Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Когда я был очень маленьким (до того, как я пошел в детский сад), моя семья жила по соседству с другой семьей с детьми моего возраста, и на какое-то время мы стали хорошими друзьями и даже какое-то время поддерживали связь после того, как обе семьи переехали в разные районы. Будучи дошкольником, я об этом не задумывался, но мать моего друга детства передвигалась с помощью ходунков. В то время я просто предполагал, что она старше моей матери, с точки зрения ребенка, но когда я стал старше, моя собственная мать объяснила мне, что у нее рассеянный склероз — заболевание, из-за которого ей может быть трудно ходить. Прошли десятилетия с тех пор, как я ее видел, поэтому понятия не имею, каково ее здоровье сегодня, но она была первым человеком, о котором я подумал, когда прочитал о том, что компания Ekso Bionics (NASDAQ:EKSO) получила разрешение FDA на использование экзоскелет ЭксоНР для терапевтического лечения людей с рассеянным склерозом.
Я не вмешивался в какие-либо новости о компании Ekso Bionics, занимающейся медицинскими технологиями нано-капсул, с тех пор, как последний раз писал о ней в конце января, и определенно есть достаточно изменений, чтобы заслуживать того, чтобы взглянуть на нее по-новому. Вкратце: Ekso Bionics — американский разработчик костюмов-роботов-экзоскелетов, которые используются в основном в условиях реабилитации, чтобы помочь квалифицированным пациентам лучше ходить. FDA одобрило основной продукт компании, EksoNR, для использования у пациентов, перенесших травмы спинного мозга, черепно-мозговые травмы, а теперь и при рассеянном склерозе. У Ekso Bionics также есть меньшее подразделение, поставляющее улучшенные жилеты для тех, кто занимается физическим трудом, при котором им приходится держать руки поднятыми. Жилет предназначен для предотвращения травм работников из-за усталости или перенапряжения.
Обновленная информация о разработках в Ekso Bionics
Дополнительное одобрение FDA на лечение рассеянного склероза представляет собой значительное расширение по сравнению с первоначальным разрешением на лечение травмы спинного мозга, выданным в 2016 году, и одобрением на лечение травмы головного мозга, полученным в 2020 году. Возможности здесь значительны, поскольку рассеянным склерозом страдают около 1 миллиона пациентов в США. Государства, многие из которых живут в условиях медленной дегенерации, которая может сопровождать болезнь на протяжении десятилетий. Физиотерапия может быть частью продолжающегося лечения в течение этого периода, пытаясь удержать тело от более быстрого разрушения. Что касается Ekso Bionics, я ожидаю, что через короткое время любые предельные затраты, связанные с продажами по показаниям MS, будут перевешиваться результатами продаж.
Другое изменение – это растущее свидетельство того, что гибкость подхода к продажам приносит некоторые плоды. До конца 2020 года продажи EksoNR реабилитационным центрам по существу представляли собой капитальные закупки, что иногда было препятствием для продаж, учитывая довольно высокую цену на экзоскелет. Когда Ekso Bionics начала предлагать устройства либо в виде капитальной покупки, либо по подписке, было неясно, будет ли эта стратегия иметь существенное значение для улучшения общих объемов продаж, и, похоже, появляется ответ: она действительно помогает. Для доказательства: во втором квартале 2022 года компания разместила 17 единиц, разбитых на 5 подписок и 12 капитальных покупок, что является достаточным сочетанием, чтобы окупиться, и сейчас есть несколько кварталов с аналогичными показателями, подтверждающими это изменение.
Если и была какая-то область, которая не смогла снова вырасти, как ожидалось, так это подразделение Ekso Works с его жилетом для поддержки верхней части тела EVO. Эта линейка продуктов, предназначенная для помощи людям, чья работа требует держать руки поднятыми в течение длительного времени, кажется, имеет массу преимуществ для Ekso Bionics. EVO не является медицинским продуктом, поэтому для него меньше нормативных препятствий; Сценарии его использования и преимущества довольно очевидны, и это не такая сложная и дорогая машина, как EksoNR. Тем не менее, независимо от того, было ли у него недостаточно ресурсов с точки зрения внутренней ориентации на рост продаж или по каким-то другим неизвестным причинам, EVO по-прежнему занимает около 10% от общей картины доходов.
Наконец, безусловно, стоит отметить, что 2022 год принес значительную текучесть кадров на руководящих должностях в «Эксо». Джек Пёрах, предыдущий генеральный директор, покинул фирму в январе, за ним в марте последовал Уильям Шоу, коммерческий директор, и, наконец, Джон Ф. Гленн, финансовый директор, ушел в июне. Я не могу оценить мотивы ухода другого человека, но не думаю, что это красиво или полезно для стабильности компании. В случае с Ekso член правления и предыдущий председатель совета директоров Стивен Шерман взял на себя бразды правления в качестве генерального директора, а Джером Вонг получил временное назначение на должность финансового директора. Судя по тому, что я вижу сегодня на веб-сайте компании, никто не указан в качестве коммерческого директора.
Обзор последних результатов
Одной из наиболее примечательных особенностей цены акций Эксо с начала года было ее падение и восстановление, хотя давние наблюдатели за этой компанией, вероятно, знают о ее волатильности. После резкого роста в марте, затем резкого падения в мае и остававшегося на низком уровне большую часть лета, в августе акции снова выросли, и в настоящее время акции торгуются в том же диапазоне, что и в начале года.
Но даже если цена акций останется прежней, за последние несколько кварталов произошло множество новых событий, поэтому я начну с общего обновления.
28 июля Ekso Bionics отчиталась о прибыли за второй квартал с четкой тенденцией роста выручки после трудностей 2020 года, хотя она также снова начала использовать денежные средства в операциях более высокими темпами. За квартал продажи составили в общей сложности 3,5 миллиона долларов, подавляющее большинство из которых пришлось на 17 единиц размещения EksoNR по 3,25 миллиона долларов и около 0,25 миллиона долларов для EVO, или около 7% продаж. В дополнение к продажам, признанным в течение квартала, есть дополнительные $1,14 миллиона текущих отложенных доходов от продаж модели подписки и почти такая же сумма долгосрочных отложенных доходов, которые должны поступить в ближайшие кварталы (это не произойдет). на самом деле переходят в активную часть баланса, но более или менее переходят от обязательств к нераспределенной прибыли/акционерному капиталу, при этом все остальное остается равным в активной части бухгалтерской книги за счет денежных средств, полученных авансом).
В условиях более высокого инфляционного давления и сбоев в цепочке поставок компания делала предварительные заказы на комплектующие чаще, чем в предыдущем году, что привело к увеличению запасов на 1,0 миллиона долларов по сравнению с концом 2021 года, что в некоторой степени способствовало общему росту. денежные средства сжигаются от операций.
Благодаря привлечению $40 млн наличными в феврале 2021 года за счет выпуска дополнительных акций, состояние баланса остается относительно стабильным. Сжигание денежных средств продолжается, но на данный момент имеется достаточно возможностей для взлета: по состоянию на 30 июня 2022 года чистые денежные средства составляют около 30 миллионов долларов США (32 миллиона долларов наличными, 2 миллиона долларов США в виде векселей к оплате). Поскольку средний расход денежных средств исторически составляет около 3 миллионов долларов в квартал, существует около 10 кварталов резерва или больше, если сжигание денежных средств замедлится.
Мысли об оценке
Оценка справедливой стоимости такой компании, как Ekso Bionics, является сложной задачей из-за высокой степени неопределенности относительно того, станет ли она когда-либо прибыльной. Насколько мне известно, никто не оспаривает ценность технологии или ее способность законно помогать людям в процессе восстановления, но акционеры должны отделять эти вопросы от экономической ценности. Поэтому в этой конкретной отрасли на данном этапе ее развития я все чаще начинаю с наличных денег на акцию относительно рыночной цены акций.
В случае с Ekso Bionics акции по существу оцениваются на рынке как равные наличным деньгам компании на одну акцию. При наличии около 13 миллионов акций и 30 миллионов долларов чистых денежных средств, денежные средства на акцию составляют порядка 2,30 доллара. С оговоркой, что, поскольку сжигание денежных средств продолжается, рыночная стоимость и стоимость денежных средств на акцию, вероятно, будут расходиться в будущем, поскольку на данный момент рынок не присуждает никакой текущей стоимости операциям. Мнение о том, является ли это правдоподобным предположением о будущем, в конечном итоге формирует рынок, но я думаю, что есть определенные тенденции, которые стоит отметить.
Фундаментальная юнит-экономика продуктов компании как высокотехнологичных технологий была достаточно стабильной в течение длительного периода, о чем свидетельствует валовая прибыль ~ 47% за пять лет с минимальными изменениями, и я не ожидаю, что там быстро развиваются серьезные улучшения. . Однако операционная маржа за тот же период демонстрирует совершенно другую историю: она значительно улучшилась (хотя и по-прежнему была отрицательной) в период с 2018 по 2020 год, прежде чем стабилизироваться на уровне около -110%. С появлением Covid-19 примерно в то же время, когда ситуация с операционной рентабельностью начала выравниваться, хотя у компании есть определенные фиксированные расходы, с которыми нужно справиться, я думаю, что здесь есть возможность начать смотреть, сможет ли траектория операционной рентабельности возобновить свою динамику. предыдущий курс.
Руководство знает, что ему необходимо максимально жестко контролировать операционные расходы, и есть некоторые признаки того, что оно активно вносит некоторые коррективы. Например, в третьем квартале компания меняет свое физическое местоположение, переезжая в более просторную и экономически выгодную штаб-квартиру. Не было предоставлено или подтверждено никаких конкретных указаний по итогам второго квартала, но руководство выразило широкую уверенность в продолжении роста продаж за счет заказов на несколько единиц и стратегии, которую необходимо реализовать для выхода из строя линейки продуктов EVO. Поскольку большая часть операционной прибыли связана с постоянными затратами, которые не обязательно будут увеличиваться в линейной зависимости от продаж, в конечном итоге рост выручки может быть достаточным для создания достаточной операционной прибыли, чтобы стать прибыльным.
Эта задача является непростой задачей, поскольку коммерческие и административные расходы в настоящее время обходятся компании на 40% дороже, чем одна только выручка: коммерческие и административные расходы составляют $8,4 млн по сравнению с $6,0 млн выручки за шесть месяцев. С одной стороны, часть этих средств представляет собой «безналичное» вознаграждение руководству в виде акций в размере порядка 1 миллиона долларов США до первой половины 2022 года. Отчет показывает, что на операции было использовано 8,45 миллиона долларов, что соответствует коммерческим и административным расходам из отчета о прибылях и убытках, при этом корреляция между ними составляет около 90% с 2021 года.
Тем не менее, я ожидаю некоторой синергии в усилиях по продажам, связанных с показаниями к лечению рассеянного склероза, поскольку любые дополнительные затраты, связанные с представлением применения ЭксоНР для лечения пациентов с рассеянным склерозом, являются дополнительными к существующим затратам на представление препаратов для лечения травм спинного и головного мозга. Хотя в лечении разных групп пациентов вполне могут участвовать разные медицинские сотрудники даже в одном и том же учреждении, в конечном итоге между учреждениями, которые обслуживают этих пациентов, наблюдается дублирование, что часто позволяет провести единый торговый звонок, охватывающий все три варианта использования. Аналитик специально уловил эту линию вопросов, а главный операционный директор Скотт Дэвис постарался дать четкий ответ:
Есть кроссовер. Для некоторых пациентов с острыми приступами [РС] стационарная реабилитация, безусловно, является той областью, в которой они бы ее использовали, но это расширяет наш охват амбулаторной реабилитацией. Сейчас у нас происходит переход на амбулаторное лечение, но это фактически переводит нас в континуум оказания помощи и на амбулаторное лечение.
Сбор дополнительных продаж для учета показателей MS займет некоторое время. Я не думаю, что это обязательно окажет серьезное влияние на доходы до конца 2022 года, но некоторая польза может быть, и, вероятно, большая ясность в отношении значимости этого, начиная с 2023 года. Независимо от сроков, более широкий смысл заключается в том, что продажи, связанные с рассеянным склерозом, вероятно, будут происходить наряду с продажами, которые происходят с травмами спинного и головного мозга, что снижает общую стоимость, связанную с продажами.
Возобновился ли рост выручки? Результаты первой половины 2022 года вселяют надежду. Продажи в первом полугодии выросли на 46%, при годовом доходе в 12 миллионов долларов. Однако это не учитывает какой-либо потенциал H2 для увеличения продаж из-за показаний к рассеянному склерозу или возвращения EVO в нужное русло. Ранее я критиковал отсутствие ясности в планах относительно EVO, и в плане до сих пор нет подробностей, но я думаю, что руководство настаивает на этом. Скотт Дэвис так высказался об этом в своих замечаниях:
Мы налаживаем контакты с несколькими крупными клиентами со значительным количеством сотрудников, которые могут извлечь выгоду из значительной производительности труда и функций безопасности, предоставляемых EVO. Мы по-прежнему наблюдаем рост спроса в первую очередь в автомобильной, аэрокосмической и солнечной энергетике. Наша текущая стратегия направлена на привлечение более крупных клиентов, что может привести к увеличению цикла продаж, как это произошло в этом квартале. . . Поскольку строительство, общее производство и зеленая энергетика развиваются по всей стране, мы по-прежнему стремимся обучать и расширять доступ клиентов EVO к более широкому числу промышленных вертикалей.
Хотя Ekso ранее уже немного закрепила свою линейку продуктов для рабочих мест на заводах таких производителей, как Ford (F) и Boeing (BA), похоже, что они проходили небольшие испытания, не приведшие к крупным заказам. Основываясь на комментариях г-на Дэвиса, я понимаю, что он имеет в виду, что Ford, Boeing и другие работодатели в этих отраслях промышленности по-прежнему являются ведущими кандидатами в привлечении потенциальных клиентов. Тем не менее, я осознаю, что обе эти конкретные фирмы в данный момент имеют свои собственные проблемы: Ford объявил об увольнениях 3000 контрактных и служащих, поскольку он пытается сосредоточить более пристальное внимание на электромобилях. Понятно, что процесс более глубокого взаимодействия с такими клиентами идет медленно, но при должной поддержке у EVO может быть многообещающий всплеск роста на горизонте.
Здесь следует признать одну трудность: затраты на продажу, связанные с EVO, могут вполне свести на нет любую выгоду от синергии варианта использования MS, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Продажа жилетов для промышленных рабочих требует совершенно иного подхода, чем продажа машин реабилитационным центрам.
Заключение
Ранее я считал, что Ekso Bionics в лучшем случае находится в застое либо из-за опасений по поводу размывания активов, либо из-за отсутствия четко определенного пути продвижения вперед (или из-за неспособности руководства сообщить о своей стратегии). Я думаю, что ситуация несколько меняется по обоим пунктам: размытие акционеров не обсуждается в ближайшем будущем, если оценка действительно не подскочит, а общий объем продаж имеет тенденцию возвращаться к линии роста, которая была очевидна до Covid-19. Хотя я не вижу, чтобы точка безубыточности наступила когда-либо в течение следующих двух лет, на данном этапе развития компании речь идет скорее о восстановлении четкой тенденции роста продаж быстрее, чем рост коммерческих и административных расходов. использование денежных средств в операциях. Учитывая другие недавние позитивные события, я склоняюсь к тому, чтобы рассматривать Ekso Bionics как подходящую спекулятивную покупку, поскольку общие перспективы роста не полностью учитываются в ее текущей оценке.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
