Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Как я упоминал в своей недавней статье в SA о Smith-Midland (SMID), в настоящее время я ищу компании с малой капитализацией и растущими доходами, с помощью которых я мог бы диверсифицировать свой портфель. Среди акций, которые появились на моем радаре, — RF Industries (NASDAQ:RFIL), американский производитель кабелей и разъемов, которому удалось почти в четыре раза увеличить выручку с 2017 финансового года, несмотря на то, что на его бизнес негативно повлияла пандемия COVID-19. Кроме того, баланс кажется хорошим: чистый долг составляет всего $10 млн, а скорректированная EBITDA за последние 12 месяцев составляет $6,04 млн. Тем не менее, меня беспокоит отсутствие органического роста, а также сокращение количества невыполненных заказов, и моя оценка акций нейтральна. Давайте рассмотрим.
Обзор бизнеса и финансов
Компания RF Industries была основана в 1979 году и занимается производством соединительных продуктов и систем, таких как «ВЧ-разъемы и адаптеры, делители, направленные ответвители и фильтры, коаксиальные кабели, кабели для передачи данных, жгуты проводов, оптоволоконные кабели, нестандартные кабели, энерго- эффективные системы охлаждения и встроенные корпуса для небольших ячеек». Ее продукция используется в основном в телекоммуникациях, передаче данных и промышленности.
Компания также разрабатывает и производит энергоэффективные системы охлаждения и интегрированные решения для малых ячеек, а ее бизнес разделен на два сегмента: сборка радиочастотных разъемов и кабелей и производство и сборка кабелей по индивидуальному заказу. В RF Industries работает около 340 человек, а ее бренды включают RFI, Microlab, Schrofftech, CUI Cables и Rel-Tech. В число клиентов RF Industries входят все основные операторы беспроводной связи в США, и более 90% доходов компании приходится на эту страну.
Глядя на финансовые показатели бизнеса за последние несколько лет, мы видим, что доходы выросли в 3,8 раза с 2017 финансового года, несмотря на спад в 20 и 21 финансовых годах из-за замедления расходов операторов беспроводной связи во время пандемии COVID-19. С 2017 финансового года совокупный годовой темп роста (CAGR) выручки составил 27,5%, что я считаю убедительным. Тем не менее, я обеспокоен тем, что операционная прибыль LTM ниже, чем в 18 финансовом году, из-за быстрого роста общих и административных расходов. На мой взгляд, уровень последних вызывает беспокойство, так как они составили 20,9% от доходов за последние 12 месяцев.
Если посмотреть на доходы, то основной причиной быстрого роста стали слияния и поглощения: за последние несколько лет RF Industries приобрела три небольшие компании, совокупная выручка которых превысила 30 миллионов долларов США: Schrofftech и C Enterprises в 2019 году и Microlab в 2022 году. Операционная прибыль RF Industries практически не приносит прибыли, вызывает беспокойство отсутствие синергии от покупок этих трех компаний.
Обращая наше внимание на финансовые результаты RF Industries за второй квартал 2023 финансового года, я думаю, что они были разочаровывающими, поскольку чистый объем продаж вырос всего на 3,6% в годовом исчислении, в то время как операционная прибыль упала на 34,4% до $0,49 млн из-за роста продаж и общих расходов. Скорректированная EBITDA ТТМ составляет $6,04 млн. Если посмотреть на разбивку результатов по сегментам, то подразделение RF Connector and Cable Assembly столкнулось с трудностями из-за снижения продаж продуктов и систем для малых сотовых сетей, а также гибридных волоконно-оптических кабелей операторам беспроводной связи первого уровня и ушло в минус.
Результаты сегмента «Производство и сборка нестандартных кабельных систем» на первый взгляд могут показаться хорошими, но следует учитывать, что Microlab является частью этого сегмента и была куплена 2 марта 2022 года. Это означает, что результаты RF Industries за второй квартал 2022 финансового года включают лишь часть его продаж. Проформальные результаты, отражающие финансовые показатели Microlab, как если бы последняя была приобретена 1 ноября 2021 года, показывают, что доходы группы сокращаются. Положительным моментом здесь является то, что за квартал произошло небольшое улучшение чистой прибыли.
Обращая внимание на баланс, я думаю, что RF Industries находится в хорошем положении для финансирования одного или двух небольших приобретений в течение следующих нескольких лет, поскольку ее чистый долг по состоянию на апрель 2023 года составлял 10,03 миллиона долларов. Таким образом, соотношение чистого долга к EBITDA составляет всего 1,66x. У компании бизнес-модель с малыми активами, и капитальные затраты в первом полугодии 2023 финансового года составили всего 1,3 миллиона долларов.
Глядя на то, чего ожидать в будущем, я думаю, что органический рост выручки, скорее всего, останется недостижимым в 23 финансовом году, поскольку портфель невыполненных заказов снизился до $18,9 млн по состоянию на апрель 2023 года с $27,8 млн в октябре 2022 года (см. стр. 19 здесь). Основной причиной этого стала крупная поставка гибридных волоконно-оптических кабелей во втором квартале 23 финансового года, а отставание сократилось до 17,6 млн долларов по состоянию на 14 июня, когда были опубликованы результаты за квартал. Если RF Industries не найдет способ увеличить заказы в ближайшие месяцы, я думаю, что чистые продажи в 23 финансовом году могут снизиться, и компания может уйти в минус.
Судя по оценке, стоимость предприятия RF Industries на момент написания составляла 48,1 миллиона долларов, а соотношение EV/скорректированная EBITDA составляло чуть ниже 8x на основе TTM. Хотя этот уровень кажется относительно низким, на горизонте нет никаких катализаторов роста цены акций, и на данный момент слишком много тревожных сигналов, чтобы я мог рассмотреть возможность открытия позиции – отрицательный органический рост, сокращение количества невыполненных заказов, отсутствие синергии от слияний и поглощений. и низкая маржа операционного дохода. Кроме того, RF Industries не выплачивала дивиденды с начала 2020 года, и нет никаких признаков того, что они могут возобновиться в ближайшее время.
Инвесторы также должны иметь в виду, что это редко торгуемые акции, а ежедневный объем торгов обычно не превышает 5000 акций. Это означает, что выход даже из небольшой позиции может оказаться затруднительным и привести к значительной волатильности цен на акции.
Вывод инвестора
RF Industries быстро росла в течение последних нескольких лет и выглядит относительно дешево по EV/EBITDA в 8 раз. Тем не менее, это увеличение доходов произошло в результате слияний и поглощений, и компания боролась с органическим ростом, а также получала синергию от недавних приобретений. На мой взгляд, 24-й финансовый год обещает быть непростым, поскольку доходы могут упасть из-за быстро сокращающегося отставания.
В целом, я включаю RF Industries в свой список наблюдения, но не планирую открывать здесь позиции до тех пор, пока не увижу значительное улучшение рентабельности операционной прибыли, а также количества невыполненных заказов.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
