Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
«Я больше верю в удачу, и я считаю, что чем больше я работаю, тем больше ее у меня появляется». — Томас Джефферсон
Сегодня мы более подробно рассмотрим компанию с малой капитализацией, которая столкнулась с проблемами за последние 12–18 месяцев. Компания занимает доминирующую нишу на некоторых своих рынках. Благодаря некоторым недавним приобретениям. он пытается провести оздоровление, несмотря на высокую долговую нагрузку. В последнее время компания стала свидетелем крупных покупок бенефициаров и инсайдеров. Признак, что впереди лучшие времена? Полный анализ приведен ниже.
Обзор компании
Glatfelter Corporation (NYSE:GLT) — это базирующийся в Шарлотте, штат Северная Каролина, производитель инженерных материалов, в основном из древесной массы и синтетических волокон, таких как одноразовые фильтры для кофе, чайные пакетики, обои, специальные салфетки, впитывающие гигиенические средства и многие другие. другие. Эту продукцию производят 16 заводов в семи странах. Glatfelter была основана в 1864 году как бумажная фабрика, вышла на биржу в 1955 году, сделала два ключевых приобретения в 2021 году и была вынуждена инициировать стратегию восстановления во 2П22. Акции торгуются по цене около 3,50 долларов за акцию, а их приблизительная рыночная капитализация составляет 155 миллионов долларов.
Операционные сегменты
Компания рассматривает свои операционные показатели по трем сегментам: Airlaid Materials; Композитные волокна; и Спанлейс.
Материалы Airlaid состоят из высокоабсорбирующих и специально разработанных нетканых материалов Airlaid на основе целлюлозы, включая гигиенические средства, специальные салфетки, а также настольные средства, средства для лечения недержания у взрослых и средства для ухода за домом, из которых большую часть сырья составляет распушенная целлюлоза, состоящая из синтетических волокон, суперабсорбирующих материалов. полимеры и латекс. Этот сегмент принес операционную прибыль в 22 финансовом году в размере $54,8 млн при чистых продажах в размере $601,5 млн по сравнению с операционным доходом в размере $42,2 млн при чистых продажах в $470,3 млн в 21 финансовом году. Частично улучшение стало годовым вкладом американского бизнеса по производству нетканых материалов Georgia-Pacific, который Glatfelter приобрел за 170,9 миллиона долларов в мае 2021 года.
Композитные волокна включают, среди прочего, фильтрующий материал для кофейных и чайных изделий, композитные ламинаты, подарочную упаковку и обои (основной материал для обоев). Наибольшие объемы производства составляют древесная целлюлоза, синтетическое волокно, а также целлюлоза и волокно из абаки. Это подразделение обеспечило операционную прибыль за 22 финансовый год в размере 16,9 млн долларов США при чистых продажах в размере 523,9 млн долларов США по сравнению с операционным доходом за 21 финансовый год в размере 37,4 млн долларов США при выручке в размере 556,8 млн долларов США.
Spunlace состоит из потребительских салфеток, товаров для здравоохранения, женской гигиены, косметического ухода и товаров для интенсивной терапии (с некоторым совпадением с сегментом компании Airlaid), которые производятся из синтетических волокон, волокон на основе целлюлозы, распушенной целлюлозы и бумаги-основы. Это подразделение возникло в результате покупки компанией Glatfelter компании Jacob Holm за 304 миллиона долларов в октябре 2021 года. На его долю пришлось операционный убыток за 22 финансовый год в размере 9,3 миллиона долларов при чистых продажах в 365,9 миллиона долларов.
Прочие и нераспределенные расходы, включающие в основном корпоративные накладные расходы, составили отрицательные $226,4 млн в 22 финансовом году по сравнению с отрицательными $49,7 млн в 21 финансовом году, что пострадало от расходов на гудвилл и обесценение активов в размере $190,6 млн, причем наибольший вклад внес недавно приобретенный сегмент Jacob Holm.
Недавние изменения цен на акции и инициативы по улучшению ситуации
Компания занимает лидирующие позиции на рынке женской гигиены, столешниц, детских салфеток, обоев, клеящей бумаги для батареек, а также фильтрации чая и кофе на одну порцию. В попытке улучшить общую траекторию роста компания Glatfelter вышла из своего приходящего в упадок бизнеса по производству специальной бумаги за 365 миллионов долларов в 18 финансовом году и использовала вырученные средства для покупки европейского бизнеса по производству нетканых материалов компании Georgia Pacific за 175 миллионов долларов и открытия нового предприятия в Форт-Смит, штат Арканзас, в попытке улучшить общую траекторию своего роста. расширить свой бизнес в сфере Airlaid.
С момента выхода из бизнеса по производству специальной бумаги до конца 21 года ее акции, по сути, торговались между 10 и 20 долларами за акцию, чему в некоторой степени способствовал спрос на гигиенические салфетки, связанный с пандемией. Ее акции вошли в 2022 год по цене $17,20 за акцию, что соответствует доходности 3,3%. Тем не менее, инфляция входных цен, которая не могла быть полностью перенесена на ее клиентскую базу, повышение цен на энергоносители и ухудшение цепочки поставок. Проблемы наносят вред бизнесу по всем направлениям, но особенно в недавно приобретенном Джейкобе Холме. Такая низкая производительность спровоцировала отток денежных средств в Glatfelter, из которого в первом полугодии 2022 года произошел отток в размере $79,5 млн. Глатфелтеру, уже несущему тяжелое долговое бремя в результате двух приобретений в 21 финансовом году, пришлось использовать еще больше средств, чтобы работать. Это действие в сочетании со снижением прибыльности (на основе скорректированной EBITDA) поставило компанию на грани нарушения соглашения о максимальном коэффициенте чистого левереджа — 4,8 на 31 марта 2022 года против потолка в 5,25 — по кредитной линии на сумму 400 миллионов долларов и 220 миллионов евро. срочный кредит, что вынудило его внести поправки в свои кредитные соглашения в мае 2022 года. Ковенант о максимальном чистом левередже был увеличен до 6,75 до конца 23 года, после чего коэффициент должен был снизиться до 4,0. Предвестником этой новости стало то, что бывший финансовый директор [СЕЙЧАС] подал в отставку в апреле 2022 года.
Падение на 0,07 доллара на акцию (не по GAAP) в 1 квартале 2022 года (объявленное 3 мая 2022 года), а также новости о поправке к условиям долговых обязательств привели к тому, что акции GLT упали ниже 10 долларов. Удивительно, но компания выплатила регулярные квартальные дивиденды в размере $0,14 на акцию 30 июня 2022 года (объявлено 5 мая 2022 года), как бы заверяя рынок, что ее обстоятельства носят временный характер.
Тем не менее, с чистым долгом в $728,8 млн на закрытие первого квартала 2022 года и возможностью генерировать только скорректированную оценку. EBITDA в размере $23,0 млн в первом разделе года, рынку становилось все более очевидным, что финансовое положение Glatfelter было более тяжелым, чем внешне прогнозировало руководство.
Когда 2 августа 2022 года компания отчиталась о прибыли за 2К22, ее коэффициент чистого левериджа вырос до 5,3, как TTM Adj. EBITDA упала на $11,5 млн. Неудивительно, что через три недели генеральный директор сменился, и в рамках программы изменения приоритетов капитала нового генерального директора (Томаса Фанемана) 21 сентября выплата дивидендов Глатфелтеру была приостановлена, что высвободило 25 миллионов долларов. Не имея подробностей о стратегии перераспределения капитала, акции GLT достигли дна (2,08 доллара) 14 октября 2022 года.
После публикации финансового отчета компании за 3 квартал 2022 года 3 ноября 2022 года Фанеманн предоставил более подробную информацию об инициативах Glatfelter по сокращению затрат и заявил, что весь портфель компании находится на рассмотрении, с сильным намеком на то, что некоторые предприятия будут проданы для сокращения долга. Рынок отреагировал двухдневным ростом на 35% до $3,67 за акцию.
Прибыль за 4К22:
А ее акции торговались выше 4 долларов за акцию, когда компания объявила финансовые результаты за 4К22, которые включали убыток в размере 0,16 доллара на акцию и корректировку. EBITDA в размере $22,3 млн при чистом объеме продаж в $373,9 млн против прибыли в $0,04 на акцию и скоррект. EBITDA составила $25,7 млн при чистом объеме продаж в $334,5 млн в 4К21.
Руководство ориентировалось на корректировку на 23 финансовый год. EBITDA до $115 млн, исходя из средней точки диапазона. Он также объявил, что у него есть обязательство погасить срочный кредит в размере 220 миллионов евро (сроком погашения в феврале 2024 года), но не сообщил подробностей, за исключением того, что процентные расходы на 23 финансовый год составят ~ 73 миллиона долларов. В целом свободный денежный поток в 23 финансовом году, скорее всего, составит от 20 до 30 миллионов долларов после оттока в 78,6 миллиона долларов в 22 финансовом году.
Прибыль за 1кв2023:
На прошлой неделе компания опубликовала результаты за первый квартал. Убыток компании без учета GAAP составил 13 центов на акцию, поскольку продажи упали на один процент в годовом исчислении до $378,2 млн. Примечательно, что операционный денежный поток увеличился на $35,6 млн по сравнению с тем же периодом год назад. Руководство также подтвердило свой годовой прогноз в размере $110–120 млн скорректированной EBITDA на 2023 год.
Балансовый отчет и комментарии аналитиков
При коэффициенте чистого левереджа 6,0 и недостатке деталей рефинансирования рынок инициировал распродажу, в результате которой акции GLT опустились ниже 3 долларов во второй половине марта 2023 года. Фактически, с чистым долгом в 734,4 миллиона долларов и TTM Adj. EBITDA составила $98,8 млн на конец 2020 года, фактический чистый левередж Glatfelter составил 7,43, но долговые обязательства допускают определенные (нераскрытые) надбавки, чтобы привести коэффициент в соответствие с 6,0.
Затем, 30 марта 2023 года, компания объявила подробности своего рефинансирования, в результате которого срочный кредит в размере 220 миллионов евро был заменен срочным кредитом в 250 миллионов евро со сроком погашения в 2029 году; таким образом, самый ранний срок погашения долга был перенесен на 26 финансовый год. Кроме того, он внес изменения в свою возобновляемую кредитную линию, включив в нее новую структуру ковенантов, «которая отражает текущую операционную среду и ликвидность компании», что убедительно свидетельствует о том, что потолок коэффициента чистого левереджа был снова поднят, хотя конкретные детали на тот момент отсутствовали.
На конец квартала у Глатфелтера были денежные средства и рыночные ценные бумаги на сумму чуть менее 90 миллионов долларов, а чистый долг составлял 775,6 миллиона долларов по сравнению с 734,4 миллиона долларов на конец 2022 года. Руководство также заявило, что «леверидж, рассчитанный в соответствии с финансовыми ковенантами нашей банковский кредитный договор по состоянию на 31 марта 2023 года соответствовал в 3,0 раза».
Ни один аналитик Street не признал этих событий. Единственный комментарий с 2020 года произошел, когда Марк Уайльд из BMO Capital Markets подтвердил превосходство и снизил целевую цену с $18 до $12 в мае 2022 года, сославшись на связанные с войной санкции против России за этот шаг.
Более свежее мнение было предоставлено бенефициарным владельцем Carlson Capital, который приобрел 500 000 акций GLT по средней цене $3,09 29 марта 2023 года — за день до объявления деталей финансирования — в результате чего его доля владения составила 13%. Это произошло сразу после покупок, совершенных главным административным директором и старшим вице-президентом компании в конце февраля.
Вердикт
Если учитывать не-GAAP, Glatfelter потеряла 0,44 доллара на акцию, а Adj. EBITDA составила $98,8 млн при выручке в $1,49 млрд в 22 финансовом году. Несмотря на инициативы нового руководства, направленные на повышение рентабельности компании, прил. Прогноз EBITDA в $115 млн — если он будет достигнут — не предполагает рентабельности.
Инициативы нового руководства по повышению эффективности позволят немного сократить жир, но перспективы роста помимо роста ВВП являются сложными (несмотря на Россию), поскольку Glatfelter удерживает доминирующие позиции на рынке во многих своих продуктовых линейках, а это означает, что у нее маловероятно, что она будет генерировать прибыль выше средней на рынке. доля прибыли. Это не обвинение генеральному директору Фанеманну, который кажется очень компетентным. Просто ему достался такой бардак, что пройдет несколько кварталов, прежде чем появятся признаки того, что баржа разворачивается, если не считать продажи убыточного направления бизнеса или производства. Таким образом, рекомендуется занять выжидательную позицию и пока избегать акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.«Удача имеет свойство испаряться, если на нее положиться» — Брэндон Малл
