Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Willamette Valley Vineyards (NASDAQ:WVVI) — небольшая американская винодельня, в основном ориентированная на деятельность в долине Уилламетт в Орегоне. Виноградарь из Орегона Джим Бернау основал компанию, которая впоследствии стала Willamette Valley Vineyards, в 1983 году, а свою нынешнюю корпоративную форму она приобрела в 1988 году.
В 1994 году компания начала публично торговать акциями, стартовая цена акций составляла 5 долларов. Перенесемся на 29 лет вперед, и сейчас акции продаются по 6 долларов за штуку. Акции, мягко говоря, не смогли угнаться за индексом S&P 500 за этот период времени:
Однако я бы сказал, что дела обстоят не так уж плохо, как можно предположить на графике. Хотя Willamette Valley исторически боролась за получение высокой совокупной прибыли, большая часть этой прибыли была просто результатом резкой переоценки акций в начале истории компании.
В связи с этим я бы отметил, что в 1990-х и 2000-х годах инвесторы платили за компанию в четыре раза больше материальной балансовой стоимости. За прошедшие годы материальная балансовая стоимость Willamette значительно выросла, и теперь стоимость ее акций составляет всего 0,95x цена/материальная балансовая стоимость. Другими словами, хотя цена акций оставалась более или менее неизменной на протяжении десятилетий, фактическая база активов и доходы компании значительно выросли, что обеспечивает гораздо большую поддержку акциям сегодня, чем десять или двадцать лет назад.
Чтобы еще больше подчеркнуть это, рассмотрим следующую таблицу производства вина из 10-к Уилламетт-Вэлли:
Это показывает количество ящиков вина, которые компания производила ежегодно, начиная с 2005 года. Компания увеличила производство с 72 000 ящиков до 132 000 в 2009 году. Однако в начале 2010-х годов этот показатель упал до менее 100 000 в год. Однако в последнее время компания довольно стабильно наращивала производство: в период с 2012 по 2020 год объем производства увеличился примерно вдвое.
И теперь, как вы можете видеть, в Willamette произошел значительный скачок производства: в 2021 году выпуск ящиков увеличился более чем на 30 000 по сравнению с предыдущим годом.
Моя самая давняя претензия к Willamette Valley заключается в том, что компания слишком мала, чтобы оправдать затраты на то, чтобы стать публичной компанией. Листинговые сборы, расходы на аудит и другие расходы на соблюдение требований и юридические расходы, связанные с публичной компанией, являются большими для фирмы, которая генерирует всего около 30 миллионов долларов годового дохода.
Однако если бы Willamette смогла, скажем, удвоить производство вина и соответствующие продажи, это значительно сократило бы часть доходов фирмы, которая съедается просто из-за накладных расходов. За последние годы компания резко увеличила производство вина, а теперь предпринимает еще один крупный инвестиционный рывок, хотя в краткосрочной перспективе это отрицательно сказалось на результатах прибыли.
Стратегия роста Willamette, ориентированная на потребителя
Willamette уже давно считает обязательным наличие в своем бизнесе элемента сообщества. Компания предлагает акционерам привилегированных акций значительные преимущества в виде дегустаций вин, туров и т. д. для своих акционеров. Фирма также подчеркивает свое участие в жизни местного сообщества штата Орегон.
Чтобы и дальше развивать этот дух местного бизнеса, Уилламетт начал вкладывать значительные средства в дополнительные дегустационные залы и рестораны. Это позволяет Willamette демонстрировать свои вина непосредственно потребителям и, как мы надеемся, добиться гораздо более высокой прибыли от продаж, чем при продаже через традиционных дистрибьюторов. Если Уилламетт сможет преобразовать интерес сообщества к бренду в более прямые продажи, это может стать мощным рычагом для повышения прибыльности.
К сожалению, такой план расширения обходится недешево. Компания Willamette превратилась из достаточно прибыльной компании в прямые убытки, поскольку она вложила значительные средства в эти новые гостиничные активы:
Трудно переоценить, насколько драматические изменения в финансах компании мы наблюдаем после смены бизнес-модели. Компания стабильно зарабатывала где-то в диапазоне 30–45 центов на акцию из года в год до 2022 года. Поскольку цена акций обычно находилась в диапазоне 6–7 долларов, это составляло P/E около 20. Все это достаточно разумные вещи с точки зрения оценки. с точки зрения перспективы, особенно если вы чувствуете, что у земли также есть некоторый потенциал роста.
Однако теперь прибыль компании упала до убытка в 55 центов за последние 12 месяцев. Это делает Уилламетт-Вэлли более сложным инвестиционным решением. Теперь инвесторы должны быть уверены в том, что новые дегустационные залы и рестораны со временем окупятся. Тогда как раньше компания стабильно накапливала некоторую прибыль за счет своих небольших, но стабильных доходов и роста стоимости лежащих в ее основе земель виноделен.
Вот генеральный директор и основатель Джим Бернау о дефиците доходов:
«Задержки со снабжением в начале года негативно повлияли на наши продажи через дистрибьюторов за первые девять месяцев года. Мы также понесли дополнительные расходы за первые девять месяцев года в связи с открытием четырех новых дегустационных залов и ресторанов в 2022 году, поскольку мы значительно расширили свое присутствие в сегменте прямых продаж потребителям. Мы ожидаем увеличения затрат и снижения рентабельности и прибыли в ближайшем будущем, поскольку мы вводим в эксплуатацию эти новые точки».
В предыдущих квартальных отчетах о прибылях и убытках содержались аналогичные формулировки о том, что прибыль будет снижаться в течение текущего периода, прежде чем эти новые операции роста окупятся в виде более высокой прибыльности.
Я хотел бы отметить, что почти все проблемы с прибылью связаны с ростом операционных расходов, связанных с расширением присутствия фирмы. Годовая выручка практически не изменилась, а рентабельность снизилась лишь незначительно. Существующие операции фирмы, похоже, испытывают не большие трудности, чем другие компании по производству продуктов питания и напитков, поскольку она сталкивается с более высокой инфляцией и проблемами цепочки поставок.
На мой взгляд, более серьезный вопрос заключается в том, окупятся ли дегустационные залы и ресторан так, как ожидает руководство, или же их прогнозы слишком оптимистичны.
Тем не менее, увеличение объема прямых продаж потребителю кажется логичной стратегией, особенно потому, что я считаю, что Willamette Valley находится на грани того, что она слишком мала, чтобы в противном случае быть особенно успешной компанией, зарегистрированной на NASDAQ. Интуитивно понятно, что игра на значительный рост при более высокой прибыли имеет смысл. И я считаю, что, учитывая скидку к балансовой стоимости, инвесторы получают некоторый запас прочности, который компенсирует тот факт, что компания в настоящее время несет значительные операционные убытки.
Вердикт по акциям WVVI
Рост акций Willamette Valley в прошлом году был совершенно сбивающим с толку. Это очень маленький и малорентабельный бизнес в лучшие времена. Большая часть стоимости здесь связана с 704 акрами земли, которой владеет компания, а также с соответствующими зданиями и установленной на них инфраструктурой. Излишне говорить, что стоимость этих основных активов просто не удвоится в одночасье, независимо от того, как изменится цена акций в краткосрочной перспективе.
Проще говоря, мало что можно объяснить тем, что акции Willamette Valley в 2021 году стоили 15 долларов. Этот график акций просто озадачивает:
Тем не менее, при цене в 6 долларов математика гораздо более благоприятна для быков. Во-первых, стоимость акций увеличится всего в 1,0 раза по балансовой стоимости и по доходу в 1,0 раза соответственно. Это дает потенциальным инвесторам запас прочности. Предположительно, даже в худшем случае Willamette могла бы просто продать свою землю и винодельни и вернуть себе сумму, близкую к $6,41 за акцию заявленной балансовой стоимости, а возможно, даже с надбавкой к этой сумме в зависимости от стоимости земли под винодельней.
И если расширение потребительского гостиничного бизнеса окупится, через два-три года этот бизнес может стать значительно более прибыльным.
В любом случае, это не мой любимый винный бульон. Однако для людей, которые хотят владеть несколькими акциями в отрасли или которых интересует местоположение, продукт или социальная цель фирмы, эта точка входа в 6 долларов должна сработать достаточно хорошо.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
