Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Broadway Financial Corp (NASDAQ:BYFC) — калифорнийский банк, который недавно объединился с банком First City, базирующимся в Вашингтоне. Обе компании концентрируются на ипотеке многоквартирных домов для клиентов с низким и средним доходом.
BYFC имеет историю низкой прибыльности, вызванной небольшой базой активов, которая была недостаточно велика для покрытия непроцентных расходов. После слияния с First City ситуация может улучшиться. Основным преимуществом объединенной компании является низкая стоимость депозитной базы.
Однако я не рассматриваю BYFC в настоящее время как привлекательную инвестиционную возможность, учитывая, что компания показывала значительные убытки в период 2009-2012 годов, что она не выдает кредиты, что она еще не приняла методы расчета перспективных потерь по кредитам. и что на ее счетах лежат миллионы нереализованных убытков, которые подвергают ее реализованным убыткам, если ей понадобятся наличные. Я также не понимаю логики слияния двух локализованных банков в разных концах страны.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов BYFC, поданных в SEC.
Структура и история
Локализованные банки: BYFC после слияния географически сконцентрирован в Вашингтоне и Калифорнии. В других штатах кредитных активов нет.
Якобы бережливые, но дорогостоящие операции приводят к операционному рычагу: у BYFC всего три филиала (два в Лос-Анджелесе, один в Вашингтоне) и 78 сотрудников. Компания получает кредиты на многоквартирные дома (60% своего кредитного портфеля) от оптовиков. Однако совокупные непроцентные расходы составили 24 миллиона долларов в год. Именно такой высокий уровень расходов ранее лишил BYFC прибыльности, увеличив его операционный рычаг.
Дешевая база обязательств: BYFC в основном финансируется за счет депозитов ($780 млн из $890 млн процентных обязательств по состоянию на 3К22). Их средняя доходность по пассивной базе за 9М22 составила 0,28%. Компания также недавно получила вливание капитала в размере 150 миллионов долларов от Казначейства в виде привилегированных некумулятивных акций с выплатой от 0,5% до 2% в рамках программы по укреплению финансовых учреждений, которые кредитуют семьи с низким и средним доходом. По иронии судьбы, после этого дешевого вливания капитала цена акций BYFC рухнула, возможно, из-за названия программы (Программа чрезвычайного капитала Казначейства).
Хорошие позиции по факторам ESG: банк относится к категории общественно-полезных корпораций, то есть к коммерческой корпорации, которая также преследует общественно-полезные цели. Это условие может улучшить участие банка в фондах ESG и предоставило ему упомянутую выше инвестицию Казначейства. Это может оказаться положительным преимуществом и в будущем.
История плохих кредитов: в период с 2009 по 2011 год BYFC получил 44 миллиона долларов в виде резервов на потери по кредитам из балансовой суммы в 440 миллионов долларов в 2009 году. Это огромные потери в его балансе, которые сигнализируют о не столь консервативных и эффективных процессах распределения кредитов до ГФК. Пособия стали неожиданностью по сравнению с уровнем, редко превышавшим 1,5 миллиона долларов в год до 2008 года.
Текущая ситуация и перспективы
Снижение операционного рычага. Одним из (потенциальных) положительных моментов слияния BYFC и FCBank является растворение высокой базы фиксированных затрат в более крупной базе активов. После более чем удвоения кредитного портфеля текущие непроцентные расходы BYFC в размере 24 миллионов долларов составляют около 2,1% его активов, приносящих проценты. На протяжении большей части прошлого десятилетия этот показатель в среднем составлял 3,5%, что затрудняло достижение рентабельности.
Кредитный портфель медленно адаптируется к более высоким ставкам: кредитный портфель компании демонстрирует более низкую доходность в 3К22, чем в 3К21, и лишь незначительно выше за период 9М22 против 9М21 (4,12% против 4%). Это связано с тем, что ипотечные кредиты еще не были переоценены. По данным компании, 70% ее ипотечных кредитов имели регулируемые процентные ставки, но только после 3-5 лет фиксированных ставок.
Компания не публикует квартальную информацию о сроках погашения своего кредитного портфеля. Однако использование информации о 10-K компании за 21 финансовый год показывает, что в этом году погашается только 42 миллиона долларов, и только 132 миллиона долларов в последующие четыре года. Это означает, что книга будет переоцениваться очень медленно. Также широко известно, что предоплата уменьшается при повышении процентных ставок.
Более высокий спред, создаваемый портфелем ценных бумаг: с другой стороны, ценные бумаги и депозиты, приносящие проценты, увеличили процентную маржу BYFC. Портфель ценных бумаг банка ($313 млн в 3К22 против $154 млн в 3К21) приносит 2,64% против 1,16% в прошлом году. Процентные депозиты заработали 1,68% против 0,19% год назад.
Огромные нереализованные убытки как по ценным бумагам, так и по кредитам, возможно, придется перевести в чистую прибыль: повышение процентных ставок в 2022 году привело к переоценке активов BYFC. Поскольку банк учитывает большую часть этих активов как удерживаемые до погашения, ему не нужно сообщать о нереализованных убытках в составе чистой прибыли.
В портфеле ценных бумаг BYFC отразил нереализованные убытки в размере 25 миллионов долларов США по прочему совокупному доходу. Поскольку срок погашения большинства этих ценных бумаг истекает через пять лет, если компании когда-либо понадобится конвертировать их в наличные деньги, а ставки останутся на текущем уровне (или выше), банку придется перевести эти убытки в чистую прибыль.
Что касается кредитного портфеля, BYFC не сообщает о среднем сроке погашения (очень серьезное отсутствие передовой практики раскрытия финансовой информации). Однако в разделе раскрытия информации о справедливой стоимости компания оценивает свой кредитный портфель в 603 миллиона долларов США с использованием метода переоценки по модели Уровня 3 против 722 миллионов долларов США с использованием метода амортизации. Это подразумевает нереализованные убытки в размере 119 миллионов долларов, которые должны быть реализованы, если компании потребуется продать эти ипотечные кредиты для покрытия потребностей в ликвидности.
Устаревшая система резервирования потерь по кредитам: BYFC использует метод резервов ALLL для своего кредитного портфеля. Этот метод постепенно вытесняется, поскольку резервы начисляются на сумму понесенных убытков, отраженных в балансе. Это сильно недооценивает риск портфеля. FASB требует от BYFC начать использовать перспективный метод (CECL) с 2023 финансового года. Компания не предоставила оценку разницы в размерах резервов, которые могут быть созданы, но она может быть значительной, учитывая изменение процентных ставок и ухудшение условий кредитования. . Кроме того, позднее внедрение этой системы свидетельствует об отсутствии у руководства культуры раскрытия информации, учитывая, что FASB одобрил CECL в 2016 году, и многие банки аналогичного размера уже используют эту систему.
Выводы
Учитывая текущую ситуацию с более высокой маржой, BYFC зарабатывает около $6 миллионов в год после уплаты налогов (при нормализации прибыли за 3К22). Эта цифра не улучшится, если компания не увеличит депозиты и не создаст новые кредиты, поскольку портфель кредитов и ценных бумаг BYFC имеет длительные сроки погашения и не имеет механизмов переоценки в краткосрочной перспективе.
С другой стороны, существует множество негативных событий, которые могут материализоваться: нереализованные убытки по кредитам и книгам ценных бумаг, убытки, вызванные новой системой перспективных резервов, эффективные убытки, вызванные ужесточением условий кредитования, а также пересмотр цен Депозитная база компании.
По моему мнению, потенциальные негативные события перевешивают потенциальные позитивные события для BYFC. Торгуя с текущей рыночной капитализацией в 70 миллионов долларов, что в 10 раз превышает прибыль в 22ПФ, он не обеспечивает адекватной текущей доходности для этих перспектив. Поэтому я предпочитаю пока отказаться от BYFC.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
