Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Переход на электромобили — известная и общепризнанная история, и многие инвесторы хотят принять в ней участие. Причина этого проста: рынок электромобилей уже огромен, быстро растет и будет продолжать быстро расти в ближайшие десятилетия.
Есть много способов ускорить этот рост. Инвесторы могут вкладывать свои деньги в предприятия, производящие электромобили, такие как Tesla, Inc. (TSLA), или в устаревшие автопроизводители, которые переходят на производство электромобилей. Они могут вкладывать свои деньги в предприятия, занимающиеся разработкой аккумуляторов, такие как Enphase Energy, Inc. ( ENPH), или они могут вложить свои деньги в компании, занимающиеся разработкой станций зарядки электромобилей, такие как ChargePoint Holdings, Inc. (CHPT).
Это более простые пути, но есть несколько способов, которые более неясны и включают в себя малые предприятия, которые пытаются присоединиться к росту бизнеса, который играет большую роль в истории электромобилей.
NN, Inc. (NASDAQ:NNBR) — один из таких малоизвестных способов. Хотя NN является глобальной диверсифицированной промышленной компанией, которая разрабатывает и производит продукцию для различных промышленных конечных рынков, самой захватывающей частью их истории на данный момент является их связь с рынком электромобилей. Наряду с тем, что недавно они объявили, что Гарольд Бевис, предыдущий генеральный директор Commercial Vehicle Group, Inc. (CVGI), компании с уже известной историей электромобилей, они объявили о новой сделке с крупным производителем электромобилей во время Объявлен отчет о прибылях и убытках за первый квартал, и это стало причиной наибольшего оптимизма со стороны руководства. Эта новая бизнес-выигрыш впечатляет, но неясно, что она означает для будущего бизнеса и, в свою очередь, затрудняет оценку NN.
Отсутствие ясности в отношении потенциальной стоимости бизнеса заставляет меня полагать, что лучше всего быть консервативным при рассмотрении вопроса об инвестициях в NN. Это станет ясно, когда я подробнее расскажу о том, как я оцениваю NN. На данный момент, после роста на 200%+ после результатов прибыли за первый квартал, я оцениваю NN как продажу из-за ее оценки, в 8 раз превышающей мою оценку скорректированной EBITDA на 2023 год, а также отсутствия ясности относительно ценности ее новых отношений с крупнейшими компаниями. производитель электромобилей. В этой статье я расскажу о других аспектах бизнеса NN, ее прошлых финансовых результатах, а также более подробно о ее оценке и о том, почему я присваиваю акциям рекомендацию продажи.
Обзор бизнеса
Несмотря на ажиотаж по поводу участия в рынке электромобилей, NN имеет опыт производства продукции для различных промышленных конечных рынков. В настоящее время NN разбивает свой бизнес на два сегмента: мобильные решения и решения для электропитания.
Сегмент мобильных решений ориентирован на рост автомобильного и общепромышленного рынков и включает в себя крупносерийное производство компонентов для использования в гидроусилителях рулевого управления, тормозах, трансмиссиях и бензиновых топливных системах, а также компонентов, используемых в системах отопления. , вентиляция, кондиционирование воздуха, дизельное впрыскивание и очистка дизельных выбросов. Это сегмент, который включает в себя бизнес производителей аккумуляторных электромобилей, гибридных электромобилей и автомобилей с двигателями внутреннего сгорания.
Сегмент Power Solutions также ориентирован на автомобильные и общепромышленные конечные рынки, а также на конечные рынки электротехники и медицины. Для этого сегмента они производят разнообразную продукцию, включая электрические контакты, разъемы, контактные сборки и прецизионную штамповку для конечного рынка электротехники, а также высокоточную продукцию для конечных рынков аэрокосмической и оборонной промышленности. Их медицинский бизнес включает производство инструментов и инструментов для ортопедии и медицинского/хирургического конечного рынка.
Сегмент «Мобильные решения» крупнее сегмента «Энергетические решения» по объему продаж, он менее прибыльен и более капиталоемок. На консолидированной основе большая часть продаж приходится на США, но NN также ведет бизнес в Китае, Франции, Мексике, Бразилии и Польше.
Прошлый финансовый обзор
Сравнение годовых финансовых показателей NN за последнее десятилетие не имеет большого смысла из-за постоянных слияний и поглощений и продаж различных частей бизнеса. По сути, она действовала как публичная фирма LBO с упором на конечные промышленные рынки. В этом начинании оно не добилось большого успеха.
За последнее десятилетие было совершено несколько крупных сделок. NN приобрела Precision Engineered Products в конце 2015 года за 615 миллионов долларов. В результате этого приобретения количество акций в обращении увеличилось примерно на 30%, общий долг NN увеличился более чем вдвое с $328 млн до $800 млн, а EBITDA выросла на 68% с $54 млн в 2015 году до $91 млн в 2016 году. Это был пик финансового года. EBITDA постепенно снизилась до $25 млн в 2022 году. Акции компании последовали за ней и упали на 90% по сравнению с пиком в начале 2017 года после пика EBITDA в 2016 году.
В начале 2018 года NN взяла на себя дополнительные долги и выпустила акции для приобретения Paragon Medical за 375 миллионов долларов. Несмотря на это, EBITDA снова упала в 2019 году, и в 2020 году NN в конечном итоге продала весь свой сегмент Lifesciences за 825 миллионов долларов. Большая часть этих денег пошла на погашение долга.
Акции компании достигли пика в 2017 году: EV составила $1,5 млрд, а конечная EBITDA составила около $120 млн, что в 12,5 раза превысило EBITDA.
Хотя знать историю бизнеса важно, все эти транзакции, а также многочисленные изменения в совете директоров и управленческой команде делают практически бессмысленным сравнение текущего бизнеса с бизнесом прошлого. Это побудит меня больше сравнивать NN с аналогами в области компонентов электромобилей. В целом, эти прошлые результаты могут сказать нам об отсутствии истории стабильных показателей бизнеса и хорошего распределения капитала, на которые можно было бы положиться инвесторам.
Новая стратегия и оценка
Новая стратегия и история NN сосредоточены на росте рынка электромобилей, что делает недавно обнаруженную новую бизнес-выигрыш с производителем, который в прошлом году выпустил 3 миллиона электромобилей, очень захватывающим. Единственный производитель электромобилей, которого я смог найти и имеющий производственную мощность в 3 миллиона автомобилей, — это BYD, поэтому я подозреваю, что это может быть именно тот производитель, о котором идет речь. Я считаю, что именно это привело к росту акций на 200% с момента публикации отчета о прибылях и убытках за первый квартал.
Акции NN фактически упали после результатов из-за плохих результатов в первом квартале и снижения прогноза на 2023 год, поэтому я считаю, что инвесторы в конечном итоге уловили эту потенциальную деталь BYD после того, как переварили результаты и информацию, полученную на телеконференции.
Прогноз по скорректированной EBITDA был снижен с $50-60 млн до $47-57 млн. Скорректированная EBITDA за первый квартал составила разочаровывающие 8,1 миллиона долларов, которые я оптимистично назову 35 миллионами долларов в годовом исчислении, поскольку я предполагаю больший рост новых бизнес-побед в течение года. Добавьте к этому 11 миллионов долларов экономии на закрытии предприятий и 4 миллиона долларов экономии на увольнениях, и то, и другое приведет к увеличению EBITDA, начиная со второго квартала, и я ожидаю, что скорректированная EBITDA в 2023 году составит 50 миллионов долларов. Это соответствует нижнему пределу прогноза и делает форвардное соотношение EV/EBITDA равным примерно 8,1.
Что инвестор думает об этой оценке, должно зависеть от его взгляда на будущий рост NN в сфере электромобилей и отношений NN с загадочным производителем электромобилей. Если они верят, что уровень выигрышей в новом бизнесе в первом квартале сохранится в течение следующих нескольких лет, то это должно показаться разумным.
Например, если коэффициент прибыльности нового бизнеса вырастет на 50% в течение следующих двух лет, а эта новая выручка будет иметь рентабельность EBITDA 15%, это добавит 12 миллионов долларов EBITDA к моим ожидаемым 50 миллионам долларов для 62 миллионов долларов от общей EBITDA в 2025 году. все остальное равно. Если бы NN тогда торговалась с 12-кратной EBITDA, ее EV составила бы $744 миллиона, что обеспечило бы инвесторам доход в размере 20%+ в год до 2025 года.
Кроме того, оценка может показаться разумной в зависимости от ценности отношений NN с производителем, которым, как мне кажется, является BYD. Трудно оценить что-то подобное, потому что этот контракт в настоящее время обеспечивает продажи только на 3,5 миллиона долларов на пике программы, чего недостаточно, чтобы серьезно повлиять на финансовые показатели NN. Однако руководство компании было весьма оптимистично настроено по этому поводу. Коммерческий директор Эндрю Уолл предоставил некоторые подробности о перспективах:
Для нас это потрясающая победа… И это уже означает, что теперь, когда они увидели, что мы можем сделать, каковы наши возможности, как мы делаем дела, как мы наращиваем бизнес, мы уже видим ряд других возможностей от того же клиента, верно? Итак, мы находимся на этой ранней стадии, показываем себя, но, исходя из размера того, где находится этот конкретный клиент, мы ожидаем этого открытия. Для нас это действительно хороший рынок, и они являются настоящим лидером в этой области.
Все это кажется очень позитивным для NN, но предположения, которые приводят к доходности более 20% в год, весьма оптимистичны. Взгляд на другого игрока в пространстве компонентов EV показывает, что текущий коэффициент более чем разумен.
EV компании Commercial Vehicle Group в 6 раз превышает прогнозируемую EBITDA на 2023 год, и исторически это более стабильный бизнес с лучшим покрытием процентов. Он получает большую часть своих доходов от производства тяжелых грузовиков класса 8, которое очень циклично и чрезвычайно чувствительно к ВВП, поэтому может заслуживать более низкого мультипликатора. Но как коллега по отрасли я не думаю, что NN заслуживает двойного увеличения, учитывая ее недоказанный послужной список и отсутствие солидных финансовых результатов в прошлом.
Кроме того, основывать стоимость бизнеса на потенциальных будущих контрактах с BYD для меня слишком спекулятивно. Если бы оценка больше соответствовала оценке Commercial Vehicle Group, эти потенциальные отношения с BYD можно было бы рассматривать как скорее опцион на покупку OTM. Однако на данный момент кажется слишком спекулятивным встраивать предположения о потенциальных будущих контрактах в оценку NN.
В нижней точке после результатов первого квартала NN торговалась с соотношением EV/EBITDA, равным 6, исходя из моей оценки EBITDA 2023 года. Хотя возвращение к этой оценке потребует падения почти на 65%, я думаю, что инвестиции, близкие к этой оценке, обеспечат должную защиту от многократного сжатия.
Похоже, что инсайдеры разделяли это мнение, поскольку в марте-мае 2023 года, когда акции стоили около 1 доллара за акцию, происходили значительные инсайдерские покупки. Кроме того, новый генеральный директор Гарольд Бевис ранее был генеральным директором Commercial Vehicle Group, у которой также есть большие возможности для производства электромобилей. Он мог уйти по разным причинам, но это могло означать, что он более уверен в будущем NN в сфере электромобилей.
Последние мысли
После роста акций на 200% после прибыли в первом квартале я считаю, что NN оценивается слишком высоко, в 8 раз больше моей оценки скорректированной EBITDA на 2023 год, и я присваиваю акциям рекомендацию на продажу. Компания не проверена своей историей, и большая часть оценки, похоже, обусловлена очень оптимистичными предположениями об органическом росте с высокой рентабельностью, а также предположениями относительно отношений с крупным производителем электромобилей, которым, как я полагаю, является BYD.
Я бы рекомендовал покупать акции ближе к 6-кратному показателю EBITDA 2023 года. Это соответствует Группе коммерческих автомобилей, которая, несмотря на то, что она более чувствительна к изменениям ВВП, более стабильна с точки зрения прибыли и лучше способна покрывать свои процентные расходы. Эта оценка потребует очень большого падения акций, но она обеспечивает инвесторам гораздо большую защиту от многократного сжатия, если оптимистические предположения о росте и марже не оправдаются.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
