Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Иногда анализ акций может оказаться довольно сложной задачей, особенно когда дело доходит до вынесения рекомендаций. Но бывают моменты, как, например, в случае с Bionano Genomics (NASDAQ:BNGO), когда кажется, что прийти к твердому мнению довольно просто.
Действительно, этой компанией восхищаются за разработанные ею технологии и ее вклад в науку — мы говорим о группе настоящих новаторов, способных вывести на рынок продукт, который может существенно изменить мир исследований и диагностики рака, а также другие генетические заболевания. При этом существует важное различие между интригующим исследовательским проектом и коммерческой корпорацией, которой необходимо создавать ценность для своих акционеров.
Bionano Genomics уже несколько лет реализует свою продукцию на рынке. Однако, несмотря на высокие темпы роста, доходы остаются чрезвычайно низкими, и компания сжигает денежные средства неустойчивыми темпами. Я без колебаний присвою акциям Bionano рекомендацию ПРОДАВАТЬ, и это решение основано на:
- Общий адресный рынок (TAM) слишком мал, чтобы компания могла создавать ценность для акционеров даже при самых благоприятных обстоятельствах;
- Высокий технологический риск, связанный с конкуренцией со стороны как нынешних, так и потенциальных игроков;
- Валовая прибыль, которая не соответствует сектору, в котором работает компания, существенно отклоняясь от показателей отрасли медицинского оборудования;
- Отсутствие катализаторов, которые могли бы существенно изменить хотя бы один из упомянутых до сих пор пунктов.
Как бы мне ни хотелось ошибаться, я серьезно в этом сомневаюсь. Однако я надеюсь, что благодаря приобретению или другим экстраординарным операциям Бионано продолжит работать в будущем и усилит борьбу человечества с некоторыми болезнями, с которыми мы до сих пор менее всего способны справиться.
Бизнес-модель бионано-геномики
Чтобы объяснить бизнес-модель Bionano Genomics инвесторам, а не исследователям, необходимо сделать некоторые научные упрощения.
Основной бизнес Bionano вращается вокруг оборудования для оптического картирования генома (OGM). Это технология, которая изучает ДНК способом, отличным от продуктов таких компаний, как Illumina или Thermo Fisher Scientific.
Изучение вариаций ДНК, генома, генов и хромосом может быть полезно для трех основных целей:
- Проведение исследований для лучшего понимания генетических заболеваний и различных видов рака;
- Постановка точных диагнозов, связанных с некоторыми видами рака и другими заболеваниями, часто связанными с конкретными особенностями ДНК;
- Проведение исследований и разработка продуктов для сельского хозяйства, например, путем изучения генов, влияющих на определенный интересующий признак, и их репликации в генетически модифицированном организме.
Оптическое картирование генома — это технология, которая оптически картирует весь геном человека с целью изучения структурных вариантов ДНК. Структурные варианты — это типы генетических вариаций, которые могут быть очень маленькими (50–100 пар оснований) или очень большими (целые хромосомы). Система Saphyr® от Bionano может идентифицировать структурные варианты с разрешением до 500 пар оснований.
Примеры структурных вариантов, которые можно изучить с помощью продуктов Bionano, включают:
- Вариации числа копий (CNV): это тип структурного варианта, при котором определенный участок генома повторяется, а количество повторов варьируется у разных людей;
- Делеции: удаляется участок ДНК;
- Дупликации: участок ДНК копируется один или несколько раз;
- Инверсии: участок ДНК переворачивается, поэтому все происходит в обратном порядке.
Рыночная стратегия
Bionano решила полностью посвятить себя рынку оптической визуализации генома. Это особая ниша в генетике, которая конкурирует с другими технологиями только в определенных приложениях; по сути, публикации Бионано и других исследователей направлены на то, чтобы доказать, что OGM — лучшая технология для изучения структурных вариаций ДНК.
OGM обладает уникальной особенностью фокусироваться на «общей картине», а не на детальном изучении каждого из оснований, составляющих ДНК.
Illumina, например, в первую очередь специализируется на технологиях секвенирования нового поколения (NGS). В данном случае цель прямо противоположная: обеспечить очень детальное прочтение каждой отдельной базы ДНК и генетической информации.
Еще одна очень важная технология, имеющая больший ТАМ, чем ОГМ, — это цитогенетическое тестирование. Цитогенетическое тестирование основано на изучении специфических мутаций ДНК.
Проведем простую, но понятную параллель: Illumina и цитогенное тестирование направлены на «увеличение» ДНК для изучения ее микроскопических характеристик. Продукты Bionano предназначены для «уменьшения масштаба» для изучения больших порций.
Соревнование
Помимо любых альтернативных технологий, которые могут возникнуть со временем, Bionano в настоящее время конкурирует с OpGen, Nabsys и PerkinElmer Genetics. Эти три компании также предлагают решения, предназначенные для оптической геномной визуализации.
В частности, компания Nabsys в 2021 году разработала интересный чип, который поддерживает хорошее разрешение и увеличивает пропускную способность в десять раз по сравнению с чипами предыдущих поколений. Сейчас компания работает с Hitachi над объединением продуктов и программного обеспечения, способных точно идентифицировать структурные варианты ДНК с чувствительностью в 300 оснований.
При этом Bionano в настоящее время остается лидером отрасли в области продаж и технологий. Однако, учитывая, что небольшой размер ТАМ является серьезной проблемой для отрасли, существование даже одного сильного конкурента представляет собой значительную угрозу.
Почему цифры не складываются
До сих пор мы фокусировались на всех положительных сторонах Bionano: бизнес-модели, которая делает мир лучше, технологическом лидерстве и отличном позиционировании по сравнению с конкурентами. Все это мне очень напоминает InMode (INMD), компанию, которая также производит медицинское оборудование и о которой я написал подробный анализ несколько дней назад.
Большая разница в том, что в случае Бионано всего этого недостаточно, чтобы гарантировать построение прочной компании, приносящей положительную прибыль своим акционерам. Ниже приведены четыре основные причины, по которым эта компания не предлагает перспектив инвесторам.
Потери вызывают тревогу
Только за последние пять кварталов Бионано потерял 160 миллионов долларов. По сути, всего за год компания понесла убытки, превышающие общий доход, полученный за более чем десять лет ее истории.
Каждый квартал сжигается в среднем 30 миллионов долларов наличными. И все это без каких-либо перспектив на улучшение: мы не говорим о молодой биотехнологической компании, которой может или не удастся запатентовать новый препарат с потенциальным рынком стоимостью в десятки миллиардов долларов. Мы говорим о компании, которая уже много лет присутствует на рынке с продуктом, технологически ведущим в своем секторе, но при этом ее счета составляют менее 30 миллионов долларов в год.
Рынок слишком мал
Что касается ТАМ, хорошей новостью является то, что оптическая визуализация генома быстро растет: согласно отчету TechSci Research, предполагаемый темп роста в период с 2021 по 2027 год составляет 19,73%.
Плохая новость в том, что этого недостаточно. Действительно, это рынок, который, по данным того же источника, стоил 60 миллионов долларов в 2017 году и достигнет стоимости 288 миллионов долларов в 2027 году. Учитывая, что Bionano даже не единственная компания, работающая в этом секторе, и нет позитивных катализаторов на горизонте, действительно трудно представить, как компания может стать прибыльной.
Маржа слишком низкая
Давайте посмотрим на выручку, валовую прибыль и валовую прибыль Bionano за последние несколько лет (данные взяты из SeekingAlpha):
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ТТМ | |
| Доход | 12 | 10.1 | 8.5 | 18 | 27.8 | 29.5 |
| Валовая прибыль | 3.3 | 3.4 | 2.8 | 3.9 | 5.9 | 7.2 |
| Валовая прибыль | 27.50% | 33.66% | 32.94% | 21.67% | 21.22% | 24.41% |
нажмите, чтобы увеличить
Несмотря на увеличение выручки, рентабельность не улучшилась. На самом деле они ухудшились. Средняя норма валовой прибыли за последние 5 лет составила 26,90%, чего нам достаточно для простого расчета. Если предположить, что постоянные затраты останутся стабильными на том же уровне, что и в 2022 году, мы окажемся в такой ситуации:
| Валовая прибыль | 26.90% |
| Операционные расходы | 114,5 млн $ |
| Доход до «безубыточности» | 425,6 млн $ |
нажмите, чтобы увеличить
По сути, доходы Bionano должны будут вырасти более чем в 14 раз — без увеличения постоянных затрат ни на цент — только для того, чтобы компенсировать операционные расходы. Тот простой факт, что доходы TAM ниже уровня доходов, необходимых для покрытия расходов, достаточен, чтобы убедить меня не покупать акции, особенно в отсутствие серьезных перспектив для изменений в секторе в будущем.
Технологический риск высок
Единственная надежда для акционеров заключается в том, что среднегодовой темп роста оптической геномной визуализации намного выше, чем ожидалось, и что Bionano сохранит лидирующую позицию достаточно долго, чтобы возместить акционерам все прошлые убытки.
Даже если предположить, что такой сценарий может реализоваться, ТАМ будет недостаточно, чтобы оправдать затраты компании на работу в секторе до 2029-2030 годов. Мы говорим о семи годах, в течение которых любой нынешний конкурент сможет опередить Бионано; любой конкурент в более широком мире генетики может производить более качественный продукт, особенно крупные компании, такие как Illumina, у которых больше ресурсов; новый стартап может найти альтернативную технологию для изучения структурных вариантов ДНК.
Давайте будем считать, что речь не идет о консолидированном секторе, технология которого остается относительно стабильной на протяжении двадцати лет. Мы говорим об секторе, в котором новые поколения продуктов выпускаются впечатляющими темпами, где все конкуренты по-прежнему малы и увеличивают расходы на исследования и разработки.
Выводы и заключительные мысли
Я бы назвал Бионано чрезвычайно интересным исследовательским проектом, имеющим положительное влияние на мир. В то же время ей не хватает характеристик — особенно финансовых — коммерческой компании, акции которой котируются на фондовой бирже. Затраты чрезмерны, прибыль слишком низка, перспективы роста ограничены. Если бы рынок был больше или прибыльность была бы значительно выше, было бы место для инвестиций.
2023 год станет еще одним годом значительных потерь, даже если учесть, что компания опубликовала прогноз выручки на текущий год в $35-38 млн. Более того, этот прогноз также указывает на замедление кривой роста компании.
Никаких изменений в ситуации не ожидается в течение как минимум следующих 5 лет. После этого, вероятно, именно технологическая эволюция подскажет нам, куда может двигаться Bionano и, в более общем смысле, куда может двигаться технология OGM. До этого момента я не могу представить ни одной новинки, которая могла бы заставить меня изменить свой рейтинг ПРОДАВАТЬ.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
