Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мне нравится писать о компаниях, которые не освещают SA, и сегодня я рассматриваю enCore Energy Corp. (ENCUF). Это канадская компания по добыче урана, имеющая несколько проектов и перерабатывающих предприятий в США. Рыночная стоимость enCore в настоящее время превышает чистую приведенную стоимость (NPV) ее основных проектов, и я думаю, что сомнительно, оправдают ли эти проекты ожидания, учитывая их историю. В целом, я считаю, что компания выглядит значительно переоцененной, и я настроен по-медвежьи. Давайте посмотрим поближе.
Обзор бизнеса и финансов
В своей корпоративной презентации enCore Energy описывает себя как наиболее диверсифицированную американскую компанию по разработке месторождений урана (ISR). Ей принадлежат два завода по переработке урана в штате Техас, а также несколько урановых проектов в штатах Техас, Южная Дакота, Вайоминг и Нью-Мексико. Они объединили измеренные и обозначенные ресурсы в 90 миллионов фунтов урана, и еще 68,4 миллиона фунтов урана находятся в исторических ресурсах, и эта категория требует дополнительных разведочных работ для включения в оценку минеральных ресурсов. На данный момент общая производственная мощность двух перерабатывающих заводов составляет 1,6 миллиона фунтов урана.
Пожалуй, два самых важных проекта в портфолио enCore — это Dewey Burdock в Южной Дакоте и Gas Hills в Вайоминге. Они объединили измеренные и обозначенные ресурсы в 27,89 миллиона фунтов урана и ожидаемый срок эксплуатации шахты в 20,8 миллиона фунтов урана. Ключевые финансовые показатели обоих проектов убедительны на первый взгляд. Согласно предварительной экономической оценке (PEA) за 2019 год, чистая приведенная стоимость Дьюи Бердока после уплаты налогов составляет 147,5 миллиона долларов при долгосрочной цене на уран в 55 долларов за фунт. Денежные операционные затраты составляют всего 10,46 долларов за фунт, а благодаря первоначальным капитальным затратам в размере всего 31,7 миллиона долларов внутренняя норма прибыли после уплаты налогов составляет впечатляющие 50%.
Обращая наше внимание на Gas Hills, PEA за 2021 год также показал убедительные ключевые финансовые показатели. Денежные операционные затраты аналогичны, но внутренняя норма доходности вдвое выше, поскольку первоначальные капитальные затраты составляют скромные 26 миллионов долларов. Это меньший проект с точки зрения ресурсов, но его чистая приведенная стоимость в размере 55 долларов за фунт урана все еще превышает 100 миллионов долларов.
Еще один заметный проект enCore — Crownpoint & Hosta Butte в штате Нью-Мексико. В своей корпоративной презентации компания называет эту территорию «Американским Казахстаном», поскольку урановый район Грантс входит в число крупнейших урановых районов мира. Измеренные и выявленные ресурсы урана по проекту составляют 26,6 млн унций.
Причина, по которой enCore любит сравнивать Грантс с Казахстаном, заключается в том, что эта страна доминировала в добыче урана за последнее десятилетие благодаря ISR. Понимаете, это все равно, что сказать, что какой-то нефтяной бассейн можно сравнить с нефтяным месторождением Гавар в Саудовской Аравии.
ISR — это что-то вроде Святого Грааля в урановой промышленности: капитальные затраты составляют примерно одну шестую от обычных урановых рудников, а производственные затраты составляют около двух третей. Однако этот процесс включает закачку химических веществ, таких как серная кислота или карбонат аммония, в водоносный горизонт, содержащий урановое рудное тело, а это означает, что загрязнение окружающей среды неизбежно, что делает эту тему чувствительной на Западе. Кроме того, Казахстан — практически единственная страна, которой удалось заставить ISR работать с финансовой точки зрения. Да, в США есть несколько проектов ISR, но добыча урана в стране давно мертва. В четвертом квартале 2021 года на местных рудниках было добыто всего 9 978 фунтов урана.
А если посмотреть на прошлое проектов EnCore, то картина не очень радужная. Видите ли, компании Dewey Burdock, Gas Hills и Crownpoint & Hosta Butte раньше принадлежали компании Azarga Uranium. В сентябре enCore подписала соглашение о покупке акций этой компании примерно за $133,5 млн, а сделка была завершена в январе 2022 года. В середине 2020 года рыночная оценка Azarga составляла около C$45 млн ($35 млн). поскольку инвесторы, похоже, мало верили в то, что проекты ISR компании хотя бы приблизится к цифрам, представленным в PEA.
И большая часть этих прав на добычу полезных ископаемых в Нью-Мексико, а также два перерабатывающих завода были куплены у Westwater Resources (WWR) в начале 2021 года всего за 1,8 миллиона долларов. Вдобавок ко всему, enCore взяла на себя существующие облигации по рекультивации урановых проектов Westwater на общую сумму около 9,25 миллиона долларов.
Так, enCore консолидировала портфель активов, которые еще недавно стоили менее $40 млн и на момент написания статьи имели рыночную оценку в $400,8 млн. Оправдана ли такая рыночная оценка? По моему мнению, нет. Конечно, спотовые цены на уран в настоящее время превышают 50 долларов за фунт, но в последние несколько месяцев они были волатильными, а на прошлой неделе находились в свободном падении.
Рыночная стоимость enCore в настоящее время превышает совокупную чистую приведенную стоимость Южной Дакоты и Gas Hills. Был ли какой-либо существенный прогресс в реализации проектов? Ну, завод «Розита» ремонтируется, но у меня нет здесь больших надежд, поскольку это старый завод, который не перерабатывал уран с июля 1999 года. За 90-е годы он переработал 2,64 миллиона фунтов урана. Если посмотреть на Южную Дакоту и Газ-Хиллз, то за последний год мало что изменилось. Учитывая, что эти проекты теоретически были бы прибыльными даже при цене $25 за фунт, но Азарга не запустила их в производство, я сомневаюсь, что EnCore сможет что-нибудь с ними сделать к концу 2023 года, что является текущим планом компании.
Я настроен по-медвежьи в отношении enCore, но думаю, что открытие короткой позиции в данный момент выглядит опасным, поскольку я думаю, что цены на уран могут вырасти в ближайшем будущем. На мой взгляд, Sprott Physical Uranium Trust (OTCPK:SRUUF) в настоящий момент оказывает значительное влияние на спотовый рынок урана. Ежегодное мировое потребление урана составляет около 190 миллионов фунтов, а с середины августа 2021 года только этот трест раскупил 37,1 миллиона фунтов.
Вывод инвестора
EnCore владеет двумя небольшими заводами по переработке урана, а также портфелем проектов ISR, предыдущий владелец которых не запустил их в производство, несмотря на их убедительные ключевые финансовые показатели даже при цене 20 долларов за фунт урана. Производство урана в США почти полностью прекратилось, и тот факт, что ни один местный проект ISR, похоже, не находится даже близко к стадии производства, несмотря на то, что спотовые цены колеблются в районе 50 долларов за фунт, заставляет меня думать, что цифры в экономических исследованиях далеки от того, что соответствует реальности. возможно в реальности.
Даже если мы примем чистую приведенную стоимость Dewey Burdock и Gas Hills за чистую монету, чистая приведенная стоимость enCore все равно выглядит переоцененной. Тем не менее, я думаю, что инвесторам следует избегать коротких продаж этих акций, поскольку цены на уран могут снова начать расти из-за покупок на спотовом рынке Sprott Physical Uranium Trust, и это, вероятно, повысит рыночную оценку большинства уранодобывающих компаний. Избегайте пока этой акции.
Примечание автора: Спасибо, что прочитали мой анализ. Обратите внимание, что скоро я запущу торговую площадку под названием Bears and Resources. Я планирую поделиться своим активным портфолио и шорт-листом, а также обсудить эксклюзивные инвестиционные идеи. Ранние подписчики получат устаревшую скидку. Оставайтесь с нами для более подробной информации.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
