Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Недавний сдвиг структуры доходов в сторону более прибыльных решений по аренде оборудования предоставляет достойные возможности роста для Manitex International (NASDAQ:MNTX), которая наряду с бизнесом по производству устойчивых запчастей может обеспечить стабильный поток доходов и поддерживать прибыльность на протяжении всех циклов. Я считаю, что Manitex сможет достичь цели по выручке в 300 миллионов долларов в 2023 году благодаря благоприятному и растущему отставанию в результате устойчивого спроса со стороны конечных рынков инфраструктурных проектов, энергетики и общего строительства. Я ожидаю, что показатель рентабельности по показателю EBITDA превысит отметку 10% начиная со второго квартала 2023 года, что станет четким свидетельством того, что Manitex правильно реализует свою стратегию, а текущая оценка является неустойчивой. Со времени моей предыдущей статьи я настроен более оптимистично в отношении MNTX, поскольку бизнес компании более благоприятно ориентирован на удовлетворение поддерживающего спроса на конечном рынке и накопленного отставания.
Финансовый обзор и перспективы
В первом квартале 2023 года Manitex продемонстрировала уверенный рост чистой выручки на 12,3% в годовом сопоставлении, чему способствовало улучшение цен, несмотря на негативное влияние снижения продаж шасси грузовых автомобилей. Высокие показатели выручки стали результатом новых предложений и, главным образом, вкладом решений по аренде.
Продажи подъемных решений в размере $52,7 млн остались на уровне аналогичного периода, в основном из-за снижения доходов от прочего оборудования, в то время как разбивка показывает средние однозначные темпы роста продаж решений для автокранов, автовышек и запчастей. Тем не менее, тенденции спроса, лежащие в основе предложений подъемного оборудования, улучшаются вместе с увеличением пропускной способности производственных мощностей, и с учетом снижения продаж шасси грузовых автомобилей этот сегмент должен был показать рост на 3,4%.
В дальнейшем основной бизнес МНТС имеет неплохие перспективы благодаря накопленному портфелю в $238,1 млн, который накапливается быстрее выручки и в первом квартале вырос на 16% г/г. В частности, продажи автокранов выросли на 4,3% в годовом сопоставлении, а объем продаж автокранов в США вырос на 32% в годовом сопоставлении. И несмотря на то, что отставание по сочлененным кранам растет медленнее, или на 13%, я более оптимистичен в отношении бизнеса компании PM в связи с растущим распространением поворотных кранов на рынке Северной Америки. Между тем, подъемные рабочие платформы («AWP») продолжали опережать бизнес-направление кранов, их рост составил 6,8% в годовом сопоставлении. В целом, значительный портфель заказов указывает на улучшение тенденций спроса на конечном рынке и дает разумную уверенность в том, что основной бизнес компании по подъемным решениям может расти устойчивыми однозначными цифрами. Это может произойти после принятия законопроекта об инфраструктуре, расширения и модернизации старой национальной электросети, а также дефицита инвестиций в разведку энергетических ресурсов.
Переходя к делу, приобретение Rabern Rentals укрепило выручку компании с доходом в 5,8 миллиона долларов. Направление аренды автомобилей выиграло от развертывания нового автопарка, чему способствовал высокий спрос на ключевом рынке компании в Техасе. Продажи запчастей продолжали показывать устойчивый рост (6,8% в годовом сопоставлении), обеспечив доход в размере $7,2 млн, что вместе с вкладом Раберна формирует значительно более благоприятную структуру доходов. На долю этих двух бизнес-сегментов пришлось 19,2% консолидированной выручки в первом квартале, что дает MNTX прочную основу для роста прибыльности, поскольку упомянутые бизнес-сегменты имеют более высокий профиль рентабельности. Более того, продажи запчастей и аренда оборудования имеют тенденцию увеличиваться в неспокойные времена, отсюда и их доля в структуре доходов, что может позволить компании пережить спад с более устойчивыми показателями рентабельности.
Между тем, компания достигла своей краткосрочной цели по валовой прибыли в 20-22%. В дополнение к заметному вкладу Rabern и улучшению структуры, инициативы MNTX по улучшению операционной деятельности и выгодные цены привели к увеличению валовой прибыли на 440 б.п. в годовом сопоставлении, которая за квартал составила 21,1%. Стоит отметить выгодную ценовую политику, а это значит, что накопившийся резерв бронируется на более высоких и выгодных условиях. Более того, отставание может свидетельствовать о дальнейшем росте, поскольку интерес клиентов к предложениям Manitex во время выставки CONEXPO не был полностью отражен в отставании на закрытие первого квартала.
Скорректированная EBITDA за квартал составила $6,3 млн при рентабельности 9,3%. Хотя рентабельность ухудшилась с 10,3% в четвертом квартале 2022 года, я считаю, что сейчас компания находится в лучшем состоянии, чтобы достичь уровня рентабельности EBITDA >10%.
Между тем, компания явно выполняет свои долгосрочные цели по повышению совершенства. В частности, с учетом сильного вклада направления арендного бизнеса в сочетании с запущенными электрическими крановыми системами и новым 85-тонным автопогрузчиком большой грузоподъемности, я считаю, что выручка может уверенно пересечь планку в 300 миллионов долларов и стремиться к средней отметке в 340 миллионов долларов. это число в 2025 финансовом году, поскольку Manitex собирается усилить свою лидирующую позицию в сфере кранов с прямой мачтой, чтобы предложить сочлененные краны, AWP и решения для аренды.
Текущая переоценка ассортимента продукции в сторону более высокодоходной аренды и предложения запчастей, а также текущие инициативы по повышению эффективности производства могут заполнить очерченный долгосрочный разрыв рентабельности EBITDA до 13%. И, несмотря на препятствия со стороны текущей макроэкономической ситуации, компания находится в благоприятных отраслевых условиях:
Многие из наших ключевых вертикалей менее подвержены влиянию общих экономических колебаний и вместо этого обусловлены расходами на инфраструктуру и энергетическими рынками. Общая инфраструктура, электрораспределение и дорожное строительство получают выгоду от федеральной инфраструктуры и стимулирующих денег. Мы также наблюдаем глобальный спрос на полезные ископаемые, такие как медь, улучшение расходов на капитальные товары и деятельность по техническому обслуживанию горнодобывающих предприятий.
Однако этот рост выручки сталкивается со значительными ограничениями по всей операционной линии из-за высокого уровня левереджа. Процентные расходы в размере 1,8 миллиона долларов стали основным фактором, который снизил чистую прибыль до безубыточности. Приобретение Rabern обошлось «высокой ценой» на фоне повышенных процентных ставок, что привело к тому, что чистый долг составил $86 млн. Однако сильный рост EBITDA в течение квартала (+131% г/г на скорректированной основе) снизил коэффициент чистого левереджа до 3,5x с 3,9x в 2022 году.
Факторы риска
Спрос на решения для подъема грузовых автомобилей демонстрирует циклический характер, и ухудшение макроэкономической ситуации может приостановить реализацию инфраструктурных инвестиций и проектов. Длительная слабость спроса на основных конечных рынках и дальнейшие узкие места в цепочке поставок могут привести к замедлению роста доходов и сокращению отставания, в результате чего компания окажется в затруднительном положении со значительными долговыми обязательствами IB.
Инвестиционные выводы
Возвращаясь к оценке, акции MNTX в настоящее время торгуются с форвардным коэффициентом EV/EBITDA, равным 8,1x, что ниже среднего уровня и представляет собой дисконт на 26,4% к среднему показателю по сектору, равному 11x, по данным эксперта по оценке Seeking Alpha.
Руководители упомянули во время отчета о прибылях и убытках не менее 10% скорректированного роста EBITDA в 2023 финансовом году, что соответствует цифре в 23,5 миллиона долларов. Последнее предполагает рентабельность EBITDA на уровне 7,8% при моем прогнозе продаж в $300 млн (+9,5% в годовом сопоставлении) и ставит Manitex на коэффициент EV/EBITDA 7,8x. С учетом медианного значения по сектору стоимость предприятия должна составить 259 миллионов долларов США и после корректировок разложиться на стоимость собственного капитала в 189 миллионов долларов США. Оценка предполагает потенциал роста на 69% от текущих уровней до целевой цены $9,20 за акцию. Стоит отметить, что EBITDA ТТМ составляет $24,8 млн, что уже выше заложенного в оценку. Тем не менее, я предпочитаю оставаться консервативным и наблюдать за эволюцией в направлении повышения совершенства, поскольку, на мой взгляд, текущая оценка является неустойчивой на фоне стратегии. И несмотря на то, что Manitex уже предпринимает правильные шаги, основным сдерживающим фактором остается долг IB, который на данный момент сводит на нет все положительные финансовые результаты. Таким образом, ключевым моментом в краткосрочной перспективе является то, сможет ли MNTX достичь уровня маржи EBITDA 10%+, что будет явным признаком того, что включение EBITDA в размере $23,5 млн для целей оценки является неустойчивым.
Если посмотреть на производительность MNTX, то в этом году носок прибавил около 40%. И это на фоне акций промышленного сектора, представленных Industrial Select Sector SPDR ETF (XLI) на следующем графике, которые с начала года выросли в среднем на 10%, что означает, что компания опережает сектор в целом. .
Подводя итог, я поддерживаю основной тезис, изложенный в моей предыдущей статье, о том, что бизнес компании теперь лучше приспособлен для удовлетворения крупных инвестиций в инфраструктурные проекты, положительных тенденций на ключевых конечных рынках и цикла замены/расширения автопарка. И действительно, это постепенно отражается на финансовых показателях. Мои ключевые краткосрочные ожидания заключаются в том, что валовая рентабельность составит 20–22%, а рентабельность EBITDA – 10–11%. Эта цель кажется мне вполне разумной, чтобы ее можно было поддерживать, как только компания достигнет более 20% доли высокорентабельных сегментов в структуре доходов.
Я по-прежнему призываю покупать акции MNTX, поскольку я более склонен полагать, что дальнейшее накопление новых заказов, расширение бизнеса по аренде и улучшение операционной деятельности могут привести к устойчивому улучшению прибыльности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
