Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Предыстория: от опыта, близкого к банкротству, до сделки Мейна
История TherapeuticsMD (NASDAQ:TXMD) состоит из множества взлетов и падений. От популярности на рынке до и во время периода одобрения FDA (когда их EV торговалась по EV выше 1,5 миллиардов долларов, а аналитики прогнозировали пиковые продажи в миллиардах) до сегодняшней рыночной капитализации в 35 миллионов долларов и продаж лекарств примерно на 80 миллионов долларов в год. комбинированный.
Компании удалось запустить три основных продукта: ANNOVERA, вагинальное кольцо сроком на один год, BIJUVA, препарат для лечения приливов жара, и IMVEXXY, для лечения диспареунии. FDA одобрило эти три продукта в период с 2018 по 2022 год (последнее соглашение SNDA для ANNOVERA было одобрено в середине 2022 года). Однако ожидания рынка относительно пиковых продаж на миллиарды долларов и быстрого роста быстро угасли, когда стало ясно, что стратегия коммерциализации и расширения не приносит таких быстрых и прибыльных результатов, как прогнозировалось.
Это фактические продажи каждого препарата, при этом мы видим, что ANNOVERA является ведущим продуктом, в то время как наименования подуровней, такие как их витамины (vitaCare), обнулились за этот период. Это отразилось на оценке компании, которая быстро снизилась, а акции упали на 98% за последние 5 лет.
Итак, в этот момент вы спросите: в чем подвох с мертвой фармацевтической компанией, с сомнительным прошлым и без остаточных активов? Ну и гонорары. TXMD продала все свои активы за единовременную выплату И 8% роялти от будущих продаж до истечения срока действия патентов. Это означает, что у вас есть возможность купить компанию, подобную заглушке, с шансом получить много денег в ближайшие несколько лет.
Только в 2022 году произошло много событий, но ключевыми событиями, которые привели к нынешней возможности, являются следующие:
- В августе 2022 года компания была объектом предложения о поглощении со стороны частной инвестиционной компании EW Healthcare Partners с премией в 380% по цене 10 долларов за акцию. Предложение провалилось, поскольку не был подписан минимальный тендерный процент капитала (только 30%).
- Находясь на грани банкротства, компания завершила сделку на 140 миллионов долларов с Mayne Pharma, по которой они продали всю свою продукцию и стали компанией, основанной на роялти.
Будущие возможности: возможности Mayne Pharma и ANNOVERA
Сделка была структурирована следующим образом:
- (1) единовременный платеж в размере 140 миллионов долларов, который TXMD использовал для погашения непогашенного долга и обязательств;
- (2) до 30 миллионов долларов США в виде поэтапных платежей, разделенных на 5 миллионов долларов США для продаж свыше 100 миллионов долларов США, 10 миллионов долларов США для продаж свыше 200 миллионов долларов США и 15 миллионов долларов США для продаж свыше 300 миллионов долларов США;
- (3) ставка роялти в размере 8%, выплачиваемая ежегодно от чистых продаж трех лицензионных продуктов.
Вот как выглядит баланс сейчас после закрытия сделки и первого квартала деятельности Mayne:
Чистые денежные средства составляют около 2–3 миллионов долларов, поскольку некоторые обязательства были погашены в первом квартале 2023 года, а также учтена первая дебиторская задолженность по роялти (2 миллиона долларов за квартал). И если мы сравним операционные расходы в первом квартале 2023 года и первом квартале 2022 года, мы сразу же увидим огромный спад (который, хотя и должен продолжать достигать еще большей рентабельности): с 40 миллионов долларов операционных расходов до 3 миллионов долларов за последние 3 месяца.
Однако я ожидаю, что в следующем году эта цифра снизится еще больше, поскольку оставшиеся обязательства (аренда и начисленные расходы) обнулятся. На данный момент рыночная капитализация TXMD составляет 44 миллиона долларов, а EV — около 40 миллионов долларов. И это явно не учитывает один важный фактор: успех ANNOVERA. Фактически, этот препарат явно не работал в течение многих лет, но это было связано с двумя причинами: (1) неспособностью TXMD должным образом продвигать продукт на рынок, что было частью многих неудач бывшего руководства; и (2) страховка еще не распространяется на продукт.
Для сравнения, самый прямой конкурент, компания «НуваРинг», зарабатывает около 1 миллиарда долларов в год. Ставка роялти только за такие продажи будет в 2 раза превышать текущую рыночную капитализацию TXMD. И, на мой взгляд, ANNOVERA даже лучший продукт, чем НоваРинг (конкурент), учитывая:
- ANNOVERA можно использовать в течение 13 циклов или, по сути, в течение 1 года, по сравнению с NuvaRing, который используется в течение 1 месяца.
- ANNOVERA содержит меньшее количество гормонов, что делает продукт более устойчивым при более длительном использовании.
Если Мейн сможет договориться с крупными страховыми компаниями и убедить их покрыть расходы на ANNOVERA, это может стать гораздо более успешной историей дохода. Действительно, я считаю, что он может легко отобрать 15-25% доли рынка у НоваРинга, учитывая (1) более высокое качество и (2) более высокую долговечность. Один только этот шаг приведет к сотням миллионов продаж ANNOVERA и многократно превысит текущую рыночную капитализацию роялти TXMD.
Это прогноз неоптимального роста ANNOVERA: около 15% в год в течение следующих 4-5 лет, затем 5%. Я ожидаю более реалистичных темпов роста на уровне 20% в первые годы, поскольку Мейн, похоже, лучше подготовлен к правильному маркетингу препарата. Тем не менее, эти консервативные предположения по-прежнему дают приличные результаты, такие как операционная прибыль TXMD в размере 6–8 миллионов долларов в год (щедро, учитывая рыночную капитализацию в 40 миллионов долларов).
Что может пойти не так: риски исполнения и управления
Есть два основных риска, которые я могу выделить в этой возможности, которая на первый взгляд может показаться слишком дешевой, чтобы быть рискованной: (1) риск исполнения, поскольку компании Mayne Pharma необходимо доверять, когда она внедряет и продает лекарства; и (2) управленческий риск заключается в том, что нынешнее руководство TXMD должно быть на 100% сконцентрировано на сокращении затрат и возвращении всего капитала акционерам.
Риск исполнения вполне реален, учитывая, что компания Mayne сама находится в сложном процессе операционной реструктуризации, в ходе которого они продали свои производственные мощности в США и некоторые из своих активов. Я считаю, что они заключили сделку с TXMD, потому что увидели, что их лекарства сильно занижены, поэтому нам следует ожидать, что они сосредоточатся на ANNOVERA и других продуктах. Но риск неправильного маркетинга продуктов или того, что «НоваРинг» за эти годы приобрела непреодолимый МОВ, вполне реален.
Управленческий риск также имеет место, поскольку действующее руководство может продолжать тратить слишком много по сравнению как с поступающими роялти, так и с рыночной капитализацией. Это подорвет акционерную стоимость, которая, учитывая небольшой размер, чувствительна даже к «небольшим» статьям расходов в диапазоне 100-500 тысяч долларов. И этот диапазон очень мал для компании, которая два года назад тратила сотни миллионов.
Какова справедливая стоимость TherapeuticsMD? Давайте смоделируем это
Я уже описал умеренный сценарий, в котором Мейн смог добиться неоптимальных темпов роста, а TXMD ежегодно получала приличные роялти. Но что, если мы рассмотрим другие (не столь уж невероятные) сценарии, в которых лекарства станут успешными?
Давайте поймем эту возможность, запустив три разных сценария:
- В худшем случае: Мейн фактически не сможет завершить восстановление, начнет испытывать финансовые трудности и объявит о банкротстве. Худший вариант в данном конкретном случае не может исключить ситуацию банкротства (в конце концов, мы не покупаем Apple). Я присваиваю этому сценарию вероятность 15% и соответствующую справедливую цену в 0 долларов.
- Средний случай: Мейн способен правильно продавать лекарства в краткосрочной и среднесрочной перспективе и получит некоторую долю рынка с 2025 года и далее, когда страховые компании начнут страховое покрытие. Я присваиваю этому сценарию вероятность 60% и соответствующую справедливую цену в 5,1 доллара.
- В лучшем случае: страховые компании немедленно начинают покрывать ANNOVERA, которая также начинает признаваться и широко использоваться вместо НоваРинга. Темпы роста будут выше 40% в год в течение следующих 4 лет. И к 2030 году на препарат будет приходиться 30% ОАР (около 1 миллиарда долларов). Я приписываю этому сценарию вероятность 25% и соответствующую справедливую цену в 10,2 доллара.
Другими допущениями, общими для каждого сценария, являются следующие: (1) ставка дисконтирования 10%; (2) основная часть прироста доходов приходится на ANNOVERA, при этом ожидаемого улучшения по двум другим препаратам мало; (3) фиксированные операционные затраты от 2,5 до 3,5 миллионов долларов в год; (4) ставка налога от 5% до 15%, учитывая большие NOL, накопленные TXMD в прошлом.
В результате справедливая цена, взвешенная с учетом вероятности, составляет около $5,6, что предполагает занижение курса на 30% по сравнению с текущими ценами.
Заключение
TherapeuticsMD предлагает возможность купить «пустую коробку», которая, однако, как ожидается, в ближайшие годы будет заполнена наличными за счет роялти. Хотя некоторые риски все еще существуют, текущая цена, а также общий многообещающий план восстановления компании Mayne Pharmaceuticals позволяют предположить, что занижение курса на 30% является реальным и, возможно, даже консервативным.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
