Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Finch Therapeutics (NASDAQ:FNCH) — компания, занимающаяся микробиомными технологиями, которая в настоящее время имеет отрицательную стоимость предприятия из-за того, что рыночная капитализация компании меньше ее денежной позиции. Сегодня это не редкость в мире биотехнологических компаний, но Finch Therapeutics выделяется среди них по нескольким причинам.
Хотя ранее Финч сжигал деньги высокими темпами, после недавних увольнений 95% сотрудников и прекращения исследования фазы 3 по лечению c. difficile, компания, похоже, находится в режиме сохранения денежных средств, поскольку она определяет следующий шаг, чтобы максимизировать ценность для акционеров. Акции торгуются за небольшую часть балансовой стоимости компании: на балансе по состоянию на 28 февраля 2023 года указано более 43 миллионов долларов денежных средств и 48 миллионов долларов США в виде основных средств.
Недавно компания приняла решение прекратить третью фазу испытаний и уволить 95% сотрудников, что позволяет предположить, что руководство готовится к продаже/ликвидации или слиянию где-то в будущем. Впереди неопределенный путь, но денежная позиция намного превышает текущую рыночную капитализацию, и при меньшем темпе сжигания денежных средств в будущем можно получить большую выгоду для терпеливых акционеров.
Помимо материальных активов и денежных средств, Финч имеет значительное количество патентов (более 50) и интеллектуальную собственность, которая несет в себе дополнительную скрытую ценность, выходящую за рамки того, что можно увидеть на балансе. По моим оценкам, одни только физические активы Финча могут стоить где-то от 1,75 до 1,90 доллара за акцию, по консервативным оценкам, и, возможно, даже больше, если когда-нибудь в будущем произойдет ликвидация или крупная сделка, позволяющая осознать истинную ценность интеллектуальной собственности компании.
Введение
Акции Finch Therapeutics привлекли мое внимание после того, как я заметил, что известный стоимостной инвестор Сет Кларман купил акции компании на сумму около 1 миллиона долларов в третьем квартале 2022 года. покупал такую маленькую спекулятивную компанию, но размер позиции был весьма красноречив. Это побудило меня копнуть немного глубже и провести собственное исследование того, над чем работал Финч.
В то время Finch Therapeutics проводила многообещающее клиническое исследование CP101 фазы 3 при рецидивирующей инфекции C. difficile, получившее название PRISM4. Совсем недавно, в январе 2023 года, компания приняла внезапное решение прекратить третью фазу испытаний и уволить 95% сотрудников. Возникает вопрос: что делает руководство и каков следующий шаг компании?
Испытание фазы 3 шло по графику и проходило очень хорошо, о серьезных побочных эффектах не сообщалось, поэтому существует некоторая неопределенность относительно того, почему компания приняла это решение и каковы будут немедленные результаты для цены акций компании. С 31 января 2023 года стоимость FNCH упала примерно на 33%, поскольку рынок не уверен в том, какими будут возможные результаты для компании теперь, когда ее исследование фазы 3 было прекращено. В этой статье я обрисую ценностное предложение компании, объясню возможность асимметричного соотношения риска и вознаграждения и исследую несколько различных возможных результатов для акций.
Вниз, но не наружу
Хотя Финч внезапно прекратил испытания PRISM4, существует множество других возможностей, которые компания могла бы изучить, чтобы создать ценность для акционеров. Помимо чистой денежной наличности, а также основных средств, перечисленных в балансовом отчете, у Финча есть более 50 патентов и дополнительная интеллектуальная собственность, которым в совокупности сложнее оценить стоимость.
Немного затрагивая тему риска, стоит упомянуть, что в настоящее время компания участвует в патентном судебном процессе против Ferring и Rebiotix, который, похоже, приближается к своему завершению. По состоянию на прошлый месяц суд «принял предложенные Финчем определения семи из восьми спорных терминов, в целом отвергая аргументы Ферринга и Ребиотикса в пользу этих терминов». Кажется, что у Финча есть высокая вероятность выиграть иск о нарушении патентных прав, но это станет известно не раньше следующего года.
Мы считаем, что Finch добилась значительного прогресса в реструктуризации бизнеса, чтобы максимизировать ценность для акционеров благодаря нашей надежной интеллектуальной собственности, в том числе продолжая поддерживать развитие нашей микробиомной технологии посредством партнерства и сотрудничества… В рамках нашей реструктуризации мы значительно сократили Мы ожидаем, что это поддержит деятельность компании далеко за пределами ожидаемого суда присяжных с Ferring и Rebiotix, который запланирован на май 2024 года, по поводу того, что, по нашему мнению, является их продолжающимся несанкционированным использованием. нашей интеллектуальной собственности. В дополнение к этим недавним разработкам мы продолжаем развивать партнерские отношения с ведущими исследовательскими институтами для изучения новых возможностей нашей микробиомной технологии для решения множества важных неудовлетворенных клинических потребностей».
Источник: Марк Смит, доктор философии, генеральный директор Finch Therapeutics.
Какие новые возможности еще предстоит изучить? Начнем с того, что Университет Миннесоты в настоящее время проводит исследования по инициативе исследователей с использованием исключительно лицензированной технологии Finch, которые финансируются и проводятся независимо от Finch. Это еще одна важная вещь, которую следует учитывать, поскольку Финч может извлечь выгоду из этих испытаний в будущем без необходимости напрямую финансировать испытания.
Терапевтические области, которые охватывают эти исследования, варьируются от воспалительных заболеваний кишечника, онкологии и расстройств аутистического спектра до некоторых других. Хотя исследование PRISM4 по лечению c. difficile находится в зеркале заднего вида, все еще остается надежда на технологию компании в лечении других заболеваний и расстройств. Это может оказаться весьма ценным в долгосрочной перспективе, если другая сторона проявит интерес к активам Финча на основе некоторых хороших данных о лечении других заболеваний. Исследования в новой области микробиома только начинают набирать обороты, и Финч до сих пор играл важную роль.
Кроме того, Финч объявил, что компания создала биохранилище с «тысячами образцов стула, собранных у участников исследования, и тысячами бактериальных изолятов, полученных от здоровых доноров» — что компания намерена лицензировать в ближайшем будущем. Это биохранилище представляет собой значительную ценность, которую еще предстоит разблокировать, хотя точную денежную стоимость определить сложно. По всем текущим соображениям я не буду пытаться определить точную стоимость биохранилища или патентов компании.
Это предполагает три первоначальных вопроса, которые следует учитывать:
- Finch значительно сократила затраты и скорость сжигания денежных средств, прекратив испытание PRISM4 фазы 3 и уволив 95% своей рабочей силы.
- У Финча высока вероятность выиграть иск о нарушении патентных прав против Ferring и Rebiotix, который завершится в 2024 году.
- У Финча более 50 патентов, а также тысячи образцов стула и бактериальных изолятов, которые можно лицензировать для будущих исследований или продавать.
Еще одна вещь, которую следует учитывать, — это долговая ситуация компании: по состоянию на январь 2023 года Finch погасил все свои обязательства перед Hercules Capital (HTGC), которые составили около $16,2 млн. Судя по этому и первоначальным соображениям, перечисленным выше, вполне понятно, что руководство Финча подготовило почву для продажи компании, возможной ликвидации или какого-либо слияния в будущем.
Асимметрия — высокий потенциал роста, минимальный недостаток
Финч является отличным примером недооцененной акции, которая демонстрирует асимметричные характеристики риска и прибыли. В настоящее время компания имеет отрицательную стоимость предприятия (EV = -1,8 миллиона долларов США) из-за того, что рыночная капитализация компании меньше ее денежной позиции. Теоретически, если бы компания была ликвидирована сегодня, денежной позиции было бы более чем достаточно для покрытия оставшихся обязательств компании и выплаты акционерам профицита. По моим оценкам, по состоянию на 28 февраля 2023 года у Финча было около 0,90 доллара на акцию наличными. Это означает, что в настоящее время Finch торгует менее чем на две пятых своей денежной позиции. Балансовая стоимость снизилась примерно на 15% с декабря прошлого года, но акции торгуются с большой скидкой к балансовой стоимости, и риск ухудшения в значительной степени учтен в цене. Недавно акции пережили жестокий медвежий рынок и имеют склонность торговаться как минимум в одну пятую текущей балансовой стоимости в определенные дни, ссылаясь на движение цены за последние шесть месяцев, при этом 52-недельные минимумы достигают примерно 0,30 доллара.
Текущая ситуация с Finch Therapeutics, возможно, на первый взгляд не выглядит как стоимостная инвестиция, но мне кажется, что это может быть классическая инвестиция «Дхандхо» — термин, придуманный легендарным стоимостным инвестором Мохнишем Пабраем, который соответствует концепции низкого риска. , инвестирование с высокой неопределенностью. Мантра, которая соответствует этой стратегии: «Орел я выигрываю; Решка, я мало что теряю.
Основной принцип «инвестирования в Дхандхо» направлен на определение истинной стоимости бизнеса, а не на оценку компании на основе движения цены ее акций. Похоже, что риск ухудшения ситуации в Finch, хотя и существует, чрезвычайно мал по сравнению с потенциальным потенциалом роста в случае ликвидации, выкупа или другого значимого события, такого как слияние с более крупной компанией.
По моим оценкам, включая потенциальные непредвиденные расходы Финча в размере около 10 миллионов долларов США в случае ликвидации или другого сценария, у компании все равно останется более 0,69 доллара на акцию наличными. Основные средства отражены в балансе чистой стоимостью 48 миллионов долларов США или эквивалентом около 1 доллара США на акцию. Эта приблизительная стоимость активов не включает даже патенты компании, биохранилище исследовательских образцов или другую интеллектуальную собственность компании, которую я не буду пытаться оценить.
Более точный показатель балансовой стоимости можно консервативно оценить в $1,90 или $2,00 за акцию. Однако существуют риски, о которых инвестор должен знать, включая продолжающееся сокращение балансовой стоимости и сокращение денежной наличности с неопределенной будущей скоростью расходования средств в течение следующих нескольких кварталов. Хотя ожидается, что скорость сжигания денежных средств существенно снизится, а руководство заявило, что текущей денежной позиции будет достаточно до 2025 года, существует высокая степень неопределенности относительно будущего. Самым разочаровывающим результатом для компании было бы то, что сделка по поглощению так и не осуществится, или что оставшиеся денежные средства в конечном итоге будут разрушать акционерную стоимость в течение следующих нескольких лет, если не произойдет слияние или ликвидация.
Может быть, это фактор отвращения
Почему существует эта асимметричная возможность риска и вознаграждения? Другой способ сказать это; почему рынок так ненавидит Финча? Возможно, это связано с тем, что компания прекратила многообещающие испытания препарата третьей фазы, сжигая при этом деньги, или с тем, что компания буквально имеет дело с образцами стула и бактериальными изолятами, что несет в себе «отвратительный» фактор, от которого многие инвесторы просто не могут отмахнуться. .
Давайте сделаем шаг назад и оценим компанию более логично. Если предположить, что Финч никогда не выводит препарат на рынок, мы остаемся с реальностью текущей ситуации: компания теперь представляет собой, по сути, кучу денег, интеллектуальной собственности, биохранилище образцов и изолятов, а также другое имущество, заводы и оборудование. Менеджмент полностью выполнил обязательства компании перед Hercules Capital и, по моему мнению, похоже, готовится к ликвидации или продаже/слиянию в ближайшем будущем. Подстановочным знаком с точки зрения оценки является интеллектуальная собственность и патенты компании, которые могут увеличить стоимость в случае выкупа или слияния, но это неясно и в значительной степени неизвестно.
По моему мнению, Finch больше не является терапевтической компанией, в которой типичный бинарный результат зависит от успешного испытания лекарства. Это скорее ситуация, основанная на сумме частей, когда стоимость, вероятно, будет реализована для акционеров только в случае такой ликвидации или выкупа/слияния. Судя по соотношению риска и вознаграждения при текущей цене акций, я открыл небольшую позицию в компании и намерен удерживать акции в обозримом будущем, поскольку риск снижения рисков кажется чрезвычайно небольшим, а потенциал роста велик.
Однако весьма реальный риск, который следует учитывать, заключается в том, что Finch может оказаться не в состоянии реализовать полную стоимость своей интеллектуальной собственности или других активов в результате выкупа/слияния. Способность Finch соблюдать нормативные требования также может стать проблемой в будущем, и сохраняются риски, связанные с правами Finch на интеллектуальную собственность, которые предположительно нарушались в прошлом. Другими, более специфичными для рынка рисками, которые следует учитывать, являются проблемы с ликвидностью и потенциальное отсутствие маркет-мейкеров, желающих обеспечить глубину книги заказов. На мой взгляд, акции достаточно ликвидны, но движения цен могут быть чрезвычайно волатильными и непредсказуемыми.
Заключение
Finch Therapeutics — это уникальная инвестиционная возможность для тех, кто придерживается принципа инвестирования с низким риском и высокой неопределенностью и придерживается принципа «Орел я выигрываю; Решка, я мало что теряю. Асимметричная возможность риска/вознаграждения обусловлена тем, что компания имеет отрицательную стоимость предприятия и имеет денежные средства и дополнительные активы, которые во много раз превышают текущую рыночную капитализацию. После прекращения исследования PRISM4 фазы 3 по лечению c. difficile и увольнениями, составляющими 95% рабочей силы компании, ожидается, что затраты резко снизятся, поскольку компания перейдет в режим сохранения денежных средств. Долговые обязательства компании перед Hercules Capital полностью выполнены по состоянию на 28 февраля 2023 года, и, на мой взгляд, похоже, что руководство подготовило почву для ликвидации, продажи или потенциального слияния где-то в будущем. По моим оценкам, при общей сумме денежных средств и физических активов примерно в 1,90 доллара за акцию, акции Финча потенциально могут стоить в пять-шесть раз дороже, чем цена последней сделки. Учитывая, что полная стоимость интеллектуальной собственности компании может быть реализована, потенциал роста еще больше. Судя по соотношению риска и прибыли, я открыл небольшую позицию по цене около $0,35 за акцию и в настоящее время рассматриваю Finch Therapeutics как покупку.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
