Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Выручка компании Orrstown Financial Services, Inc. (NASDAQ:ORRF) выиграет от роста кредитов, выражающегося однозначным числом, и увеличения маржи. Однако рост чистых процентных доходов, скорее всего, не сможет компенсировать нормализацию резервов и рост операционных расходов. В результате я ожидаю, что в 2022 году прибыль снизится на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $2,33 на акцию. Целевая цена на конец года предполагает высокий потенциал роста по сравнению с текущей рыночной ценой. Кроме того, Orrstown Financial предлагает приличную дивидендную доходность. Основываясь на общей ожидаемой доходности, я принимаю рекомендацию покупать акции Orrstown Financial Services.
Общий кредитный портфель будет лучше, чем в прошлом году
После нескольких лет значительного роста кредитов, кредитный портфель в прошлом году оставался несколько неизменным, отчасти из-за прощения Программы защиты зарплат («PPP»). Остаток кредита ГЧП сократился примерно с $460 млн в конце декабря 2020 года до $195,3 млн в конце декабря 2021 года. Поскольку по-прежнему остается значительный остаток непогашенного кредита ГЧП, портфель, вероятно, продолжит испытывать давление в этом году. На конец декабря 2021 года непогашенные кредиты ГЧП составляли около 9,9% от общего объема кредитов.
Кроме того, масштабная консолидация филиалов, проведенная в последние несколько лет, вероятно, будет сдерживать рост кредитования. Согласно данным, приведенным в документации 10-K, Orrstown Financial консолидировала шесть филиалов, закрыла три офиса по выдаче кредитов и сократила площадь вспомогательных офисов в течение 2021 года. Дочерний банк Orrstown Financial закрыл 30% своих филиалов в четвертом квартале 2021 года. 2019 г. и третьем квартале 2021 г., тогда как Orrstown Financial за тот же период сократила свою недвижимость на 27%, о чем говорилось в декабрьской презентации. Появление онлайн-банкинга ослабит эффект от консолидации филиалов. Тем не менее, я считаю, что общий эффект резкого сокращения физических контактов с клиентами будет отрицательным для роста кредитования в краткосрочной перспективе.
С другой стороны, восстановление экономики, вероятно, будет стимулировать рост кредитования в этом году. Orrstown Financial работает в Пенсильвании и Мэриленде, в которых, согласно официальным источникам, в третьем квартале 2022 года наблюдался значительный рост ВВП. Кроме того, оба штата сообщили об уровне безработицы в 5,4% в январе 2022 года, что намного выше, чем в среднем по стране, но все же лучше, чем за последние два года.
Кредитный портфель в прошлом рос сильными двузначными темпами, отчасти из-за активности слияний и поглощений в 2018 и 2019 годах. Учитывая факторы, приведенные выше, я ожидаю, что рост кредитов в 2022 году будет лучше, чем в 2021 году, но ниже исторического уровня. средний. Я ожидаю, что в 2022 году рост кредитования будет выражаться высокими однозначными цифрами. Кроме того, я ожидаю, что другие статьи баланса будут расти вместе с кредитами. Эти оценки исключают любую потенциальную деятельность по слияниям и поглощениям в этом году, поскольку подобных объявлений пока не было. В следующей таблице показаны мои балансовые оценки.
| 2017 финансовый год | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22ПФ | ||
| Финансовое положение | |||||||
| Чистые кредиты | 997 | 1,234 | 1,630 | 1,960 | 1,959 | 2,120 | |
| Рост чистых кредитов | 14.5% | 23.7% | 32.1% | 20.2% | (0.0)% | 8.2% | |
| Другие доходные активы | 429 | 532 | 530 | 577 | 669 | 724 | |
| Депозиты | 1,220 | 1,559 | 1,876 | 2,357 | 2,465 | 2,668 | |
| Займы и субдолг | 177 | 179 | 250 | 109 | 57 | 62 | |
| Общий капитал | 145 | 173 | 223 | 246 | 272 | 289 | |
| Балансовая стоимость одной акции ($) | 17.6 | 20.3 | 21.2 | 22.3 | 24.5 | 26.0 | |
| Материальный BVPS ($) | 17.6 | 18.4 | 18.7 | 20.1 | 22.4 | 24.0 | |
| Источник: документы SEC, оценки автора.
(В миллионах долларов США, если не указано иное) |
|||||||
нажмите, чтобы увеличить
Маржа выглядит умеренно чувствительной к изменениям ставок
Orrstown Financial повысила свою чувствительность к процентным ставкам, изменив структуру обязательств и активов в течение 2021 года. Это улучшение заметно в результатах анализа чувствительности к процентным ставкам руководства, приведенных в документации 10-K и скопированных ниже.
Чистый процентный доход сейчас умеренно чувствителен к изменению ставок. Федеральная резервная система прогнозирует повышение ставки по федеральным фондам в этом году на 175 базисных пунктов. Основываясь на прогнозах процентных ставок и чувствительности ставок, я ожидаю, что маржа увеличится на четыре базисных пункта во второй половине 2022 года.
Нормальные чистые расходы на резервы вероятны в 2022 году
Чистые расходы на резервы Orrstown Financial в прошлом году оставались невысокими из-за значительного восстановления резервов в первом квартале 2021 года. На конец декабря резервы составляли 1,07% от общего объема кредитов, а неработающие кредиты составляли 0,33% от общего объема кредитов. 2021 год, как указано в документации 10-К. В прошлом компания поддерживала более высокое соотношение резервов к общей сумме кредитов. Поэтому я не думаю, что дальнейшее значительное высвобождение резервов ожидается.
Кроме того, я ожидаю более высоких расходов на резервы из-за большего количества кредитов в этом году по сравнению с прошлым годом. В целом я ожидаю, что расходы на создание резервов за вычетом аннулирования составят около 0,11% от общего объема кредитов в 2022 году. Это соответствует среднему соотношению расходов на создание резервов к общей сумме кредитов за последние пять лет.
Ожидается, что прибыль снизится на 21% по сравнению с прошлым годом
Я ожидаю, что прибыль снизится в этом году, поскольку рост чистых процентных доходов вряд ли компенсирует нормализацию резервов. Кроме того, операционные расходы, вероятно, увеличатся, несмотря на консолидацию филиалов. Это увеличение операционных расходов будет связано с ростом баланса, а также инфляцией, которая приведет к увеличению общих расходов на заработную плату. Более того, непроцентные доходы, вероятно, снизятся, поскольку более высокие процентные ставки нанесут ущерб рефинансированию ипотечных кредитов и покупательской активности. В целом я ожидаю, что Orrstown Financial сообщит о прибыли в размере $2,33 на акцию в 2022 году, что на 21% меньше, чем в прошлом году. В следующей таблице показаны мои оценки отчета о прибылях и убытках.
| 2017 финансовый год | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22ПФ | ||
| Справка о доходах | |||||||
| Чистый процентный доход | 44 | 52 | 69 | 84 | 87 | 90 | |
| Резерв на возможные потери по кредитам | 1 | 1 | 1 | 5 | 1 | 2 | |
| Непроцентный доход | 20 | 21 | 29 | 28 | 29 | 28 | |
| Непроцентные расходы | 50 | 58 | 77 | 74 | 74 | 83 | |
| Чистая прибыль — Обыкновенный Ш. | 8 | 13 | 17 | 26 | 33 | 26 | |
| прибыль на акцию — разводненная ($) | 0.98 | 1.50 | 1.61 | 2.40 | 2.96 | 2.33 | |
| Источник: документы SEC, отчеты о прибылях и убытках, оценки автора.
(В миллионах долларов США, если не указано иное) |
|||||||
нажмите, чтобы увеличить
Фактические доходы могут существенно отличаться от оценок из-за рисков и неопределенностей, связанных с пандемией COVID-19, а также сроками и масштабами повышения процентных ставок.
Целевая цена сигнализирует о хорошей возможности увеличения капитала
Orrstown Financial предлагает дивидендную доходность в размере 3,2% при текущей квартальной ставке дивидендов в $0,19 на акцию. Оценки прибыли и дивидендов предполагают коэффициент выплат в 33% на 2022 год, что соответствует среднему показателю за пять лет в 34%. Поэтому я не ожидаю каких-либо изменений в уровне дивидендов.
Для оценки Orrstown Financial я использую исторические мультипликаторы «цена-к-материальному балансу» («P/TB») и «цена-к-прибыли» («P/E»). В прошлом акции торговались со средним соотношением P/TB 1,11, как показано ниже.
| 2017 финансовый год | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | Средний | |
| T. Балансовая стоимость одной акции ($) | 17.6 | 18.4 | 18.7 | 20.1 | 22.4 | |
| Средняя рыночная цена ($) | 23.3 | 24.4 | 21.0 | 15.4 | 22.9 | |
| Исторический П/ТБ | 1,32x | 1,33x | 1,13x | 0,77x | 1,02x | 1,11x |
| Источник: финансовые показатели компании, Yahoo Finance, оценки автора. | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/TB на прогнозируемую материальную балансовую стоимость на акцию в размере $24,0 дает целевую цену в $26,7 на конец 2022 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 12,7% по сравнению с ценой закрытия 18 марта. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к соотношению P/TB.
| Множественный П/ТБ | 0,91x | 1,01x | 1,11x | 1,21x | 1,31x |
| ТБВПС — декабрь 2022 г. ($) | 24.0 | 24.0 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| Целевая цена ($) | 21.9 | 24.3 | 26.7 | 29.1 | 31.5 |
| Рыночная цена ($) | 23.7 | 23.7 | 23.7 | 23.7 | 23.7 |
| Потенциал/(Недостаток) | (7.6)% | 2.5% | 12.7% | 22.8% | 32.9% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
В прошлом акции торговались со средним коэффициентом P/E около 13,4x, как показано ниже.
| 2017 финансовый год | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | Средний | |
| Прибыль на акцию ($) | 0.98 | 1.50 | 1.61 | 2.40 | 2.96 | |
| Средняя рыночная цена ($) | 23.3 | 24.4 | 21.0 | 15.4 | 22.9 | |
| Исторический P/E | 23,7x | 16,2x | 13,1x | 6,4x | 7,7x | 13,4x |
| Источник: финансовые показатели компании, Yahoo Finance, оценки автора. | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножив средний коэффициент P/E на прогнозируемую прибыль на акцию в размере $2,33, получим целевую цену в $31,3 на конец 2022 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 32,4% по сравнению с ценой закрытия 18 марта. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к коэффициенту P/E.
| Множитель P/E | 11,4x | 12,4x | 13,4x | 14,4x | 15,4x |
| прибыль на акцию 2022 г. ($) | 2.33 | 2.33 | 2.33 | 2.33 | 2.33 |
| Целевая цена ($) | 26.7 | 29.0 | 31.3 | 33.7 | 36.0 |
| Рыночная цена ($) | 23.7 | 23.7 | 23.7 | 23.7 | 23.7 |
| Потенциал/(Недостаток) | 12.7% | 22.5% | 32.4% | 42.3% | 52.1% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Равное взвешивание целевых цен по двум методам оценки дает совокупную целевую цену в $29,0, что предполагает потенциал роста на 22,5% по сравнению с текущей рыночной ценой. Если добавить форвардную дивидендную доходность, общая ожидаемая доходность составит 25,7%.
Рынок, похоже, слишком остро отреагировал на перспективы снижения прибыли. На мой взгляд, высокий дисконт текущей рыночной цены к целевой цене неоправдан. Основываясь на общей ожидаемой доходности, я принимаю рекомендацию покупать акции Orrstown Financial Services.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
