Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Новый год приближается, и в воздухе витает множество перемен. К сожалению, компания Third Harmonic Bio (NASDAQ:THRD) столкнулась с серьезными проблемами в 2022 году. Спустя три недели после того, как ее единственный клинический актив потерпел неудачу на этапе 1 тестирования, компания Third Harmonic остается подозрительно тихой.
Third Harmonic Bio — биофармацевтическая компания, не имеющая клинических разработок. Их основным клиническим преимуществом был новый пероральный ингибитор KIT, THB-001, который был отложен после того, как в ходе исследования фазы 1b хронической индуцируемой крапивницы было обнаружено опасное повышение уровня ферментов печени. Несмотря на бессимптомное течение, трансаминит печени был обнаружен у двух из пяти участников исследования, что побудило компанию Third Harmonic прекратить свое единственное клиническое исследование. (Намерения компании Third Harmonic оценить THB-001 как средство лечения астмы также были удалены с ее веб-страницы.)
Цена, которая снизилась более чем на 75% от первоначальной цены публичного размещения, остается в воздухе важным вопросом: куда пойдет Третья Гармоника дальше? Должны ли акционеры сократить свои убытки? Действительно ли это выгодная покупка, когда акции торгуются по отрицательной стоимости предприятия?
Вытаскивание кролика из шляпы
Проще говоря, Третья Гармоника, похоже, зашла в тупик. Хотя кажется, что акции торгуются по выгодной и защищенной от риска оценке (денежная стоимость одной акции превышает цену, по которой торгуются обыкновенные акции), стоимость внутри компании скрыта. Я считаю, что только возврат денежных средств либо через специальные дивиденды, либо через банкротство по главе седьмой фактически разблокирует стоимость, существующую в виде денежных средств на балансе.
Вместо того, чтобы напрямую создавать акционерную стоимость, просто возвращая их денежные запасы, компания Third Harmonic дала понять, что они вернутся к чертежной доске и кропотливо найдут новый ингибитор KIT. Следовательно, Third Harmonic теперь является доклинической биотехнологической компанией. Имеющиеся на балансе денежные средства будут использованы во второй игре после неудачи первой. Заявляя о своем намерении выбрать новый ингибитор KIT в качестве клинического кандидата, руководство дает понять, что они попытаются вытащить кролика из шляпы; этот шаг будет дорогостоящим.
Более того, молчание Третьей Гармоники создает неопределенность. Спустя почти месяц после того, как они прекратили клинические испытания, корпоративной информации о дальнейшем плане не поступало. Никаких планов по сокращению расходов предложено не было. Фактически, беглый взгляд на их LinkedIn показывает, что их текущая численность сотрудников составляет 26 человек, что показывает, что их первоначальный план по удвоению численности персонала с 14 к концу 2022 года был выполнен. К сожалению, такое увеличение численности персонала и, следовательно, стоимости не очень хорошо сочетается с прекращением выпуска THB-001. Учитывая, что Third Harmonic не проводит никаких клинических испытаний и не имеет одобренных продуктов, расширение кажется несвоевременным.
С чисто финансовой точки зрения, дополнительные расходы, связанные с увеличением численности персонала, компенсируются большим запасом наличности Third Harmonic, который изолирует их от краткосрочного давления и обеспечивает ров для акционеров. Но такая одномерная перспектива может запутать существующих акционеров и привести потенциальных инвесторов в ловушку стоимости.
Финансы
Это правда, что акции Third Harmonic торгуются всего по ~$4,15 за акцию, то есть на момент написания ее рыночная капитализация составляет $168 млн. По данным последнего 10-го квартала, Third Harmonic имеет в наличии около $299,5 млн денежных средств и их эквивалентов. Учитывая отсутствие долгов, текущая рыночная капитализация дает Third Harmonic отрицательную стоимость предприятия примерно в 131 миллион долларов.
По сути, это означает, что чистая денежная позиция внутри компании превышает публичную оценку обыкновенных акций. Разделение общей денежной позиции на текущие акции в обращении показывает, что каждая акция Third Harmonic фактически содержит 7,38 доллара США в виде денежных средств и их эквивалентов, что почти вдвое превышает текущую цену акций. Огромный размер этой разницы затуманивает общую картину; оно создает иллюзию глубокой ценности.
Каким бы большим ни было это расхождение, оно не меняет финансовых основ. У Third Harmonic нет непосредственных средств для получения дохода, и до такой перспективы осталось несколько лет. От начала до конца обычно требуется около десяти лет нормативных испытаний и не менее двух миллиардов затрат, чтобы получить одобрение препарата. Более того, существует огромный риск того, что любой клинический кандидат в любой момент провалится во время клинических испытаний. И очевидно, что Третья Гармоника не застрахована от неудач.
В долгосрочной перспективе денежные средства Third Harmonic кажутся крошечными. Согласно их последнему отчету о прибылях и убытках, они полагают, что у них достаточно денежных средств только для поддержания деятельности до 2025 года. Что произойдет после 2025 года? Как «Третья Гармоника» собирается финансировать себя? Будут ли они занимать средства на фоне высоких процентных ставок или будут проводить вторичные предложения акций, которые размывают существующих акционеров? Учитывая, что торговля акциями ведется при отрицательной оценке предприятия, как компания Third Harmonic собирается вести переговоры о разводняющем финансировании акций с позиции силы?
Я думаю, что это важные вопросы, которые следует задать. В прошлом квартале компания Third Harmonic сожгла около 8,5 миллионов долларов. За последние три квартала потери денежных средств составили ~$21,1 млн. Без каких-либо мер по сокращению затрат, а также с гораздо большим количеством доклинических и клинических испытаний, компания Third Harmonic, скорее всего, увидит, что скорость ее сжигания в будущем ускорится. Постепенно их денежный ров будет разрушаться, увеличивая риск любого разводняющего или долгового финансирования.
Риски
Продажа сейчас также сопряжена с собственными рисками. А именно, существует вероятность того, что управленческая команда примет решение прекратить деятельность и напрямую вернуть акционерам денежные средства, находящиеся на их балансе. Другая возможность заключается в том, что другая более крупная биотехнология полностью выкупит компанию Third Harmonic. Оба этих исхода возможны, но, на мой взгляд, маловероятны.
Первый результат маловероятен, поскольку руководство уже выпустило указания о том, что они работают над определением другого ингибитора KIT в качестве клинического кандидата. Страница клинической разработки на их веб-сайте подтверждает это, отмечая действующую программу «KIT Inhibitor» с двумя направлениями: дерматология и респираторная терапия.
Более вероятно, что Third Harmonic полностью продаст себя более крупной компании, предоставив существующей команде возможность уйти с достоинством. Но этот результат, на мой взгляд, все еще сомнителен. К сожалению, правда заключается в том, что у компании Third Harmonic нет клинических разработок — за что будет платить более крупная компания? Любая надежда на то, что корпоративный стратегический обзор приведет к продаже компании, является чисто спекулятивной.
Тем не менее, стоит отметить один конкретный момент, подтверждающий это предположение, заключается в том, что единственная вакансия на LinkedIn компании Third Harmonic — это должность уровня директора по юридическому «администрированию контрактов». Управление контрактами вращается вокруг планирования, переговоров и исполнения любых юридических соглашений с третьими сторонами. Перечислены обширные обязанности, связанные с этой должностью, которые включают разработку, проверку и согласование контрактов, включающих, среди прочего, «конфиденциальность» и «передачу материалов». Спекулятивная интерпретация этого объявления о вакансии предполагает, что Third Harmonic ищет выгодную сделку с внешним партнером, чтобы компенсировать отсутствие вариантов. Возможная деятельность по слияниям и поглощениям, приобретение нового клинического кандидата или внешние внешние инвестиции могут стать положительными катализаторами, которые поднимут цену акций вверх.
Заключение
Да, акции Third Harmonic Bio торгуются значительно ниже ее денежных средств на акцию при отрицательной стоимости предприятия. И нет, это не делает это хорошей инвестицией и не означает, что обратная сторона этой цены ограничена.
Столь низкая оценка затмевает серьезность ситуации. Единственный клинический кандидат компании Third Harmonic был исключен из-за серьезных проблем с безопасностью, что привело к возвращению компании на доклиническую стадию. Сейчас меня больше всего беспокоит то, что акционеры, возможно, будут вынуждены много лет пытаться вытащить кролика из шляпы.
Насколько успешным будет любой новый ингибитор KIT, еще неизвестно. Однако несомненно то, что в банке имеется достаточно денежных средств только для поддержания операций до 2025 года. отрицательная оценка предприятия.) Если в ближайшем будущем ничего не изменится, нет смысла запирать свой капитал на корабле без четкого направления.
По этим причинам я считаю, что акции можно продавать — даже по этой цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
