Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Senstar (NASDAQ:SNT) — разработчик систем безопасности периметра для гражданского применения. В прошлом году компания продала свой оборонный сегмент, сообщив о рекордной прибыли от сделки.
Еще в январе я написал статью на СНТ, предупреждающую о неповторяющемся характере рекордных прибылей, а также о не слишком впечатляющих доходах и условиях системы охраны периметра. С тех пор акции упали на 32% против 22% у Russell 2000 и 17% у израильского TA AllShares Index.
Несмотря на недавние скидки, акции СНТ по-прежнему дороги, учитывая ее способность генерировать чистую прибыль и отсутствие роста на протяжении большей части прошлого десятилетия. Последние квартальные данные и пересчитанные годовые данные без искажающего эффекта продажи операций показывают, что бизнес по обеспечению безопасности периметра намного меньше, чем предполагалось.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов SNT, поданных в SEC.
Конкурентная позиция и прибыльность
В своей последней статье о Senstar я отметил, что деятельность компании по обеспечению безопасности периметра хорошо известна среди гражданских приложений. Доказательством этого является то, что простой поиск в Google вашего местного поставщика гражданской безопасности, вероятно, укажет Senstar в качестве одного из предлагаемых брендов. Компания также получила контракты на несколько высокочувствительных гражданских приложений.
В этой статье я также упомянул, что бизнес Senstar после продажи имеет стабильные характеристики, поскольку он меньше зависит от разовых проектов, более распространенных в высокочувствительных приложениях безопасности и обороны. Продукты компании, более ориентированные на гражданские нужды, и комплекты систем видеонаблюдения можно продавать постоянным клиентам через дистрибьюторов, обеспечивая регулярный доход. Senstar упоминает в своем докладе для инвесторов, что планирует ориентировать свой бизнес на гражданские высокочувствительные приложения, такие как коммунальные услуги, тюрьмы, нефтегазовая отрасль и т. д. Они определенно могут оказаться гораздо менее повторяющимися.
Собрав информацию по сегментам за 2012 год, я предположил, что гражданский сегмент сможет генерировать от 35 до 45 миллионов долларов годового дохода и что он будет поддерживать операционную маржу на уровне 10%, при этом 10% дохода будет направлено на деятельность в области НИОКР. Это было предположение, поскольку сегменты Senstar сочетали гражданское и оборонное применение. Я также считал, что за последнее десятилетие компания не продемонстрировала способности вырастить бизнес за пределы отметки в 45 миллионов долларов.
Наконец, одним из наиболее проблемных аспектов Senstar, который я обнаружил, был налоговый режим. Работая во многих странах и подвергаясь относительно широкому толкованию израильскими доходами, Senstar пострадала от чрезвычайно высоких эффективных налоговых ставок, которые серьезно подорвали прибыльность. Я предположил, что после продажи Senstar перенесет свою корпоративную штаб-квартиру в Канаду, где расположены ее основные научно-исследовательские и производственные мощности. Этого еще не произошло и может не произойти вообще.
Последние данные подтверждают прогнозы
Senstar предоставила очень ценные финансовые данные за эти месяцы.
Прежде всего, компания опубликовала годовой отчет 20-F после продажи за 21 финансовый год, в котором была пересмотрена деятельность предыдущих лет, чтобы отразить проданные сегменты.
Эта информация подтвердила некоторые мои предположения. Во-первых, непроданные операции принесли около 35 миллионов долларов дохода без какого-либо роста. К сожалению, данные также показывают, что операционная рентабельность намного ниже, чем я ожидал. Это может быть связано с разовыми проектами, требующими значительных усилий по продажам. Данные также подтверждают ужасный налоговый режим Senstar, поскольку компания постоянно платит налоги, даже с убытков до налогообложения.
Последние квартальные данные за 1П22 показывают аналогичную ситуацию. Компания не увеличила выручку и не смогла опубликовать операционную прибыль.
Это привело к сокращению денежных средств Senstar с 26,5 миллионов долларов в декабре 2021 года до 18 миллионов долларов по состоянию на июнь 2022 года. Однако правда в том, что большая часть этих денежных средств была использована для создания оборотного капитала и погашения текущих обязательств.
Наконец, важным аспектом, который следует учитывать, являются расходы на НИОКР. Обычно компании с большим объемом НИОКР находятся в невыгодном положении по сравнению с компаниями с большим объемом физических активов, поскольку НИОКР не могут быть капитализированы. Использование информации из отчета 20-F за 2020 финансовый год показывает, что на оставшиеся сегменты Senstar приходится 80% или более расходов на НИОКР компании до продажи. В пересчете они составляют $4 млн в год, и данные за 1П22 показывают аналогичную ситуацию.
Вопрос в том, являются ли расходы на НИОКР формой капитального строительства, которую не следует списывать в расходы, или они являются обязательными текущими расходами только для того, чтобы оставаться в бизнесе? Ответ обычно приходит сверху. Если компания может увеличить доходы, то НИОКР (или реклама по той же причине) можно считать инвестицией, а не расходами. Если нет, то НИОКР — это всего лишь требование для ведения бизнеса в отрасли.
В случае с Senstar я склонен полагать, что НИОКР — это всего лишь расходы. Несмотря на огромные инвестиции на протяжении более десяти лет, компания не смогла увеличить свои доходы.
Однако инвестору следует иметь в виду, что на отсутствие рентабельности Senstar определенно влияют ежегодные расходы в размере 4 миллионов долларов на исследования и разработки.
Выводы
По моему мнению, теперь, когда инвесторы могут понять компанию после продажи, невозможно оправдать текущую рыночную капитализацию СНТ в 44 миллиона долларов на основе ее исторической способности генерировать доход.
Будущее также не дает оправданий, учитывая, что Senstar не смогла увеличить доходы, даже несмотря на то, что она хорошо известна в своей отрасли и тратит значительные суммы на исследования и разработки.
В будущем важные события будут включать перемещение головного офиса компании в страну, где эффективные налоги ниже (например, в Канаду, где генерируется значительная часть расходов); и рост повторяющейся стороны бизнеса. Инвестору следует опасаться ежеквартального увеличения доходов, генерируемого разовыми проектами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
