Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
GeneDx (NASDAQ:WGS) является результатом слияния Sema4 и GeneDx в мае 2022 года и продает полногеномные и экзомные тесты на генетические заболевания, которые, по ее утверждению, в некоторых случаях являются более точными. Из 10-К:
Секвенирование экзома и полногеномного секвенирования дает самое широкое представление о геномном варианте — мы всесторонне изучаем более 20 000 генов, в то время как панели изучают от двух до нескольких сотен генов… Когда у пациентов возникают сложные проблемы, может быть доступен генетический диагноз, но традиционный генетический панельный тест может быть слишком узким, чтобы выявить причину. Некоторые генетические нарушения проявляются очень специфическими симптомами, поэтому врачи могут иметь смысл использовать тесты, считывающие «буквы» одного гена или небольшой группы генов. Но при многих других генетических заболеваниях у пациентов могут наблюдаться перекрывающиеся симптомы, поэтому постановка правильного диагноза не всегда проста и может потребовать проведения нескольких тестов, дорогостоящих обследований, инвазивных процедур и длительного пребывания в больнице. Секвенирование экзома и генома позволяет обнаружить различные генетические изменения или варианты, которые не упускаются более целенаправленными тестами, и оно особенно полезно, когда время имеет решающее значение для направления или изменения медицинского лечения.
В их презентации IR от 23 мая есть больше обоснований.
Руководство полагает, что они станут стандартом оказания медицинской помощи, поскольку:
- Стоимость тестирования снижается (вместе с тестами на секвенирование в целом).
- Способность обрабатывать информацию всего генома/эксома возрастает.
Пока что это требует больших усилий по убеждению и маркетингу, поскольку компания тратит значительные средства на пропаганду своих решений, но она получает поддержку, например, от плательщиков (презентация IR от 23 мая):
Конкурентное преимущество
Однако они хорошо зарекомендовали себя в этой области, начиная с 10-К:
94% педиатров в США, которые заказывают тестирование экзома, заказывали у GeneDx.
Таким образом, это одновременно часть генетического тестирования, которая не стала коммерциализирована и в которой они занимают доминирующее положение, по крайней мере, в той нише, в которой они изначально работают.
Мы считаем, что здесь есть преимущество первопроходца, поскольку существует своего рода положительный цикл:
Все больше данных генома/эксома сочетается с еще большим количеством клинических данных (например, электронных медицинских карт), что дает лучшие результаты (благодаря машинному обучению на их платформе Centrellis, которая объединяет электронные медицинские данные и геномные данные) и лечит больше пациентов, что генерирует больше данных.
Компания использует несколько методов интерпретации, включая автоматизацию, биоинформатику и облачное машинное обучение. С увеличением числа пациентов и наборов данных понимание улучшается, и более старые случаи можно интерпретировать по-новому (10-K):
Сравнение новых случаев с данными предыдущих случаев помогает подтвердить, является ли генетический вариант значимым. Как только будут выявлены новые результаты, мы стремимся активно обратиться к поставщикам медицинских услуг и предложить повторно проанализировать предыдущие результаты их пациентов. Со временем наша цель — полностью автоматизировать этот процесс повторного анализа с помощью удобного, понятного и эффективного метода.
Таким образом, существует непрерывный цикл улучшения, и они также аннотируют данные (10-K):
Наш многолетний опыт секвенирования экзома и генома предоставил нам обширный набор данных, включающий более 2,7 миллиона структурированных фенотипов, причем почти 60% всех экзомов на сегодняшний день обработаны как тройки родитель-потомок. Мы вложили ресурсы в течение долгого времени, чтобы аннотировать фенотипы и секвенировать родителей пациентов, поскольку их генетические последовательности часто могут предоставить дополнительную диагностическую информацию, потенциально повышая точность генетического анализа.
В конце есть привлекательное видение:
Увеличение автоматизации устного перевода делает этот процесс еще более дешевым и быстрым.
Однако еще неизвестно, выйдет ли GeneDx на вершину этой новой области, поскольку они не единственные, кто проводит тестирование всего генома/эксома, см., например, Illumina, Nebula Genomics или Centogenome.
Но это не мешает GeneDx занять прибыльные ниши, как они, похоже, делают в педиатрии, где у них, похоже, есть преимущество первопроходца, которое, вероятно, будет основано на данных (10-K):
Наши наборы данных включают записи за более чем 20 лет, извлеченные из примерно 56 миллионов клинических документов, 47 миллионов фенотипов и 8 миллионов диагнозов заболеваний.
Рынок
Рынок больше, чем можно было бы подумать. Редкие генетические заболевания на самом деле не так уж и редки: их более 7 тысяч, причем в США им страдает 1 из 10 человек.
Сравните это со 100+ видами рака, которыми страдает каждый восьмой человек в США, и редкие заболевания встречаются почти так же часто.
У компании в педиатрической сфере (Q1CC) есть хорошие краткосрочные возможности:
Фактически, по нашим оценкам, каждый год более одного миллиона младенцев и детей только в США получат пользу от полноэкзомного или геномного тестирования. И, к счастью, мы не одиноки в своей миссии по расширению помощи. Медицинские общества, такие как ACMG, NSGC и Американское общество по борьбе с эпилепсией, призывают к секвенированию экзома и генома в качестве теста первой линии, а крупные национальные плательщики переходят к высокопроверенному тестированию всего экзома и/или всего генома, учитывая дорогостоящую альтернативу.
Тогда есть это:
Сотрудничество с биофармацевтическими компаниями
Есть еще одна значительная возможность партнерства с биофармацевтическими компаниями:
Из 10-К:
Обеспечивая точную генетическую диагностику пациентов с редкими заболеваниями, наш опыт и технологии могут предоставить исследователям и биофармацевтическим компаниям информацию, необходимую для разработки и коммерциализации нового метода лечения этого заболевания.
Здесь, безусловно, существует значительная возможность, поскольку результаты тестов могут указывать на доступные методы лечения:
В первом квартале компания подписала пять контрактов на передачу данных с компаниями.
Рост
Текущая стратегия роста основана на педиатрических и биофармацевтических компаниях:
расширение наших нынешних лидирующих на рынке возможностей секвенирования экзома в отделениях интенсивной терапии новорожденных («ОИТН») и в отделениях педиатрических нарушений развития, а также предоставление услуг интерпретации и информации для клиентов, которые секвенируют локально, но обращаются к GeneDx для анализа и интерпретации, а также предоставления услуги нашей платформы Centrellis® для биофармацевтических («биофармацевтических») партнеров.
Но долгосрочная стратегия включает в себя:
Наша долгосрочная стратегия роста — это расширение полногеномного тестирования на заболевания взрослых и скрининг новорожденных, подкрепленное запуском новой платформы взаимодействия с клиентами для негенетиков, пациентов и лиц, осуществляющих уход, а также сбором фактических данных для установления клинических и экономических преимуществ скрининг.
Руководство разработало стратегию роста, состоящую из пяти частей.
- Убедительные врачи.
- Маркетинг.
- Клинические исследования, подтверждающие превосходство тестирования WES/WGS (например, здесь).
- Улучшение продукта за счет автоматизации и новых продуктов, таких как Data Explorer (предназначенный для внутреннего потребления) или недавно представленного комплекта PGR-TK.
- Привлечение третьих сторон, таких как медицинские общества, плательщики и биофармацевтические компании.
Руководство рассматривает тесты, не относящиеся к WES/WGS, как возможные трамплины, поэтому оно продолжает продавать их, и они добиваются определенных успехов в своих маркетинговых/образовательных усилиях, как (Q1CC, наш акцент):
30% врачей, которые заказали свой первый экзом GeneDx в первом квартале, были новыми клиентами GeneDx.
Компания расширила свои территории продаж с 58 до 66 по всей территории США, и им удалось удвоить посещаемость своего веб-сайта.
Как у них дела?
Мы склонны сказать, что не очень хорошо. Скачок роста на графике является результатом приобретения, но на самом деле он маскирует кажущуюся тенденцию к снижению. Это выглядит не слишком обнадеживающе, но отчаиваться пока рано:
На слайде выше показано, что WES/WGS (или секвенирование всего экзома и полногеномное секвенирование) подходят только для 17% выполненных тестов в первом квартале, но обеспечивают 57% дохода.
Тем не менее, по крайней мере, доход WES/WGS увеличился на 22% до $22,4 млн (из $40,7 млн общего дохода) в первом квартале, а объем тестов WES/WGS увеличился на 18%, что предполагает увеличение ASP.
Таким образом, если им удастся увеличить объем тестов WES/WGS, рост доходов будет автоматическим, а валовая прибыль увеличится (тесты WES/WGS достигают 60% валовой прибыли, что значительно выше 34% компании). Руководство прогнозирует, что к концу года валовая прибыль составит около 40 лет. Однако рост кажется более неуловимым:
Однако компания по-прежнему несет большие убытки:
Эти основные цифры (GAAP) вызывают мурашки, но они частично являются результатом реструктуризации в прошлом году, поэтому денежный поток не так плох, как можно было бы опасаться:
Наступило некоторое улучшение, и руководство ожидает, что операционные денежные затраты в этом году составят «всего» 95–110 миллионов долларов, что действительно будет значительным улучшением.
Поскольку рост доходов в этом году не ожидается, все улучшения должны будут произойти за счет завершения затрат на реструктуризацию и повышения валовой прибыли (в основном за счет более благоприятного ассортимента продукции, как указано выше), а также за счет сокращения затрат (Q1CC). ):
Помимо смены состава и сезонных эффектов, которые, естественно, увеличат валовую прибыль в течение года, наши команды работают над реализацией ряда проектов, направленных на дальнейшее сокращение сроков выполнения работ и себестоимости работ в нашей лаборатории.
Нам еще предстоит позаботиться об этом: операционный расход денежных средств в первом квартале уже составил 55,5 млн долларов, а на оставшуюся часть года осталось еще 55 млн долларов, чтобы соответствовать их прогнозу (95–110 млн долларов). Вот подсказка (Q1CC, наш акцент):
мы увеличили расход денежных средств на 31% по сравнению с прошлым годом до примерно 59 миллионов долларов США в первом квартале, значительная часть которых связана с прекращенной деятельностью. Мы ожидаем, что квартальная норма расходов будет снижаться в каждом последующем квартале этого года… Коммерческие и административные расходы будут продолжать снижаться по мере того, как мы завершаем отделение от прекращенной деятельности в первом квартале.
Похоже, что большая часть затрат, связанных с прекращенной деятельностью, уже устранена:
- Себестоимость продаж, связанная с прекращенной деятельностью, снизилась на $42 млн по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- НИОКР, связанные с прекращенной деятельностью, сократились на $6,7 млн по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- СиМ, связанные с прекращенной деятельностью, сократились на $26,4 млн по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Расходы и расходы, связанные с прекращенной деятельностью, сократились на $6,8 млн по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Это в общей сложности 81,9 миллиона долларов затрат, связанных с Legacy Sema4, что составляет большую часть от 141,8 миллиона долларов COGS + OpEx, которые Sema4 понесла в первом квартале 22 года, и компания, которая объединилась, сохранила свою платформу Centrellis, а также некоторые устаревшие виды деятельности и связанные с ними накладные расходы. К прекращенной деятельности относятся:
- Услуги Legacy Sema4 по тестированию на COVID-19 по состоянию на 31 марта 2022 г.
- Legacy Sema4 занимается профилированием соматических опухолей
- Услуги Legacy Sema4 по тестированию репродуктивного здоровья и женского здоровья были практически прекращены по состоянию на 31 декабря 2022 года.
Эта деятельность принесла гораздо меньшую прибыль, судя по PR прибыли:
«Мы не единственные, кто борется с оптимистичными прогнозами руководства в отношении сжигания денежных средств», — предшествовал нам в превосходной статье автор SA Башар Исса.
С тех пор, как он это написал, произошли две вещи:
- Как мы только что говорили, расход денежных средств в первом квартале остается очень высоким.
- В январе 2023 года компания приступила к дополнительному финансированию, продав 406 миллионов акций, получив валовую выручку в размере 150 миллионов долларов, что удвоило количество акций.
- Обратное дробление акций в соотношении 1:33 (апрель 2023 г.)
Денежные средства на конец первого квартала составляли $214 млн. Финансирование позволило им выиграть значительное время, но мы по-прежнему скептически относимся к их целевым показателям денежных потоков на год.
Оценка
Выпущено 25,6 млн акций и еще:
В общей сложности это 28,8 млн акций по цене $6, что дает полностью разводненную рыночную капитализацию в $173 млн, при этом ожидаемая выручка в середине периода составит $212,5 млн, акции продаются менее чем за 1x продаж.
У них есть $214 млн денежных средств и всего $6,2 млн долгосрочного долга (а также $69 млн обязательств по аренде и $70 млн кредиторской задолженности). Акции дешевы? Возможно, но только в том случае, если компании удастся избежать очередного крупного размывания, что далеко не гарантировано.
При выручке в 212,5 млн долларов и валовой прибыли в 45% валовая прибыль составит 95,6 млн долларов, а эксплуатационные расходы только в первом квартале составили 71,7 млн долларов. Компания далека от рентабельности (управленческие проекты достигнут рентабельности в течение 2025 года).
Заключение
Хотя недавнее финансирование дало компании дополнительную передышку (и удвоило количество акций), многое должно пойти на пользу компании, если она хочет избежать нового финансирования:
- У руководства есть прогноз по денежным потокам на 23 финансовый год, которого трудно достичь или даже приблизиться к нему.
- Компания на самом деле не растет, улучшение финансовых показателей должно быть результатом сокращения затрат и изменения структуры в пользу высокорентабельного тестирования WES/WGS, которое является той частью, которая растет.
Но есть и несколько положительных моментов:
- Рынок тестирования WES/WGS постоянно растет, поскольку затраты снижаются.
- Доход от их высокодоходных тестов WES/WGS увеличивается на 20%+
- Похоже, что компания имеет очень сильные позиции в педиатрии: 94% педиатров в США, заказывающих тестирование экзома, заказывали у GeneDx.
- Мы не имеем возможности сравнивать платформу и наборы данных, собранные компанией, с платформами других компаний, они, конечно, выглядят впечатляюще.
- Первый квартал сезонно слаб, в оставшейся части года ситуация, скорее всего, улучшится.
Вывод: есть две вещи, которые мы хотели бы увидеть, прежде чем нам будет удобно покупать акции:
- Продолжение роста доходов от тестирования WES/WGS на 20 % и более.
- Значительное снижение расходов денежных средств во втором квартале.
Прежде чем это произойдет, мы остаемся в стороне.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
