Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я сохраняю рейтинг удержания у Vasta Platform Limited (NASDAQ:VSTA), которая предоставляет контент, методологии и технологии для частных школ K12 в Бразилии. Хотя компания работает на большом рынке с текущим оборотом в 37 миллиардов долларов, по оценкам компании, я считаю, что здесь существуют ограниченные возможности роста на уже освоенном рынке, который сейчас достигает уровня зрелости. Несмотря на падение акций за последний год, я считаю, что текущие коэффициенты оценки в секторе по-прежнему высоки, поэтому в настоящее время я рекомендую пока оставаться в стороне.
Описание Компании
Vasta — второй по величине поставщик контента K12 в Бразилии, работающий в основном по модели B2B2C. Компания предлагает системы обучения, традиционные книги и цифровые услуги для частного сегмента K12, обслуживая 1,6 млн учащихся и 4,5 тыс. школ. Контент (91% от общего дохода) продается в виде традиционных систем обучения (78% контента), гибридных/PAR (15%) и спотовых (8%). Кроме того, Vasta также предлагает цифровые услуги (9% от общего дохода), состоящие в основном из Livro Fácil, бизнеса электронной коммерции, ориентированного на продажу книг.
Тенденции доходов: впереди устойчивые тенденции роста
Я ожидаю, что в 2022–2025 годах выручка Vasta будет расти примерно на 15 % в среднем в 2022–25 гг., чему будет способствовать 20 %-ное увеличение доходов от подписки (в соответствии с ростом ACV), которые составляют 88 % от общего дохода в 2022 году, хотя частично компенсируются одним -цифровой рост доходов без подписки, включающий продажи спотовых книг, цифровые продажи и обучение на подготовительных курсах, в основном за счет снижения продаж спотовых книг.
На доход Vasta влияют сроки поставок в школы, которые в основном происходят в 4-м квартале одного года и 1-м квартале следующего. Выручка признается, когда школы получают контроль над материалами. Результаты 4-го квартала, как правило, отражают рост числа учащихся от одного учебного года к другому, что приводит к увеличению доходов в этом квартале. Сегмент цифровых платформ Vasta, который включает в себя предложения физической и электронной коммерции, также пользуется высоким спросом в период подготовки к учебе с ноября по февраль следующего года. В результате доходы от электронной коммерции концентрируются преимущественно в 1-м и 4-м кварталах года.
Основные доходы продолжают расти, но могут достичь уровня зрелости
«Основной сегмент», включающий обязательную учебную программу K12, стал основным драйвером роста Arco и Vasta в абсолютном выражении. Однако ожидается, что потенциал роста этого сегмента будет ограничен из-за таких факторов, как сокращение численности населения школьного возраста в Бразилии, слабые макроэкономические тенденции, которые препятствуют миграции из государственных школ в частные, а также высокий уровень проникновения систем обучения.
Я ожидаю, что использование систем обучения будет расти низкими однозначными темпами, главным образом в результате того, что системы обучения будут преобладать над книгами, которые уже составляют 56% частного рынка. Хотя сам частный рынок может расти, это кажется маловероятным в ближайшем будущем, учитывая, что доходы домохозяйств должны оставаться под давлением, ограничивая миграцию учащихся государственных школ в частные школы, которая почти прекратилась с 2014 года, и слабую демографическую ситуацию в школах. -возраст населения.
Системы обучения уже составляют большую часть частных K12
Существует тенденция растущего проникновения систем обучения, хотя я считаю, что некоторые школы по-прежнему будут предпочитать использовать традиционные книги; таким образом, маловероятно, что системы обучения когда-либо охватят 100% всех школ. Выбор системы обучения обусловлен несколькими причинами, включая более высокое и единообразное качество обучения, предоставляемое учащимся. Тем не менее, цена иногда также является причиной: исследование, проведенное Оливером Вайманом (нанятым Arco), показало, что системы обучения, как правило, обходятся родителям примерно на 40% дешевле, чем традиционные книги. При этом розница обходит стороной, и школа имеет возможность заработать наценку на материалах. С другой стороны, важно иметь в виду, что родители не всегда покупают традиционные материалы, а иногда это не так: родители могут повторно использовать книги детей старшего возраста, покупать подержанные книги или брать их напрокат.
Оценка
Акции Vasta торгуются с форвардным коэффициентом EV/Sales на уровне 1,4x, что со значительным дисконтом к историческому мультипликатору оценки. Тем не менее, пониженный мультипликатор справедлив и для других компаний в этом секторе, таких как, например, Afya Limited (AFYA), компания высшего образования премиум-класса с сильной и предсказуемой прибылью, обеспечивающей устойчивые темпы роста, которая торгуется со значительным дисконтом на уровне 2,1. x EV/Продажи.
За последние пару лет этот сектор столкнулся с соответствующим снижением рейтинга, которое я связываю главным образом с ухудшением долгосрочного потенциала роста этих компаний, усугубленного слабыми показателями деятельности компаний во время кризиса Covid-19, при этом доходы не хватает управляемого ACV. Более того, рост доходности оказывает давление на акции роста, что также влияет на сектор. Я рекомендую держать рекомендацию по акциям, учитывая ограниченность катализаторов в краткосрочной перспективе и рост, уже отраженный в оценке.
Вывод инвесторов
Сектор образования K12 в Бразилии по-прежнему представляет возможности для роста. Ожидается, что спрос на основной контент будет расти по мере того, как системы обучения становятся более приемлемыми, а Vasta продолжает завоевывать долю рынка. Кроме того, должно быть более широкое внедрение дополнительного контента, что приведет к среднегодовому темпу роста совокупного дохода Vasta примерно на 15% в среднесрочной перспективе. Однако компании образовательного сектора K12 в Бразилии за последние несколько лет испытали значительное снижение стоимости, главным образом из-за снижения долгосрочного потенциала роста компаний этого сектора. Я считаю, что в краткосрочной перспективе катализаторы для любого повышения рейтинга акций ограничены, поэтому в настоящее время я сохраняю рекомендацию «держать» по акциям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
