Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
PolyMet Mining Corp (NYSE:PLM)(TSX:POM:CA) владеет 50% долей совместного предприятия в NRCN (читай: NewRange Copper Nickel) LLC., а оставшиеся 50% принадлежат Teck Resources (TECK). СП NRCN владеет 100% акций двух месторождений полезных ископаемых в комплексе Дулут, штат Миннесота; НортМет и Месаба. Оба месторождения содержат рудные тела меди, никеля, кобальта и платиновой группы (читай: металлы платиновой группы), которые, если их разрабатывать, могут стать важным источником минеральных ресурсов чистой энергии в США.
В этой статье мы подробно рассмотрим горнодобывающую привлекательность проекта NorthMet. Наш анализ будет включать соответствующую информацию из NI 43-101 (технического отчета) PLM по проекту Northmet, поскольку он изначально предназначен для разработки. Однако важным фактором для предстоящих горнодобывающих проектов в США является их разрешительный статус. Проект «НортМет» разрешен к строительству/эксплуатации при условии судебного разбирательства. Другими словами, проект не полностью разрешен. Еще одним важным соображением является обеспечение средств для значительных капитальных затрат на развитие проекта. Я рассматриваю это как еще одну рискованную область, особенно когда ставка по фондам ФРС находится на восходящей траектории. В нашем анализе все эти факторы будут рассмотрены в совокупности. Давайте углубимся в детали.
Привлечение горнодобывающих активов PLM
Технический отчет по проекту «НортМет» («Проект») был опубликован 30 декабря 2022 года. В нем указано, что срок эксплуатации рудника составит 20 лет, пропускная способность — 32 тыс. тонн в сутки (читай: тысяч тонн в день), и будет разрабатываться в два этапа; Фаза I и II. Основные характеристики обеих фаз приведены в таблице ниже.
| Метрика | Фаза I | Фаза II |
| Капитальные затраты проекта | 1208 миллионов долларов США (начальный) | 325 миллионов долларов США (дополнительно) |
| Чистая приведенная стоимость после уплаты налогов@7% | 304 млн долларов США | 487 миллионов долларов |
| Чистая приведенная стоимость, приходящаяся на PLM (базис 50 %) | 152 миллиона долларов | 243,5 млн долларов США |
| Проект IRR | 11% | 11.5% |
| Годовой медный эквивалент. Производство | 97 млн фунтов | 118 млн фунтов |
| Денежные затраты за вычетом побочной продукции | 0,72 доллара США/фунт | -$0,11/фунт |
нажмите, чтобы увеличить
На первом этапе будут продаваться только медные и никелевые концентраты. Общий объем металла, подлежащего оплате в концентратах, оценивается в 1131 млн фунтов (читай: миллион фунтов) меди, 133 млн фунтов никеля, 5,6 млн фунтов кобальта и 1,14 млн унций (читай: миллион унций) 3E МПГ (включая платину, палладий и золото). . Обратите внимание, что МПГ 3E преимущественно состоят из палладия, на долю которого приходится ~0,906 млн унций.
В рамках Этапа II дополнительный гидрометаллургический завод (или ГМЗ) будет использоваться для переработки и обогащения металлического концентрата в товарную продукцию (или рафинированную/готовую продукцию). Этот процесс поможет извлечь и изолировать из концентратов МПГ, драгоценные металлы, медь, никель и кобальт.
Общий объем металла к оплате в концентратах и продуктах ХМЗ оценивается в 1 194 млн фунтов меди, 179 млн фунтов никеля, 6,4 млн фунтов кобальта и 1,681 млн унций 3E МПГ. Стратегия PLM по поэтапному развитию проекта поможет снизить риски запуска цепочки ГМЗ, поскольку первоначальный план производства концентратов будет использовать хорошо зарекомендовавшие себя технологии. Между тем, компания рассчитывает покрыть дополнительное финансирование Фазы II за счет денежных средств, полученных от операций Фазы I. Обратите внимание, что производство Фазы II, по прогнозам, начнется с третьего года эксплуатации при условии, что партнеры по СП примут решение о переходе к Фазы II.
Оценка — почти правильная
Учитывая, что PLM владеет 50% акций проекта NorthMet, мы принимаем NPV Фазы II после уплаты налогов на уровне 50%; на уровне ~ 244 миллионов долларов. Если мы разделим это число на количество акций в обращении, равное ~102 млн, мы получим NPV/акцию в размере 2,40 доллара. Сравнивая это число с текущей ценой акций (на момент написания) в ~$2,37, мы делаем вывод, что акции в настоящее время торгуются по цене ~0,98x NPV/акция ее проекта PLM и справедливо оценены.
Однако следует также учитывать следующие дополнительные факторы.
1) Ставка дисконтирования: Оценка чистой приведенной стоимости предполагает ставку дисконтирования в размере 7%. На мой взгляд, это недостаточно консервативно по следующим причинам:
- Низкая ставка дисконтирования в пределах 6-8% подходит компаниям, занимающимся добычей драгоценных металлов (например, золота и серебра), поскольку драгоценные металлы имеют низкие барьеры для продажи. Я считаю, что компании, занимающиеся недрагоценными металлами (медь, свинец, цинк, кобальт и т. д.), такие как PLM, должны использовать ставку дисконтирования в пределах 8–10 % для дисконтирования своих проектов.
- Хотя проект находится на продвинутой стадии получения разрешений, он еще не полностью разрешен. Это увеличивает риск проекта и, следовательно, необходимость повышения ставки дисконтирования.
- Наконец, имеет значение стадия разработки проекта. Поскольку PLM еще не достиг этой стадии, я считаю, что этот фактор также указывает на пересмотр ставки дисконтирования в сторону повышения.
2) Цены на металлы: в техническом отчете ожидается, что основная часть будущих доходов будет приходиться на медь (53% на этапе I, 46% на этапе II), никель (14% на этапе I, 16% на этапе II). ) и МПГ (29% в Фазе-I, 34% в Фазе-II). Посмотрите на следующую таблицу, в которой сравниваются спотовые ставки на металлы с эталонными ценами, используемыми для расчета чистой приведенной стоимости после уплаты налогов.
| Металл | Единица | Ценовое предположение | Спотовая цена | Разница — спот против предположения |
| Медь | $/фунт | $3.52 | $4.13 | +17% |
| Никель | $/фунт | $8.13 | $12.193 | +50% |
| Палладий | $/унция | $2,202 | $1,450 | -34% |
| Платина | $/унция | $975 | $950 | -2.5% |
нажмите, чтобы увеличить
Поскольку цены на металлы являются «наиболее чувствительным» фактором к чистой приведенной стоимости, я оцениваю пересмотренную чистую приведенную стоимость проекта в рамках Фазы II проекта в $239,15 млн, рассчитанную следующим образом:
[244 миллиона долларов X {(медь=46%X1,17)+(никель=16%X1,50)+(палладий@90% от общего количества МПГ=34%X90%X0,66)}]
Обратите внимание, что два фактора, рассмотренные выше, указывают на то, что цена акций PLM не является ни недооцененной, ни существенно переоцененной. Важно отметить, что наша оценка стоимости PLM основана только на проекте NorthMet, поскольку другой проект, Месаба, в настоящее время проводит исследования относительно определения ресурсов, плана горных работ, вариантов будущей разработки и т. д. Таким образом, оценки чистой приведенной стоимости для Месабы недоступны. . Тем не менее, для сбалансированного анализа нам необходимо принять во внимание будущий потенциал роста, связанный с проектом Месаба.
Потенциал роста Месабы
Проект Месаба продвигается в области базовых экологических исследований, определения ресурсов и исследований в области переработки полезных ископаемых. В настоящее время рассматриваются варианты разработки месторождения Месаба. Тем не менее, судя по техническому отчету, у Месабы, похоже, больше ресурсов, чем у проекта NorthMet.
| Тип ресурса | НортМет (или Нью-Мексико) | Месаба |
| M&I (измерение и обозначение) | 701,6 млн тонн | 2207 млн тонн |
| Предполагаемый | 441,1 млн тонн | 1423 млн тонн |
нажмите, чтобы увеличить
Однако содержание в руде не менее важно, поскольку оно влияет на стоимость горнодобывающих работ. Средние оценки руководителей для двух проектов приведены в таблице ниже.
| Тип ресурса | НМ-Медь | НМ-CuEq | Месаба-Медь | Месаба-CuEq |
| М&И | 0.252% | 0.513% | 0.428% | ЧТО |
| Предполагаемый | 0.254% | 0.509% | 0.368% | ЧТО |
нажмите, чтобы увеличить
Из приведенных выше таблиц отмечу следующее:
- Месаба имеет больший ресурс (более чем в 3 раза) по сравнению с NorthMet с точки зрения как M&I, так и предполагаемых категорий ресурсов.
- В Месабе содержание меди выше, чем в NorthMet. Содержание CuEq (читай: медный эквивалент) Mesaba еще не раскрыто, поскольку PLM продвигает исследования по определению ресурсов. Тем не менее, я ожидаю, что содержание CuEq у Mesaba превысит показатели NorthMet, поскольку Mesaba имеет относительно более высокие содержания только меди.
Мое мнение: В целом, учитывая значительно более высокую ресурсную базу и потенциально более высокие содержания CuEq по сравнению с NorthMet, я считаю, что проект Месаба способен стимулировать долгосрочный рост PLM.
Разрешения — статус и риски
Является ли Миннесота привлекательным местом для добычи полезных ископаемых?
Соединенные Штаты считаются юрисдикцией уровня 1 (или благоприятной для добычи полезных ископаемых) при условии, что базовый проект полностью разрешен. Однако не все государства можно отнести к юрисдикциям первого уровня. IAI Института Фрейзера за 2021 год (читай: Индекс инвестиционной привлекательности) показывает, что Миннесота (место расположения обоих проектов PLM) имела один из самых низких показателей IAI среди аналогичных штатов в 2021 году. В отчете Института Фрейзера за 2022 год (ожидается, что он будет выпущен в апреле 2023 года), но я не ожидаю, что оценка Миннесоты будет соответствовать оценкам ведущих юрисдикций (обычно значение 80 баллов или выше). Об этом следует помнить при рассмотрении горнодобывающих проектов в Миннесоте. В отчете за 2021 год IAI описывается как:
Индекс инвестиционной привлекательности представляет собой составной индекс, который объединяет индекс восприятия политики и результаты индекса минерального потенциала передовой практики. Чтобы получить истинное представление о том, какие глобальные юрисдикции привлекают инвестиции, необходимо учитывать как минеральный потенциал, так и политическое восприятие.
Получение разрешений на проект – ключевые соображения
В 2015 году PLM опубликовала FEIS (читай: «Окончательное заявление о воздействии на окружающую среду») по проекту NorthMet, в котором был сделан вывод о том, что проект может быть построен и эксплуатироваться таким образом, который будет соответствовать как федеральным, так и государственным экологическим стандартам, а также обеспечивать защиту здоровья человека и окружающей среды. Впоследствии компания PLM подала и получила все ключевые разрешения на федеральном уровне и уровне штата, необходимые для строительства, эксплуатации, рекультивации, закрытия и деятельности после закрытия. Однако три ключевых разрешения (Разрешение на добычу полезных ископаемых, Разрешение на сброс воды и Разрешение на водно-болотные угодья) впоследствии были приостановлены в судебном процессе. В таблице ниже представлена подробная информация об основных разрешениях, полученных PLM в отношении проекта NorthMet.
Компания заявляет в своем NI 43-101 по проекту «НортМет» (соответствующие выдержки):
Процесс получения разрешений на проект NorthMet на федеральном уровне и уровне штата завершен, все необходимые разрешения выданы. Выдача ограниченного количества разрешений в настоящее время приостановлена в результате судебных разбирательств, возбужденных противниками проекта.
Риск, связанный с разрешениями, сохраняется для трех (03) разрешений на проекты, которые в настоящее время приостановлены в ходе судебных разбирательств или действий ведомства в результате судебных разбирательств, возбужденных противниками проекта.
Хотя эти юридические проблемы, возможно, не обязательно будут решаться до начала строительства проекта, необходимо, чтобы ни одно из разрешений не было приостановлено в результате судебных разбирательств (например, возобновлено, приостановлено или приостановлено).
Неспособность повторно получить необходимые разрешения может остановить или задержать реализацию проекта.
Мое мнение: PLM заявляет, что может продолжить строительство проекта, несмотря на продолжающиеся судебные разбирательства, однако инвесторам следует с осторожностью относиться к конечному результату этих судебных разбирательств. Обратите внимание, что финансирование проекта (первоначальные капитальные затраты в размере ~ 1,2 миллиарда долларов США для Фазы I) может быть организовано только после полного получения разрешений. Неблагоприятное решение суда может привести к дальнейшему снижению цены акций, несмотря на то, что акции уже торгуются на нижней границе своего 52-недельного диапазона (2,37 доллара). Это связано с тем, что NorthMet является первым из двух проектов PLM, которые нацелены на разработку, и если этот проект будет закрыт на стадии получения разрешения (наихудший сценарий), то было бы неразумно возлагать большие надежды на проект Месаба, который все еще подлежит к технико-экономическому обоснованию.
Финансирование — еще одна проблема
Как отмечалось ранее, капитальные затраты на Фазе I Проекта оцениваются в размере около 1,2 миллиарда долларов США. В настоящее время у PLM есть денежные средства на сумму около 8,6 млн долларов США. В соответствии с соглашением о совместном предприятии NRCN между PLM и TECK, обе компании будут финансировать свою пропорциональную долю затрат (50% для каждого партнера), связанных с двумя проектами (NorthMet и Mesaba).
При этом доля PLM в первоначальных капитальных вложениях составляет ~$600 млн. Хорошо, что большая часть акций PLM (около 70%+) принадлежит горнодобывающему гиганту Glencore. Glencore согласилась полностью поддержать предложение прав на выручку в размере около $200 млн для финансирования доли PLM в программе первоначальных работ СП NRCM стоимостью около $170 млн, корпоративного оборотного капитала и погашения существующей задолженности. Однако эта первоначальная программа работ не будет направлена на капитальные затраты на разработку проекта, а скорее будет использоваться для поддержания разрешений, обновления технико-экономического обоснования, проведения детального проектирования, чтобы предоставить компании NorthMet возможность принять решение о разработке после получения разрешений, а также для продвижения исследований Месабы.
Мое мнение: По-прежнему вызывает серьезную обеспокоенность то, как PLM будет финансировать свою пропорциональную долю капитальных затрат на первоначальную разработку проекта. Учитывая, что Glencore является основным акционером, вполне вероятно, что PLM придется сделать дополнительные предложения по правам, которые еще больше снизят ценность для миноритарных акционеров (розничных инвесторов), но сроки любого такого предложения, вероятно, отойдут далеко в будущее (из-за неблагоприятных макроэкономические факторы, такие как цены на металлы). С другой стороны, если PLM пойдет на долговое финансирование, ожидаемая стоимость заимствований будет высокой из-за недавнего повышения ставок ФРС. Вся эта ситуация выглядит еще более тревожной, если вспомнить, что Проект продвинулся в получении разрешений, но является предметом судебных разбирательств по трем ключевым разрешениям.
Вывод инвестора
Напомним, компания утверждает, что судебные разбирательства не влияют на возможность оператора СП реализовать проект. Однако решение о строительстве еще не принято. В отсутствие важных разрешений (особенно разрешения на добычу полезных ископаемых) PLM не сможет вести горные работы, даже если она построит рудник (при условии, что PLM удастся собрать средства для разработки проекта в будущем).
На мой взгляд, 50%-ная доля PLM в проектах NorthMet и Mesaba улучшает перспективы роста цен на акции в долгосрочной перспективе. Однако для достижения такого долгосрочного роста PLM сначала необходимо будет решить следующие проблемы:
- Получение разрешения на три важных разрешения, которые являются предметом судебных разбирательств.
- Принятие решения о строительстве по проекту «НортМет»
- Достижение договоренности о финансировании пропорциональной доли первоначальных капитальных вложений NorthMet в развитие.
- Проведение разведочных/буровых работ для лучшего определения модели ресурсов, проектирования горных работ и т. д.
Тем не менее, я считаю, что в настоящее время акции «придерживаются» до тех пор, пока эти проблемы не будут преодолены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
