживание в размере $8-9 млн в год. Мы ожидаем, что Компания будет использовать свободный денежный поток для погашения долга и возврата капитала акционерам в виде дивидендов или выкупа акций. Strattec исторически выплачивала дивиденды, но отменила их в ответ на пандемию COVID-19 в 2020 году.

Оценка: Используя анализ дисконтированных денежных потоков со ставкой дисконтирования 12,5%, мы пришли к целевой стоимости предприятия в 139 миллионов долларов. Мы вычитаем $2,5 млн чистого долга и добавляем наши предполагаемые $14,5 млн доходов от продажи VAST LLC, чтобы получить стоимость собственного капитала в $151 млн или $38,46 за акцию.

В настоящее время акции STRT торгуются на уровне около 0,4x чистой балансовой стоимости, что значительно ниже как стоимости аналогов, так и исторического диапазона (среднее значение P/B 0,86x за последние десять лет). Мы отмечаем, что акции STRT в прошлом часто торговались с премией к своей балансовой стоимости и выглядят исключительно дешевыми по балансовой стоимости.

В отличие от почти всех конкурентов в автомобильной отрасли, Strattec будет иметь чистый баланс денежных средств для выручки VAST LLC. Несмотря на этот факт, акции STRT торгуются по значительно более низкой цене, чем многие конкуренты в автомобильной отрасли: коэффициент LTM EV/Sales составляет 0,2x, а LTM EV/EBITDA – 5,3x. Это выгодно отличается от средних показателей сопоставимых компаний, составляющих 0,6x и 11,6x соответственно.

Сопоставимые компании:

Ключевые риски:

• Компания с микрокапитализацией: Strattec — это компания с микрокапитализацией, с ограниченным охватом аналитиков, отсутствием конференц-связи и рыночной капитализацией всего в $89 млн. Торговая ликвидность крайне ограничена: средний дневной объем составляет 10 622 акции, что затрудняет открытие или выход из позиции в STRT.
• Отраслевая конкуренция: Strattec работает в высококонкурентной отрасли, где бизнес в первую очередь оценивается в зависимости от цены, что создает сложную среду.
• Экономический спад. Отрасль поставок автомобилей циклична и уязвима к экономическим спадам, что может негативно повлиять на бизнес Strattec.
• Контракты с фиксированной ценой. Бизнес-модель Strattec основана на долгосрочных контрактах с фиксированной ценой, которые не учитывают более высокие затраты на вводимые ресурсы. Отсутствие гибкости может повлиять на прибыльность в периоды инфляции издержек.
• Нарушения в цепочке поставок. Продолжающиеся перебои в цепочке поставок и нехватка компонентов могут продолжать препятствовать получению и прибыльности Strattec в краткосрочной перспективе.
• Рабочая сила, состоящая в профсоюзе: Хотя большинство сотрудников Strattec не являются членами профсоюза, на компанию распространяются коллективные договоры на предприятиях в Милуоки, штат Висконсин, и Леоне, штат MX.
• Изменение отраслевых тенденций: Поскольку отрасль отходит от традиционных ключей к брелокам и мобильным телефонам для доступа к транспортным средствам, значительный бизнес Strattec в области ключей и наборов замков может столкнуться с проблемами в будущем.
• Оценка продажи ООО «ВАСТ»: Наша оценка денежных поступлений от продажи ООО «ВАСТ» может оказаться неточной из-за налогов и сборов, что повлияет на общую финансовую выгоду от сделки.

Заключение:

Основываясь на нашем анализе и оценке дисконтированного денежного потока, мы считаем, что Strattec Security Corporation недооценена, и устанавливаем целевую цену в $38,46 за акцию. Это представляет собой потенциал роста примерно на +69% от текущей цены акций. Благодаря сильному балансу, необремененной собственности и значительному оборотному капиталу, Strattec имеет большой запас прочности на случай, если наши прогнозы окажутся чрезмерно оптимистичными.

Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.