Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своей первой статье о Jewett-Cameron (NASDAQ:JCTCF), опубликованной на Seeking Alpha 5 мая 2022 года, я сосредоточился на том, как компания претерпела значительную трансформацию, которая не отразилась на цене акций. Эта статья является продолжением комментариев о последнем финансовом квартале компании и новых взглядах на то, чего следует ожидать в будущем.
Я был финансовым директором Jewett-Cameron с 2007 по 2009 год и с тех пор очень внимательно следил за деятельностью компании. Кроме того, в течение прошлого года я общался с высшим руководством. Однако они не раскрыли мне никакой существенной закрытой информации.
Комментарии по третьему кварталу финансового года (QE, 31 мая 2022 г.)
За третий финансовый квартал компания сообщила о продажах в размере $20,9 млн, прибыли на акцию в $0,43 и EBITDA в $2,1 млн. Продажи за последние 12 месяцев, прибыль на акцию и EBITDA теперь составляют $63,0 млн, $0,57 и $2,8 млн соответственно.
Год назад в третьем квартале финансового года продажи, прибыль на акцию и EBITDA составляли $21,6 млн, $0,69 и $3,4 млн соответственно. Тем не менее, в этом квартале была отражена прибыль от погашения долга по Программе защиты зарплат, связанного с COVID, в размере 0,7 миллиона долларов, и без учета этой ненормальной прибыли прибыль на акцию составила бы 0,55 доллара, а EBITDA составила бы 2,7 миллиона долларов.
Мои оценки продаж, прибыли на акцию и EBITDA за третий квартал составили $29,3 млн, $0,79 и $3,9 млн, что стало бы рекордным кварталом для продаж и прибыли. Таким образом, опубликованные результаты сильно разошлись с моим прогнозом.
Моя оценка продаж за третий квартал составила 29,3 миллиона долларов, что на 108% больше, чем за второй квартал, и выглядит очень большим процентным увеличением. Однако это было оправданное увеличение, учитывая тот факт, что в 2020 финансовом году увеличение со второго по третий квартал составило 113%, а в 2021 финансовом году — 107%.
EPS и EBITDA за третий квартал оказались значительно ниже моего прогноза, поскольку фактические продажи оказались намного меньше моей оценки.
Валовая прибыль в третьем квартале составила 25,6%, что немного ниже моего прогноза в 25,9% и означает, что они смогли повысить отпускные цены. Кроме того, это указывает на то, что объем продаж во многом объясняет дефицит продаж.
Компания привела следующие факторы, которые негативно повлияли на продажи в течение квартала.
- Проблемы с цепочкой поставок замедлили внедрение нескольких новых продуктов.
- Продажи некоторых пакетов для какашек были отложены из-за перехода на новую упаковку продукта.
- Они заменили некоторые существующие линейки товаров для домашних животных более новыми моделями, что привело к снижению продаж в переходный квартал.
- На продажи в сегментах непрофильной деловой древесины и семян негативно сказались проблемы, которые, скорее всего, будут временными.
Валовая прибыль — это финансовый показатель, который наиболее четко показывает, насколько хорошо компания справляется с эффектом более высоких затрат на продукцию, и этот последний квартальный показатель значительно лучше, чем валовая прибыль в 19,8% и 19,1%, о которых компания сообщила за свои финансовые кварталы, закончившиеся в августе. 31 ноября 2021 г. и 30 ноября 2021 г. соответственно, когда они не смогли достаточно быстро преодолеть более высокие затраты.
Меня беспокоит тот факт, что продажи пока не соответствуют моей оценке, и я думаю, что нам придется подождать, чтобы увидеть результаты четвертого квартала, чтобы прийти к выводу, что продажи растут не так сильно, как ожидалось.
Компания отметила, что потребительский спрос на ограждения и товары для домашних животных остается высоким. Кроме того, FeedbackWhiz отслеживает активность на Amazon и определила шесть наиболее быстро растущих категорий продуктов на Amazon в 2022 году. Интересно, что три из шести категорий продуктов включают наиболее важные продукты Jewett-Cameron. Эти три категории: «Газон и сад во внутреннем дворике», «Инструменты и товары для дома» и «Товары для домашних животных». Таким образом, помимо наличия инфраструктуры для обеспечения высоких продаж, спрос на продукцию компании хороший.
Задолженность на конец квартала составила 9,0 млн долларов США, а денежные средства — 2,1 млн долларов США, в результате чего чистый долг составил 6,9 млн долларов США. Этот необычно высокий уровень долга был использован для временного увеличения запасов по сравнению с обычным для смягчения проблем в цепочке поставок и роста цен. Кроме того, в июне они погасили $1,0 млн, взятые по кредитной линии компании, сократив задолженность до $8,0 млн.
Jewett-Cameron продолжает поддерживать безопасный баланс с текущим коэффициентом 2,54 и соотношением чистого долга к скорректированному показателю EBITDA за последние 12 месяцев 2,9.
Урегулирование юридических претензий, связанных с вводящей в заблуждение упаковкой мешков для какашек
Джуэтт-Камерон сообщила, что они достигли окончательного соглашения с ассоциацией окружных прокуроров Калифорнии по поводу вводящей в заблуждение упаковки мешков с какашками. Компания оплатит расходы в размере 0,3 миллиона долларов, которые были начислены во втором финансовом квартале. Выплата этого штрафа будет произведена в течение четырехмесячного периода без признания вины компанией.
Деятельность семеноводческой компании и земля
Семенная компания Jewett-Cameron является переработчиком и дистрибьютором сельскохозяйственных семян. Предприятие и земля, на которой оно работает, были приобретены в 2000 финансовом году. Оно постоянно теряет деньги, а стоимость Jewett-Cameron увеличится просто в случае прекращения деятельности предприятия. По этой причине его следовало прекратить много лет назад, и теперь я думаю, что это, вероятно, произойдет в ближайшем будущем.
Семенная компания работает на земле, примыкающей к Норт-Плейнс, штат Орегон, прямо через шоссе от города. Примечательно, что North Plains проводит исследование по расширению границ роста городов с середины 2021 года, а Чарли Хоупвелл, председатель правления Jewett-Cameron, является членом Консультативного комитета проекта, связанного с этим исследованием. Прогресс в этом исследовании можно отслеживать на сайте Urban Growth Boundary Expansion.
Теперь похоже, что исследование придет к выводу, что земля, на которой работает семенная компания, должна быть аннексирована. Более того, похоже, что это решение может быть принято примерно в конце календарного 2022 года.
Компания не предоставила никакой информации о своих намерениях в отношении семеноводческой компании и связанной с ней земли. Однако нижеизложенное представляет собой мою личную оценку того, что, по моему мнению, может произойти.
Аннексия обычно увеличивает стоимость земли, и я думаю, что компания Jewett-Cameron будет ждать, пока земля будет аннексирована, прежде чем продавать собственность. Более того, компания может прекратить деятельность по производству семян в любой момент, но она может подождать с этим до тех пор, пока не приблизится к продаже земли.
В своей статье о Jewett-Cameron, опубликованной 5 мая 2022 года, я описал, как я оценил стоимость земли семеноводческой компании в 4,8 миллиона долларов. Я также указал, что продажа на эту сумму может привести к получению после уплаты налогов денежных поступлений в размере около 1 доллара на акцию. Однако, если эта земля будет аннексирована Норт-Плейнсом, стоимость может значительно превысить 4,8 миллиона долларов.
Поскольку я считаю весьма вероятным прекращение деятельности предприятия и продажу земли, я отражаю последствия обоих действий в своей оценке компании. В частности, я добавляю 0,2 миллиона долларов к расчетной EBITDA на 2022 финансовый год, чтобы компенсировать предполагаемые убытки от деятельности семеноводческих компаний. Кроме того, я добавляю оценку денежных поступлений от продажи земли после уплаты налогов в размере 1,00 доллара на акцию к оценочной справедливой стоимости акций, которая основана исключительно на прибыли.
Оценка на четвертый квартал и 2022 финансовый год (количественное смягчение и завершение 31 августа 2022 г.)
Четвертый финансовый квартал обычно является вторым по результативности кварталом года после третьего, и именно этого я ожидаю от текущего года.
По моим оценкам, продажи, прибыль на акцию и EBITDA на четвертый квартал составят $19,1 млн, $0,39 и $2,0 млн соответственно. В результате продажи, прибыль на акцию и EBITDA в 2022 финансовом году составят $67,0 млн, $0,78 и $4,2 млн соответственно.
Компания указала, что инфляция, особенно в форме более высокой стоимости сырья в сочетании с более высокими затратами на доставку, как ожидается, останется проблемой в будущем. Однако они также указывают на то, что ритейлеры в настоящее время более восприимчивы к росту цен, чем в прошлом, благодаря взаимному пониманию инфляционной среды и объективных причин такого роста.
Я считаю, что самый большой риск для моего прогноза на четвертый квартал финансового года и на 2022 финансовый год заключается в том, что спрос на основную продукцию Jewett-Cameron замедлился или снижается, что я считаю маловероятным.
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций Jewett-Cameron я начинаю с расчетной EBITDA на 2022 финансовый год в размере 4,2 миллиона долларов. Затем я корректирую это, добавляя обратно 0,3 миллиона долларов на штраф за упаковку мешков для какашек, потому что это ненормальные и единовременные расходы, и я добавляю обратно предполагаемые потери EBITDA в размере 0,2 миллиона долларов от деятельности семенной компании, потому что я считаю, что этот бизнес будет быть прекращено и не продолжаться.
В результате оценка скорректированной EBITDA составляет 4,7 миллиона долларов США, а используя соотношение стоимости предприятия к EBITDA, кратное 9,0, рассчитывается стоимость предприятия в 42,2 миллиона долларов США. Затем вычитание чистого долга в размере 6,9 миллиона долларов дает стоимость собственного капитала в 35,3 миллиона долларов, что составляет 10,10 доллара на акцию. Наконец, к этому я добавляю 1 доллар за акцию, что представляет собой оценку денежных поступлений после уплаты налогов от продажи земли семенной компании. В результате справедливая стоимость акции составляет 11,10 доллара, которую я округляю до 11,00 доллара за акцию.
Для сравнения: в сентябре 2021 года рекордно высокая цена акций Jewett-Cameron составляла 13,74 доллара за акцию.
Кроме того, стоит иметь в виду, что предполагаемая EBITDA в размере $4,2 млн на 2022 финансовый год включает в себя плохой первый финансовый квартал, когда внезапно высокие затраты на цепочку поставок и сырье не могли быть переложены на клиентов, что привело к валовой прибыли в 19,1%. EBITDA за этот квартал и год была бы примерно на 1,1 миллиона долларов выше, если бы компания смогла получить более нормальную валовую прибыль в первом квартале.
Блок акций Jewett-Cameron Stock в Фонде сообщества Орегона
Фонд сообщества Орегона по-прежнему владеет 1 080 534 акциями Jewett-Cameron. Это большая часть акций, которыми владел основатель компании Дон Бун, когда он умер 9 мая 2019 года. Они представляют собой 30,9% акций компании и имеют рыночную стоимость около 7,3 миллиона долларов при текущей цене акций 6,75 долларов за акцию.
Фонду необходимо продать акции, чтобы помочь своим благотворительным бенефициарам. Однако, учитывая крайнюю неликвидность акций Jewett-Cameron, попытка продать такое количество акций на фондовом рынке, вероятно, не является для них жизнеспособным способом действовать. Следовательно, они, вероятно, будут восприимчивы к прямым предложениям на покупку больших объемов акций. Более того, из-за неликвидности это может быть лучшим способом для инвесторов купить большое количество акций по фиксированной цене.
Я не знаю, сделают ли они это, но если бы компания купила весь этот пакет акций по текущей цене $6,75 за счет заемных средств, это могло бы значительно увеличить прибыль на акцию. Я смоделировал эффект такого обратного выкупа, если бы он произошел в начале 2022 финансового года. Расчетная прибыль на акцию составляет 1,07 доллара США по сравнению с прибылью на акцию в размере 0,78 доллара США без обратного выкупа.
Заключение
За последние пять лет компания развила сильное омниканальное маркетинговое присутствие для своих товаров для домашних животных, ограждений и товаров для приусадебного двора. Были созданы кадры и инфраструктура для значительного увеличения продаж, доходов и денежных потоков в течение некоторого времени.
При текущей цене акций в $6,75 или даже выше акции выглядят привлекательно по сравнению с расчетной справедливой стоимостью в $11,00 за акцию и историческим максимумом в $13,74 в сентябре 2021 года.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
