Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Citizens Holding Co. (OTC:CIZN) — банковская холдинговая компания Citizens Bank of Philadelphia, зарегистрированного в штате Миссисипи банка.
Как и большинство региональных банков, акции CIZN существенно упали за последние несколько дней. Многим инвесторам это может показаться инвестиционной возможностью.
По моему мнению, этот банк не представляет собой возможности, поскольку он торгуется примерно с такой же прибылью и дивидендной доходностью, что и другие банки, но имеет характеристики, которые делают его плохо подготовленным к текущей ситуации. К ним относятся снижение эффективности, процентные депозиты и финансирование репо, которые могут быстро стать дорогими, низкодоходными залоговыми активами и в основном кредитными активами с фиксированной процентной ставкой.
По этим причинам я не считаю, что CIZN — это возможность при таких ценах.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов CIZN, поданных в SEC.
Описание деятельности
Региональный банк: CIZN — это региональный банк штата Миссисипи, осуществляющий большинство операций в небольших городах, таких как Джексон, Галфпорт и Хаттисберг, с населением менее 200 тысяч человек. Компания не особенно сильна на рынке: 7,5% депозитов находятся в округах Харрисон, Джексон, Кемпер, Лодердейл, Лик, Нешоба и Ньютон.
Агрессивное расширение в период 2020/21 года. Основная проблема региональных банков сегодня заключается в том, что они расширили свои балансы в период 2020/21 года и приобрели низкодоходные долгосрочные активы. То же самое относится и к CIZN. Как видно выше, с 2019 года компания увеличила свои депозиты более чем на 50%.
Не самые лучшие активы: Среди активов, которые больше всего пострадали из-за повышения ставок, — MBS. По состоянию на декабрь 2022 года 64% портфеля ценных бумаг компании по амортизированной стоимости составляли MBS. Средняя доходность по этим ценным бумагам в 2021 году составила 0,89%. В 2022 году зарегистрированная доходность была выше, но только потому, что компания признала потери по справедливой стоимости в некоторых ценных бумагах AFS и зарегистрировала более высокую доходность.
В декабре 2022 года счет CIZN в составе прочего совокупного дохода составил 96 миллионов долларов США по амортизированной стоимости в размере 630 миллионов долларов США. Это означает, что средняя безопасность снизилась на 15% по сравнению с моментом покупки.
По кредитам компания сконцентрирована на коммерческой недвижимости (63% кредитного портфеля по состоянию на 2022 год), что характерно для региональных банков. К сожалению, только 18% кредитов компании были с плавающей ставкой. Средняя доходность по кредиту компании составила 4,6%.
Стоимость денег: опасения по поводу того, что банки обанкротятся или не смогут выкупить депозиты, в основном исчезли теперь, когда правительство открыло механизм кредитования ценных бумаг, подобных тем, которые держит банк. Основная проблема, на мой взгляд, заключается в стоимости депозитов по отношению преимущественно к основным и низкодоходным активам.
Основная проблема CIZN заключается не в ликвидности (FDIC развеяла эти опасения), а в том, что произойдет, если имеющиеся у него обязательства требуют более высоких процентов, в то время как банк держит в основном фиксированные низкодоходные активы.
В частности, проблематичным может оказаться переход от низкодоходных депозитов до востребования к срочным депозитам. По состоянию на декабрь 2022 года 792 миллиона долларов из 1,1 миллиарда долларов депозитов составляли депозиты до востребования, от которых, как ожидается, не будет большой доходности.
Как видно ниже, с тех пор, как ставки начали расти, американцы стали переводить депозиты в процентные форматы, такие как срочные депозиты, вероятно, привлеченные более высокими ставками.
Другие компоненты баланса банка также могут увеличить стоимость фондирования. В частности, у банка есть кредиты репо на сумму 120 миллионов долларов, которые корректируются гораздо быстрее, чем депозиты. Эти кредиты репо принесли 0,3% во 2К22, но уже 1,1% в среднем за 2022 год, а это означает, что проценты по ним значительно выросли в 3/4К22.
Снижение эффективности: в долгосрочной перспективе банк не очень хорошо справляется с управлением расходами с момента окончания GFC, демонстрируя тенденцию к относительному увеличению коэффициента эффективности банка (операционные расходы превышают чистый процентный доход). Кроме того, это соотношение выше того, что считается хорошим уровнем, ниже 0,5.
Отсутствие крупного собственника: менеджменту банка и совету директоров принадлежит 9,7% акций компании, а одному акционеру принадлежит 6,8% акций. Это говорит об отсутствии сильного собственника, которого мы обычно ищем в компании.
Сильная во время GFC: Компания не зарегистрировала массовых льгот или списаний во время GFC. Общая сумма списаний в период с 2008 по 2011 год составила 8 миллионов долларов США из первоначального кредитного портфеля в 380 миллионов долларов США в 2007 году.
Небольшой рост: в прошлом компания не увеличивала прибыль на акцию (переоценка налоговых льгот в соответствии с Законом о сокращении налогов и создании рабочих мест вызвала падение в 2018 году). И это несмотря на значительный рост активов CIZN, как показано на втором графике.
Оценка
Низкие мультипликаторы, высокая доходность. Большинство региональных банков, подобных тем, о которых я писал в последние несколько месяцев, торгуются с низкими мультипликаторами прибыли и высокой дивидендной доходностью. CIZN является самым дешевым с использованием обоих показателей (меньший мультипликатор, самая высокая доходность) среди банков, охваченных исследованием за последние два месяца.
Однако, на мой взгляд, разница в урожайности недостаточна, чтобы покрыть качественные различия. УБКП, например, избегает покупки ценных бумаг с 2020 года. Кредиты ЛСБК имеют плавающую ставку. АУБН является депозитным лидером на своем региональном рынке. Все они увеличили прибыль на акцию быстрее, и все они имеют более низкие коэффициенты эффективности.
Выводы
Сегодня большинство региональных банков дешевле, чем месяц назад, и все они торгуют как совокупность, несмотря на разные характеристики. Это среда, в которой могут появиться возможности.
Однако я считаю, что CIZN не является одной из таких возможностей. По сравнению с региональными банками, проанализированными в прошлом месяце, он занимает более низкое место по большинству показателей качества: устойчивость активов к более высоким процентным ставкам, доля рынка в своем регионе, коэффициент эффективности, инсайдерская собственность и рост прибыли на акцию.
Кроме того, я считаю, что условия «выше в течение длительного времени» могут нанести ущерб доходам CIZN, поскольку он не готов платить больше по своим обязательствам и капиталу. Поэтому я предпочитаю не обращать внимания на акции CIZN и рассмотреть некоторые другие проанализированные банки, все из которых сейчас торгуются с низкими мультипликаторами.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
