Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Подписчики Microcap Review получили ранний доступ к этой статье 27 августа 2022 года. Любой, кто ищет дополнительную ценность микрокапитализации и возможности, зависящие от событий, должен ознакомиться с предложением и работой автора «Безопасность в ценности».
Последний раз цена закрылась на уровне $9,10, прежде чем мы поделились этой идеей с сообществом Microcap Review. С тех пор он подскочил на 15% до текущего уровня в $10,50, и его значение все еще вероятно.
—
Silver Spike Investment Corp (NASDAQ:SSIC) — недавно вышедшая на IPOd компания по развитию бизнеса (BDC), которая в настоящее время торгуется с дисконтом 23% к стоимости чистых активов в $13,64. Если бы компания была ликвидирована сегодня и два ее кредита были бы полностью списаны, у них было бы 60,073 миллиона долларов наличными для распределения среди акционеров, или 9,69 долларов. Несмотря на то, насколько низко торгуются акции, прибыль в первом квартале выявила два новых кредита, прибыльность и растущую балансовую стоимость, а сравнение с аналогами REIT, которые также кредитуют каннабис, предполагает возврат P/B к доходности 1x или 29%.
Как BDC, вполне вероятно, что, когда SSIC создаст свою книгу, они также инициируют выплату дивидендов. По моим оценкам, через два года с реверсией P/B и одним годом дивидендов годовая доходность составит 20%. Учитывая большое количество наличных денег по отношению к цене акций и чистый баланс, я думаю, что есть сильная поддержка тому, чтобы не торговать намного ниже текущих цен.
История компании Silver Spike Investment Corp и обзор бизнеса
Silver Spike Investment Corp объявила о своем IPO в феврале 2022 года, предложив 6,071 млн акций по цене $14,00 за акцию. Это закрытая управляющая компания, которая работает как компания по развитию бизнеса, уделяя особое внимание долгам в зарождающейся сфере каннабиса. В документах они заявили: «Мы намерены достичь нашей инвестиционной цели, инвестируя в первую очередь в обеспеченный долг, необеспеченный долг, варранты акций и прямые инвестиции в акционерный капитал в частные предприятия».
Благодаря IPO компания собрала валовую выручку в размере около $87 млн, которую компания с февраля собирается инвестировать. Были объявлены результаты первого квартала, и мы видим, что часть капитала освоена: 24,418 млн долларов инвестировано в кредиты и 60,618 млн долларов осталось наличными. Общие обязательства компании составляют $0,545 млн, что соответствует стоимости чистых активов на акцию в $13,64 по состоянию на 30 июня 2022 года. При текущих ценах около $10,50 компания торгуется с дисконтом 23% к чистой стоимости активов, несмотря на то, что 71% ее активов приходится на денежные средства.
Мы видим, что два кредита составляют инвестированные на данный момент $24,418 млн. Они дают представление о том, какую книгу может создать компания.
Первый кредит предоставлен Shryne Group, о которой ранее было объявлено, что SSIC соруководила общим объемом кредита в 170 миллионов долларов. Однако детали SSIC не были определены, поэтому сейчас мы можем наблюдать, что они приняли участие, предоставив кредит на сумму 21 миллион долларов США, или 12% от общей суммы. Это кредит с плавающей ставкой с минимальной ставкой 12,5%, поэтому доходность по нему в будущем должна быть весьма привлекательной. Shryne — это полностью интегрированная компания по производству каннабиса в Калифорнии, владеющая, среди прочего, брендами STIIIZY и Honeyleaf. Их активы включают выращивание, производство, распространение и торговую недвижимость по всей Калифорнии.
Второй кредит предоставлен PharmaCann. Это трехлетний кредит с фиксированной ставкой на сумму $4,250 млн под 12%. PharmaCann — еще одна вертикально интегрированная компания по производству каннабиса, которая на своем веб-сайте утверждает, что является одной из крупнейших в стране. Им принадлежат две фирменные аптечные линии, Verilife и LivWell, работающие в семи штатах, где они могут продавать как свою продукцию, так и продукцию других производителей.
И PharmaCann, и Shryne Group хорошо позиционируются как вертикально интегрированные предприятия, способные получить максимальную выгоду в условиях рецессии, поскольку их масштаб позволяет им снижать затраты. Кредитная база двух компаний предлагает национальную экспозицию, но не конкурирует. Учитывая предстоящую возможность предоставления БЕЗОПАСНОГО банковского обслуживания, создающего огромные катализаторы для хорошо позиционированных игроков каннабиса в следующем году, старшие кредиты в этих двух компаниях кажутся на данный момент хорошо обеспеченными.
Поскольку на данный момент компания ориентирована на каннабис и имеет два кредита, в их портфеле отсутствует диверсификация. Для тех, кто в целом настроен по-медвежьи в отношении каннабиса, SSIC, скорее всего, подойдет вам. Если кто-то считает, что в секторе каннабиса можно найти прибыльные компании, которые будут оставаться таковыми в ближайшие годы, то предоставление кредитов этим компаниям может быть хорошим способом получить некоторую известность. SSIC продолжит пополнять свой портфель и, вероятно, объявит о новых кредитах в следующем квартале, хотя снова сосредоточится на секторе каннабиса.
Инвестиционный доход полностью начнет отражаться в их следующей квартальной прибыли, хотя чистый процентный доход за этот квартал составил $0,810 млн, а процентный доход — $0,390 млн. Основываясь на минимальных ставках Shryne Group, мы можем оценить, что компания будет получать $0,784 млн процентного дохода в квартал по этим кредитам.
| Кредиты (млн долл. США) | Основная сумма (млн долл. США) | Базовая ставка
(млн долл. США) |
Годовой процент
(млн долл. США) |
Ежеквартальный процент
(млн долл. США) |
Ежеквартальная процентная ставка на акцию |
| Шрайн Групп | $21.00 | 12.50% | $2.63 | $0.656 | $0.11 |
| ФармаКанн | $4.25 | 12% | $0.51 | $0.128 | $0.02 |
| ОБЩИЙ | $0.784 | $0.13 |
нажмите, чтобы увеличить
Операционные расходы за этот квартал составили $0,6 млн и, вероятно, включали разовые расходы, связанные с выдачей кредитов. Я понимаю, что это означает, что с учетом подразумеваемых затрат и процентных доходов только по этим двум кредитам компания уже прибыльна с возможностью выбора с точки зрения прибыльности, учитывая 60 миллионов долларов, которые они все еще могут инвестировать. В то же время цена акций SSIC торгуется по коэффициенту P/B 0,77x. Учитывая, что компания уже генерирует прибыль и еще предстоит нарастить кредитный портфель, я ожидаю возврата как минимум к P/B 1x в течение следующего года или доходности в 29%.
Однако это консервативная оценка, поскольку она не придает никакой ценности их растущей балансовой стоимости. С марта по июнь NAV увеличилась с $13,61 до $13,64, и с учетом того, что база этих двух кредитов приносит прибыль, это значение должно вырасти отсюда. Расходы останутся низкими, поскольку компания находится под внешним управлением дочерней компании Silver Spike Capital. Это означает, что инвестиционной команде не выплачиваются расходы SSIC и нет персонала. Скорее, их основные расходы представляют собой базовую плату за управление в размере 1,75% от валовых активов (без учета денежных средств) и поощрительную плату, основанную на результатах работы, с годовым порогом в 7%. Мы можем ожидать, что компания сможет достичь целевой доходности, превышающей эти 7%, и два кредита около 12% предполагают, что это достижимо. Расходы на комиссию за управление в первом квартале составили $0,055 млн.
Интересы Silver Spike Capital тесно связаны с интересами акционеров SSIC, поскольку им принадлежит 72% акций. Они считают, что их «инвестиционная платформа позволила фирме стать ведущим институциональным поставщиком акционерного и заемного капитала для растущей растительной и альтернативной индустрии здоровья и хорошего самочувствия». До SSIC компания успешно запустила еще один SPAC стоимостью $250 млн, SSPK, который вывел Weedmaps (MAPS) на биржу. Согласно последним данным, SSC владеет 7,3% акций Weedmaps. Ценность отношений, которые SSC поддерживает в этой сфере, очевидна, учитывая, что SSIC уже поддерживает поток потенциальных инвестиций на сумму 1,25 миллиарда долларов.
Корпорации развития бизнеса: завышенные цены по сравнению со средними показателями
Корпорации развития бизнеса похожи на закрытые фонды в том, что они инвестируют в другие компании и имеют акции, которые торгуются публично. Они часто характеризуются высокой дивидендной доходностью от 5 до 14% и более и предоставляют инвесторам доступ к инвестициям, которые в противном случае они, вероятно, не получили бы. В случае SSIC инвесторам предлагается доступ к частным компаниям, занимающимся каннабисом.
Мы можем посмотреть на данные Closed-End Fund Advisors, чтобы увидеть некоторые средние значения для BDC, чтобы получить представление о ситуации. Они выводят средние значения для BDC, ориентированных на долг и акции. Средний дисконт к премии для BDC, ориентированных на долг, составляет всего -3,05% по сравнению со скидкой -23% у SSIC. Частично эта скидка может быть связана с отсутствием дивидендов в настоящее время, поскольку большинство BDC предлагают их. Я подозреваю, что в следующем году, когда баланс будет полностью сформирован и денежные средства будут инвестированы, будут установлены дивиденды, которые, вероятно, помогут устранить скидку, а также предложат дополнительный потенциал прибыли. Согласно данным, средняя доходность долга BDC составляет 8,99%.
Сравнение с аналогичными REIT
Хотя у SSIC нет аналогов BDC, есть два схожих REIT: AFC Gamma (AFCG) и Chicago Atlantic Real Estate Finance (REFI). AFC Gamma — институциональный кредитор индустрии каннабиса, специализирующийся на кредитах под залог. Взгляд на их книгу показывает, что средняя ставка в 13,99%, что предполагает поддержку ставки выше 10% для будущих кредитов для SSIC. AFCG торгуется по коэффициенту P/B 1,06x и предлагает дивидендную доходность в размере 12,04%.
Chicago Atlantic Real Estate Finance также специализируется на старших кредитах в индустрии каннабиса. Они торгуются по коэффициенту P/B 1x и в настоящее время предлагают дивидендную доходность в размере 11,72%. Средняя процентная ставка, подразумеваемая здесь, составляет 12,53%.
Учитывая эти детали, я думаю, что вполне вероятно, что SSIC сможет продолжать пополнять свой портфель со скоростью не менее 10%. Они также извлекают выгоду из инфляционной среды, поэтому текущие ставки немного выше, чем когда были выданы некоторые из этих кредитов, упомянутых выше.
Оценка инвестиционной корпорации Silver Spike
При текущих ценах в $10,50 и 6,2 млн акций в обращении рыночная капитализация составляет $65,1 млн. Чистый инвестиционный доход в первом квартале составил $0,03, и эта сумма, вероятно, вырастет, поскольку они вкладывают свои наличные. Общие чистые активы в первом квартале составили $84,674 млн, при этом 71% приходится на денежные средства в кассе.
Учитывая, что компания уже прибыльна, имея всего два кредита и большой потенциал для роста процентных доходов в будущем, я думаю, что для компании разумно торговать по крайней мере по коэффициенту P/B, равному 1x, что, по моему мнению, предполагает запас прочности в 29%. Запас прочности вытекает из того факта, что балансовая стоимость, вероятно, будет расти в будущем, поэтому наша оценка, вероятно, низкая, и 71% балансовой стоимости представляет собой денежные средства с потенциалом получения процентного дохода выше 10%. Сравнение с более зрелыми аналогами AFCG и REFI, которые торгуются по коэффициенту P/B около 1x, похоже, подтверждает идею о том, что это разумно. И это при том, что AFCG и REFI только что достигли своих 52-недельных минимумов.
В этом заложен дополнительный потенциал доходности, поскольку BDC, вероятно, объявит дивиденды, когда доход начнет нормализоваться. В качестве ориентира мы можем использовать среднюю доходность BDC, ориентированную на долг, в размере 8,99%. Если мы оценим возврат P/B к 1x через два года с дивидендами за один год, годовая доходность составит 19,45%.
Почему существует эта возможность?
Будучи компанией с микрокапитализацией, SSIC находится вне поля зрения большинства институциональных инвесторов, а при среднем объеме торгов в 27,9 тыс. акций каждый день совершается всего 258 000 долларов США. Во время IPO SSIC они сделали это, при этом Silver Spike Capital сделал 72% первоначальных инвестиций, а это означает, что к имени не было привлечено большого нового интереса, и практически без новостей с февраля и широкомасштабных рыночных опасений, я подозреваю, что SSIC просто оставили позади рынка. Добавьте к этому давление на все названия каннабиса из-за неопределенности в отношении ожидаемого законодательства.
По моим расчетам, 86% акций принадлежат SSC, фондам и учреждениям, оставляя только 14% вероятных торговых рук. Розничные инвесторы пока не проявили интереса, поскольку на сайте Seeking Alpha, где у него всего 34 подписчика, ничего не было написано. Единственное сообщение, которое я видел по этому поводу, было от Клуба стоимостных инвесторов, где оно было написано в мае, и именно там я узнал об этом названии. Руководство не провело конференцию и, похоже, на данный момент не склонно к этому.
Я думаю, что наиболее вероятным предстоящим катализатором станет то, что компания начнет выплачивать дивиденды. Мы могли бы увидеть некоторое движение цен в результатах прибыли, поскольку они, вероятно, должны показать рост портфеля и прибыли, хотя, учитывая недостаток внимания, они могут какое-то время торговаться в боковом направлении, прежде чем рынок полностью осознает ценность здесь.
Каковы риски?
Одним из основных рисков является то, что они не смогут использовать свои денежные средства в благоприятных ситуациях кредитования. Я подозреваю, что есть некоторые опасения, что с возможным законодательством о безопасной банковской деятельности, позволяющим более крупным финансовым игрокам в этой сфере, более мелкие, такие как SSIC, не смогут конкурировать. На данный момент это всего лишь предположение, и, учитывая нынешнюю атмосферу в Вашингтоне, трудно сказать, что на самом деле произойдет в законодательном порядке. Независимо от того, что делает Вашингтон, существуют компании, занимающиеся каннабисом, которые сейчас нуждаются в финансировании, что мы можем ясно наблюдать, учитывая портфель возможностей стоимостью 1,25 миллиарда долларов, который рассматривает SSIC. Даже при наличии БЕЗОПАСНОГО банковского законодательства, вероятно, пройдет некоторое время, прежде чем более крупные игроки полностью войдут в эту сферу, учитывая предыдущие юридические риски, которые позволят первопроходцам, таким как SSIC, быстрее воспользоваться преимуществами законодательства.
Другой риск заключается в том, что им придется списать эти кредиты. Каннабис — рискованная отрасль, учитывая общий законодательный климат. Мы можем посмотреть на коэффициенты резервирования стоимости кредита для AFCG и REFI, чтобы немного оценить этот риск.
| АФКГ | МУСОР | |
| Сумма кредита | 315.882 | 330.202 |
| Резерв на случай кредитных потерь | 11.12 | 0 |
| % | 3.52% | 0% |
нажмите, чтобы увеличить
Похоже, что в целом риск убытков не заставил ни одну из этих компаний создавать значительные резервы на случай убытков. Я проанализировал две компании, которым у SSIC есть кредиты, указанным выше, и у меня есть основания полагать, что у них есть физические активы, которые помогают обеспечить стоимость выданных на данный момент кредитов. Пересмотр их кредитов в будущем поможет снизить риск списания, поскольку инвесторы смогут сами оценить уровень риска, присущего кредиту.
Навыки менеджмента в андеррайтинге еще предстоит проверить. Только со временем мы сможем увидеть, используются ли денежные средства для увеличения стоимости.
Как уже отмечалось, объем этого наименования невелик, поэтому существует потенциальный риск неликвидности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
