Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В нашем предыдущем репортаже мы утверждали, что бизнес-модель Soluna Holdings (NASDAQ:SLNH) по ограничению энергетики не является устойчивой из-за усилий по сокращению сокращений энергии (основной источник дохода SLNH). Кроме того, прогнозируемая мощность SLNH (3-й квартал: 1,02 ЭГ/с) сильно отстает от отрасли (таблица 1). По крайней мере, это подразумевает ограниченный потенциал роста. На момент написания Soluna торговалась (рыночная капитализация = ~$63,5 млн) выше своей скорректированной балансовой стоимости ($37,15 млн = $2,8 млн денежных средств + $68,245 млн основных средств + $14,90 предоплаты — $48,8 совокупных обязательств), что подразумевало чрезмерный риск ухудшения ситуации. Сочетание ограниченного потенциала роста и чрезмерного риска снижения предполагает, что Soluna не может обеспечить достаточный запас прочности. До сих пор цена акций Soluna отражала этот пессимистичный прогноз, поскольку компания значительно отставала от отрасли (рис. 1).
Наш тезис был дополнительно подтвержден самой SLNH, когда она объявила, что оценила ранее объявленное публичное размещение акций на уровне $1,44 за акцию, что примерно на 20% ниже рыночной цены до объявления. Что еще хуже, цена акций SLNH еще раз упала и торгуется на уровне $1,20.
В свете результатов SLNH во втором квартале эта статья призвана расширить наш первоначальный анализ, чтобы выявить дополнительный риск снижения и изучить, предлагает ли SLNH достаточный запас прочности после 70%-ного снижения с момента нашего предыдущего обзора.
Таблица 1. Ожидаемые производственные мощности в краткосрочной перспективе
| Шахтеры | Ожидаемая мощность в ближайшем будущем (ЭГ/с) |
| Солуна Холдингс | 2,62 (конец 2022 г.) |
| Цифровой марафон (МАРА) | 23 (середина 2023 г.) |
| Битфермы (BITF) | 6 (конец 2022 г.) |
| Хижина 8 Горное дело (HUT) | 3,5 (конец 2022 г.) |
| Блокчейн Riot (RIOT) | 12,8 (1 квартал 2023 г.) |
| КлинСпарк (CLSK) | 5 ЭХ/с (конец 2022 г.) 22,4 ЭХ/с (конец 2023 г.) |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор
Еще одна потенциальная жертва чрезмерной централизации в Техасе
Мы объяснили, что Техас предлагает недорогую энергию, правила, благоприятные для майнинга криптовалют, и возможности на ограниченном энергетическом рынке из-за местных ограничений по передаче электроэнергии. В результате многие крупные компании по добыче биткойнов решили разместить большую часть своих операций по добыче биткойнов в Техасе. Это решение также может оказаться проблематичным для этих компаний, занимающихся добычей биткойнов, поскольку энергосистема Техаса пострадала от перегрева и потенциальных отключений электроэнергии летом и зимой.
- Летом 2022 года майнерам биткойнов в Техасе пришлось остановить майнинг, чтобы предотвратить отключения электроэнергии из-за летней жары.
- Зимой 2021 года майнерам биткойнов также пришлось остановить майнинг, чтобы предотвратить отключения электроэнергии из-за зимних штормов. Зимний шторм был особенно разрушительным: 10 миллионов техасцев остались без электричества и сотни человек пострадали.
В связи с этими событиями пристальное внимание к деятельности по майнингу криптовалют в Техасе набирает обороты, а Совет по надежности электроснабжения Техаса (ERCOT) недавно объявил о замедлении процесса утверждения заявок. Эти события могут существенно повлиять на планы расширения SLNH в штате, поскольку по состоянию на сентябрь 2022 года SLNH еще не получила одобрения от ERCOT на активацию проекта «Дороти».
В настоящее время предприятия SLNH расположены в основном в Кентукки (50 МВт: Project Sophie, Project Marie). В краткосрочной перспективе ожидается, что проект «Дороти» (50 МВт) обеспечит мощность 50 МВт к четвертому кварталу 2024 года. Это составляет ~60% (= 1,4 ЭХ/с / 2,4 ЭХ/с) от общей мощности майнинга SLNH.
Ожидается, что в долгосрочной перспективе Project Dorothy обеспечит мощность 150 МВт, что составит более 75% от общего объема операций по добыче биткойнов SLNH. Если мы рассмотрим два других проекта SLNH в Техасе (Проект Кати: 150 МВт; Проект Синтия: 130 МВт) в более долгосрочной перспективе (временных графиков пока нет), более 90% операций Soluna будет расположено в Техасе.
Таким образом, существуют свидетельства риска чрезмерной централизации, что еще больше усугубляет негативные последствия. Мы показали, что эти события могут свести на нет усилия MARA по увеличению пропускной способности на 23 EH/s, и теперь то же самое можно применить и к SLNH.
Эффективность майнинга SLNH в лучшем случае средняя
Еще одно утверждение Soluna заключается в том, что у компании одна из самых низких затрат на добычу биткойнов в отрасли:
Soluna остается одним из самых дешевых майнеров биткойнов, и мы считаем, что условия этого нового соглашения надежно защищают ее от недавних колебаний цен на топливо.
Нам не известны основания этого утверждения, но мы обнаружили противоречия по сравнению с нашими выводами. Если мы сравним его с другими майнерами биткойнов (как большими, так и маленькими; таблица 2), мы увидим, что эффективность затрат на добычу биткойнов у SLNH в лучшем случае средняя. Если включить другие коммерческие затраты, SLNH значительно отстает от отрасли (Таблица 3).
При этом мы должны отдать должное SLNH за соответствие затрат на майнинг HUT и RIOT, несмотря на то, что они на 69% меньше, чем HUT (= 0,87 EH/с SLNH / 2,78 EH/с HUT; на основе второго квартала), и на 80 % меньше, чем RIOT (= 0,87). ЭХ/с SLNH / 4,44 ЭХ/с RIOT; базис Q2).
Еще одним положительным моментом является то, что проект «Дороти», как ожидается, увеличит производство биткойнов больше, чем увеличение неоперационных затрат, что в конечном итоге снизит общие бизнес-расходы на BTC. Ожидается, что к четвертому кварталу 2022 года проект «Дороти» увеличит производство биткойнов более чем вдвое (с 3,6 BTC в день до 8 BTC в день).
Однако это позитивное наблюдение быстро компенсируется рисками, связанными с одобрением ERCOT, и медвежьим прогнозом по Биткойну. Более того, нам нужно еще 2-3 квартала, чтобы подтвердить положительное наблюдение.
Таблица 2. Стоимость выручки (без учета амортизации)
| Шахтеры | Стоимость выручки (CoR, без учета амортизации) |
| СЛНХ | Второй квартал 2022 года: 13 500 долларов США = 3,6 миллиона долларов США / добыто 267 BTC. 1 квартал 2022 года: 14 000 долларов США = 2,671 миллиона долларов США / добыто 226 BTC. |
| ОДИН РАЗ | Второй квартал 2022 г.: недействителен из-за единовременного сбоя в Монтане. 2022 г. 1-й квартал: 6 240 долларов США = 7,86 млн долларов США / добыто 1 259 BTC. 4-й квартал 2021 г.: 6 500 долларов США = 7,1 млн долларов США CoR / добыто 1 098 BTC. |
| БИТФ | $12,000 |
| ХИЖИНА | Второй квартал: $20 200 = $19,1 млн CoR / добыто 946 BTC. Q1: $13 800 = $13 миллионов CoR / добыто 942 BTC. |
| БУНТ | Второй квартал: 12 900 долларов США = 18 миллионов долларов США CoR / добыто 1 395 BTC. Q1: 13 500 долларов США = CoR 19 миллионов долларов США / добыто 1 405 BTC. |
| КЛСК | Второй квартал: 9600 долларов США = 10,3 миллиона долларов США / 964 добытых BTC. |
нажмите, чтобы увеличить
Таблица 3. Совокупная стоимость бизнеса в расчете на BTC Comps
| Шахтеры | Совокупные бизнес-затраты на BTC |
| СЛНХ | Второй квартал 2022 года: 74 000 долларов США = общая стоимость 19,74 доллара США / добыто 267 BTC. |
| ОДИН РАЗ | Второй квартал 2022 года: Недействительно. 1-й квартал 2022 года: 31 700 долларов США = общие затраты в размере 40 миллионов долларов США / добыто 1 259 BTC. 4-й квартал 2021 года: 32 240 долларов США = общие затраты в размере 28,57 миллионов долларов США / добыто 1 098 BTC. |
| БИТФ | 2 квартал 2022 года: 36 700 долларов США = 34,3 миллиона долларов США (без учета финансовой прибыли) / 1 257. 1 квартал 2022 года: 34 340 долларов США = 33 миллиона долларов США / добыто 961 BTC. |
| ХИЖИНА | Второй квартал 2022 года: 49 500 долларов США = общие затраты 46,8 миллиона долларов США / добыто 946 BTC. 1-й квартал 2022 года: 40 750 долларов США = общие затраты 38,4 миллиона долларов США / добыто 942 биткойна. 4-й квартал 2021 года: 40 200 долларов США = общие затраты 31,7 миллиона долларов США / добыто 789 BTC. |
| БУНТ | Второй квартал 2022 года: $35 300 = общие затраты в размере $49,3 миллиона / добыто 1395 BTC. Первый квартал 2022 года: $30 800 = общие затраты в размере $43,25 миллиона / добыто 1405 BTC. |
| КЛСК | Второй квартал 2022 года: 37 800 долларов США = общие затраты 36,4 миллиона долларов / добыто 964 BTC. |
нажмите, чтобы увеличить
Оценка
В наших предыдущих исследованиях мы объясняли, как различные компании, занимающиеся добычей биткойнов, собирают деньги для расширения и эксплуатации. MARA имеет большую долю заемных средств по сравнению с аналогами, у которых общие обязательства (0,76 млрд долларов США) составляют 53% от общих скорректированных активов (1,445 млрд долларов США), что отрицательно сказывается на ее оценке, основанной на долевом капитале. Для сравнения, общие обязательства SLNH (41,4 млн долларов США) составляют 40% от скорректированных общих активов (102,33 млн долларов США = 4,63 млн долларов США наличными + 87 млн долларов США основных средств + 10,7 млн долларов предоплаты).
В отличие от MARA (у которой нет находящихся в обращении привилегированных акций), SLNH несет бремя привилегированных акций. По состоянию на второй квартал SLNH имеет 3 миллиона привилегированных акций и 3 миллиона в обращении 9,0% совокупных бессрочных привилегированных акций серии A при ликвидационной ставке 25 долларов США. Другими словами, SLNH получила менее $75 млн «бессрочного кредита» (поскольку привилегированные акции выпускаются по более низким ценам), но должна выплатить проценты по кредиту в $75 млн. Если SLNH сегодня выкупит все 3 миллиона привилегированных акций, находящихся в обращении, теоретически это обойдется SLNH примерно в 12 миллионов долларов (= 4 x 3 миллиона долларов). В зависимости от того, как на это смотрят инвесторы, общая сумма обязательств SLNH + привилегированные акции ($53,4 млн) будет составлять как минимум 52% ее скорректированных общих активов, аналогично MARA.
Таким образом, скорректированная балансовая стоимость SLNH составит максимум $49 млн (=$102,33-$53,4 млн). Исходя из этого, акции SLNH (рыночная капитализация = $29 млн) сейчас торгуются ниже своей балансовой стоимости. Но что мешает SLNH стать привлекательной инвестицией, так это отсутствие биткойн-активов.
Основная привлекательность биткойн-майнинговой компании, торгующейся ниже балансовой стоимости, — это потенциал роста, возникающий в результате восстановления цены биткойнов. Например, только текущий резерв биткойнов HUT уже будет стоить 587 миллионов долларов (= 8 388 BTC * 70 000 долларов США), когда Биткойн вернет свой исторический максимум, что превышает его текущую рыночную капитализацию в 438 миллионов долларов. SLNH не обладает таким потенциалом роста из-за отсутствия резерва биткойнов, а также не обладает мощностью майнинга (всего ~ 1 EH/s) для получения такой стоимости.
Вердикт
Мы расширили наш первоначальный анализ SLNH, чтобы выявить дополнительный риск, связанный с чрезмерной централизацией, и показали, что SLNH не имеет хороших возможностей для получения выгоды от восстановления биткойнов из-за нехватки резервов биткойнов и мощностей для майнинга. Кроме того, SLNH несет тяжелое финансовое бремя из-за привилегированных акций, находящихся в обращении в этот кризисный период.
К сожалению, мы вынуждены подтвердить наш вердикт о том, что SLNH по-прежнему не предлагает достаточного инвестиционного предложения даже после падения на 70% с момента нашего предыдущего обзора. Кроме того, инвесторы также должны быть обеспокоены тем, что Soluna еще не выполнила свои ежемесячные обязательства по выплате дивидендов по привилегированным акциям в октябре.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
